「平價時尚」女王橘朵　加入中國美妝品牌出海行列

2026年11月12日

繼去年在新加坡開設首家海外門店後，彩妝公司橘宜集團再與土耳其零售商Gratis及電商平台Trendyol合作，進軍當地市場

重點：

橘朵彩妝品牌營運商橘宜集團進軍土耳其，進一步拓展海外版圖；集團去年海外零售額超過6億元人民幣
橘宜集團去年全球零售額達43億元人民幣，按年增長18%，據報曾考慮赴港上市

譚英

就在不久前，中國美妝品牌，也就是「C-beauty」，在海外幾乎無人知曉。中國美妝業過去主要為國際品牌代工，直到2020年代初，才逐漸憑自有品牌搶去它們的風頭。如今，中國美妝品牌正走向海外。去年，已有超過50個品牌開展國際業務，中國化妝品出口額達78.2億美元，按年增長9.5%。

美國美妝零售巨頭Ulta Beauty行政總裁Kecia Steelman在8月的第二季業績電話會議上甚至指出，中國美妝正迅速崛起，與發展較成熟的韓國美妝「K-beauty」並進。

上海橘宜化妝品有限公司，亦稱橘宜集團，是這輪中國美妝出海潮的先行者之一。旗下主力品牌橘朵憑藉低價及活潑形象，深受中國Z世代喜愛。橘朵與集團旗下護膚品牌酵色透過電商在東南亞累積了一批支持者，並剛開始透過零售合作及自有品牌門店，拓展實體銷售。

公司上月宣布進軍土耳其，為全球布局再下一城。土耳其市場規模估計達70億至80億美元，其地理位置亦使其成為通往歐盟化妝品及個人護理市場的門戶，後者規模達1,100億歐元（1,235億美元）。橘宜集團透過與土耳其最大的美妝及個人護理連鎖零售商Gratis，以及當地主要時尚電商平台Trendyol合作，進入當地市場。

Gratis將在旗下300家門店設置品牌專屬展示區，並透過Gratis Online網店銷售產品。由中國阿里巴巴持有多數股權的Trendyol，不僅是土耳其最大的電商平台之一，在中東、北非及中歐亦居前列。

以東南亞為起點

繼上月宣布進軍土耳其後，橘宜集團亦在鄰近吉隆坡的八打靈再也，開設馬來西亞首家橘朵專門店。據公司LinkedIn頁面介紹，集團於2020年透過電商開拓海外市場，目前客戶遍及超過50個國家。

除了橘朵，橘宜集團還擁有另外四個品牌：結合彩妝與護膚的酵色、護膚品牌馥綠德雅及百植萃，以及護髮品牌豐添。

公司直到去年10月，才在新加坡開設首家橘朵海外門店。目前，橘朵在當地已有三家門店，產品亦進駐99家屈臣氏個人護理用品店。今年6月，橘朵在香港開設首家實體店。

集團亦透過與屈臣氏及Gratis這類零售商合作拓展市場，並與英國連鎖零售商Skin Cupid建立類似合作關係。去年12月，旗下產品亦開始在日本隨處可見的全家便利店銷售。

橘宜集團成立於2017年，於2022年開始主動披露業績數字，當年收入為18億元人民幣（下同）。去年收入已增至43億元，較2022年翻了一番有餘，按年增長22%。去年海外零售額超過6億元，佔總銷售額逾一成。

橘宜集團亦透過收購推動增長，近期買入的品牌包括中國皮膚學及敏感肌護膚品牌百植萃，以及意大利頭髮與頭皮護理品牌豐添。不過，橘朵一直是集團的業務主力，去年零售額增長18%至超過30億元，佔集團總額近六成。

平價時尚

多數品牌通常追求較高檔的形象，橘朵則將產品定位為「平價時尚」。品牌在天貓店大幅促銷，多數產品售價介乎30至50元，與一杯珍珠奶茶或咖啡相若。橘朵瞄準14至29歲、容易即興購物的消費者，憑藉親民價格，在中國及東南亞市場迅速增長，並與東南亞最大的電商平台Shopee合作。

橘朵亦緊貼Z世代，於2022年進駐TikTok，成為較早使用這個熱門短片平台電商服務的品牌之一。到去年開設首批海外實體店時，品牌已透過電商業務，開發符合當地喜好的產品，並與當地主要網紅及核心網購客戶建立聯繫。

愈來愈多中國化妝品企業走向海外，橘朵只是其中之一，情況與2012年前後興起的韓國美妝出海潮相似。中國美妝品牌正憑藉自身經驗、供應鏈及國內生產規模，拓展市場版圖。

《華爾街日報》8月報道，另一家中國主要美妝品牌珀萊雅（603605.SS）亦與Ulta Beauty合作。四個月前，珀萊雅亦開始透過馬來西亞Guardian連鎖零售店銷售旗下品牌產品。

尚未上市的花西子早於2024年已在巴黎與LVMH旗下零售商DFS合作，並於2025年在東京銀座開設首家海外旗艦店。逸仙電商（YSG.US）旗下的完美日記，則透過Shopee等電商平台，以及2020年代初收購歐洲護膚品牌科蘭黎及伊芙瓏，拓展海外市場。

據韓國貿易協會數據，中國是全球第五大美妝產品出口國，產品涵蓋化妝品、香水、頭髮及皮膚清潔用品。今年1月至7月，出口額達8.13萬億韓圜（60億美元），按年增長24.3%。中國的出口排名在過去一年上升兩位，現已超越意大利及西班牙。

令人意外的是，中國美妝在海外取得較大進展的市場之一，正是韓國美妝的發源地韓國。據韓國關稅廳數據，今年1月至9月，韓國進口中國化妝品的金額增長26.6%，不過總額仍相對有限，為1,541億韓圜。

投資界最關注的問題之一，是橘宜集團會否跟隨多家同業，尋求首次公開招股。公司於2021年頻繁出現股權變動，創辦人鄭自躍亦曾短暫退出，引發市場猜測其上市時間及地點。公司於2022年確認，上市是其長遠規劃之一，並指出投資者包括泛大西洋投資、騰訊，以及小米聯合創辦人雷軍旗下的順為資本等大型機構。

不過，公司當時表示尚未準備好上市。此後，集團開始透過年度新聞稿及社交媒體帖文，主動披露基本財務數據，再次引起市場對其上市的揣測。若落實上市，地點很可能是香港，因為中國近期在上海及深圳的境內市場，優先支持科技及人工智能等新興產業上市。

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消費

騰訊, 逸仙電商, 阿里巴巴, 花西子, 橘宜化妝品

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新聞

低位定價一微科技首開即爆升

機器人技術平台珠海一微科技股份有限公司（2065.HK）周四在香港掛牌，開市即升37.6%至13.62港元，之後股價持續上升，中午收市報17.92元，升81%。一微科技出售7,168.7萬股，每股招股價介乎9.27至11.58港元，最終只能以接近低位的9.9港元定價，公開發售超額近13倍，國際配售僅足額。基石投資者只有兩位，認購990萬股，佔發售股份的13.81%。集資淨額6.56億港元，約70%用於強化公司在軟硬件及機器人專用AI SoC方面的優勢，10%用於與客戶持續合作，10%用於戰略投資與收購，餘下一成作為一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月12日

2065.HK

Robotic dreams get too expensive for investors

機器人夢想太貴　投資人不再埋單

人形熱潮推高機器人股估值，如今股價回落，市場重新衡量成長預期與盈利進度李世達人工智能大模型興起後，人形機器人成為資本尋找下一個增長市場的重要方向。隨著AI理解指令、規劃任務的能力提升，機器人進入工廠與家庭的前景，吸引了大批投資者。行走、搬運及表演能力的進步，也讓市場更願意為尚未實現的收入付出高價。艾媒諮詢統計，今年上半年中國具身智能主題投融資達172起，合計約1,092億元（163.72億美元）。中國官媒證券日報10月報道，2025年以來已有十餘家機器人產業鏈企業在港上市，另有超過30家相關企業排隊。從初創融資到公開上市，機器人成為資金爭相布局的領域。但上市後的股價，也顯示這份熱情可以迅速改變。宇樹科技（688836.SH）今年8月以每股150.8元上市，首日開市衝上1,100元，較發行價上升629%，其後反覆下跌，10月中低見約404元，較首日高價回落逾六成。至11月6日，股價反彈至656.62元，仍較發行價高約335%。短短數月，投資者對同一家企業的出價相差甚遠，對人形機器人前景的期待仍在，合理價格卻難有共識。這股熱潮早已超出人形機器人本身。生產機械臂、倉儲設備及酒店配送機器人的公司，陸續布局具身智能，市場對它們的期待亦超出既有業務。新產品與新應用還未帶來多少收入，企業進入更大市場的可能性，已開始反映在股價中。協作機器人供應商越疆（2432.HK）便是一例。去年3月，公司發布人形機器人Atom，加上獲納入港股通，股價急升至83.8港元，約為18.8港元發行價的4.5倍。至今年11月6日，股價收報16.7港元，較高位回落80.1%。倉儲機器人供應商極智嘉（2590.HK）今年亦發布輪式人形機器人及具身智能框架，股價卻由1月33.5港元高位降至11月6日的6.4港元，回撤80.9%，較16.8港元發行價低61.9%。兩家公司先後轉弱，這輪調整已持續多時。新股投資者亦未必能避過損失。酒店服務機器人供應商雲跡（2670.HK）去年10月招股，公開發售認購逾5,600倍，約26萬人申請。一年後，股價僅餘2.68港元，較拆股後相當於9.56港元的發行價下跌約72%。這些公司業務不同，股價亦受業績、股東交易及流動性等因素影響，不過，當投資者重新評估新業務的前景，原有收入與盈利能否支持先前的價格，便成為更迫切的問題。收入在增長　估值在降溫部分企業的業務仍在改善。極智嘉上半年收入增25.3%至12.84億元，新簽訂單增35.5%。匯兌損益轉差及具身智能研發投入令期內虧損擴至1.77億元，但經調整虧損收窄32.1%至約6,061萬元。收入與訂單增加，仍未能阻止股價回落，反映經營進展與市場定價可以朝不同方向發展。越疆則呈現擴張所需的成本。上半年收入增106.6%至3.16億元，期內虧損由4,087萬元擴至約1.08億元。研發開支增約148%至1.02億元，銷售開支及匯兌損失亦增加。這些投入有助企業爭取未來市場，但短期支出增加，回報仍待驗證。投資者除了看收入增長，也要計算企業還須投入多少資金，才能穩定獲利。股份供應增加，亦影響市場承接。越疆去年12月上市周年解禁時，早段曾跌逾15%。早期股東逐步取得退出機會，加上更多同類公司上市，投資者選擇增加，企業便較難單靠機器人題材維持高價。類似壓力也出現在私募市場。證券時報10月29日報道，部分具身智能企業老股轉讓報價，集中於上一輪估值的6.5折至8折。報價尚不代表成交，早期股東折價出售亦可能仍有盈利，但至少反映部分持有人願意讓價，換取較早退出的機會。機構對產業進度也有調整。大和10月30日下調全球人形機器人出貨預測，最新估計今年5.4萬台、明年11.2萬台，同時仍看好優必選（9880.HK）。這種取捨顯示，機構仍看好部分企業的機會，但對出貨進度、交付能力及估值差異的要求更為明確。對尚未上市的企業而言，同業價格回落，也會增加定價難度。微億智造10月臨掛牌前宣布延期，理由包括市況，國際發售包銷協議亦未訂立。個別延期不足以證明上市通道關閉，但企業若要維持原有估值，便須拿出更充分的業績與增長依據。這些增長能否如期實現，仍取決於技術進展。宇樹創辦人王興興11月4日承認，機器人在固定工位訓練後，成功率可以很高，但效率仍待提升；精細操作目前「最後幾毫米沒解好」，他預計相關技術未來一至三年仍將繼續突破。企業需要時間解決這些問題，期間仍須支付研發、製造與銷售成本。人形機器人熱潮曾讓市場提前計入多年的成長，如今投資者開始重新計算等待的成本。產業前景依然吸引資金，但各家公司能保留多少估值，將更取決於它們能否把投入轉化為持續收入與盈利。李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月12日

中生製藥再牽手勃林格殷格翰禮新五個項目納入合作

按最高73.58億美元的潛在付款總額計算，此次合作躋身中國創新藥出海規模最大的交易之列重點：首付款佔比僅有約5%，或許因為此次合作的6個項目均處於臨床前階段，雙方也未披露具體靶點和適應症中生製藥的創新藥業務已成為推動收入增長的主要動力，上半年對外授權收入為9.8億元莫莉中國創新藥企向跨國藥企授權在研項目已不鮮見。相對少見的是，本土藥企先收購一家創新藥公司，再將其多個在研項目納入同一筆對外許可交易，中國生物製藥有限公司（1177.HK）最新公布的合作便是一例。11月4日，中生製藥宣布與德國藥企勃林格殷格翰簽署選擇權及許可協議，涉及6個臨床前腫瘤項目，涵蓋抗體偶聯藥物（ADC）和T細胞銜接器（TCE）兩類在研項目。根據協議，中生製藥將獲得合計3.58億美元的首付款及近期付款，另有最高70億美元的潛在行權及里程碑付款。若有產品最終上市，中生製藥還可按銷售額收取分級提成，比例最高可達兩位數。在公告發佈前，中生製藥的股價已隨醫藥板塊走高，11月4日收漲5.42%。消息公佈後，次日股價再漲9.22%，報收5.63港元，市值升至約1,051億港元。這是雙方第二次在腫瘤領域合作。兩年前，雙方曾達成戰略合作，由中生製藥參與勃林格殷格翰多款腫瘤藥物在中國內地的研發和商業化。彼時，中生製藥主要扮演引進方的角色，此次則轉為對外授權方。根據協議，中生製藥將主導這6個項目的早期開發，至完成全球I期臨床試驗。在達成約定的臨床里程碑後，勃林格殷格翰有權獲得它們的開發、生產及商業化的獨家權利，其中四個項目的授權範圍為中國大陸、香港及澳門以外地區，另外兩個項目覆蓋全球。按最高73.58億美元的潛在付款總額計算，此次合作躋身中國創新藥出海規模最大的交易之列。值得關注的是，6個合作項目中5個來自中生製藥一年多前收購的禮新醫藥。2025年7月，中生製藥宣佈以不超過9.51億美元的對價，收購禮新醫藥剩餘95.09%的股權。扣除禮新預計持有的約4.5億美元現金及銀行存款，實際需支付的淨額約為5.01億美元，加上此前已持有的4.91%股權，中生製藥由此實現對禮新醫藥的全資控股。這一買一賣之間巨大的金額差異，也反映出中生在收購標的選擇和後續商業運作上的眼光與能力。事實上，在被中生製藥收購前，禮新醫藥已先後於2023年和2024年與阿斯利康、默沙東達成對外授權交易。其中，2023年5月，禮新將GPRC5D靶向抗體偶聯藥物（ADC）LM-305的全球權益授權阿斯利康，潛在交易總額達6億美元；2024年11月，又將PD-1/VEGF雙特異性抗體LM-299的全球權益授權默沙東，獲得5.88億美元首付款，並於2025年完成技術轉移後觸發3億美元的里程碑付款。不過，相較於此次交易最高70億美元的潛在里程碑付款，3.58億美元的首付款及近期付款佔比僅約5%。這或許因為此次合作的6個項目均處於臨床前階段，雙方也未披露具體靶點和適應症。根據協議，中生製藥將負責項目的早期開發，直至完成全球Ⅰ期臨床試驗。達到約定的臨床里程碑後，勃林格殷格翰可根據早期臨床數據，決定是否行使後續開發權利。授權接連落地今年以來，中生製藥在創新藥對外授權方面接連取得進展。3月，公司宣佈將已在中國獲批上市的骨髓纖維化治療藥物羅伐昔替尼授權給法國藥企賽諾菲，獲得1.35億美元首付款。7月，公司又與阿斯利康達成合作，將慢性阻塞性肺疾病候選藥物TQC3721的海外權益授予後者，獲得2億美元首付款。從財務表現來看，中生製藥的創新藥業務已成為推動收入增長的主要動力。根據2026年半年報，公司上半年實現營業收入194.4億元，同比增長10.6%；其中，創新藥收入達到78.1億元，對外授權收入為9.8億元，兩項合計佔總收入約45%。同期，歸母淨利潤同比增長1.4%至34.3億元，利潤增速明顯低於收入增速。隨著今年下半年多筆對外授權交易相繼落地，相關收入的確認時間也將影響公司後續的財務表現。至於此次與勃林格殷格翰達成的合作，中生製藥執行董事兼董事會主席謝其潤在電話會上表示，首付款中的絕大部分預計可在2027年確認收入，少部分可能延至2028年第一季度。當前，中生製藥的市盈率約為37倍，略高於恒瑞醫藥（1276.HK）的33倍。對於中生製藥而言，在海外授權交易規模不斷擴大的同時，現有創新藥銷售能否帶來持續的利潤增長，以及新一批授權項目能否順利推進至後續研發階段，仍將影響市場對其長期盈利能力的判斷。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月12日

1177.HK

中藥製造商新荷花香港掛牌首日上漲72%

周三，四川新荷花中藥飲片股份有限公司（2206.HK）在香港掛牌首日大漲，這家中國最大中藥飲片民營生產商的股票顯然受到了個人投資者的追捧。該股開盤報51.30港元，較40.20港元的IPO發行價高出近28%。隨後全天持續走高，收報69港元，漲幅達71.6%。公司此次發售約652萬股，募資淨額近2億港元（2,550萬美元）。面向本地投資者的香港發售部分獲超額認購逾2,000倍，這在中藥新股上市中實屬罕見。國際配售部分則獲得1.25倍認購。新荷花是中國最大的兩家中藥飲片生產商之一，按2025年銷售額計算也是最大的民營生產商，提供超過770種、4,900個品規的產品。其分銷網絡覆蓋全國1,000多家醫院及醫療機構。公司在2001年成立於成都，由董事長江雲及其子江爾成掌舵。上市後，江雲持有新荷花約28.4%的股份，其子持有16.3%。 2026年前四個月，新荷花的營收同比增長13%，從去年同期的3.83億元增至4.32億元（6,470萬美元）；利潤同比大增64%，從2,070萬元增至3,390萬元。公司計劃將約三分之一的IPO募資用於擴大產能，並通過數字化和智能化手段升級生產系統。另有29%將用於銷售和營銷活動，11.4%用於發展消費端業務，還有10.2%用於在越南和馬來西亞建立海外銷售渠道。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月11日

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