300783.SHE
Three Squirrels fitting well with the “domestic demand” theme, on track to become the first “A+H” listed stock

內地創業板上市的零食股三隻松鼠,已遞交上市申請文件,部署來港上市

  • 三隻松鼠是內地最大線上零食企業,堅果產品佔收入逾五成
  • 內地零食市場高度分散,人均開支遠比發達國家低

白芯蕊

中美貿易戰加劇,難免影響實體經濟,為減輕對經濟影響,中央提出全方位擴大內需,主打零食的三隻松鼠股份有限公司(300783.SZ),不單擁有內需概念,也趁港股近期氣氛好轉,最近亦遞交上市申請文件,部署在香港掛牌,有望成為首隻「A+H」休閒食品股。

三隻松鼠於2012年成立,由現任董事長兼總經理章燎源創辦,集團以堅果、零食等休閒食品的研發、分裝及銷售為主營業務,更借助互聯網渠道迅速崛起,2019年於深圳證券交易所創業板掛牌,同年三隻松鼠總收入超過100億元。集團目前最大股東是章燎源,持有公司42.04%股權。

複合增長料增至5.5%

內地零食市場商機龐大,於2019年中國零食行業市場規模已達1.08萬億元,到2024年更增至1.34萬億元,即複合年均增長率為4.4%。在零食持續創新及對更健康食品需求推動下,調研機構灼識諮詢估計到2029年中國零食行業市場規模會提高至1.76萬億元,即2024年至2029年複合年均增長率達5.5%。

零食通常指在正餐之間食用的小份包裝或散裝食品,特質是方便食用、易於攜帶及滿足饑餓感或食欲,零食可分堅果種子零食、香脆休閒零食、餅乾、糖巧零食、烘焙零食、肉製品零食、果類零食、調味麵製品、嬰幼兒零食等類別。

整個零食產業鏈分上、中及下游,上游涉及原材料,包括農牧產品、調味品、食品添加劑及包裝材料。中游涉及品牌運營,例如中外零食品牌商,下游則通過線上或線下銷售渠道,向消費者進行銷售。

至於三隻松鼠不單為中國最大的線上零食企業,也是中國最大線上堅果、線上烘焙零食及線上肉製品休閒零食最大企業,截至2024年12月底止,集團已提供超過1,000個SPU(標準產品單位),當中堅果為集團主要業務,於2022至2024年便佔集團總銷售額超過五成,去年堅果收入達53.66億元(佔總收入50.5%),按年增40.8%,毛利有12.87億元(佔集團總毛利50.9%),按年升46.3%,帶挈集團2024年總收入及股東應佔溢利按年升49.3%及85.5%,達至106.22億元和4.07億元。

為擴大堅果業務優勢,三隻松鼠計劃興建六座新加工工廠,涉及金額2.3億元,當中四座會在今年投產,兩座則在明年投產,連同現有22條生產線,年總產能將達6.35萬噸。

上市集資有利併購

儘管三隻松鼠業務增長強勁,但中國零食行業仍高度分散,大量白牌佔據較多市場份額,以2024年零售額計,排名首五位和首十位的公司,分別佔總市場份額的5.9%及10.4%,作為一間超過100億元市值的公司,三隻松鼠去年市佔率卻只有1.04%,因此隨著完成香港集資後,將有能力吞併對手,進一步壯大業務。

再者,中國人均休閒食品消費額卻較主要發達國家低。據平安證券報告指,中國休閒食品人均開支只有87美元,較美國人均開支400美元低78.3%,也比英國、日本及韓國分別為每年328美元、287美元和228美元少一大截,意味未來中國休閒食品人均開支仍有大幅上升空間。

值得留意是三隻松鼠銷售手法相當特別,集團會製作一系列以三隻松鼠為主角的電視節目、短視頻、主題曲及互動活動,以深化品牌形象及與消費者的聯繫,同時亦提供三隻松鼠特色商品,進一步提高三隻松鼠IP知名度,實行「娛樂化戰略」,通過品牌IP化、植入手法及周邊產品開發,從而拉近消費者距離,創建立體化品牌形象。

另一方面,消費者對健康關注和意識日益增強,集團亦在2020年創建小鹿藍藍品牌,該品牌主要針對嬰幼童,目標是讓嬰幼童能吃到健康營養的食品及零食。不過小鹿藍藍仍是起步發展階段,僅佔集團去年總銷售7.5%,現時仍是以三隻松鼠IP銷售為主力,佔集團總銷售的92.5%。

市場估計三隻松鼠今年淨利潤有望再增超過四成,達至5.76億元,目前預期市盈率為21倍,對比國際同業例如日本上市的卡樂B(2229.JP),預期市盈率約18倍,三隻松鼠估值明顯較高,若三隻松鼠H股以目前A股估值上市,料H股上市後股價橫行機會較大。

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新聞

簡訊:賽力斯申港上市獲中證監備案

根據中國證監會官網周四公告,新能源汽車製造商賽力斯集團股份有限公司(601127.SH)已獲中證監批准赴港上市。該上市計劃完成備案登記,為後續推進掃除了關鍵障礙。 賽力斯擬通過本次IPO發行約3.31億股,此舉將與其上海上市形成互補,公司已於4月向港交所提交初步招股說明書。 上市文件顯示,賽力斯旗下「問界」品牌(Aito)新能源汽車2024年實現營收1,450億元,較上年同期的358億元增長三倍;毛利率由7.2%升至23.8%。公司2024年實現59億元盈利,成為全球第四家達成盈利里程碑的新能源汽車製造商。 周五賽力斯股價在上交所上漲5.8%,今年以來累計漲幅約18%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:吉宏股份預告首三季盈利翻倍

跨境社交電商企業廈門吉宏科技股份有限公司(2603.HK; 002603.SZ)周四公布,預計2025年首三季錄得淨利潤2.57億元(3,600萬美元)至2.7億元,按年大增約95.1%至105.3%。 公司表示,受惠於跨境社交電商業務持續高速增長,及紙製快消品包裝業務盈利能力顯著提升,整體營收與盈利能力顯著提升。根據公告,扣除非經常性損益後的淨利潤亦達2億元至2.1億元,同比升幅在55%至65%之間。 吉宏股份成立於2003 年,總部位於廈門,2016年在深交所上市。公司本業原是紙制包裝,初期以產品設計和營銷為基礎,在識別消費者需求方面累積相當經驗,隨後開始拓展跨境社交電商業務,採取「信息找人」的推廣方式,實現「貨找人」的跨境社交電商模式。 今年5月,吉宏股份在港交所掛牌,上市至今股價累升63.2%。盈喜發布後,公司股價周五高開,至中午休市報18.34 港元,升2.17%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:長風藥業招股集資6億港元

藥物生產商長風藥業股份有限公司(2652.HK)周五發售4,119.8萬股,一成作公開發售,每股售價14.75港元,集資總額約6.01億港元。招股於10月2日截止,並於10月8日掛牌。 集資所得的40%用於吸入製劑候選產品的持續研發,及為臨床開發提供資金;約20%用於為多個管線計劃及技術的臨床前研發提供資金;30%用於設備採購及生產管理系統的擴張與升級。 長風藥業去年收入升9%至近6.1億元人民幣,錄得2,109萬元盈利,按年下跌33.5%。今年首季度的收入1.36億元,按年跌2.7%;期內錄得1,281.5萬元盈利,按年升逾倍。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
GEM's IPO application

十年打造城市礦山 格林美能否迎來豐收期?

新能源車快速放量,電池報廢潮也在逼近,站在這波循環經濟浪潮前沿的格林美,正式向港交所提出上市申請 重點: 2026年中國動力電池或將迎來規模化報廢階段 上半年回收退役鋰電池2.24萬噸,同比增長37%    李世達 你淘汰的手機電池,很可能正在一家工廠裡被拆解、提煉,然後以全新的面貌重新回到一台新能源車的動力系統之中。這樣的「重生」正在中國湖北上演,這正是格林美股份有限公司(002340.SZ)的主要業務。對於一個14億人口的市場來說,廢棄物利用無疑是個龐大商機。 一塊電動車的動力電池質保期為八年,以中國新能源車銷量在2018年首次突破百萬輛計算,到了明年,動力電池將會進入規模化報廢階段,未來數年有望迎來爆發式增長。乘著這個龐大商機帶來的潛力,格林美向港交所提交上市申請,為今年港股市場的熱度再添一把柴火。 格林美的業務同時涵蓋「回收」與「再造」的角色。一端是報廢電池、廢舊金屬,另一端則是高端的三元前驅體與正極材料。這種「雙輪驅動」模式使它能夠在原材料價格波動的行業中保持一定的韌性,也迎合了當前ESG與碳中和趨勢的大背景。 申請文件引用弗若斯特沙利文數據指出,格林美在2024年的三元前驅體出貨量全球排名第二,市佔率超過19.7%;在超細鈷粉領域,市佔率則已連續12年穩居全球第一。 產業鏈「金礦」 依照中國新能源車發展趨勢,到2030年,中國動力電池退役量有望達到230 萬噸,屆時全球約三成的電池原料——鎳、鈷、鋰將來自回收。而格林美在 2015年已著手布局廢舊電池回收與利用,實現高於行業平均的拆解良率,並已與寧德時代、比亞迪、小米、吉利等頭部企業建立定向回收合作。這意味著未來報廢潮來臨時,它將坐擁產業鏈的「金礦」。 2024年,格林美的收入體量已經達到332億元,較2017年的107.5億元翻了兩倍。2022至2024年雖持續增長,但增速已放緩至年複合約6%。同期淨利潤分別為12.96億、9.35億與10.2億,略為波動。到了今年上半年,公司收入175.61億元,同比僅增長1.28%,但淨利潤按年增13.9%至7.99億元。 毛利率方面,由2022年的14.5%增至去年的15.3%,但今年上半年放緩至12.5%。其中,新能源材料與鋰電池回收業務毛利率分別約13.1%和10.1%,並不算高。 申請文件顯示,今年上半年公司回收動力電池2.24萬噸,同比增長37.4%%。除了來自回收的「城市礦山」,格林美在印尼青美邦也擁有礦產項目,已形成 15萬噸MHP(氫氧化鎳中間品)年產能,提供穩定原料來源;2024年公司自供鎳26,563金屬噸、鈷10,672金屬噸,並透過內供與外購靈活調配,逐步提高原料自給率。 固態電池的想像 而在技術路線上, 2025年上半年公司研發投入5.1億元,同比增長6.1%,佔淨利潤約64%,持有專利累計超過5,500件。研發成果也在逐步落地,超高鎳 9系核殼三元前驅體已通過認證並實現量產;富鋰錳基前驅體材料也已進入噸級認證、出貨階段,覆蓋3C消費電子、無人機、機器人等下游主流應用場景。 值得注意的是,高鎳、超高鎳三元正極材料和富鋰錳基正極材料均為未來固態電池材料的主流研發方向,同時也是競爭相當激烈的領域。 公司的問題也顯而易見,那就是利潤率不高,2024年淨利率僅約4%,賺得是辛苦錢,無法與高附加值的科技公司相比。不過,在EBITDA margin層面則有12.4%,今年上半年更進一步到升至14%,顯示盈利質量正逐步改善。 格林美在A股的市值約382億元,市盈率約34倍,高於華友鈷業(603799.SH)的17倍和中偉股份(300919.SZ)的31倍,但低於容百科技(688005.SH)的80倍。公司股價今年以來累升19.6%。考慮到港股估值通常較A股低兩到三成,若遵循這一規律,投資者或能以更合理的估值參與。 對市場來說,格林美似乎兼具了故事性與落地性。其研發固態電池用的部分材料已獲得客戶認證,雖然短期內對財務影響有限,但已足夠支撐市場給予它更高的估值與敘事空間,就看未來能否在一眾競爭者中脫穎而出。 有句格言這樣說:「種下一棵樹最好的時間是20年前,其次是現在。」在格林美的故事里,他們在10年前種下了「電池回收」這棵樹,如今正在逐漸進入收穫期,而港股市場或許正是它迎來果實的另一片土壤。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏