騰訊商湯同遭拋售阿里巴巴恐步後塵？

2022年07月07日

騰訊大股東的大規模長期減持計劃震驚市場，更引來阿里巴巴會否成爲下一個遭拋售對象的擔憂

重點︰

騰訊的南非大股東Naspers突然違反三年內不再減持股份的承諾，宣布將無上限、長期及有序地出售騰訊持股，令市場擔心阿里巴巴大股東軟銀或有樣學樣
商湯科技的半年上市禁售期剛過，股價便立即崩潰，當中或涉及前期投資者大手沽貨套利

裴梓龍

今年3月，恒生科技指數曾創下3,463點新低，以騰訊控股(0700.HK)、阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、美團(3690.HK)及京東集團(JD.US; 9618.HK)爲首的四大科技股被市場恐慌性拋售，凶狠之勢仍歷歷在目。

其後，中國官方對科技企業的態度由“强監管”轉爲“支持平台經濟”，市場解讀長達近一年半的監管風暴降溫，科指由低位反彈超過35%，“科網四巨頭”漸漸扭轉弱勢，截至本周一，已從3月低位回升19%至57%。

然而，在股民對科技股重拾信心、騰訊在6月27日上午重返400港元大關之時，其南非大股東Naspers(NPN.JNB)當天中午突然違背去年許下3年內不再沽貨的承諾，公布將無上限、長期及有序地出售騰訊持股，消息震驚投資界，騰訊當天下午開市由升轉跌，上周累挫約11%。

無上限、長期拋售

Naspers解釋，沽貨是爲了套現回購自家和旗下在荷蘭上市的Prosus (PRX.AMS)股票，收窄淨資產折讓，而在仍未公布出售騰訊股份之前，Prosus的股價比其資產淨值折讓高達57%，單計算持有騰訊股票的價值，已佔總資產值77.8%。因此，其股東過去一直催促管理層出售騰訊以實現回報。

然而Naspers卻用了最不利騰訊股價表現的售股計劃，就是沒有公布實際將賣出多少股份，只稱每次沽貨不會多於騰訊當天成交量的3%至5%，同時也沒有期限，也就是說投資者根本不知道Naspers會在什麽時候停止相關行動，徒添不明朗氣氛。

根據騰訊去年年報顯示，Naspers透過Prosus持有騰訊約27.96億股，相當於總股本28.82%，總結騰訊首季日均成交量約2,520萬股，意味Naspers每天可以賣出約75.6萬至126萬股，如果要全數沽出，將需時2,219到3,698個交易日。

“Naspers會出售多少騰訊股份、以至持續多長時間，根本是無法估算，這對投資者來說是最壞情况，” 駿達資產管理投資策略總監熊麗萍分析說，“估計騰訊中短期只有波幅，沒有升幅，投資者也不必急於這時抄底，我估計它短期難以重返400港元以上。”

Naspers在2001年僅用了3,200萬美元(2.1億元)，便買了騰訊46.5%股權，總回報高達數千倍，沽貨套利也可以理解。但Naspers已非首次食言，2018年以每股405港元配售1.9億股騰訊後，曾承諾三年內不再減持；一年後，Naspers卻宣布分拆持有騰訊的Prosus到荷蘭上市，再賣出部份Prosus股份，變相再度減持騰訊。

去年4月，Naspers再減持超過總值1,000億港元的騰訊，當時再次承諾三年內不再減持，如今再次食言，實在讓投資者無所適從。

騰訊被減持的消息，隨即讓市場想起阿里巴巴的日本大股東軟銀(9984.JP)，擔心軟銀會像Naspers般，趁中資科技股回暖而減持套利。事實上，軟銀旗下的願景基金，過去幾年投資共享辦公室WeWork(WE.US)以及有“東南亞Uber”之稱的Grab(GRAB.US)表現不佳，導致軟銀股價在過去一年大跌接近30%，讓股東非常不滿。

軟銀近年頻沽阿里

軟銀目前持有阿里巴巴約25%股份，過去每逢公司出現困難，都會拋售阿里巴巴，包括在2016年賣出價值79億美元的阿里巴巴股票協助公司還債、於2019年錄得巨額虧損時沽出7,300多萬股阿里巴巴“填數”，以及兩年前新冠疫情肆虐時沽出140億美元股份。

根據香港中央結算系統(CCASS)顯示，上星期有一名神秘大戶將把7.22億股、總值850億港元(726億元)的阿里巴巴股份由美國搬倉至香港，而從2021年至今，更有累計65億股阿里巴巴已轉移至香港的倉位，令投資者擔憂有大戶準備在港股市場大手沽貨，並猜測這名神秘人是否日本軟銀。

騰訊與阿里巴巴本已讓投資者擔憂不已，豈料上周四，同樣是科技指數成份股的中國人工智能龍頭商湯科技(0020.HK)股價突然暴挫，即使管理層承諾年底前不會減持股份，其股價全日仍然大瀉47%至3.13港元，單日成交量高達19億股，爲上市以來最多。到了本周一，商湯跌勢未止，收盤再挫18.8%至2.54港元的歷史新低。

翻查資料，原來這天是前期與基石投資者禁售期結束的日子，如此巨大的成交量，或反映前期投資者在“鬆綁日”拋售鎖定利潤。

根據商湯招股文件，公司共有9名基石投資者，共持有10.33億股，前期投資者更持有逾220億股，最早期的成本價只需0.156港元，就算最後一輪的成本也只是3.193港元。參考商湯崩盤前的5.88港元，前期投資者利潤仍然豐厚，絕對有足够誘因拋售。

統計與商湯差不多時間上市的半新股，規模較大的分別有泉峰控股(2285.HK)、創新奇智(2121.HK)、匯通達網絡(9878.HK)與樂普生物(2157.HK)，其中泉峰控股的禁售期已過，基石投資者持有7.66%股份，至於另外三家公司的禁售期也會在一個多月內到期，投資者宜留意這些半新股會否同樣被前期投資者大舉拋售，對市場氣氛帶來負面影響。

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社交媒體/娛樂, 財經

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新聞

簡訊：黑芝麻智能斥資4.8億元收購SoC製造商六成股權

自動駕駛晶片製造商黑芝麻國際控股有限公司（2533.HK）周三宣布，同意以4.782億元收購珠海億智電子科技有限公司現有股份及新發行股份，交易完成後將持有該公司60%股權。其中40.4%的股權將透過向億智電子注資2,020萬元取得；另19.6%的股權將以約4.58億元對價，向該公司現有股東收購。交易完成後，億智電子將成為黑芝麻智能的非全資附屬公司。該公司主要從事人工智能系統級晶片（SoC）產品研發，產品主打高性價比與低功耗，應用場景涵蓋汽車智能及端側AI應用。2024年，億智電子錄得虧損約8,800萬元，較2023年的1.13億元虧損有所收窄。黑芝麻智能表示，董事會認為，此項收購將有助集團建立涵蓋高、中、低端的全系列車規級算力晶片產品，提供智能汽車的全場景解決方案，同時推動集團產品拓展至更廣泛的機器人及「AI+」應用領域，從而提供完整的AI推理晶片及解決方案。黑芝麻智能曾在6月宣布達成收購某家業務描述與億智電子相似的企業，但當時未披露標的名稱。黑芝麻智能股票周五開盤下跌，但午後扭轉跌勢，午後時段上漲1%至19.48港元。該股現價較2024年8月28日的IPO發行價下跌約30%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

2533.HK

簡訊：國產GPU登陸港股壁仞科技首掛半日升逾七成

中國AI晶片製造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港掛牌上市，早盤高開82%，至中午休市報33.88港元，較發售價高72.86%。該公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球發售2.84億股，每股定價19.6港元，為上限定價，集資總額55.83億港元（7.17億美元）。香港公開發售獲2,347倍超額認購，據報吸引約47.1萬人認購，創下近一年來港股散戶申購人數紀錄。國際發售部分則獲24.95倍超額認購。有「國產GPU四小龍」之稱的壁仞科技，由曾任商湯科技總裁的張文創立，其研發的BR100系列晶片宣稱性能可媲美英偉達（Nvidia）的H100。下一代旗艦晶片BR20X計劃2026年商業化上市，其單卡運算能力、內存容量、互連帶寬均實現大幅升級，將進一步提升大模型訓練與推理效率。根據規劃，募資淨額中約85%將用於研發投入，重點推進下一代產品迭代與技術創新，約5%用於商業化拓展，10%用作營運資金及一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

6082.HK

加碼押注北美火鍋品牌九毛九為海外擴張添柴火

餐飲營運商九毛九將斥資4,300萬美元，加碼收購北美火鍋連鎖品牌Big Way Group發行的新股及現有股份，將持股比例提升至49% 重點：九毛九投資北美火鍋連鎖品牌後，海外門店數量將倍增至約50家在中國餐飲市場競爭激烈、消費者趨於審慎的背景下，九毛九及其同業正積極尋求海外布局陽歌「怕熱就不要進廚房」這句老話，近來已是中國消費品牌的貼切寫照。在國內市場競爭白熱化、消費者愈趨保守的背景下，愈來愈多企業選擇向海外尋求喘息空間。其中，餐飲業的情況尤為明顯，當「平價餐飲」成為主流，中國餐飲品牌便陷入一場削價競爭的消耗戰。為了擺脫國內市場的混戰局面，曾被視為明星股的九毛九國際控股有限公司（9922.HK）本周宣布一項重要海外投資，將持有一家規模不大、但快速成長的北美火鍋連鎖品牌約49%的股權。根據公司12月29日公告，九毛九將斥資4,300萬美元，投資北美火鍋品牌Big Way Hot Pot的營運商Big Way Group Inc.。根據交易安排，九毛九將以1,500萬美元向現有股東收購股份，並另以2,800萬美元認購新發行股份。公司早在去年7月已購入Big Way 10%的股權，完成最新交易後，總持股比例將升至49%。不過，九毛九在Big Way的投票權僅約10.8%，顯示該公司仍由其創辦人夫婦Yao Xinzhong與Luo Xiaofang牢牢掌控。目前，Big Way在溫哥華、多倫多及加州共經營21家Big Way Hot Pot餐廳，與九毛九截至去年9月底擁有的686家門店相比，規模仍相當有限。不過，Big Way似乎正進入利潤快速成長階段，2024年盈利升至98.4萬美元，遠高於2023年的21萬美元。由於僅屬少數股權投資，九毛九並不會將Big Way的業績併入自身財報，這或許部分解釋了市場對消息反應平淡的原因。公告翌日，九毛九股價下跌2.8%，但隨後兩個交易日又全數收復失地。這種來回震盪，部分可能與年末假期交投清淡有關。隨著市場逐步消化消息，未來數周股價出現溫和反彈，並不令人意外。…

2026年01月02日

9922.HK

盈利腰斬的米奧會展赴港上市盼翻轉周期

疫後跨境活動回復常態後，會展行業開始脫離短期復蘇紅利，重新回到與外貿景氣同步的節奏，以境外會展活動為主要業務的米奧會展，選擇此時赴港上市重點：收入高度集中於境外自辦展覽，98.8%客戶為中國出口企業上半年公司收入按年跌約7%，但淨利潤大跌61% 李世達所謂「春江水暖鴨先知」，當中國企業急於「走出去」的時刻遠去，最早感受到溫度變化的，常常是會展業。2024年後，隨著疫後復蘇紅利退潮，會展公司開始感受寒意。而浙江米奧蘭特商務會展股份有限公司（300795.SH）正是在這樣的背景下，再次走向資本市場。這家於2019年在深交所上市的會展服務商，近日正式遞表赴港上市，試圖打造「A+H」布局，重新吸引市場目光。米奧會展核心業務為境外會展的策劃、組織、推廣及運營，主打「中國企業出海」服務，聚焦外貿企業參展需求，核心品牌包括「Homelife」（家居生活類）與「Machinex」（機械裝備類）全球系列會展。公司引用第三方數據稱，截至今年上半年，公司境外自辦展覽收入佔自辦展覽收入比重達94.5%，覆蓋印尼、阿聯酋、越南等30多個國家。以2024年收入計，以45.4%的市場份額位居國內境外自辦展覽機構第一，遠超第二名的4.6%，行業龍頭地位顯著。而公司客戶中98.8%為中國出口企業，依賴外貿行業景氣度。與多數依賴場地方或以代理參展為主的會展公司不同，米奧會展的業務高度集中於境外自辦展覽主辦服務。公司作為主辦方，自行策劃及運營展會，直接向參展商銷售展位並提供配套服務，使收入結構相對清晰；相比之下，展覽代理服務僅屬輔助性業務，收入佔比長期維持在不足一成的水平。毛利率表現優於同業以主辦服務為主的業務模式，為公司帶來行業少見的高毛利率表現。2022至2024年，公司毛利分別為1.68億元、4.12億元及3.74億元，毛利率大致維持在48%至50%區間，明顯高於不少以代理或場地為核心的同業，這些同業毛利率大約在20%至40%之間。作為主辦方，公司能夠掌握展位定價權，靈活調整價格，且隨著展覽規模擴大，場地租賃、推廣及運營等固定成本被攤薄，容易形成規模效應。然而，在疫情後兩年經歷跨境會展快速修復的需求後，米奧會展的業務已逐步回歸常態節奏。相比2023年由解封效應帶動的高增長，2024年以來行業進入調整期，展覽需求與價格承受力同步轉弱。根據上市申請文件，截至2025年6月30日止六個月，公司收入由2024年同期的約2.6億元，下降至約2.41億元，按年減少約7.4%。公司解釋，收入下滑主要與境外自辦展覽場次及地區結構調整有關，包括在印尼市場較去年同期少舉辦一場展覽，對上半年收入造成直接影響。同時，為維持參展商數量，公司向部分客戶提供更多價格優惠，也令單位展位收入下降。此外，公司近年策略性收縮一般線上營銷服務業務，該部分收入進一步減少，亦拖累整體收入表現。上半年淨利跌超六成利潤端的調整幅度更為顯著。淨利潤由2024年上半年的約4,072.2萬元，降至今年上半年約1,554萬元，按年大跌約61.8%。公司指出，利潤跌幅高於收入跌幅，與費用端未能同步收縮有關。一方面，為維持海外市場滲透率與招商能力，銷售及營銷開支按年上升。另一方面，持續投入「AI慧展」及數智化系統升級，研發開支亦有所增加。從財務狀況來看，米奧會展整體資產負債表仍屬穩健。截至2025年6月底，公司資產總值約8.36億元，負債總額約2.5億元，淨資產約5.86億元，資本結構偏向保守；期末現金及現金等價物約5.14億元，流動比率約2.8倍，短期償債能力充裕，為其持續投入海外市場與數智化升級提供緩衝空間。對於核心業務高度國際化的米奧會展來說，赴港發行H股有助於提升國際投資者能見度、配合海外併購與合作，同時也為日後以股份作為支付工具預留空間。然而，其業務與外貿景氣、企業出海意願及境外辦展節奏高度相關，短期內仍難建立穩定向上的成長曲線，這亦從公司A股今年以來股價下跌約17%、明顯跑輸大盤的表現中得到印證。考慮到目前香港新股市場眾聲喧嘩，業務成熟穩定的米奧會展似乎更缺少強音，若定價過於進取，上市後股價表現恐將承受較多現實壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

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