降本難追跌價 華潤建材虧損擴大

內地樓市需求疲弱，建材價格下跌、煤炭成本回升，華潤建材預計首九個月股東應佔虧損最高達8.5億元

重點：

• 華潤建材預計截至9月底止九個月股東應佔虧損7.5億至8.5億元人民幣，去年同期盈利3.31億元
• 水泥、混凝土和骨料售價下跌，煤炭成本上升；公司雖持續降本，仍未能抵銷價格壓力

李世達

水泥按噸賣，廠房、礦山和運輸網絡卻不能隨售價下跌而縮小。需求轉弱時，建材企業往往要降價爭取訂單，但生產和物流設施的成本仍須照常承擔。

華潤集團旗下建材業務平台華潤建材科技控股有限公司（1313.HK）本周發布最新盈警，預計截至9月底止九個月股東應佔虧損7.5億至8.5億元人民幣（下同），去年同期則盈利3.31億元。這次預警延續上半年已出現的虧損，反映建材價格下跌和成本壓力仍在侵蝕利潤。

壓力來自房地產市場。從地基到封頂，水泥、骨料和混凝土都是建築工程所需材料；新項目減少，建材需求也會轉弱。國家統計局數據顯示，今年首八個月全國房地產開發投資按年下降19.9%，上半年全國水泥產量減少約8%。工程量縮減，水泥廠和建材商便要爭取有限訂單，價格競爭隨之加劇。

華潤建材上半年收入按年減少15.4%至86.36億元，股東應佔虧損4.41億元，去年同期則盈利3.07億元。今年上半年毛利率由18.5%降至8.3%，顯示售價下跌正迅速壓縮每筆銷售可帶來的毛利。

去年樓市同樣疲弱，但水泥售價和煤炭成本的走勢較有利。去年上半年水泥平均售價按年上升3.8%，煤炭採購價則下降17.8%，公司毛利率由15%升至18.5%。今年上半年，水泥、混凝土和骨料售價按年下跌15.5%至18.6%，煤炭採購價反升5.9%。公司仍將水泥單位成本降低3.4%，但售價跌幅更大，毛利率遂降至8.3%。

2025年全年股東應佔盈利雖按年上升，收入和毛利卻分別下跌8.6%和7.3%。盈利增長亦受出售附屬公司收益增加、商譽減值減少等因素帶動，未能單憑全年盈利回升判斷核心業務已復甦。

混凝土業務可見銷量增長也難以抵銷跌價。上半年混凝土銷量增加15.7%，平均售價卻下跌18.6%。華潤建材賣出更多混凝土，收入仍受單價下跌拖累；水泥和骨料售價同樣下滑，三項主要產品都面對毛利收窄的壓力。

產能利用率也反映市場需求不足。上半年華潤建材水泥產能利用率為53.5%，混凝土為31.4%，兩者均低於去年同期。設備未能充分運轉，廠房、人員和維護開支仍須支付，單位產品分攤的固定成本因而增加。價格下跌與產能閒置，進一步擠壓利潤。

物流網絡助降本

華潤建材在華南經營水泥、骨料和混凝土業務，並利用西江水運及珠三角中轉碼頭配送產品。公司透過規劃雙向物流、發揮運輸規模優勢等方式控制物流成本，並探索新能源電車業務。對水泥等低單價、大運量產品而言，運輸效率會影響每噸產品的利潤；但運力和中轉設施仍要有足夠貨量支撐。當工程訂單減少，物流網絡帶來的成本優勢也難完全轉化為盈利。

公司近年亦尋找水泥以外的增長來源。2023年，華潤水泥控股更名為華潤建材科技，反映其業務版圖已涵蓋混凝土、骨料及新型建材，並希望發展成建材綜合企業。惟上半年水泥、混凝土和骨料仍佔收入逾九成，新業務暫未成為足以抵銷核心建材市場下行的盈利支柱。

股價在盈警前已走弱，年初至今約跌40%。盈警公布翌日，股價反彈約4.9%；單日回升尚不足以確認走勢反轉。估值方面，以10月13日股價0.96港元，對照公司6月底每股帳面淨資產人民幣6.30元，市帳率約0.13倍，低於安徽海螺水泥（0914.HK）的0.38倍，反映市場對其盈利能力和資產回報較審慎。

降本可以緩衝壓力，卻難以在訂單和價格未見起色時，帶動毛利實質回升。這也是市場難以重新聚焦華潤建材的原因。水泥、混凝土和骨料仍佔收入逾九成，新型建材尚未形成足以改變盈利結構的支撐；低至0.13倍的市帳率，也顯示投資者仍在觀望資產能否帶來穩定回報。要重新吸引市場目光，公司得先讓產品價格、產能利用率和毛利率出現持續改善，再證明新業務有能力逐步降低業績對傳統建材市場的依賴。

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