阿里健康再度扭虧收入增三成符預期

2023年06月02日

0241.HK

這家網上診療服務提供商去年再度轉虧為盈，但其收入仍依賴醫藥自營業務，反映轉型不順

重點：

阿里健康上財年業績相當亮眼，營收大增三成至267.6億元
被視作轉型重點的醫療健康及數字化服務發展不暢，在整體營收中僅佔3.5%

莫莉

長達三年的新冠疫情，讓病人逐漸習慣在互聯網上問診、購藥，互聯網醫療健康行業也迎來快速發展。在經歷2021-22財年由盈轉虧的低谷期之後，阿里健康信息技術有限公司(0241.HK)在剛過去的2022-23財年迎來了業績大幅提升，不僅全面扭虧為盈，年度利潤更高達5.34億元，創該公司於2014年「借殼上市」以來的盈利新高。

上周二財報公佈後，阿里健康翌日高開1%，但受到港股整體市況不佳影響，其股價隨後一路下行，全日收跌4.5%至4.67港元。顯然，阿里健康的業績表現，未能讓投資者信心大幅提升。

國際投行高盛發表的研究報告稱，財報公佈的營收增速與該行預測基本一致，給予該公司「中性」評級：花旗把阿里健康的目標價從12港元下調至9.5港元，因為財報公佈的收入增長指引相對緩慢，但仍然建議「買入」。

受惠於網上問診、購藥需求顯著增加，該公司截至今年3月底的2022-23財年業績相當亮眼，期內實現營收267.6億元，按年增長30.1%；毛利大升38.8%至57億元，毛利率提升1.3個百分點至21.3%。

不過，與競爭對手京東健康(6618.HK)比較，阿里健康的營收規模和增速仍然落後。去年，京東健康實現營收467.4億元，按年增長52.3%，毛利也上升37.4%至98.9億元。

阿里健康和京東健康的業務模式相似，同樣主營醫藥銷售，並同時佈局網上醫藥平台和問診服務。但是京東健康早年依託自家的京東物流，早在2021年就實現了80%的自營藥品訂單翌日送達，滿足了急需患者的需求：反觀阿里健康同期自營藥品訂單翌日送達的比例只有50.1%。不過，京東健康的物流優勢正在被阿里健康追趕，在最新的財報中，阿里健康透露，已實現全國22地39倉的配送網路，其中藥品倉28個，意味配送速度將進一步提升。

「大藥房」轉型難

阿里健康有三大業務板塊，分別是醫藥自營業務、醫藥電商平台業務以及醫療健康及數字化服務業務。其中，醫藥自營業務一向是阿里健康的核心，即從供應商採購醫藥或健康產品，再直接銷售給使用者，由公司負責存貨和配送。在阿里系的強大流量支援下，上財年，該分部收入達235.9億元，按年增長31.7%。期內，在阿里健康網上自營店購買過一次或者以上商品的消費者超過1.3億人次，按年增加18%。

另外兩大業務中，醫藥電商平台業務為其他網上藥房提供銷售平台，賺取佣金和平台使用費；醫療健康及數字化服務業務則為消費者提供網上健康諮詢服務，這也是阿里健康近年來重金投入的轉型重點方向。上財年，這兩項業務分別帶來22.4億元與9.3億元收入。

互聯網醫療賽道發展十餘年，但無論是京東健康還是阿里健康，仍然未走出「大藥房」模式，即以賣藥作為業務支柱。阿里健康的醫藥自營業務貢獻了88%營收，比上一財年的87%更加集中，而曾經被視作轉型重點的醫療健康及數字化服務業務，收入雖然大幅增長45.7%，但在整體營收中佔3.5%，較上一財年的3.3%有輕微提升。

目前醫療健康服務的盈利模式尚未清晰，因為中國的醫療服務費用非常低，但互聯網問診平台眾多，為了吸納醫生資源，用戶繳納的問診費用大多數都要分給醫生，再加上較高的營運和推廣成本，目前以網上醫療為核心業務的互聯網醫療企業均未實現盈利。2022年7月，《財經‧大健康》披露，阿里健康內部負責互聯網醫療服務的「醫鹿」部門大裁員，僅保留互聯網醫院的業務。

政策影響待決

2022年，中國政府對醫藥電商監管逐步明確，由限制型政策轉向規範、引導型政策。去年5月，國家藥監局發佈的條例提到，第三方平台提供者不得直接參與藥品網絡銷售活動，引發市場擔憂互聯網醫藥電商的自營業務受影響。廣發證券分析師認為，假設政策嚴格執行，醫藥電商公司可能通過剝離獨立公司的方式，從而獨立營運平台業務，而此舉將會影響該上市公司業績。

不過，去年8月出台的《藥品網路銷售監督管理辦法》，則標誌著醫藥電商可售產品範圍逐步擴展到處方藥領域，將帶來醫藥電商市場的進一步擴容，使其藥品供應真正進入全品類時代。12月，國務院《擴大內需戰略規劃綱要(2022－2035年)》為推動醫保接入電商平台提供重要參考。過去，網上購藥的一大限制來自於無法在醫保報銷，如果未來網上平台購藥可用醫保支付，市場空間或將大幅提升。

互聯網醫療平台股份曾在2020年初作為疫情受惠行業而大幅上漲，但其後已明顯調整。虛火褪去後，阿里健康最近的預測市盈率約55.9倍，低於京東健康的97倍，反映後者的規模效應獲得投資者偏好。

事實上，網上診療服務未來能否創造更大市場空間，以及阿里健康能否長期穩定盈利，都仍然存在較大不確定性，相信投資者中短期內仍會對該股抱持較為觀望的態度。

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醫療保健/生物技術

阿里健康, 京東健康, 網上診療, 醫藥銷售, 大藥房, 醫鹿

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簡訊：訂單量突破1,400萬蘿蔔快跑領跑無人駕駛出租車市場並加速全球拓展

百度（BIDU.US; 9888.HK）上周三宣布，截至八月其蘿蔔快跑（Apollo Go）無人駕駛出租車服務累計已完成1,400萬單。這鞏固了其行業領導地位，未來基金（Future Fund LLC）董事總經理Gary Black近期亦稱該公司為「全球無人駕駛出租車領導者」。財報顯示，僅第二季度蘿蔔快跑完全無人駕駛訂單超220萬單，同比增長148%。百度表示，其車隊迄今累計實現超2億公里無人駕駛里程，且保持優異的安全記錄。與此同時，谷歌Waymo截至今年五月累計付費訂單量達1,000萬單，並宣布其無人駕駛里程達1億英里（約1.6億公里）。截至六月，蘿蔔快跑業務版圖已覆蓋全球16個城市，並逐步擴大公開道路測試範圍。八月，百度在迪拜和阿布扎比指定區域啓動中東路測。香港是蘿蔔快跑首個右舵車市場，近期測試已拓展至東湧和南區，推進商業區與住宅區更複雜路況的測試。百度聯合創始人兼CEO李彥宏在上周財報電話會議中表示：「我們在那裡（香港）的經驗為進軍其他右舵車市場提供了寶貴的行業洞察，增強了我們在全球擴展蘿蔔快跑業務的信心。」七月，百度與Uber達成多年期合作，計劃在亞洲和中東等多個市場部署數千輛無人駕駛車輛。八月又宣佈與Lyft在歐洲達成合作，首站覆蓋德、英兩國，加快推進無人駕駛出行服務的全球佈局。阳歌咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

受惠職教需求日增中國東方教育盈收雙升

這家職業教育龍頭企業上半年營收增長10%，淨利潤飆升近50% 重點： • 中國東方教育今年上半年營收增長10%，較過去兩年的增長率翻倍有餘 • 公司受益於中國年輕人對職業培訓日益上升的偏好，且後者也得到政府的大力支持　陽歌職業教育不僅助力中國青年應對嚴峻就業市場，更為中國東方教育控股有限公司(0667.HK)注入強勁動力。本週發布的最新財報顯示，公司幾乎所有核心指標均穩步增長，其中淨利潤增幅近50%。對投資者更具意義的是，這家公司崛起，成為中國職業教育領軍者，促使此前低迷的股價強勢反彈，52周內累計漲幅逾200%，觸及近四年高位。不過，投資者跟風追漲前需注意，職教板塊已顯現分化格局，龍頭股表現強勁，中小同業則持續承壓，詳細分析見下文。過往數年間，職教機構在中國龐大教育體系中一度遇冷，因資本競相追逐K-12學段服務，以及頂尖高校考生的高增長私營企業。2021年監管風波叫停多數K-12學科培訓服務，使前者幾乎清零；隨著中國越來越多大學畢業生找不到工作，後者近期也明顯承壓。此消彼長之下，專注烹飪、汽修、計算機維修等實用技能培訓的職教機構，反成民辦教育領域表現最佳的板塊。與觸碰監管紅線的K-12教培機構不同，職業教育正持續獲得政策強力支持。政策紅利直接體現於財報：中國東方教育上半年政府補助金倍增至2,150萬元（折合300萬美元），上年同期為1,170萬元。金額絕對值有限，但顯著印證政策支持力度加大，此類無須償還的資金既可衝減運營成本，更能直接增厚利潤空間。近期關鍵政策突破在於，職教機構首獲頒發學士學位授權，這是原屬傳統高校的特權。除象徵高等教育類型平等化外，更具實質意義的是，職校畢業生由此獲得報考公務員及攻讀研究生的資格。中國東方教育在財報中指出，為應對市場變局，其三年制長期課程的報名佔比持續攀升。為使日益趨近傳統高校模式的長期培養獲得更佳環境，公司正打造多個“職業教育產業園”。此概念實則暗合高校校園的職教版本。新園區將與遍布全國的234個教學中心（主要是小型教學點）形成互補。目前，四川、山東、貴州、河南四省職教產業園一期已投入運營，江蘇、江西兩省同類項目也在規劃中。公司強調：「本集團相信職教產業園，將成為增加學生對本集團教育服務需求的主動力，並可在未來達致成本協同效益。」美容領域的大生意財報深層數據進一步揭示，中國東方教育整體招生規模加速擴張，但當前疲弱就業環境下，各專業冷熱不均。時尚美業板塊表現亮眼之際，信息技術（IT）領域竟意外遇冷。公司上半年營收同比增長10.2%至21.9億元（上年同期為19.8億元），相較過去兩年3%至4%的年增速顯著提升。期內新生註冊量同比增長7.1%至83,521人，學員月均總數增長5.5%至152,817人。時尚美業作為五大業務板塊中的業績明星，營收幾近翻番，學員月均人數增長76%。但該板塊營收佔比仍較小，最新財報期僅貢獻總營收的4%。烹飪技術作為核心創收板塊，貢獻近半數營收，該部門營收同比增長11%，學員月均人數增長8.3%。規模較小的西點西餐部門表現更優，營收增長14%，學員月均人數增長18.5%。信息技術及互聯網技術板塊成為業績窪地，期內營收同比下降3%，佔公司總營收17%。該板塊學員月均人數同比下滑6.8%。招生規模擴容的同時，營業成本基本持平，表明其實現了師資零擴張下的增量承接。由此推動毛利率從上年同期的53%升至57.3%，最終驅動淨利潤同比增長48.4%至4.03億元，上年同期則為2.72億元。伴隨盈利提升，公司將去年的末期股息從2023年的0.2港元提高至0.22港元，該舉措也是投資者青睞度攀升的潛在動因。需要重申的是，並非所有職教股均享行業需求紅利。中教控股 (0839.HK) 作為另一業內主要參與者，當前市盈率27倍，與中國東方教育30倍估值相近，但後者市值約為前者一倍。規模更小的新高教集團 (2001.HK) 估值僅2.4倍，民生教育(1569.HK)則幾近虧損邊緣。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

0667.HK

簡訊：腦動極光中期收入近翻倍虧損仍擴大

腦動極光醫療科技有限公司（6681.HK）周四公布，截至6月底止六個月，收入按年大增92.8%至1億元（美元）。不過，公司虧損進一步擴大，期內錄得虧損1.27億元，按年擴大11%，經調整淨虧損為8,802萬元。公司指，收入上升主要來自購買系統的醫院增加，由去年同期的186家增至205家，患者使用次數亦由約180萬次增至259萬次，院外使用人數增至12,915人。同時，醫療AI大模型解決方案貢獻逾2.4億元收入，成為新業務增長點。然而，銷售成本、行政及研發費用大幅增加，拖累整體虧損擴大。腦動極光是一家專注於認知障礙數字療法解決方案創新企業。今年6月，公司集團執行董事兼首席執行官及首席研發官王曉怡因抑鬱症辭職。腦動極光股價周五平開，至中午休市報5.36港元，跌1.83%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

6681.HK

簡訊：富衛上市首份中期業績賺4,700萬美元

保險公司富衛集團有限公司（1828.HK）周五公布上市後首份中期業績，新增業銷售額以按年化新保費計算，同比上升38%至12.46億美元。採用國際財務報告準則第17號，淨利潤達4,700萬美元。稅後營運利潤增長9%至2.51億美元，當中香港與澳門、泰國和柬埔寨、日本及新興市場等地區持續為集團帶來正面頁獻。集團行政總裁兼執行董事黃清風表示：「將公開招股所得，用於進一步提升資本實力及財務靈活性，包括減少整體債務，以支持業務增長及拓展客戶及渠道覆蓋滲透的機會。」富衛周五接近平開報42.7港元，公司本周股價急升逾一成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

1828.HK

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