陽光保險衝港股 投資收益成軟肋

這家屬於第二梯隊的中國保險公司，再次向港交所遞交上市申請，傳聞將籌資10億美元

重點：

• 有機會成為中國第十家上市險企的陽光保險，由於投資收益下降，預告今年利潤或同比下降
• 陽光人壽為公司重要保費收入來源，上半年貢獻66.8%總保費收入，其內含價值更佔集團整體內含價值達八成

羅小芹

自從中國人保(1339.HK; 601319.SH)在2018年11月於上海交易所登陸A股市場後，過去四年再沒有中國境內保險公司上市。但在不久的將來，國內第十家上市險企或會粉墨登場。

10月25日，在中國人身險及財險市場分別排名第12及第7位的陽光保險集團股份有限公司，繼今年4月首次向港交所遞交招股文件並於10月19日失效後，已於10月25日第二次呈交已更新的招股書，由華泰金融控股、中金公司(3908.HK)、瑞銀集團和建銀國際擔任上市聯席保薦人。市場消息指出，該公司如獲港交所批准上市，會盡快展開招股程序，甚至希望能於月內成功掛牌，計劃集資10億美元(73億元)。

根據中國證監會於10月14日的信息披露，該會已核准陽光保險在港發行不超過約39.68億股H股的計劃。

陽光財險成立於2005年，是集團開展的首項業務，兩年後，陽光保險控股股份有限公司與陽光人壽相繼成立，2008年初獲當時的中國保監會核准，陽光保險控股正式易名為陽光保險集團。發展至今，集團業務遍及財險、人身險、信用保證保險、資產管理、醫療健康等多項業務。

截至今年6月底，陽光人壽和陽光財險擁有共2,855家分支機構，覆蓋了中國全部省、直轄市、自治區、94.3%的地級市及63%的區縣，擁有2,083家專屬代理門店，專屬代理門店將進一步擴大營業網點範圍。目前陽光保險擁有約3,150萬名個人客戶和約80萬家團體客戶。截至今年6月底止，集團總投資資產規模為人民幣4,162.7億元。

表現領先五大巨頭

據初步招股文件顯示，該公司的總保費收入由2019年的879.1億元，穩步增長至去年的1,017.6億元，今年上半年為629.5億元，按年上升14.3%。不過，受疲弱市況影響，期內投資收益按年減少12.3%至73.7億元，公司上半年淨利潤下降2%至17.9億元，更預告全年盈利可能比去年低。

據中國銀保監會最新數據顯示，全國保險公司上半年原保險保費收入為2.8萬億元，按年增長5.1%，但環顧前五大壽險巨頭的累計淨利潤，則下挫15%至1,220億元。因此，相對第一梯隊的險企來說，陽光保險期內保費收入能大增逾14%，而且盈利僅稍微下降，表現已算可圈可點。

根據中國銀保監會公布的2020年數據，以原保險保費收入計，陽光財險的市場份額為2.7%，在中國87家財產險公司中排名第7，陽光人壽的市場份額則為1.7%，在中國91家人身險公司中排名第12位。

陽光人壽的保費收入，一直是陽光保險的主要收入來源，過去兩年，人身險業務保費收入分別增加14.5%和10.4%，佔總保費收入近六成，其表現亦遠優於財產險的倒退5.8%和增長9%。踏入今年上半年，雖然中國經濟增長放緩，陽光人壽仍實現19.54億元新業務價值，保費收入達420.6億元，佔集團整體收入比例升至66.8%。

從內含價值看，陽光人壽的重要性更加明顯。截至今年6月底，陽光人壽的內含價值為746.2億元，已佔集團整體內含價值八成。

不過，中國保險市場一向高度集中，無論是財險還是壽險，強大的「馬太效應」讓中小險企艱苦求存，作為行業第二梯隊的陽光保險，如何在巨頭窺伺下殺出重圍，是投資者最關心的課題。

不易集資10億美元

陽光保險在招股文件披露未來策略，計劃強化數據科技能力、加快數碼化經營轉型，持續打造國內一流的保險資產管理品牌，強化戰略投資與保險主業協同等。

陽光保險的戰略目標，與眾安在線(6060.HK)有異曲同工之感。事實上，加強數碼渠道專業化建設及加快數碼化經營轉型，幾乎已是險企必走之路。不過參考眾安在線的例子，其上半年保費收入淨增長6.8%，期內卻轉盈為虧，錄得6.22億元淨虧損，可見中小險企不易突圍。

就估值而言，陽光保險可與中國人保、中國人壽(2628.HK; 601628.SH)與中國平安(2318.HK; 601318.SH)的預測市盈率約3.2倍至4.8倍作比較，若取其平均4.2倍，以陽光保險上半年淨利潤引伸到全年、預計約35.8億元計算，估計其市值僅為162億港元(150億元)，也就是20.7億美元左右。

如果該公司真的如市場消息所言計劃集資10億美元，可能需大幅調高上市估值，但以其較小的業務規模，加上港股近況疲軟，恐怕會較難實現。

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