6185.HK 688185.SHG
這家國產新冠疫苗主要供應商,因疫情放緩導致「新冠紅利」消失,去年業績打回原形

重點:

  • 康希諾去年為新冠疫苗存貨作出巨額減值準備,顯示新冠疫苗「供過於求」已成定局
  • 步入後疫情時代,該公司的業績將視乎兩款腦膜炎疫苗的商業化表現,並藉業務國際化闖出新天地

 

陳嘉儀

隨著中國新冠疫情步入尾聲,疫苗需求大幅下降,曾受熱捧的疫苗股瞬間打回原形。

中國新冠疫苗主要生產商康希諾生物股份公司(6185.HK; 688185.SH)上周一公布業績快報,披露2022由盈轉虧,從2021年得益於新冠疫苗需求殷切,上市以來首次錄得19.14億元淨利潤,演變為去年再度虧損9.02億元;營業收入也從2021年的接近43億元,大幅下滑75.9%至10.35億元。

康希諾主力研發伊波拉病毒、腦膜炎、肺炎、肺結核病、百白破(白喉破傷風百日咳)和帶狀皰疹等創新疫苗,由於2021年之前未有產品獲批註冊,已持續多年虧損。直至2020年新冠疫情爆發,公司臨時調撥資源開發建基於其病毒載體技術的重組新型冠狀病毒疫苗「克威莎」,並於2021年成為歷來首款獲批商業化的產品,引領公司邁向豐收。

沒料到只消一年,經營環境已出現巨變,隨著更多新冠疫苗獲准註冊、接種率增長放緩、需求減少及價格調整等因素浮現,康希諾的銷售收入從2022年中開始大幅下降,其中二季度及第三季的收入,分別按年大挫91.8%及92.4%。

去年9月,優化版的「克威莎.霧優」吸入式新冠疫苗獲批緊急使用,成為全球第首款吸入式新冠疫苗,雖然曾推動股價上漲,但無法扭轉業績頹勢。

巨額減值

康希諾解釋去年錄得大額虧損,是因為營業收入大幅下降,卻同時保持較高水平的研發投入及銷售費用,以及對存在減值跡象的新冠疫苗相關存貨計提減值所致。

雖然業績快報未有披露詳細數據,但從之前公布的第三季業績報告可以看到,康希諾於去年首9個月的收入約7.07億元,但僅是5.56億元的研發投入和1.49億元的銷售費用,已抵銷全部營收;更值得留意的是,期內該公司為新冠疫苗存貨計提資產減值高達5.26億元,成為轉盈為虧的元凶之一。

參考國家疾控局的資料,截至去年12月23日,全國共接種新冠疫苗逾34.69億劑次,覆蓋人數和全程接種人數均佔全國總人數逾九成。隨著官方撤銷大部分防疫措施,以及經歷去年底至今年初的大規模自然感染,新冠疫苗需求已大不如前。

反觀獲國家藥監局批准附條件上市或緊急使用的新冠疫苗已達13款,疫苗供過於求除了令價格下降,過期失效帶來的減值壓力也不容輕視。除了已知的5.26億元減值金額,康希諾還在新冠疫苗三條研發管線累計投入12.22億元,並有另一款mRNA疫苗正在研發,恐怕未來的減值準備或進一步提升。

事實上,在疫情期間積極研發新冠疫苗的生產商也受到波及,例如在A股上市、旗下滅活疫苖獲准在中國使用的康泰生物(300601.SZ),同樣因為新冠疫苗銷量大幅下滑和錄得大額資產減值,預計去年錄得至多1.5億元淨虧損,是2012年以來首次未能盈利。

步入後疫情時代,即使康希諾在3月1日迎來「克威莎‧霧優」獲印尼簽發緊急使用許可的喜訊,恐怕也難以為收入帶來很大刺激作用。因此,投資者目前最關心的,是公司其他產品能否出現新的增長引擎,帶來更長期的競爭力。

國際認可

目前康希諾在新冠疫苗以外的產品管線中,已獲批上市的只有於2021年獲批註冊的兩款腦膜炎疫苗「美奈喜」及「曼海欣」。雖然康希諾聲稱美奈喜有望進入國家免疫規劃,但由於國內腦膜炎球菌疫苗產品眾多,它以後來者身份加入的優勢不大;反觀曼海欣是國內首款可用於6個月以下嬰兒的四價流行性腦炎結合疫苗,自然被寄予厚望。截至去年10月底,曼海欣已完成24個省市的准入,但由於仍處於商業化早期階段,加上市場規模不大,對公司收入的影響,還看未來的商業化能力。

自從公佈業績快報後,康希諾股價在之後四個交易日累挫2%,上周五報收59.7港元,只及2021年高位450港元的13.3%,其港股過去一年多也持續遭美國資本集團、摩根大通等機構投資者沽售。

由於康希諾轉盈為虧,參考其最新市銷率約7.8倍,其估值處於另外兩家新冠疫苖開發商──康泰生物的11.2倍、與重慶智飛生物(300122.SZ)的3.9倍的中間水平。康泰生物去年乙型肝炎及肺炎鏈球菌等疫苖的收入按年增長86%,比同業較快擺脫對新冠疫苖的依賴,享有較高估值亦屬合理。

不過康希諾也有值得投資者留意的優點,就是其產品較獲得國際認可,例如克威莎是三款獲世衞納入緊急使用清單的國產新冠疫苗之一,而公司對外銷售新冠疫苗的同時,也積累了寶貴的海外准入經驗。

為了進一步推進國際化戰略,康希諾今年1月建議到瑞士發行全球存託憑證(GDR),以協助提升海外聲譽、拓展海外業務及商務合作機會。如能盡快建立體系完備的海外銷售團隊,重點開拓東南亞及其他發展中市場,也未嘗不是新出路。

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新聞

简讯:停牌中的陸金所 首席風險官辭任

線上信貸平台陸金所控股有限公司(LU.US; 6623.HK)周五宣布,Youn Jeong Lim 因「個人工作安排」辭任首席風險官職務;自10月24日起,該職位由程建波接任。程建波今年4月加入陸金所前,其職業履歷涵蓋京東、平安銀行及阿里巴巴旗下的螞蟻集團。 公告發布後,陆金所上周五在美股市场上涨2.8%,年内累计涨幅达38%。其港股自今年1月因与前审计机构存在分歧而暂停交易至今。 公司7月披露已聘任安永為新審計機構,邁出重啓財報披露的關鍵一步。自去年第三季度以來,陸金所尚未發布正式季報;但今年7月業務更新公告中透露,截至6月底未償還貸款總餘額為1,934億元人民幣,同比下降17.8%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:創維旗下創維數字首三季淨利按年減64%

電子產品製造商創維集團有限公司(0751.HK)周日公布,公司非全資附屬公司創維數字股份有限公司(000810.SZ)前三季度收入64.56億元(9.06億美元),同比下降2.45%,淨利潤8,585.9萬元,同比下降63.69%。 報告期內,公司研發投入達3.39億元,較去年同期減少約10%;由於戰略備料及客戶提前備貨,期末存貨增至21.19億元,較年初上升39.4%;經營活動現金流轉為淨流出8,362.8萬元,去年同期為淨流入4.53億元。 創維數字是一家提供智慧系統解決方案企業,其主要業務包括智能終端、寬帶設備和專業顯示產品的研發、生產與銷售,並已將業務擴展至智慧家居、智慧城市和車聯網等領域。 創維集團股價周一高開但隨後轉跌,至中午休市報4.14港元,跌1.43%,該股過去六個月累升約31.43%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Sany makes construction equipment

資本市場對三一重工的迷思 是科技新貴還是老牌巨頭?

這家重型工程機械製造商的首次公開募股,或成香港今年第三大IPO,募資額約15億美元 重點: 三一重工期海外銷售額已超過總營收半數,公司期望快速全球化能打動投資者 這家工程機械製造商在港交所的命運,或取決於投資者將其視為高科技成長股還是傳統企業   陽歌 科技新貴還是老牌傳統產業巨頭?這個關鍵問題正縈繞著三一重工股份有限公司(6031.HK;600031.SH)。作為中國領先的重型工程機械製造商,公司擬於周二登陸港交所,上市規模有望躋身今年香港第三。 上周五,三一重工宣布以每股20.30至21.30港元價格發行約5.8億股,是次上市預計募資約120億港元(約合15.4億美元),將是香港近年最火爆IPO市場中規模第三大的募資,僅次於5月募資45億美元的電動電池巨頭寧德時代(3750.HK;300750.SZ),以及上月募資32億美元的紫金黃金國際(2259.HK)。 值得注意的是,今年香港募資超10億美元的六宗IPO中,除紫金黃金國際外,均屬「A+H」兩地上市,這些企業在深圳或上海上市後,為提升國際影響力再度赴港上市。三一重工完全符合這定位,其港股招股書中大篇幅宣傳國際化戰略。後文將詳述這一點。 不過,首先需聚焦估值問題,此類兩地上市公司近期呈現有趣轉變:簡言之,與A股估值相比,香港投資者對科技與傳統經濟公司的估值迥異,前者隨時出現溢價,後者估值只屬一般。 寧德時代是前者的典型代表,其港股市盈率達36倍,顯著高於深市27倍的估值水平。另一端則是典型傳統經濟的海天味業,這家中國醬油龍頭港股市盈率僅24倍,遠低於滬市的32倍。 這意味三一重工港股估值的核心問題在於,本土投資者將其定位為科技企業抑或傳統經濟。公司近期業績表現中規中矩,今年上半年營收從去年同期的391億元增至448億元人民幣(約合63億美元),增幅約15%。與此同時,公司正加速將AI與無線通信等技術元素融入重型工程機械,提升設備自動化水平。 2003年,三一重工登陸滬市,當前A股市盈率約25倍,高於中聯重科、徐工機械等國內同業,但略低於美股巨頭卡特彼勒(CAT.US)的27倍。 需注意,三一重工港股定價區間對應市盈率達27倍,與其A股估值基本持平且略高。因此,該股上市後走勢,將取決於投資者對企業屬性的判斷。基於其國際化擴張及前述科技元素,我們預計其或獲接近科技股的估值水平,但可能難及寧德時代的溢價高度。 國際增長故事 擱置估值討論後,我們將聚焦三一重工的企業發展脈絡,尤其是招股書重點凸顯的國際化擴張。現階段,其國際業務增速總體遠超國內銷售,但今年上半年中國區業績異軍突起,公司歸因於本土市場復蘇。 創立於1994年的三一重工,曾多年受惠於中國基建地產熱潮,當時全國住宅、商場、寫字樓及道路建設如火如荼。但疫情衝擊疊加房地產市場深度調整,重挫其國內業務。更重要的是,國內業務毛利率顯著低於海外市場,這也成為中資企業拓展海外市場,從而提升盈利能力的主因。 三一重工稱,早在2002年便開啓設備出口,產品現已覆蓋超過150個國家。2010年,公司首個海外生產基地在印度投產。此後,相繼在美國、德國、印尼設立大型生產基地。目前,公司坐擁16個國際製造基地,與其在華運營的30個基地規模幾近平分秋色。 龐大的海外需求疊加本土市場疲軟,推動國際銷售額佔比突破公司總營收五成。今年前四個月,海外銷售貢獻率達57.4%,中國區佔比42.6%。 如前所述,公司海外銷售毛利率遠超國內,今年上半年分別達31.2%和22.1%,推動上半年整體毛利率升至27.6%。該指標自2022年的22.6%持續攀升,印證製造效率提升。 三一重工盈利能力同樣表現不俗,今年上半年淨利潤同比增長45%至52.9億元人民幣。其資產負債率亦穩步下降,截至今年4月已從2022年的58.4%降至50.6%,呈現健康態勢。 歸根結底,三一重工堪稱運營良好的企業,具備值得稱道的全球故事。公司計劃將上市約三分之二募集資金,用於拓展全球銷售及製造網絡,將進一步降低對國內市場的依賴。眼下核心問題,在於國際投資者究竟會將其視為高增長科技企業,還是又一家傳統經濟的代表。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:賽力斯招股集資132億元

新能源汽車製造商賽力斯集團股份有限公司(9927.HK; 601127.SH)周一公開招股,發售1億股H股,一成公開發售,每股發售價131.5港元,集資131.5億港元,每手100股,一手入場費13,282.62港元。公司於本周五截止認購,下周三在港掛牌。 公司去年的新能源汽車總銷量達42.69萬輛,按年增長183%,旗下與華為合作的「問界」已推出四款車型,去年交付量達20萬輛,其中問界9成為中國市場50萬元級車型的銷量冠軍。 賽力斯去年收入按年增長3倍至1,451億元,並扭虧為盈取得利潤59億元。今年首六個月,收入微跌4%至62.4億元,但純利增長81%至29億元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏