阿里健康再度扭虧 收入增三成符預期

這家網上診療服務提供商去年再度轉虧為盈，但其收入仍依賴醫藥自營業務，反映轉型不順

重點：

• 阿里健康上財年業績相當亮眼，營收大增三成至267.6億元
• 被視作轉型重點的醫療健康及數字化服務發展不暢，在整體營收中僅佔3.5%

莫莉

長達三年的新冠疫情，讓病人逐漸習慣在互聯網上問診、購藥，互聯網醫療健康行業也迎來快速發展。在經歷2021-22財年由盈轉虧的低谷期之後，阿里健康信息技術有限公司(0241.HK)在剛過去的2022-23財年迎來了業績大幅提升，不僅全面扭虧為盈，年度利潤更高達5.34億元，創該公司於2014年「借殼上市」以來的盈利新高。

上周二財報公佈後，阿里健康翌日高開1%，但受到港股整體市況不佳影響，其股價隨後一路下行，全日收跌4.5%至4.67港元。顯然，阿里健康的業績表現，未能讓投資者信心大幅提升。

國際投行高盛發表的研究報告稱，財報公佈的營收增速與該行預測基本一致，給予該公司「中性」評級：花旗把阿里健康的目標價從12港元下調至9.5港元，因為財報公佈的收入增長指引相對緩慢，但仍然建議「買入」。

受惠於網上問診、購藥需求顯著增加，該公司截至今年3月底的2022-23財年業績相當亮眼，期內實現營收267.6億元，按年增長30.1%；毛利大升38.8%至57億元，毛利率提升1.3個百分點至21.3%。

不過，與競爭對手京東健康(6618.HK)比較，阿里健康的營收規模和增速仍然落後。去年，京東健康實現營收467.4億元，按年增長52.3%，毛利也上升37.4%至98.9億元。

阿里健康和京東健康的業務模式相似，同樣主營醫藥銷售，並同時佈局網上醫藥平台和問診服務。但是京東健康早年依託自家的京東物流，早在2021年就實現了80%的自營藥品訂單翌日送達，滿足了急需患者的需求：反觀阿里健康同期自營藥品訂單翌日送達的比例只有50.1%。不過，京東健康的物流優勢正在被阿里健康追趕，在最新的財報中，阿里健康透露，已實現全國22地39倉的配送網路，其中藥品倉28個，意味配送速度將進一步提升。

「大藥房」轉型難

阿里健康有三大業務板塊，分別是醫藥自營業務、醫藥電商平台業務以及醫療健康及數字化服務業務。其中，醫藥自營業務一向是阿里健康的核心，即從供應商採購醫藥或健康產品，再直接銷售給使用者，由公司負責存貨和配送。在阿里系的強大流量支援下，上財年，該分部收入達235.9億元，按年增長31.7%。期內，在阿里健康網上自營店購買過一次或者以上商品的消費者超過1.3億人次，按年增加18%。

另外兩大業務中，醫藥電商平台業務為其他網上藥房提供銷售平台，賺取佣金和平台使用費；醫療健康及數字化服務業務則為消費者提供網上健康諮詢服務，這也是阿里健康近年來重金投入的轉型重點方向。上財年，這兩項業務分別帶來22.4億元與9.3億元收入。

互聯網醫療賽道發展十餘年，但無論是京東健康還是阿里健康，仍然未走出「大藥房」模式，即以賣藥作為業務支柱。阿里健康的醫藥自營業務貢獻了88%營收，比上一財年的87%更加集中，而曾經被視作轉型重點的醫療健康及數字化服務業務，收入雖然大幅增長45.7%，但在整體營收中佔3.5%，較上一財年的3.3%有輕微提升。

目前醫療健康服務的盈利模式尚未清晰，因為中國的醫療服務費用非常低，但互聯網問診平台眾多，為了吸納醫生資源，用戶繳納的問診費用大多數都要分給醫生，再加上較高的營運和推廣成本，目前以網上醫療為核心業務的互聯網醫療企業均未實現盈利。2022年7月，《財經‧大健康》披露，阿里健康內部負責互聯網醫療服務的「醫鹿」部門大裁員，僅保留互聯網醫院的業務。

政策影響待決

2022年，中國政府對醫藥電商監管逐步明確，由限制型政策轉向規範、引導型政策。去年5月，國家藥監局發佈的條例提到，第三方平台提供者不得直接參與藥品網絡銷售活動，引發市場擔憂互聯網醫藥電商的自營業務受影響。廣發證券分析師認為，假設政策嚴格執行，醫藥電商公司可能通過剝離獨立公司的方式，從而獨立營運平台業務，而此舉將會影響該上市公司業績。

不過，去年8月出台的《藥品網路銷售監督管理辦法》，則標誌著醫藥電商可售產品範圍逐步擴展到處方藥領域，將帶來醫藥電商市場的進一步擴容，使其藥品供應真正進入全品類時代。12月，國務院《擴大內需戰略規劃綱要(2022－2035年)》為推動醫保接入電商平台提供重要參考。過去，網上購藥的一大限制來自於無法在醫保報銷，如果未來網上平台購藥可用醫保支付，市場空間或將大幅提升。

互聯網醫療平台股份曾在2020年初作為疫情受惠行業而大幅上漲，但其後已明顯調整。虛火褪去後，阿里健康最近的預測市盈率約55.9倍，低於京東健康的97倍，反映後者的規模效應獲得投資者偏好。

事實上，網上診療服務未來能否創造更大市場空間，以及阿里健康能否長期穩定盈利，都仍然存在較大不確定性，相信投資者中短期內仍會對該股抱持較為觀望的態度。

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