成實外教育轉為「輕資產」模式營運後,上財年收入大增逾倍,並錄得1,138萬元淨利潤

重點:

  • 成實外教育上個財政年度恢復盈利能力,主要受惠於現有四間以「輕資產」模式營運的學校就讀人數上升
  • 該公司同時積極探索其他轉型路徑,當中以教育管理諮詢業務表現最佳

莫莉

中國的教育改革,讓私營教育機構哀鴻遍野,但也有公司僅需一年時間便找到逃生出口。

中國新《民辦教育促進法實施條例》於去年9月實行,對民辦教育機構的營運、稅務、股權結構和併購等設立一系列限制及指引,以義務教育階段(K-9)為主營業務的多間上市企業受到重創,不得不「斷臂」轉型,改為以「輕資產」模式辦學或拓展非學歷教育,是不少公司選擇的求生方式。

轉型一年後,有公司宣布絕地翻盤。中國四川省民辦教育商成實外教育有限公司(1565.HK)上周四公布的財政年度業績顯示,它恢復了盈利能力。

由於該公司於2021年7月宣布,把財政年度結算日由12月31日改為8月31日,因此去年的財報只涵蓋1月至8月期間的營運數據。業績報告顯示,該公司截至今年8月底的12個月營收為5.51億元,較截至2021年8月底的8個月收入大增117.4%。本財年,成實外教育錄得1,138萬元淨利潤,比去年首8個月的巨虧虧損17.98億元明顯改善。

業績發佈後,成實外教育股價連續三日上揚,累計升近6%,周一收報0.132港元。去年11月底,成實外教育因未能如期公布截至8月底的上財年業績,宣布暫停交易,停牌長達半年後,直至今年5月補發該份業績,才於5月10日恢復交易。不過公司股價一落千丈,目前的市值僅餘4.1億港元(3.64億元),比《民辦教育促進法》於去年5月14日公布前的39億港元大挫近九成。

學生人數定成敗

參考最新一份財報的數字,成實外教育的收入成功翻倍,但不代表業績特別理想,公司解釋,主要因為作為對比的上一個財報季內,僅確認了5個月的學費及住宿費。此外, 2022學年的高中入學人數為6,871人,而2021學年的高中入學人數僅有4,449人,對成實外教育而言,學生人數直接決定了財務表現,因為與學生人數直接掛鈎的學費、食堂營運費以及住宿費,佔總收入佔比便高達95%。

該公司學生人數大增,主要受惠於2022年9月1日起,再有兩間以「輕資產」模式營運的新學校開始運作,加上2021年開始營運的兩所高中,成實外教育已有四間「輕資產」模式營運的高中。

「輕資產」模式是指向民辦學校或公辦學校輸出營運管理,並收取管理費用,這種模式可以大幅減少土地和基建費用的投入;此外,還有課外活動、課後託管、升學指導、夏令營和冬令營等多種業務形式增加收入。由於該公司另有四間與第三方合作成立的新高中有待啟用,因此未來收入增長應該得到保障。

根據民營教育集團的設想,採取「輕資產」模式,仍然可以進行低風險的快速擴張。正因如此,成實外教育、光正教育(6068.HK)、楓葉教育(1317.HK)和凱文教育(002659.SZ )等同業,都把「輕資產」運作模式作為轉型的重要方向。

只不過,「輕資產」模式能否提供優厚收益,則仍屬未知之數。但是,相對於剝離K-9業務之前的重資產營運模式來說,如今的毛利率不升反降。成實外教育最新的毛利率為30.4%,而2021年上半年的毛利率為31.8%,這是因為兩間新高中營運後,增加了大量銷售成本。

大學錄取率可觀

除了「輕資產」模式,成實外教育也在積極探索其他轉型路徑,包括進軍海外升學諮詢服務,以及提供非學歷培訓,例如與若干商業房地產業主合作,開設一站式全面教學課程;推出學生本地生活服務、課外關懷等非學科活動。

在這些嘗試當中,上財年海外升學諮詢服務的收入按年增長9.2%,或許由於疫情影響,以及中國與部分作為留學熱門地點的西方國家的外交關係緊張,減低學生出國留學意願;至於非學歷培訓也開展不暢,收入甚至按年減少22.5%,僅有教育管理諮詢業務大幅增長123.5%。教育管理諮詢業務是向K-12學校和學前班,提供包括教育品質監控、課程開發、日常營運、教師招聘及培訓、品牌推廣、校園設計等支援,其客戶包括一間公立高中、兩間K-9公立學校,以及五間民辦幼稚園。

雖然成實外教育在新政策實施後需「斷臂」求生,但教學質素並未受重大影響。今年的高中畢業考試中,旗下兩所旗艦學校94.7%的畢業生,均考取了可升讀中國一流大學的分數,其中47名高中畢業生獲得中國最好的大學——北京大學或清華大學錄取。其餘學校中,也有72.4%的畢業生分數高於大學錄取線,比例遠高於四川省高中平均大學錄取率36.4%。

作為中國西南地區民辦教育龍頭,成實外教育依靠亮眼的大學錄取率支撐業務。但相對同業而言,其估值仍然偏低,市銷率僅為0.67倍,落後於光正教育、凱文教育的1.16倍和20.7倍,可能反映投資者對其轉型故事未寄予太大期望。

教育賽道屬於回報週期較長的業務,成實外教育期望藉「輕資產」模式持續帶來穩定利潤,並重新吸引投資者關注,還需要較長時間驗證。

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新聞

簡訊:美的第三季度盈收雙升

家電品牌美的集團股份有限公司(0300.HK, 000333.SZ)周三公布第三季度業績,收入按年上升10%至1,119億元人民幣(下同),股東應佔溢利升9%至118.7億元。 今年首三個季度,累計收入3,631億元,同比上升13.8%,盈利上升22.3%至371.4億元。 公司首三個季度,在新能源及工業技術、智能建築科技、機器人與自動化的收入,分別是306億元、281億元及226億元,同比增幅分別是21%、25%及9%。 周四美的集團開市升0.06%報81.75港元,公司年初至今股價上升9%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Innovent’s license deal

信達生物達成百億美元BD  股價為何下行?

這項合作的總金額高達114億美元,一舉刷新了中國創新藥單筆對外授權的總金額紀錄,其中12億美元的首付款金額也僅次於三生製藥與輝瑞的交易 重點: 信達生物在核心資產IBI363上採取 「Co-Co」模式,共同承擔中國區以外的全球開發成本 獲得了在美國市場與武田共同商業化IBI363的權利,有望成為第二家在美國擁有團隊直接參與創新藥銷售的中國生物醫藥公司    莫莉 近期,中國生物醫藥領域的對外授權合作(Business Development)交易似乎陷入了一種「叫好不叫座」的怪圈,從7月的榮昌生物到10月的諾誠健華、翰森製藥等公司,多筆大額對外授權合作公布後,資本市場的反應普遍冷淡。在這種背景下,中國創新藥頭部企業信達生物製藥(1801.HK)在上周三達成的超百億美元重磅大單也未能例外,消息公布後當天股價在高開後迅速走低,最終收盤下跌1.96%。 10月22日早間,信達生物公布一項被業內譽為「歷史級」的BD協議:公司與全球制藥巨頭武田製藥(4502.JP)達成一項涉及三款在研產品的全球戰略合作。這項合作的總金額高達114億美元,一舉刷新了中國創新藥單筆對外授權的總金額紀錄,其中12億美元的首付款金額也僅次於三生製藥與輝瑞的交易。在首付款中還包括武田制藥認購的1億美元的戰略股權投資,認購價較協議日期前30個交易日的平均收市價溢價20%。 這筆交易的合作方武田制藥是全球知名跨國藥企,2024年營收達306億美元,在美國市場擁有深厚的根基和豐富的商業化經驗。無論是首付款比例和總成交金額,還是合作方的過硬能力,信達生物這筆交易可謂貨真價實。可是,資本市場卻並不買單,消息公佈後 信達生物的股價竟然連續兩個交易日下跌,累計下跌2%。市場的矛盾表現背後,既有市場對BD交易結構的短期誤讀,也隱藏著當前生物醫藥板塊整體面臨的估值壓力。 讓我們先來看看這一創紀錄的交易組合的管線產品,信達生物此次將三款核心在研產品 以「打包」形式授權給武田制藥。其中,最重磅的IBI363是全球首創的PD-1/IL-2雙特異性抗體融合蛋白,在PD-1/L1抑制劑之後,IBI363所在的領域被寄予厚望成為腫瘤免疫的下一代基石療法。IBI363已進入多項註冊臨床開發,包括一項小細胞肺癌的全球III期註冊臨床研究,II期臨床試驗的數據顯示優異的療效和安全性。IBI363已獲中國突破性療法認定,計劃於2026年向美國FDA申請加速審批。 值得注意的是,對於IBI363這一核心資產,信達生物並未採取大多數BD常見授權海外權益、收取銷售分成的方法,而是採用「Co-Co」模式(共同開發),雙方將按武田60%、信達生物40%的比例共同承擔IBI363在中國區以外的全球開發成本,尤其在美國市場,雙方將進行共同商業化,並按同樣比例分享利潤或分擔虧損。在除大中華區及美國以外市場,信達生物將商業化權益授予給武田制藥。 此外,信達生物還將一款靶向CLDN18.2的抗體偶聯藥物(ADC)IBI343和靶向B7-H3和EGFR的雙特異性ADC IBI3001授權給了武田制藥。CLDN18.2是近年來消化道腫瘤領域最熱門的靶點之一,競爭激烈,武田獲得了IBI343大中華區以外的全球獨家權益。IBI3001尚處於臨床I期早期階段,臨床前數據顯示出廣闊且高安全性的治療窗口,武田則鎖定了大中華區以外的獨家選擇權。 市場擔憂「共同開發」成本 股價下行的背後,或許反應了市場對於IBI363 「Co-Co」模式的成本擔憂。有觀點認為,信達生物仍需承擔40%的海外開發成本,需要有持續的、巨大的現金流出,相較於直接將權益賣出、只收取銷售分成的「輕資產」模式,Co-Co」模式可能稀釋短期利潤,顯得「不划算」。 但是,市場所不看好的模式恰恰代表了信達生物重視的長遠發展,董事長俞德超在電話會議中強調,在「Co-Co」模式中,BD金額不是首要的,未來走向會如何才是關鍵。這意味著信達生物並非被動等待分成,而是能深度參與全球臨床試驗設計、決策和執行,這對於一家志在成為全球性生物制藥公司的企業至關重要。另一方面,IBI363核心適應症已進入臨床後期,後續開發成本的確定性較高,武田承擔60%後也能緩解信達的現金流壓力。 本次交易的另一大亮點也與共同開發模式直接掛鈎,因為信達生物獲得了在美國市場與武田共同商業化IBI363的權利,這使其有望成為繼百濟神州之後第二家在美國擁有團隊直接參與創新藥銷售的中國生物醫藥公司。這標誌著中國藥企出海從簡單的權益授權,邁向了更深層次的、建立在自身商業化能力基礎上的國際合作階段。 回顧信達生物2025年中期財報,其營收達到59.5 億元,同比增長50.6%,國際財務報告標準下盈利8.34 億元,現金流狀況持續改善。當前信達生物的市銷率約為11倍,而創新藥另一大巨頭百濟神州(688235.SH; 6160.HK; ONC.US)的市銷率約為7.5倍,顯示前者已得到較高溢價。當12億美元的首付款落地,信達生物的財務實力將得到極大增強,為其他管線的研發和自身的商業化建設提供充足「彈藥」。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:中興通訊第三季淨利大減87%

電信設備製造商中興通訊股份有限公司(0763.HK; 000063.SZ)周二公布,第三季度收入達289.67億元(40.8億美元),同比增長5.11%;但淨利潤僅2.64億元,按年大跌87.84%。 前三季度計,收入總額達1,005.2億元,同比增長11.63%,淨利潤降至53.22億元,按年下滑32.69%。期間營業成本大增30.08%至698.11億元,增速遠高於收入增幅。 期內,經營活動產生的現金流量淨額按年減少77.9%至17.77億元,主要因購買商品、勞務支付的現金增加;期末現金及現金等價物餘額報268.01億元,按年減少15%。 中興通訊A股周三低開7.9%,至中午休市報45.95元,跌6.96%。香港股市周三因公眾假期休市。該股在深證及港股在過去六個月均上漲近50% 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:優步計劃投資小馬智行、文遠知行香港IPO

據彭博社周二報道,美國共享出行巨頭優步科技(UBER.US)計劃投資中國兩大自動駕駛出租車營運商——小馬智行股份有限公司(PONY.US)及廣州文遠知行科技有限公司(WRD.US)即將在香港進行的首次公開招股(IPO)。報道引述消息人士稱,优步可能在小馬智行的香港上市中投資約1億美元,但未披露對文遠知行潛在投資的金額。 小馬智行擬在香港上市籌集近10億美元資金,而文遠知行的集資目標約為4億美元。兩家公司預計將於11月6日在香港掛牌交易。 小馬智行與文遠知行均於約一年前在美國上市。此次再赴港上市,正值越來越多在紐約掛牌的中資企業選擇在香港進行第二上市,以对冲中美紧张关系带来的风险。优步此前已投資兩家公司在美國的IPO,並與它們在全球多地合作推出自動駕駛出租車服務。 周二,小馬智行美股上漲11%,較IPO發行價累升約68%;文遠知行股價同日亦漲5%,但仍較其美國上市價低約24%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏