騰訊商湯同遭拋售阿里巴巴恐步後塵？

2022年07月07日

騰訊大股東的大規模長期減持計劃震驚市場，更引來阿里巴巴會否成爲下一個遭拋售對象的擔憂

重點︰

騰訊的南非大股東Naspers突然違反三年內不再減持股份的承諾，宣布將無上限、長期及有序地出售騰訊持股，令市場擔心阿里巴巴大股東軟銀或有樣學樣
商湯科技的半年上市禁售期剛過，股價便立即崩潰，當中或涉及前期投資者大手沽貨套利

裴梓龍

今年3月，恒生科技指數曾創下3,463點新低，以騰訊控股(0700.HK)、阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、美團(3690.HK)及京東集團(JD.US; 9618.HK)爲首的四大科技股被市場恐慌性拋售，凶狠之勢仍歷歷在目。

其後，中國官方對科技企業的態度由“强監管”轉爲“支持平台經濟”，市場解讀長達近一年半的監管風暴降溫，科指由低位反彈超過35%，“科網四巨頭”漸漸扭轉弱勢，截至本周一，已從3月低位回升19%至57%。

然而，在股民對科技股重拾信心、騰訊在6月27日上午重返400港元大關之時，其南非大股東Naspers(NPN.JNB)當天中午突然違背去年許下3年內不再沽貨的承諾，公布將無上限、長期及有序地出售騰訊持股，消息震驚投資界，騰訊當天下午開市由升轉跌，上周累挫約11%。

無上限、長期拋售

Naspers解釋，沽貨是爲了套現回購自家和旗下在荷蘭上市的Prosus (PRX.AMS)股票，收窄淨資產折讓，而在仍未公布出售騰訊股份之前，Prosus的股價比其資產淨值折讓高達57%，單計算持有騰訊股票的價值，已佔總資產值77.8%。因此，其股東過去一直催促管理層出售騰訊以實現回報。

然而Naspers卻用了最不利騰訊股價表現的售股計劃，就是沒有公布實際將賣出多少股份，只稱每次沽貨不會多於騰訊當天成交量的3%至5%，同時也沒有期限，也就是說投資者根本不知道Naspers會在什麽時候停止相關行動，徒添不明朗氣氛。

根據騰訊去年年報顯示，Naspers透過Prosus持有騰訊約27.96億股，相當於總股本28.82%，總結騰訊首季日均成交量約2,520萬股，意味Naspers每天可以賣出約75.6萬至126萬股，如果要全數沽出，將需時2,219到3,698個交易日。

“Naspers會出售多少騰訊股份、以至持續多長時間，根本是無法估算，這對投資者來說是最壞情况，” 駿達資產管理投資策略總監熊麗萍分析說，“估計騰訊中短期只有波幅，沒有升幅，投資者也不必急於這時抄底，我估計它短期難以重返400港元以上。”

Naspers在2001年僅用了3,200萬美元(2.1億元)，便買了騰訊46.5%股權，總回報高達數千倍，沽貨套利也可以理解。但Naspers已非首次食言，2018年以每股405港元配售1.9億股騰訊後，曾承諾三年內不再減持；一年後，Naspers卻宣布分拆持有騰訊的Prosus到荷蘭上市，再賣出部份Prosus股份，變相再度減持騰訊。

去年4月，Naspers再減持超過總值1,000億港元的騰訊，當時再次承諾三年內不再減持，如今再次食言，實在讓投資者無所適從。

騰訊被減持的消息，隨即讓市場想起阿里巴巴的日本大股東軟銀(9984.JP)，擔心軟銀會像Naspers般，趁中資科技股回暖而減持套利。事實上，軟銀旗下的願景基金，過去幾年投資共享辦公室WeWork(WE.US)以及有“東南亞Uber”之稱的Grab(GRAB.US)表現不佳，導致軟銀股價在過去一年大跌接近30%，讓股東非常不滿。

軟銀近年頻沽阿里

軟銀目前持有阿里巴巴約25%股份，過去每逢公司出現困難，都會拋售阿里巴巴，包括在2016年賣出價值79億美元的阿里巴巴股票協助公司還債、於2019年錄得巨額虧損時沽出7,300多萬股阿里巴巴“填數”，以及兩年前新冠疫情肆虐時沽出140億美元股份。

根據香港中央結算系統(CCASS)顯示，上星期有一名神秘大戶將把7.22億股、總值850億港元(726億元)的阿里巴巴股份由美國搬倉至香港，而從2021年至今，更有累計65億股阿里巴巴已轉移至香港的倉位，令投資者擔憂有大戶準備在港股市場大手沽貨，並猜測這名神秘人是否日本軟銀。

騰訊與阿里巴巴本已讓投資者擔憂不已，豈料上周四，同樣是科技指數成份股的中國人工智能龍頭商湯科技(0020.HK)股價突然暴挫，即使管理層承諾年底前不會減持股份，其股價全日仍然大瀉47%至3.13港元，單日成交量高達19億股，爲上市以來最多。到了本周一，商湯跌勢未止，收盤再挫18.8%至2.54港元的歷史新低。

翻查資料，原來這天是前期與基石投資者禁售期結束的日子，如此巨大的成交量，或反映前期投資者在“鬆綁日”拋售鎖定利潤。

根據商湯招股文件，公司共有9名基石投資者，共持有10.33億股，前期投資者更持有逾220億股，最早期的成本價只需0.156港元，就算最後一輪的成本也只是3.193港元。參考商湯崩盤前的5.88港元，前期投資者利潤仍然豐厚，絕對有足够誘因拋售。

統計與商湯差不多時間上市的半新股，規模較大的分別有泉峰控股(2285.HK)、創新奇智(2121.HK)、匯通達網絡(9878.HK)與樂普生物(2157.HK)，其中泉峰控股的禁售期已過，基石投資者持有7.66%股份，至於另外三家公司的禁售期也會在一個多月內到期，投資者宜留意這些半新股會否同樣被前期投資者大舉拋售，對市場氣氛帶來負面影響。

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新聞

簡訊：卓越睿新港股首掛大漲

數字教學解決方案提供商卓越睿新數碼科技股份有限公司（2687.HK）在港周一掛牌股價急升。公司公布以每股67.5港元發行667萬股，募集資金4.5億港元。該股高開，周一下午交易時段漲幅達26.2%報85.2港元。其面向本地投資者的香港公開發售部分，獲得超額認購4,000倍，國際配售部分超額1.3倍。卓越睿新將把IPO募資總額的36.7%用於研發，另有31.8%將用於提升客戶服務能力。2025年上半年，公司營收同比增長14%至2.75億元，虧損則從上年同期的8,890萬元擴大至9,900萬元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月08日

2687.HK

簡訊：模擬晶片製造商納芯微港股首掛半日跌逾6%

模擬晶片製造商蘇州納芯微電子股份有限公司（688052.SH; 2676.HK）周一在港交所掛牌上市，首掛平開，至中午休市報108.3港元，跌6.64%。納芯微公布，發行1,906.8萬股H股，香港公開發售接獲24.33倍超購，國際發售錄得1.65倍超購，發售價116元為上限定價，集資淨額20.96億港元。納芯微專注於高性能、高可靠性模擬及混合信號集成電路研發與銷售，主要研發領域包括傳感器、信號鏈和電源管理三大產品方向。集團採用fabless經營模式，即專注設計研發及銷售，本身不從事晶圓製造，而是把生產工序及大部分封裝測試都外判予晶圓代工廠。今年上半年，公司收入15.2億元，按年升79.4%，期內虧損收窄至7801萬元，去年同期為虧損2.56億元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月08日

2676.HK

688052.SHG

各自揚言勝算在握「雙英戰」鹿死誰手？

美國國際貿易委員會（ITC）上周就英諾賽科與英飛凌之間的專利糾紛作出有利於英諾賽科的裁決，惟最終裁定仍未出爐重點：英諾賽科上周在與英飛凌的337調查專利訴訟中取得對其有利的裁決，但仍面臨行業競爭加劇與利潤率受壓的挑戰作為一家氮化鎵半導體供應商，英諾賽科今年上半年收入按年大增43%，並首次錄得毛利，但仍未實現盈利　陳竹兩年前遭業界巨頭控告專利侵權後，籠罩在英諾賽科（蘇州）科技股份有限公司（2577.HK）頭上的烏雲似乎正逐步消散，有望為公司及其投資者消除一大隱憂。英諾賽科與英飛凌（IFX.DE）之間自2024年3月開始的法律糾紛，一直為英諾賽科帶來重大風險，甚至在公司於一年前來港上市之際亦然。英諾賽科目前主要業務仍集中在中國，一旦裁決結果不利，未來可能被禁止向美國市場銷售部分產品。上周此一情勢似乎略見緩和，公司公告指，美國國際貿易委員會（ITC）在本案涉及的兩項專利中，就其中一項作出了部分有利於英諾賽科的裁決。英諾賽科表示，其另一項專利相關的產品也被認定並未構成侵權。公司稱，該項裁決「進一步明確了英諾賽科相關知識產權的狀態，並將為公司未來的全球化發展掃清障礙」。不過，英飛凌的說法則略有不同。公司在聲明中指出，ITC在訴訟涉及的其中一項專利上裁定有利於英飛凌，並補充表示，最終裁決預計將於明年4月2日作出，若初步裁決獲得確認，英諾賽科的相關產品未來可能被禁止輸往美國。儘管如此，投資者似乎認定ITC的裁決對英諾賽科有利。公司股價在上周三公告當日雖一度下跌1.5%，但其後強勁反彈，目前較公告前水平高出近10%。自2017年成立以來，英諾賽科一直深耕氮化鎵（GaN）技術，成為功率半導體領域的重要推動者。相比傳統硅基半導體，氮化鎵具有效率更高、開關速度更快等優勢，而英諾賽科一直是氮化鎵應用與商業化的主要推動力量。公司在這一技術領域具備領先優勢，包括率先實現8吋氮化鎵晶圓的量產，使其有望在這個體量不大、但增長快速的市場中佔得先機。不過，隨著越來越多對手湧入賽道，競爭迅速升溫，已對公司構成重大挑戰，投資者仍應保持審慎。大市場大競爭氮化鎵功率半導體市場正持續快速升溫。根據美銀（Bank of America）上月發布的研究報告，市場規模預計將由2024年的27億元（約3.82億美元），增長至2028年的192億元，年複合增長率高達63%。同樣來自美銀數據，目前英諾賽科在氮化鎵功率半導體市場居於領先地位，去年市佔率達30%，幾乎較排名第二、市佔約17%的Navitas Semiconductor（NVTS.US）多出一倍。不過，多項因素仍使英諾賽科在未來的競爭中處於有利位置，其中最關鍵的是其採用的整合元件製造商（IDM）模式，即由公司自行負責產品從設計、製造到銷售推廣的全流程。與將生產外包予第三方代工廠的「無晶圓廠（fabless）模式」相比，IDM模式使英諾賽科能夠對供應鏈與產品品質，掌握更高的控制權。但最大的劣勢在於成本大幅攀升，企業必須投入巨額資本興建昂貴的生產線。惟在目前情況下，垂直整合所帶來的優勢正日益顯現。以Navitas為例，其採用fabless模式，但在主要代工夥伴台積電（TSMC）宣布將於2027年退出氮化鎵製造業務後，正急於尋覓新的生產合作夥伴。英諾賽科的商業模式亦為其帶來更為多元化的收入來源，公司不僅生產氮化鎵晶片與模組等終端產品，同時亦供應作為晶片製造基礎原料的晶圓，令其能覆蓋更完整的產業鏈收益。近期兩項供應協議進一步突顯這一優勢，最新一項為上周英諾賽科與美國安森美半導體（ON Semiconductor）達成的合作，早前公司亦曾與歐洲意法半導體（STMicroelectronics）簽署類似協議，未來英諾賽科將向兩家企業供應氮化鎵晶圓。相關合作有助於分散英諾賽科的收入地域結構，目前公司收入仍高度集中於中國市場。摩根士丹利在10月份的研究報告中預計，英諾賽科的收入增速將快於整體氮化鎵市場，至2027年止年複合成長率可達66%。該行將此一前景主要歸因於公司在技術上的領先地位，以及其IDM模式所帶來的競爭優勢。這一成長趨勢已在公司近期業績中開始顯現，2025年上半年，英諾賽科收入按年大增43.4%至5.53億元（約7,110萬美元），更重要的是，公司首次錄得6.8%的毛利率。不過，期內公司仍錄得4.29億元的淨虧損，但較去年同期虧損4.88億元有所收窄，經營狀況逐漸改善。英諾賽科在7月亦迎來另一項重大利好，全球AI晶片龍頭英偉達（Nvidia）宣布，已選定英諾賽科為其Rubin Ultra GPU提供800V直流電源解決方案。該產品預計於2027年進入商業化階段。這標誌著英諾賽科成功打入數據中心市場，該板塊正是氮化鎵功率半導體需求增長最快的領域之一。受一連串利好消息帶動，英諾賽科股價表現強勁。自去年12月在香港上市後，股價一路攀升，從每股30.86港元的IPO發行價上漲逾兩倍，於9月初一度逼近100港元，其後有所回落，上周五收報80.85港元。…

2025年12月08日

2577.HK

簡訊：上半年收入勁增十倍果下科技招股集資6.8億元

儲能系統方案提供商果下科技股份有限公司（2655.HK）周一公開招股，公司出售3,385.3萬股，每股發售價20.1港元，一手3,000股，入場費2,030.26港元。今年上半年公司業績扭虧為盈，收入大增近十倍至6.91億元人民幣（下同），盈利557.5萬元，去年同期則虧損2,559萬元。集資所得約6.8億港元，其中2.67億港元，將用於提升公司的研發能力，1.15億港元用於建設海外運營及服務網絡，1.64億港元用於擴展大型儲能系統產品，餘下的6,060萬港元則作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月08日

2655.HK

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