三因素夾擊九方財富上市四個月宣布轉虧

2023年07月27日

9636.HK

JF Wealth Holdings Ltd. is providing investors with an object lesson in earnings volatility.

這個炒股教育平台上市四個多月，已預告中期業績「見紅」，虧損最多4,200萬元

重點：

九方財富上半年轉盈為虧，主要是因為以股份為基礎的薪酬開支入帳、收益減少及經營開支增加
付費用戶數量增長停滯，加上客戶退款率高企，為該公司帶來持續困擾

陳嘉儀

今年以來，金融科技公司頻繁上市，部分曾成為市場焦點。例如3月登陸港交所的中國在線投資教育和決策解決方案供應商九方財富控股有限公司(9636.HK)，上市時挾著高達87.3%的毛利率，被喻為「高端投教第一股」。想不到只過了四個多月，上市後首份中期業績已明顯走樣。

根據該公司上周二發佈的盈利預警公告，預計截至今年6月底的中期業績錄得3,200萬元至4,200萬元淨虧損，表現遠遜去年同期的獲利2.2億元。報告指出，以股份為基礎的薪酬開支入帳、期內收益減少，而經營開支增加，是業績轉虧的三大原因。

其中以股份為基礎的薪酬開支入帳，主要是上市前向部分員工授出合共2,843萬股股份，需列入一般及行政費用，涉及約5,700萬元，若撇除此因素，中期盈利將介乎1,500萬元至2,500萬元。至於經營開支增加，則主要是社會保險供款撥備5,940萬元撥回並入賬、上市開支1,500萬元，以及擴充業務產生約8,000萬元員工成本，以及約2,000萬元租金成本，導致期內經營開支增長約26%。

九方財富股價在消息公布後的三個交易日未有太大反應，上周五收盤報16港元，與公布前的16.02港元相約。

該盈利預警也提醒投資者注意，今年期初的合約負債結餘約為5.77億元，按年減少8,800萬元，並透露上半年總訂單金額較2022年同期增長約21%，但期內收益相應減少約4,800萬元。要了解當中的脈絡，需要先從九方財富的業務收費模式入手。

九方財富的主要收入來源，包括提供在線高端投教服務的「九方智投旗艦版」及提供金融資訊軟件服務的「九方智投擒龍版」。兩者均設有不同檔次產品，收費由「擒龍版」標準組合一年5,800元，到「旗艦版」高端組合每6個月高達13.96萬元不等，客戶需預繳軟件費或服務費，但在合約期內有權要求退還尚未使用服務的款項。

由於客戶預支的費用於訂閱期內根據所享用服務確認收入，未確認部分列作合約負債，因此合約負債增減，可反映年內確認收益和預付訂閱金額的變化。

九方財富今年期初合約負債按年減少8,800萬元，反映去年確認為收益的金額超過新收取的預付訂閱費金額，同時意味今年可確認的跨年收益會比去年少；而按九方財富去年9月上載的初步招股文件，截至2022年6月底的總訂單金額約10.38億元，預期增長21%，即今年上半年總訂單金額約12.56億元；再按同期收入9.09億元計算，上半年收入將減少4,800萬元，估計約8.61億元。

過去四年，九方財富收入持續上升，去年增長27.4%至18.5億元；盈利表現也從2019年的虧損5,784萬元，明顯改善至去年獲得4.6億元淨利潤。其業績高速增長，是由付費用戶增長驅動，特別是2021年推出價格較親民的擒龍版，成功吸納62,832名付費用戶，帶動總付費用戶數量突破11萬大關、總訂單金額大升至逾20億元。

退款率上升

不過，美國去年3月啟動加息周期，加上中國去年底爆發最嚴重的一波新冠疫情，而今年經濟復甦力度不足，A股落後外圍市場，股民投資意欲降低，令九方財富的業務受衝擊，而且早於上市後不久發佈的2022年業績已露端倪。

根據該份業績，期內擒龍版的總訂單金額雖按年增長34%至8.18億元，但付費用戶大跌逾52%至30,026名，僅因為購買高級/豪華版本的用戶數量增加，令公司每名付費用戶的平均總訂單金額由9,700元增加至27,200元，抵銷了標準版本用戶數量減少的影響。另外，旗艦版自2021年起也呈現疲態，即使去年通過促銷及折扣活動吸引新客戶，付費用戶數量仍倒退1.91%至38,159名，每名付費用戶平均總訂單金額由35,300元減少至30,800元，總訂單金額下跌14.6%至11.73億元。

付費用戶減少，還伴隨着退款問題。去年旗艦版及擒龍版的退款率分別為22.7%及24.3%，明顯高於2021年的16.3%及15.8%，相當於每4至5名用戶便有一名退款，影響可確認收入。據九方財富招股文件所示，去年截至10月底止，總退款金額已逾5.08億元，等於過去三年總和的接近九成。

另外，由於需要花錢買流量，通過在各大新興媒體「撒錢」吸引潛在客戶，九方財富的獲客成本也直線上升，每名新付費用戶的平均互聯網流量採購開支，也由2019年的5,219元跳升至去年10月底的14,003元。去年互聯網流量採購開支更逾7.68億元，佔期內銷售及營銷開支的78.9%。

作為內地投資資訊平台，可把九方財富與網上券商富途控股(FUTU.US)比較。富途也是提供港股、美股及A股的一站式社交炒股平台，市盈率約14.5倍；九方財富自3月上市以來，股價大部分時候低於招股價17元，按7月21日收盤價16港元計算，市盈率約15倍。由於富途今年第一季Non-GAAP淨利潤仍增長超過一倍，估計第二季表現仍現不俗，反觀九方財富轉盈為虧，投資者宜留意其估值有否修正的空間。

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簡訊：納入港股通正力新能升勢曇花一現

鋰離子電池製造商江蘇正力新能電池技術股份有限公司 (3677.HK)周一宣布被納入港股通，內地投資者將能買賣其股票。公司表示，通過連接上海、深圳證券交易所與香港交易所的交易機制，已於周一正式啓動。公司表示：「董事會認為，公司被納入港股通名單，將有助加快擴大股東基礎及提高股份流通性，並進一步提高在資本市場上的聲譽及品牌知名度。」獲納入港股通的首個交易日，正力新能股價周一上漲6.4%；但次日回吐多數漲幅，周二收市下跌3.6%，報10.83港元陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月09日

3677.HK

簡訊：超額7,557倍破港紀錄大行科工首掛午收升21%

折疊自行車製造商大行科工（深圳）股份有限公司（2543.HK）周二首日在香港掛牌，開市即升36%報67.5港元，之後股價略回軟，中午收市報60港元，升21%。公司發售792萬股H股，一成於香港公開發售，每股售價49.5港元，錄得超額認購7,557.4倍，打破香港新股認購紀錄，國際配售超額20.65倍，集資淨額3.42億元。集資所得三成用於生產系統現代化及擴大運營規模、三成用於強化經銷網絡及策略性品牌發展、另外三成用於研發，餘下一成作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月09日

2543.HK

簡訊：花旗銀行申請終止銀聯成員資格

中國銀聯近日公告，已終止花旗銀行（中國）有限公司的成員資格。銀聯方面證實，此舉為花旗中國主動申請，與其近年全面退出個人銀行業務相關。據財新周五報道，花旗中國回應指出，隨著零售財富管理和信用卡業務的出售與關閉，銀聯成員資格已無必要，但對公業務的境內外支付和收款不受影響。該行強調，將繼續深耕中國市場，專注企業與機構客戶的跨境銀行需求。自2021年花期集團（C.US）宣布退出包括中國在內14個市場的零售銀行業務以來，花旗中國已將36億美元的財富管理資產出售予滙豐，並於2024年完成零售及信用卡業務剝離。與此同時，花旗集團今年6月宣布精簡其位於上海和大連的全球技術中心，裁減約3,500名員工。花旗中國年報顯示，截至2024年底總資產1,761.42億元（246.9億美元），同比下降1.4%，但營收按年增長20.5%至57.96億元，淨利潤亦大增53.9%至17.55億元。花旗退出後，至此在華持有銀聯成員資格的外資銀行僅剩八家，包括滙豐、渣打、東亞、星展、瑞穗、德意志、三菱日聯及恒生。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月09日

C.US

機器人春晚舞出未來宇樹科技擬年底上市

這家科技企業，在央視春晚的機器人跳舞表演驚艷觀眾，計劃在年底前進軍資本市場重點：宣布年度營收突破10億元之際，宇樹科技計劃今年底前上市儘管人形機器人引發市場熱議，但性能不穩或使規模化商用仍需數年　陳竹中國初創企業杭州宇樹科技股份有限公司憑借人形機器人，在近兩年異軍突起，成為行業新星。今年1月，公司的機器人登上央視春晚舞台的勁舞視頻，引發全網刷屏。上個月，在北京舉行的首屆世界人形機器人運動會上，公司斬獲百米障礙跑、4×100米接力及1500米長跑等幾乎所有競速項目冠軍。宇樹科技更成為拳擊賽事獨家設備供應商，在競爭對手側目之下，包辦全部參賽機型。乘此東風，這家風頭正勁的企業計劃轉戰資本市場上周宣布擬於年底前，向未披露的證券交易所遞交上市申請文件。此番聲明坐實了持續數月的上市傳言，路透社報道稱，宇樹科技目標估值達70億美元。上市將成為宇樹科技重要里程碑，為加速產品研發與商業化進程，這家公司亟需資本加持。在中美科技競爭加劇背景下，中國政府對人形機器人領域給予強力支持，以期佔據產業制高點。此次上市，也將檢驗市場對中國發展的機器人產業的信心。總部位於杭州的宇樹科技，由機械發燒友王興興創立，他對機械創新的熱忱由來已久。王興興曾因僅耗資200元，打造雙足機器人而名聲大噪。大學時期，他便以科技狂人聞名，宿舍堆滿工具零件，雙手密布的傷痕，見證用廢料加工精密部件時難以避免的意外事故。作為繼馬雲等初代創業者後的新生代創始人代表，2016年大學畢業的王興興，在無人機巨頭大疆任職兩月後，於同年創建宇樹科技。王興興的熱忱同樣贏得資本界青睞，宇樹科技成立至今已完成10輪融資，吸引順為資本、初心資本、中信證券、深創投及紅杉中國等知名本土機構。據媒體報道，公司當前估值約100億至150億元（約合14至21億美元），距其尋求的60億美元目標估值僅達三成左右。人形機器人價格下行雖以人形機器人著稱，宇樹科技當前主要收入，仍來自其拓展人形機器人業務前的初始產品四足機器人。公司尚未全面披露財務詳情，但表示將於年內公布更多數據。據上周上市公告中透露的少數關鍵指標，公司2024年營收的65%來自四足機器人，30%來自人形機器人，5%為組件產品。在今年6月的公開活動中，王興興曾向媒體稱公司年度營收突破10億元，但未指明具體年份。2023年推出的首款人形機器人H1，是中國首個具備奔跑能力的全尺寸通用型號。公司在新一代產品中顯著壓縮成本，2024年發售的H1，售價降至99,000元。7月新推的R1機型性價比進一步躍升，入門價僅39,000元。定價與歐美同業形成鮮明反差，摩根士丹利研報顯示，2024年頂級人形機器人成本約20萬美元。宇樹科技實現超低定價的核心優勢，在於借力中國完備的製造業生態。從電池、傳感器到減速器等核心零部件，本土已有成熟供應商網絡，助力企業以可控成本快速擴大產能。政府對產業發展的頂層設計也給予強勁助力，通過補貼、稅收減免與低成本融資等多重組合拳助推行業進階。部分受益於政策驅動，中國人形機器人企業已突破千家量級，代表性公司包括智元機器人、松延動力等。互聯網巨頭阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）、車企比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）等各領域頭部企業，或親自下場，或投資佈局。儘管宇樹科技在控本增效方面成效卓著，同業價格戰亦日益白熱化。如加速進化的K1人型機器人定價88,000元，與H1系列近乎持平。如同國內眾多過熱賽道的發展軌跡，人形機器人領域或將陷入價格持續下探的內卷式廝殺。多家機構研報力證人形機器人產業潛力，麥格理證券今年2月預測，全球市場規模將從2026年的36億美元，飆升至2031年的516億美元。不過，短期市場表現或難支撐此等樂觀預期。在世界人形機器人運動會上，參賽機型頻現摔倒碰撞的報道，印證性能尚欠穩定。儘管機器人在春晚等特定場景的奔跑搏擊表現亮眼，但在實際應用中，執行取物等基礎任務的能力仍存瓶頸。近期，港股機器人板塊漲勢如虹，意味宇樹科技上市若估值合理，必將引爆市場熱情。優必選（9880.HK）當前市銷率高達30倍，越疆科技（2432.HK）更達47倍，顯示投資者對此類公司前景極為看好。這對宇樹科技及其同業堪稱利好，即使距打造在工廠及家庭等場景執行任務的人形機器人，可能尚有漫長征途。部分產品已顯積極信號，宇樹科技20%的四足機器人，應用於檢測消防等工業場景。如今，需證明人形機器人不囿於歌舞競速，更能超脫實驗環境，投入大規模應用場景。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月09日

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