風向或正對金風科技有利  國際投資者依然態度謹慎

這家全世界最大的風電設備製造商一度是中國的「綠色能源」寵兒，現在卻正在被西方大牌投資者拋棄

重點：

• 金風科技第一季銷售額下跌13%，延續了去年全年因需求疲弱和供應鏈長期中斷而下滑9%的趨勢
• 分析機構預計，在中國放鬆疫情管控後，該風電設備製造商今年將會反彈，但國際投資者對該公司依然持謹慎態度

沈如真

在去年因十年來的最差表現而墮入低谷後，新疆金風科技股份有限公司(2208.HK; 002202.SZ)在2023年幾乎沒有迎來新的風向，讓自己揚帆起航。

這家全球最大的風電整機製造商在2022年經歷了十年來最糟糕的一年，因為疫情中斷了供應鏈，同時殘酷的競爭也擠壓了利潤率。其在香港掛牌交易的股票本周跌至三年來的最低點，因為該公司第一季業績顯示，它還沒感受到年初以來中國重新開放帶動的反彈的影響。

報告稱2023年首三個月，金風科技銷售額同比下降12.8%至55.6 億元，淨利潤下降2.4%至12.3 億元。上周發佈報告後，該公司股價輕微上漲，但之後就開始下跌，延續了之前的下行趨勢，自今年年初以來，該股已下跌近20%。

儘管前景黯淡，但一些分析機構認為，隨著供應鏈恢復正常，同時全球對太陽能和風能等可再生能源的需求激增，風向可能終於要轉為對該公司有利的方向了。

券商廣發證券、西部證券和華泰證券均預計金風科技2023年淨利潤將增長約 40%，扭轉去年下跌36.1% 的局面。機構看好金風科技之際，正值商業的車輪再次開始轉動，零部件出貨不再受到中國嚴格的疫情防控措施阻礙。分析機構表示，這應該能讓金風科技重新開足馬力，開始交付長期積壓的訂單，其中很多訂單來自海外。

同時，該公司推出更高端的風機產品，以及快速擴張的風電場建設和其他服務業務，應該能讓金風科技在價值鏈上向上攀升，從而避開價格戰。

 「去年迫於行業大環境競爭加劇以及疫情等原因的影響，公司業績整體承壓，」安信國際分析師朱睿澤在一份報告中說。他預計今年會出現轉捩點，給出的理由包括訂單增加，以及勢必會修復公司盈利能力的新技術。

隨著包括中國在內的世界各國紛紛加大對清潔能源基礎設施的投資，以兌現碳中和承諾並應對氣候變化，該公司的長期前景看起來更加光明。在地緣政治緊張局勢下，尤其是俄烏戰爭造成的混亂，對能源安全的需求不斷增加，導致這一進程正在加速。

儘管金風科技在重塑中國能源消耗模式方面發揮的作用越來越大，但吸引一度蜂擁而至的西方投資者卻變得更難了。去年，總部位於新疆地區的金風科技，被總部設在英國的研究組織香港監察(Hong Kong Watch)指控違反勞工規定。

這些指控遭到了金風科技的否認，但它們可能會讓西方投資者不願把資金投入該公司，即便今年其業務預計會反彈。根據香港交易所的備案文件顯示，自去年9月以來，貝萊德(BlackRock)、花旗集團(Citigroup)和新加坡財富基金新加坡政府投資公司(GIC)等大牌機構紛紛減持該公司在香港交易的股票，只有摩根大通(JPMorgan)增持。

轉捩點

金風科技並不是去年唯一一家業績下滑的企業。受成本上升和政府政策轉變的拖累，全球風電行業出現了三年來的最低增速，金風科技的許多同行也陷入了停滯。儘管中國的情況好過世界其他地區，但中國新增風電裝機容量較之前兩年有所下降，當時開發商急於趕上政府補貼的最後期限。

金風科技去年利潤下降36.1%，收入下降近9%。隨著中國這個世界上最分散的風能市場競爭加劇，利潤率縮減至10年來的最低水平，十餘家風力發電機製造商爭奪市場份額，壓低了價格。

國盛證券的資料顯示，去年風機的招標價格降至平均1,780元/KW，比1月份的價格低14%。金風科技的競爭對手包括遠景能源和明陽智慧(601615.SH)等國內競爭對手，以及全球競爭對手丹麥的Vestas(VWS.CO)。

隨著中國重開國門，結束疫情防控措施，今年的市場前景要光明得多。隨著該行業找到新的立足點並開始反彈，廣發證券預計，在銷售額增長18%的背景下，金風科技今年的淨利潤將增長41%。

該公司的大量積壓訂單將是這輪反彈背後的重要引擎。截至3月底，金風科技手裡有的訂單創下紀錄，達到29.59GW，同比增長74%，其中大部分來自海外客戶。金風科技在2022年的財報中表示，它「不僅在澳大利亞和歐洲等關鍵目標市場取得了突破，而且還擴展到了包括非洲和亞洲在內的新興市場」。

這意味著，已經超越Vestas成為全球最大風力發電機製造商的金風科技，可能會繼續從包括西門子歌美颯和通用電氣(GE.US)在內的全球競爭對手手中搶奪市場份額。

雖然前景樂觀，但金風科技在香港上市的股票市盈率相對較低，只有11倍，不過在深圳上市的A股則高不少，有21倍。這種差距相對普遍，因為中國的投資者對企業的估值往往高於西方同行。同樣在A股上市的明陽智慧規模小一些，它的市盈率只有9倍，估值明顯偏低。Vestas去年處於虧損狀態，但今年有望恢復盈利。

同時，金風科技也在將業務組合多元化，以提高盈利能力。2022年，其風電場投資和開發業務的收入增長22.2%至69億元，推動其保修期後服務收入增長，這些服務產生的利潤率往往比簡單的風機製造高。據安信國際稱，金風科技還在進行技術升級，以推出更多利潤更高的風機。

隨著中國向2060年實現淨零碳排放的目標邁進，對風機的普遍需求預計還會增長。諮詢公司伍德麥肯茲(Wood Mackenzie)估計，未來10年中國風電市場將以每年11%的速度增長。

但與新疆的關聯可能會繼續影響金風科技，在關注環境、社會與治理(ESG)的投資者中尤其如此，他們更有可能用環保之外的標準來檢查綠色能源公司。在批評金風科技的報告中，香港監察的聯合創始人約翰尼‧派特森(Johnny Patterson)稱，投資這類公司表明對「社會」責任，也就是ESG中的「S」不夠重視。

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