中國大額消費降寶尊電商受衝擊

2023年05月29日

BZUN.US 9991.HK

這家電子商務服務公司稱第一季電子產品銷售額暴跌67%，小家電銷售額則下跌36%

重點：

如果剔除Gap大中華區從2月開始貢獻的1.89億元，寶尊電商第一季營收下降14%
該公司本季度在東南亞採取了幾項戰略措施，旨在向本土中國市場之外擴張

陽歌

電子商務服務供應商寶尊電商有限公司(BZUN.US; 9991.HK)的最新財報提供了一項有力證據，表明目前在中國日益普遍的一個主題，即謹慎的消費者正在避免大筆支出。在第一季的財報季期間，我們經常在汽車和房地產行業看到這一主題，對普通消費者來說這兩樣是最貴的大件物品。

現在，寶尊的財報顯示，這一趨勢也沿著「食物鏈」向下延伸至家用電器和電子產品。相比之下，快速消費品和個人護理產品等較便宜的商品是近期熱門，這表明人們仍然願意在這些較便宜的日常用品上花錢。

與此同時，寶尊公佈了一項新的國際擴張戰略，試圖向中國境外的電子商務商家銷售其廣受歡迎的工具。這似乎建立在該公司今年較早前收購服裝零售商Gap(GPS.US)大中華區門店的基礎之上，此舉使寶尊從軟件即服務(SaaS)供應商的老本行，轉型為此類服務的綜合供應商，以及零售品牌營運商。

該戰略旨在實現多元化發展，在一定程度上這是有道理的，因為像Gap這樣的品牌，可以成為寶尊核心的電子商務服務的主要新客戶。同樣在多元化方面，該公司發佈了一份鼓舞人心的進展報告，顯示其正在穩步降低對阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)的依賴，後者是其最大的股東之一，並通過網上商城天貓，成為它的主要業務來源。

我們稍後會更詳細地來回顧這些要點。但報告發佈後，消費者信心不足和由此導致的大筆支出減少，似乎對投資者的想法影響最大。上週四報告發佈後，寶尊在紐約掛牌交易的股票下跌10%，不過第二天又收復了部分跌幅。

該股今年已下跌27%，較2月的高位下跌了一半以上，當時海外上市的中國股票大幅上漲。即使如此，根據分析機構對其今年盈利情況的預測，該股的市盈率為37倍，估值仍然相當高。這個數字低於Shopify(SHOP.US)的185倍，但高於賽富時(CRM.US)的32倍。

更為重要的是，它的大股東至少包括摩根大通、摩根士丹利和施羅德投資這三大機構，它們的持股比例都在5%或以上。因此，儘管寶尊電商目前在中國的處境比較困難，但顯然投資者還沒有放棄它。

寶尊電商第一季的營收並不是特別令人鼓舞，它按年下降4.9%至18.9億元。如果剔除Gap大中華區從2月開始貢獻的1.89億元，它的當季營收將下降14%。儘管如此，與去年四季度營收下降20%相比，這仍然是一個改善的跡象。當時，由於嚴格的防疫措施，消費情緒相當低迷，防疫措施直到12月初才取消。

電子產品需求疲弱

寶尊電商將收入分為兩大類：一類是原有的電商服務收入，一類是較新的產品銷售收入。在這兩個業務中，佔其營收三分之二左右的核心電商服務在本季度實際上表現相對較好。該類別下降了6%，至12.2億元，主要是由於在此期間處置了虧損子公司。如果排除這一影響，來自服務的收入幾乎持平。

最大的下降來自產品銷售收入，如果不包括2月才開始貢獻營收的Gap門店銷售，起降幅約為30%。產品銷售類別表現最差的是電子產品，同比暴跌67%，至4,360萬元。小家電銷售額也暴跌36%，至2.25億元，因為消費者對此類商品的購買意願下降。

相比之下，本季度快速消費品的銷售額增長了25%，美容化妝品的銷售額也上升了6%。

該公司在財報電話會議上表示，4月和5月的消費趨勢有所改善，但沒有提供任何細節。

寶尊電商的利潤情況也不容樂觀，它報告了營運虧損，而在不包括員工股票薪酬的非公認會計準則下也錄得虧損。在此基礎上，該公司報告非公認會計準則虧損1,310萬元，而上年同期淨利潤為120萬元。

接下來，我們來看看Gap的大中華區業務，寶尊電商在2月份以大約4,000萬美元(2.8億元)這個相對較便宜的價格收購了該業務。由於激烈的競爭和疫情期間的疲軟支出，該連鎖店一直舉步維艱，在收購完成時，它的門店數量減少到了118家，約為2021年3月連鎖店總數的一半。

寶尊電商的高層透露，他們計畫再次緩慢擴張該連鎖店，目標是今年開設10家門店。他們還說，該連鎖店「在第一季大幅縮小了營運虧損」，但沒有提供何時開始盈利的細節。

最後，我們簡單地說一下寶尊電商收購了生活方式品牌Asia Ltd.的少數股權，並在新加坡開設了一家網店。這個品牌看起來不是很大，在新加坡開店看起來也不是什麼大動作。但這兩件事都表明，寶尊電商希望走出中國，而東南亞是它朝著這個方向邁出的第一步。

「這是將我們久經考驗的技術推向全球市場的重要的第一步，」它的董事會主席仇文彬在電話會議上說。「我們的技術，是我們在東南亞不斷增長的電商市場建立業務的重要基礎部分。」

總而言之，寶尊電商似乎整體上正朝著積極的方向前進，儘管有人可能會質疑其收購在華陷入困境的Gap品牌是否明智。它目前最大的挑戰是經受住中國經濟低迷的考驗，投資者將密切關注未來幾個季度大宗消費支出是否會有所改善。

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消費, 電子商務

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6613.HK 300433.SHE

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廣州汽車集團股份有限公司（02238.HK；601238.SH）與全球第四大汽車製造商Stellantis（STLA.US）合資成立的廣汽菲亞特克萊斯勒汽車有限公司（簡稱廣汽菲克），周二宣布已由破產管理人申請法院裁定破產。管理人表示，公司已無重整及和解可能，資產不足以償還全部債務，無力清償到期負債。廣汽菲克透過管理人微信公眾號披露破產清算最新進展。該公司曾憑藉Jeep車型本土化生產，在中國市場取得高峰，但隨後市場競爭加劇，產品吸引力下滑，最終陷入長期停產。 2022年10月，廣汽菲克因經營不善，且實際資產無法償還全部債務，正式進入破產程序。隨後近3年裡，廣汽菲克拍賣了超過3,000件標的物，包括模具、試驗車等。至於土地、建築物及生產設備等核心資產已五次公開拍賣，但因無人出價而全部流拍。雖然該公司曾招募投資者重整，但一直無人問津。廣汽集團表示，此為法院及破產管理人依程序推進的正常安排，集團將尊重並支持相關工作。Jeep品牌雖已停止中國本土化生產，但牧馬人、大切諾基等高端車型仍透過進口方式銷售。廣汽股價周三低開，至中午休市報2.96港元，轉升1.02%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

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2238.HK 601238.SHG

營收下滑疊加行業陣痛新子光電逆勢赴美上市

儘管去年錄得淨虧損且收入下滑，這家薄膜太陽能封裝企業仍將其納斯達克的集資規模擴大了一倍重點：新子光電已遞交納斯達克上市申請，中國太陽能產業產能嚴重過剩之際，公司去年收入下滑這家公司押注強勁需求，稱預測數據顯示，其核心薄膜太陽能產品銷售額2019至2029年將翻倍有餘　譚英杭州新子光電科技有限公司（XZ.US）擴大納斯達克上市規模的舉措或許令人側目，尤其考慮到其疲弱的財務狀況，以及美國投資者對中國企業日益增強的戒心。當眾多中國企業蜂擁赴港上市，這家規模較小的太陽能薄膜製造商卻選擇納斯達克。公司今年3月首次遞交赴美上市申請，最新披露顯示，新子光電擬將發行量提高150%，從原定的150萬股增至380萬股，潛在市值上限達1.16億美元。新子光電是薄膜產品市場的利基企業，專攻標準太陽能組件保護封裝材料。此類薄膜亦可安裝在窗戶，及其他透明物質表面發電，但其光電轉化率通常低於傳統太陽能板。招股書援引第三方研究稱，去年其薄膜產品全球銷售額達99億元人民幣，預計2029年將增至155億元人民幣，這一增長趨勢或是新子光電擴募的信心來源。目前，公司聚焦江蘇宿遷經濟開發區的客戶，涵蓋行業龍頭天合光能（688599.SS）。新子光電披露，上述開發區的企業年產太陽能板可達40吉瓦，即年產4億平方米太陽能板，對應需耗8億平方米共擠膜作封裝材料。需要指出的是，中國太陽能行業產能嚴重過剩，目前產能或大量閒置，但過剩局面將隨時間而緩解。鑒於產品需求增長預期，新子光電計劃新建8條共擠膜封裝生產線。自2022年啓動出口業務，公司重點開拓越南市場，該國已成為中國太陽能製造商規避西方針對的熱門地。若成功上市，新子光電將成為繼斯凱蒙太陽能3月掛牌後，第二家登陸納斯達克的中國光伏企業。斯凱蒙太陽能上市以來股價已下跌35%，這對新子光電不是好兆頭。過去三年，新子光電業務表現也乏善足陳，收入從2022年的3,800萬美元持續下滑至2023年的3,280萬美元，去年更跌至2,500萬美元。期內，利潤從2022年的180萬美元，到去年虧損340,050美元。與業內同行相似，新子光電正承受產能過剩引發的價格下行壓力，目前多數企業處於虧本生產狀態。公司兩大核心產品——透明、白色EVA（聚乙烯醋酸乙烯酯薄膜）薄膜及POE（聚烯烴彈性體），去年平均售價分別下跌26%和21%。業務漸趨穩定積極信號是，新子光電銷售成本從2023年的2,900萬美元降至去年的2,250萬美元，降幅達23%。去年上下半年營收也保持穩定，上半年銷售額1,260萬美元，下半年微降至1,250萬美元。同期業績明顯好轉，上半年虧損70萬美元後，下半年實現36萬美元盈利。新子光電稱，2023年公司是全球第九大透明光伏封裝薄膜製造商。當前，行業龍頭福斯特（603806.SH）市值為367億元人民幣，市銷率（P/S）維持在2.07的較高水平。若採用同等估值，新子光電市值僅5,000萬美元，遠低於其7,500萬至1.12億美元的估值區間。中國掌控全球超80%的光伏供應鏈，因而易受美國等國保護性關稅衝擊。但當前產業最大癥結在於產能過剩，源於前幾年廠商為應對預期需求而大肆擴產。近期在上海舉行的行業論壇上，天合光能董事長高紀凡表示，去年全行業虧損總額達400億美元，多數製造商現仍處於虧損狀態。今年2月，發改委召開線上會議，呼籲禁止新增產能。禁令雖未落地，高紀凡倡議通過兼並重組與減產推動行業整合。儘管近年行業陣痛，太陽能無疑代表未來潮流趨勢。能源智庫Ember數據顯示，太陽能裝機量每三年倍翻，2024年貢獻全球電力需求增量的40%。行業協會SolarPowerEurope稱，2024年全球裝機量增長33%，突破2太瓦，但今年增速預計放緩至10%。增速放緩部分歸因於美國市場波動，其約佔全球光伏市場8%的份額。去年，美國新增裝機量50吉瓦，創歷史紀錄，較2023年增長21%。隨著美國總統特朗普逐步取消新增光伏裝機補貼，未來數年恐難複製此增長態勢。新子光電計劃以每股4至6美元定價，按中位數計算可集資約1,900萬美元。部分資金將用於擴產及培育出口業務。公司客戶結構持續優化，最大客戶收入佔比從2023年的55%降至去年的32%。歸根結底，新子光電在中國龐大的光伏生態中體量有限，近三年營收盈利持續波動。不過，當前其經營漸趨穩定，增發目標的實現或表明有投資者看好公司前景。最終，需由華爾街主流投資者判定，他們是否認同前述樂觀預期。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

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