在這個競爭激烈的市場,這家網上包車服務供應商的營收微不足道,而且利潤微薄

重點:

  • 微巴士計畫通過在紐約IPO,以每股4美元至6美元的價格出售400萬股股票,最多籌集2,400萬美元
  • 該公司最新的年收入僅為大約1.3億元,因為這個行業競爭激烈,多項旨在提高市場佔有率的舉措削弱了其利潤率

  

梁武仁

至少從理論上來說,在後疫情時代,投資網上包車服務商微巴士國際有限公司的理由,似乎想都不用想。鑑於中國大部分旅行和其他限制現在都已成為歷史,該公司應該完全可以乘上全國旅遊需求復甦的東風。

但只有一個問題:在一個進入門檻相對較低的市場上,還有很多其他公司在和微巴士爭奪同一塊蛋糕。這可能會阻礙該公司最重要的目標,即盈利,它將最終決定其長期可持續性。在目前的競爭環境中,它能否實現這個目標,仍然充滿不確定性。

在快速燒錢,寄望有一天能跨過盈利大關之際,微巴士正在轉向華爾街,尋求額外的資金。

上週二,該公司上載了對2月提交的原招股說明書的更新,它計畫以每股4美元至6美元的價格出售400萬股股票,籌集最高2,400萬美元(1.56億元)的資金。在美國已經有部分業務的微巴士,計畫將部分資金用於在當地新設立一家子公司或代表處,其餘資金將用作營運資金。

微巴士成立於2019年,通過旗下平台提供各種類型的巴士服務,包括通勤班車、定制包車和包價旅遊。它的用戶包括公司、學校和療養院等機構以及個人。

該公司是過去三年政府嚴格防疫措施的直接受害者,因為頻繁的封鎖和去年底才取消的其他限制,旅遊需求遭到打壓。在截至2021年6月的財政年度裏,由於旅遊和其他團體活動在疫情的第一年幾乎陷入停頓狀態,該公司僅錄得1,070萬元營收。

其業務在第二年有所恢復,但收入仍保持在相對不起眼的1.3 億元。在截至去年12月底的6個月裏,這個數字進一步增長至9,400萬元,考慮到去年最後三個月中國各地的出行活動幾近停止,這個結果看起來相對強勁。

隨著中國旅遊市場終於開始復甦,這種反彈看上去會繼續下去。招股說明書中引用的第三方資料顯示,從2022年到2026年,中國汽車出行服務的整體市場預計每年增長約6.5%,而微巴士專長的集體出行服務領域,預計將以兩倍以上的速度增長。

集體出行是指使用至少7個座位的私家車組團旅遊。在中國,它的增長背後有一股相當強大的力量:政府的推動。作為減少污染、節約能源和紓解塞車努力的一部分,中國鼓勵民眾組團旅遊,以減少道路上的汽車數量。

擁擠的領域

但對於微巴士來說,積極的一面似乎就到此為止了。該公司面臨的最大挑戰是激烈的競爭,有大約100個提供類似服務的網路平台。微巴士宣稱,在截至去年6月份的6個月時間裏,它的收入位居行業第二。但在此期間,它的收入甚至還不到1,000萬美元,表明市場高度分散。

市場過熱已經對微巴士的利潤率造成了影響,現在這個數字已經微乎其微了。它的大部分收入被車輛租賃費等收入的成本侵蝕,幾乎沒有剩下什麼。在截至去年12月的6個月裏,也就是該公司本財年的前半部分,其毛利率不到5%。

利潤率低下的一個主要因素,是微巴士最近的戰略轉變,從通勤班車服務轉向更專注於定制包車和旅行團業務,隨著公司試圖獲得市場份額,這涉及更高的成本。但即使在進行調整之前,該公司在截至2021年6月的一年中,毛利率也僅為14%左右,高於最新的5%,但對於一家自詡高科技網上服務提供者的公司來說,這個數字仍然非常低。

所有這些都表明,微巴士從根本上說是在做低利潤率的生意。這種模式積極的一個方面是,其營運費用似乎相對較少,如行銷、行政工作和研發。比如,在截至去年12月的6個月裏,這些成本約佔公司收入的10%。這意味著,如果它能超過競爭對手,並將毛利率提高到兩位數,就可以實現盈利。

面對國內的激烈競爭,微巴士也開始向海外擴張。去年3月,該公司開始以Wetour品牌在北美提供定制旅遊服務,主要針對的還是中國遊客,在他們開始重新出國旅遊之際,向他們銷售此類業務。

儘管微巴士的財務狀況比較一般,但如果IPO得以繼續的話,它所產生的現金將為該公司在後疫情時代提升業務提供可喜的動力。截至去年底,該公司僅持有相當於140萬美元的現金,其流動資產幾乎無法覆蓋即將到期的債務,包括銀行貸款。

在該公司尋求的估值方面,是否能夠吸引到投資者,現在還遠遠不能確定。如果按其發行價區間的中間水平——每股5美元計算,市值將達到1.75億美元,若是以上一財年的營收計算,市銷率將超過9倍。隨著今年業務恢復到更正常的水平,這個比例幾乎肯定會大幅下降,不過即使營收翻一番,該比例仍將高於4倍。

與其他規模大得多、營運歷史更長的類似公司相比,這似乎相當雄心勃勃。例如,網約車巨頭優步(UBER.US)的市銷率不足2倍。優步的利潤率要高得多,營收基礎也要大得多。而為卡車司機和托運人牽線搭橋的中國營運商滿幫(YMM.US)的市銷率接近8倍,與其大致相當。

總而言之,隨著疫情結束,中國的旅遊業和其他形式的組團遊可能很快便會完全恢復,但微巴士的IPO計畫或許會迎來更加艱難的一程。

欲訂閱詠竹坊每週免費通訊,請點擊這裏

新聞

S.F. does infrastructure

簡訊:購物節助力 順豐5月收入增長

快遞公司順豐控股股份有限公司(6936.HK; 002352.SZ)周四表示,5月收入同比增長11.3%達251億元;包裹業務量飆升31.8%,但每票收入下滑14%,抵銷了部分漲幅。 順豐速運物流業務於5月投遞了14.8億票包裹,平均每票單價為13.12元,實現194億元收入;其供應鏈與國際業務當月貢獻57.3億元,同比增長5%。 公司將業務提升歸功於618購物節提前啓動,利好5月業績表現。但公司補充:「國際貨運代理業務的收入,部分受到國際貿易關係波動影響」。 順豐於周五早盤中一度大漲7%,但接著出現回吐,下午交易尾聲小幅上揚約2%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:腦動極光首席執行官因病去職

腦動極光醫療科技有限公司(6681.HK)周五公布,集團執行董事兼首席執行官及首席研發官王曉怡,因持續加重的抑鬱症引發的健康問題辭職,自周四起生效。 王曉怡在公告中稱,其病情在公司上市過程中加重,確認必須暫停所有工作,集中精力治療康復,此舉也有助確保公司治理穩定。公司已授權授權集團首席技術官兼首席運營官蔡龍軍代行王曉怡職務。 腦動極光總部位於浙江紹興,是中國首家將腦科學與人工智能技術相結合、開發醫療級數碼療法產品的公司,其產品管線涵蓋由血管疾病、神經退化性疾病、精神疾病、兒童發育缺陷等。去年公司收入1.22億元(1,700萬美元),按年增82.01%,虧損1.98億元,收窄44.7%。 消息公布後,周五公司股價高開,至中午收市報6.99港元,升1.8%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:椰子水龍頭IF 招股集資11.6億元

椰子水品牌IF母企IFBH Ltd.(6603.HK)周五在港公開招股,發售近4,166.7萬股,一成公開發售,每股售價介乎25.3元至27.8元,集資近11.6億元,於本月25日截止認購,30日掛牌。 2020年開始,if已成內地椰子水的一哥,銷量更連續五年位居榜首,市場佔有率達34%。在香港市場,自2016年開始,已連續九年銷量第一,市佔率達到60%。 公司2024年的收入為1.58億美元,較2023年大升80%。 去年盈利3,332萬美元,按年勁升98%。公司的收入中,椰子水佔比達95.6%;集團去年毛利率,由2023年的35.5上升1.7個百分點至37.2%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
ENN bids to reshape its gas business with listing switch-up

先退市再上市 新奧股份如何一石多鳥?

中國燃氣產業深度整合的當下,新奧股份選擇了一條極富策略性的道路,一舉重塑產業版圖與市場估值 重點: 公司擬先私有化港股上市公司新奧能源,再以介紹形式在港上市,形成A+H架構 公司表示,這次整合有助於簡化營運並強化其在天然氣市場的地位    李世達 中國最大的民營燃氣企業之一,新奧天然氣股份有限公司(600803.SH)正在用一次罕見的市場操作,重構其資本版圖、估值體系與產業協同策略。 本周一,新奧股份正式向港交所提出上市申請,打算以介紹形式於港股上市,中國國際金融香港證券為獨家保薦人。此前於今年3月底,新奧股份提出以協議安排方式私有化持股34.28%的港股上市公司新奧能源(2688.HK)。介紹上市須待私有化協議安排生效,以及港交所上市委員會批准後方可作實。 也就是說,新奧股份將先私有化新奧能源,以新奧股份名義發行H股在港交所重新掛牌,將自己在港股第二上市,打造「A+H」雙重平台。介紹形式上市的好處是能夠跳過IPO環節,縮短上市周期,但不涉及新股發行,也就不會募得新資金。 根據新奧股份提交的上市申請文件,整個操作分為兩個核心步驟:一是收購新奧能源全部已發行H股股份,二是以新奧股份名義安排H股在港交所上市,從而實現新奧股份接替新奧能源在港股的市場地位。 在私有化交易中,新奧股份將向新奧能源的原有H股股東支付每股2.9427股新奧股份H股及現金代價24.50港元,總現金代價為183.61億港元(23.39億美元)。交易完成後,新奧能源的H股將全數被收購並註銷,從而實現退市。此前,新奧股份已透過全資子公司新能香港向銀行團貸款185億港元,為此次私有化之用。 另一方面,為配合介紹上市,新奧股份預計最多發行不超過22.04億股H股。這些H股不屬於公開發售性質,也非市場募資用途,而是專為完成私有化而發行給原新奧能源股東的對價股份。由於這些股份已分配予具身份的股東且具備足夠流通性,故可直接符合港交所「介紹上市」的技術門檻。 透過這一操作,不但完成了對新奧能源的100%控股,也實現了A+H兩地上市架構的切換,同時保留了原H股股東的市場參與權利,避免因退市而失去流通平台,具備策略與市場層面的雙重考量。 此次操作也為投資人提供了套利空間。新奧能源股價65港元,以公司估算的新奧股份H股18.86港元計算,私有化對價約80港元,潛在收益超過23%。而自公布私有化消息後,新奧能源股價已漲10%。 而從財務狀況來看,截至去年底新奧股份資產負債率約為54.3%,若加上新增的185億港元貸款,仍低於能源類企業常見的70%風險線。另一方面,公司持有貨幣現金約121億元,現金流穩定,整體結構仍安全。 整合產業鏈上下游兩端 新奧能源為中國最大的民營城市燃氣營運商之一,掌控261個城市燃氣專營權、覆蓋超過3,100萬個居民用戶與27萬工商客戶。而新奧股份作為集團母公司,則更聚焦於LNG進口、儲運設施、平台交易及泛能技術等上游與平台型業務。兩家公司雖然此前已存資本聯繫(新奧股份持有新奧能源34.28%股權),但在財務報表與治理架構上始終相互獨立,難以實現利潤最大化與營運協同。 此次交易完成後,新奧股份將成為新奧能源的唯一股東,不僅可全面併表其利潤,也能將其銷售網絡與終端資源納入整體戰略規劃。公司宣稱,合併後的新奧股份2024年淨利潤將從原本的44.93億元提升至81.36億元,增幅高達81.1%。若以港股介紹上市後的合理估值計算,新奧股份在港的整體市值有望達千億港元規模。 在能源價格波動愈發頻繁的背景下,能夠控制完整產業鏈、打通氣源採購與終端銷售兩端,便能具備更強議價能力與風險對沖手段。 從2024年財報數據來看,由於天然氣價格大跌,新奧股份的收入從2022年的1,540.4億元下滑至2024年的1,358.3億元,天然氣批發業務毛利率也從2023年的4.27%大幅下降至0.37%,對其盈利造成極大壓力。同時,新奧能源的零售業務則穩定提供逾11%的毛利率,且隨著工業用戶復甦與能源結構調整,未來有望進一步擴張。 整體而言,新奧股份用銀行貸款來的錢進行一系列操作,取得了市值約720億港元公司的100%股權,形成氣源採購到終端銷售的全產業鏈閉環,實現境內外估值體系的重塑,可謂一舉多得的操作。隨著整合落地與雙重上市架構搭建完成,新奧股份對抗風險的能力顯著增強,也有望進一步打開成長空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏