「輕資產」營運初見成效 成實外教育重獲盈利

成實外教育轉為「輕資產」模式營運後，上財年收入大增逾倍，並錄得1,138萬元淨利潤

重點：

• 成實外教育上個財政年度恢復盈利能力，主要受惠於現有四間以「輕資產」模式營運的學校就讀人數上升
• 該公司同時積極探索其他轉型路徑，當中以教育管理諮詢業務表現最佳

莫莉

中國的教育改革，讓私營教育機構哀鴻遍野，但也有公司僅需一年時間便找到逃生出口。

中國新《民辦教育促進法實施條例》於去年9月實行，對民辦教育機構的營運、稅務、股權結構和併購等設立一系列限制及指引，以義務教育階段(K-9)為主營業務的多間上市企業受到重創，不得不「斷臂」轉型，改為以「輕資產」模式辦學或拓展非學歷教育，是不少公司選擇的求生方式。

轉型一年後，有公司宣布絕地翻盤。中國四川省民辦教育商成實外教育有限公司(1565.HK)上周四公布的財政年度業績顯示，它恢復了盈利能力。

由於該公司於2021年7月宣布，把財政年度結算日由12月31日改為8月31日，因此去年的財報只涵蓋1月至8月期間的營運數據。業績報告顯示，該公司截至今年8月底的12個月營收為5.51億元，較截至2021年8月底的8個月收入大增117.4%。本財年，成實外教育錄得1,138萬元淨利潤，比去年首8個月的巨虧虧損17.98億元明顯改善。

業績發佈後，成實外教育股價連續三日上揚，累計升近6%，周一收報0.132港元。去年11月底，成實外教育因未能如期公布截至8月底的上財年業績，宣布暫停交易，停牌長達半年後，直至今年5月補發該份業績，才於5月10日恢復交易。不過公司股價一落千丈，目前的市值僅餘4.1億港元(3.64億元)，比《民辦教育促進法》於去年5月14日公布前的39億港元大挫近九成。

學生人數定成敗

參考最新一份財報的數字，成實外教育的收入成功翻倍，但不代表業績特別理想，公司解釋，主要因為作為對比的上一個財報季內，僅確認了5個月的學費及住宿費。此外， 2022學年的高中入學人數為6,871人，而2021學年的高中入學人數僅有4,449人，對成實外教育而言，學生人數直接決定了財務表現，因為與學生人數直接掛鈎的學費、食堂營運費以及住宿費，佔總收入佔比便高達95%。

該公司學生人數大增，主要受惠於2022年9月1日起，再有兩間以「輕資產」模式營運的新學校開始運作，加上2021年開始營運的兩所高中，成實外教育已有四間「輕資產」模式營運的高中。

「輕資產」模式是指向民辦學校或公辦學校輸出營運管理，並收取管理費用，這種模式可以大幅減少土地和基建費用的投入；此外，還有課外活動、課後託管、升學指導、夏令營和冬令營等多種業務形式增加收入。由於該公司另有四間與第三方合作成立的新高中有待啟用，因此未來收入增長應該得到保障。

根據民營教育集團的設想，採取「輕資產」模式，仍然可以進行低風險的快速擴張。正因如此，成實外教育、光正教育(6068.HK)、楓葉教育(1317.HK)和凱文教育(002659.SZ )等同業，都把「輕資產」運作模式作為轉型的重要方向。

只不過，「輕資產」模式能否提供優厚收益，則仍屬未知之數。但是，相對於剝離K-9業務之前的重資產營運模式來說，如今的毛利率不升反降。成實外教育最新的毛利率為30.4%，而2021年上半年的毛利率為31.8%，這是因為兩間新高中營運後，增加了大量銷售成本。

大學錄取率可觀

除了「輕資產」模式，成實外教育也在積極探索其他轉型路徑，包括進軍海外升學諮詢服務，以及提供非學歷培訓，例如與若干商業房地產業主合作，開設一站式全面教學課程；推出學生本地生活服務、課外關懷等非學科活動。

在這些嘗試當中，上財年海外升學諮詢服務的收入按年增長9.2%，或許由於疫情影響，以及中國與部分作為留學熱門地點的西方國家的外交關係緊張，減低學生出國留學意願；至於非學歷培訓也開展不暢，收入甚至按年減少22.5%，僅有教育管理諮詢業務大幅增長123.5%。教育管理諮詢業務是向K-12學校和學前班，提供包括教育品質監控、課程開發、日常營運、教師招聘及培訓、品牌推廣、校園設計等支援，其客戶包括一間公立高中、兩間K-9公立學校，以及五間民辦幼稚園。

雖然成實外教育在新政策實施後需「斷臂」求生，但教學質素並未受重大影響。今年的高中畢業考試中，旗下兩所旗艦學校94.7%的畢業生，均考取了可升讀中國一流大學的分數，其中47名高中畢業生獲得中國最好的大學——北京大學或清華大學錄取。其餘學校中，也有72.4%的畢業生分數高於大學錄取線，比例遠高於四川省高中平均大學錄取率36.4%。

作為中國西南地區民辦教育龍頭，成實外教育依靠亮眼的大學錄取率支撐業務。但相對同業而言，其估值仍然偏低，市銷率僅為0.67倍，落後於光正教育、凱文教育的1.16倍和20.7倍，可能反映投資者對其轉型故事未寄予太大期望。

教育賽道屬於回報週期較長的業務，成實外教育期望藉「輕資產」模式持續帶來穩定利潤，並重新吸引投資者關注，還需要較長時間驗證。

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