中國大額消費降 寶尊電商受衝擊

這家電子商務服務公司稱第一季電子產品銷售額暴跌67%，小家電銷售額則下跌36%

重點：

• 如果剔除Gap大中華區從2月開始貢獻的1.89億元，寶尊電商第一季營收下降14%
• 該公司本季度在東南亞採取了幾項戰略措施，旨在向本土中國市場之外擴張

陽歌

電子商務服務供應商寶尊電商有限公司(BZUN.US; 9991.HK)的最新財報提供了一項有力證據，表明目前在中國日益普遍的一個主題，即謹慎的消費者正在避免大筆支出。在第一季的財報季期間，我們經常在汽車和房地產行業看到這一主題，對普通消費者來說這兩樣是最貴的大件物品。

現在，寶尊的財報顯示，這一趨勢也沿著「食物鏈」向下延伸至家用電器和電子產品。相比之下，快速消費品和個人護理產品等較便宜的商品是近期熱門，這表明人們仍然願意在這些較便宜的日常用品上花錢。

與此同時，寶尊公佈了一項新的國際擴張戰略，試圖向中國境外的電子商務商家銷售其廣受歡迎的工具。這似乎建立在該公司今年較早前收購服裝零售商Gap(GPS.US)大中華區門店的基礎之上，此舉使寶尊從軟件即服務(SaaS)供應商的老本行，轉型為此類服務的綜合供應商，以及零售品牌營運商。

該戰略旨在實現多元化發展，在一定程度上這是有道理的，因為像Gap這樣的品牌，可以成為寶尊核心的電子商務服務的主要新客戶。同樣在多元化方面，該公司發佈了一份鼓舞人心的進展報告，顯示其正在穩步降低對阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)的依賴，後者是其最大的股東之一，並通過網上商城天貓，成為它的主要業務來源。

我們稍後會更詳細地來回顧這些要點。但報告發佈後，消費者信心不足和由此導致的大筆支出減少，似乎對投資者的想法影響最大。上週四報告發佈後，寶尊在紐約掛牌交易的股票下跌10%，不過第二天又收復了部分跌幅。

該股今年已下跌27%，較2月的高位下跌了一半以上，當時海外上市的中國股票大幅上漲。即使如此，根據分析機構對其今年盈利情況的預測，該股的市盈率為37倍，估值仍然相當高。這個數字低於Shopify(SHOP.US)的185倍，但高於賽富時(CRM.US)的32倍。

更為重要的是，它的大股東至少包括摩根大通、摩根士丹利和施羅德投資這三大機構，它們的持股比例都在5%或以上。因此，儘管寶尊電商目前在中國的處境比較困難，但顯然投資者還沒有放棄它。

寶尊電商第一季的營收並不是特別令人鼓舞，它按年下降4.9%至18.9億元。如果剔除Gap大中華區從2月開始貢獻的1.89億元，它的當季營收將下降14%。儘管如此，與去年四季度營收下降20%相比，這仍然是一個改善的跡象。當時，由於嚴格的防疫措施，消費情緒相當低迷，防疫措施直到12月初才取消。

電子產品需求疲弱

寶尊電商將收入分為兩大類：一類是原有的電商服務收入，一類是較新的產品銷售收入。在這兩個業務中，佔其營收三分之二左右的核心電商服務在本季度實際上表現相對較好。該類別下降了6%，至12.2億元，主要是由於在此期間處置了虧損子公司。如果排除這一影響，來自服務的收入幾乎持平。

最大的下降來自產品銷售收入，如果不包括2月才開始貢獻營收的Gap門店銷售，起降幅約為30%。產品銷售類別表現最差的是電子產品，同比暴跌67%，至4,360萬元。小家電銷售額也暴跌36%，至2.25億元，因為消費者對此類商品的購買意願下降。

相比之下，本季度快速消費品的銷售額增長了25%，美容化妝品的銷售額也上升了6%。

該公司在財報電話會議上表示，4月和5月的消費趨勢有所改善，但沒有提供任何細節。

寶尊電商的利潤情況也不容樂觀，它報告了營運虧損，而在不包括員工股票薪酬的非公認會計準則下也錄得虧損。在此基礎上，該公司報告非公認會計準則虧損1,310萬元，而上年同期淨利潤為120萬元。

接下來，我們來看看Gap的大中華區業務，寶尊電商在2月份以大約4,000萬美元(2.8億元)這個相對較便宜的價格收購了該業務。由於激烈的競爭和疫情期間的疲軟支出，該連鎖店一直舉步維艱，在收購完成時，它的門店數量減少到了118家，約為2021年3月連鎖店總數的一半。

寶尊電商的高層透露，他們計畫再次緩慢擴張該連鎖店，目標是今年開設10家門店。他們還說，該連鎖店「在第一季大幅縮小了營運虧損」，但沒有提供何時開始盈利的細節。

最後，我們簡單地說一下寶尊電商收購了生活方式品牌Asia Ltd.的少數股權，並在新加坡開設了一家網店。這個品牌看起來不是很大，在新加坡開店看起來也不是什麼大動作。但這兩件事都表明，寶尊電商希望走出中國，而東南亞是它朝著這個方向邁出的第一步。

「這是將我們久經考驗的技術推向全球市場的重要的第一步，」它的董事會主席仇文彬在電話會議上說。「我們的技術，是我們在東南亞不斷增長的電商市場建立業務的重要基礎部分。」

總而言之，寶尊電商似乎整體上正朝著積極的方向前進，儘管有人可能會質疑其收購在華陷入困境的Gap品牌是否明智。它目前最大的挑戰是經受住中國經濟低迷的考驗，投資者將密切關注未來幾個季度大宗消費支出是否會有所改善。

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