金斯瑞生物虧損增放眼子公司新產品

2022年03月01日

金斯瑞生物科技預計去年虧損擴大，主要因爲旗下傳奇生物的研發及營銷開支增加，但隨著新產品獲得FDA批准上市，將來收入可望大幅增加

重點：

金斯瑞生物科技發盈警，預計去年虧損最多33億元，其中傳奇生物佔近七成
傳奇生物開發的CAR-T細胞治療產品Cilta-cel已獲得美國食品藥物管理局批准上市，可望爲金斯瑞帶來重大收入貢獻。

莫莉

癌症是人類健康的第一號殺手，通過基因修飾精准治療腫瘤的嵌合抗原受體T細胞免疫(CAR-T)療法，正成爲全球最熱的細胞療法研究項目。金斯瑞生物科技股份有限公司(1548.HK)旗下負責細胞療法業務的子公司傳奇生物科技股份有限公司(LEGN.US)，正是其中的佼佼者。由傳奇生物與楊森製藥聯合開發的CAR-T細胞治療產品西達基奧侖賽(Cilta-cel)，周一已獲得美國食品藥物管理局(FDA)批准上市，可望爲金斯瑞帶來重大收入貢獻。

相關消息對兩家公司的股價帶來正面影響。周一在美股收盤上漲3%的傳奇生物，盤後交易升幅再大升12.1%，報44.38美元，創一個半月新高；金斯瑞生物周二在港股開盤也大漲7%，但其後反覆下跌，中午收盤報30.7港元，軟0.5%。相比去年7月43.4港元的一年高位，其市值相差約三成。

新獲批的Cilta-cel，或許有天會成爲金斯瑞生物的金礦。然而，本身並無銷售收入的傳奇生物仍在爲研發項目加速“燒錢”，令虧損持續擴大，甚至成爲母公司金斯瑞發布盈警的主因。金斯瑞2月18日宣布，2021年淨虧損將會進一步擴大，從2020年的2.81億美元，增至約4.7億美元至5.19億美元(33億元)。

金斯瑞生物成立於2002年，2015年在港交所主板上市。作爲一家平台型生物科技公司，內部孵化出多個子品牌，除了利用傳奇生物獨立上市的細胞治療業務外，子公司百斯杰提供工業合成生物產品、蓬勃生物負責生物藥合同開發及製造(CDMO)業務，加上金斯瑞的核心業務生命科學服務及產品，組成了四大業務板塊。

據金斯瑞的公告顯示，非細胞治療業務的整體盈利能力明顯提升，2021年經調整淨利潤約4,800萬美元至5,160萬美元，比2020年同期的4,250萬美元增長最多21.4%。

事實上，回顧2021年上半年，屬上述板塊的生命科學服務及產品、工業合成生物產品、生物藥CDMO的營收分別爲1.52億美元、1,801萬美元和3,150萬美元。其中同比增速32.2%的生命科學服務爲公司提供穩定現金流，在生命科學關鍵底層技術——基因合成領域的全球市佔率約 28%；工業合成和生物藥CDMO服務因發展時間較晚，收入規模體量較小，但其營收的高速增長也爲公司業績補充新的活力。

佔母公司七成虧損

但是，細胞治療業務的表現仍然有待改善，負責的子公司傳奇生物去年並無銷售收入，而且虧損擴大，主要由於研發開支進一步增至2.97億美元至3.22億美元，同比增長最多39%。另外，由於治療產品Cilta-cel即將商業化，去年的相關銷售及營銷費用也高達1.06億美元。金斯瑞預期傳奇生物2021年錄得經調整虧損約 3.36億美元至3.65億美元，以集團在盈警中預計去年虧損4.7億美元至5.19億美元計算，單是傳奇生物已佔金斯瑞的七成虧損額。

傳奇生物並非無止境“燒錢”，它依靠母公司金斯瑞的生物藥開發技術，重點布局CAR-T細胞療法，現有11項在研產品圍繞惡性血液腫瘤、實體瘤以及愛滋病領域。2017年，公司研發的CAR-T細胞療法Cilta-cel公布的臨床數據引來衆多投資者關注，隨後强生公司(JNJ.US)旗下的楊森製藥與傳奇生物簽訂全球合作和許可協議，以3.5億美元首期款及後續里程碑付款金額，創下了當時中國藥企對外專利授權的最高紀錄。

Cilta-cel是一款多發性骨髓瘤的CAR-T細胞療法，在美國多項註册性臨床試驗中取得優異效果，比已上市的另一款CAR-T細胞療法Abecma療效更佳。Cilta-cel已經獲得了美國FDA授予的突破性療法認定、歐洲藥品管理局(EMA)授予的優先藥物資格，也得到中國藥監局的突破性藥物資格，預計今年內於中國提交上市申請。

2021年3月上市的Abecma作爲Cilta-cel的同類產品，定價高達每針43.8萬美元，該產品2021年前三季度的營收爲0.95億美元。民生證券估算，如果Cilta-cel最終在美國、歐洲和中國市場均獲批上市，該產品在2023年可爲傳奇生物貢獻約3億美元收入。

高瓴資本重金入局

金斯瑞生物及其子公司的市場前景，吸引了高瓴資本重金入局，2021年5月，高瓴資本投入逾80億港元(65億元)，同時入股金斯瑞生物、蓬勃生物和傳奇生物，支持公司在生命科學、細胞治療、生物藥CDMO等業務的研發以及產能擴張等；借助高瓴資本在生物醫藥領域的豐富資源，金斯瑞有望加速發展。

金斯瑞生物整體業務仍處於虧損狀態，當前市銷率(P/S ratio)約爲20倍，可對比同樣擁有CDMO業務和CAR-T療法業務的藥明康德(2359.HK)，其市銷率爲12倍，由於金斯瑞享有溢價，或顯示投資者看好其發展前景，加上金斯瑞生物市值僅約627億港元，藥明康德市值高達3,168億港元，前者增長潛力或會較大。

儘管金斯瑞去年虧損擴大，證券界仍對其前景抱正面看法，中信建投證券、國泰君安、民生證券最近均予該公司增持評級，中信建投證券更預估金斯瑞2022 年的合理市值爲1,082億港元，意味其估值有七成的上升空間。

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醫療保健/生物技術

藥明康德, 傳奇生物, 金斯瑞生物, T細胞免疫療法

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Dalian Wanda is buried in bet-on agreements payback after Zhuhai Wanda failed IPO

珠海萬達上市失利大連萬達為對賭協議埋單

珠海萬達遲遲未能上市，在投資者的壓力下，大連萬達接連與投資方溝通或回購股份重點：碧桂園服務退出珠海萬達投資，可集中資源應對本業大連萬達要陸續處理當年與投資者的對賭協議　劉智恒楊國強與王健林兩位前首富強強聯手的投資，也敵不過內地物業市場的逆轉，原計劃在港上市集資高達300億港元的珠海萬達商業管理集團股份有限公司，因房地產市場不景氣而未能完功，母企大連萬達要兌現當初承諾，陸續回收投資者的股份，又或再重組協議，待適當時機捲土重來。珠海萬達是中國最大的商業運營服務提供商，業務包括商業管理、物業管理及相關增值服務。截至去年11月，珠海萬達運營管理494個大型商業中心，其中290個為大連萬達旗下物業，204個是第三方的資產。 2022年2023年的稅後利潤分別為95.66億元及75.3億元。截至今年6月底止，資產淨值為94.5億元。碧桂園系先後退出大連萬達與碧桂園服務(下稱碧服)(6098.HK)近日達成協議，以31.4億元購回碧服持有的珠海萬達近1.08億股，佔總股本的1.49%，作價除了是初始的購買價外，還加上稅後年化內部收益率8%。出售後，碧服仍持有珠海萬達0.31%股份權益。碧服解釋，出售是希望集團收縮財務性投資規模，回售股份有助集團回籠資金，專注經營集團的核心業務。早於去年12月中，碧服的母企碧桂園(2007.HK)已經向大連萬達售回珠海萬達1.79%股權，作價30.69億元；是次碧服售股，只是系內企業陸續退出珠海萬達的投資。王健林超強朋友圈事情要回到2021年，當年大連萬達為推動珠海萬達上市，集團董事長王健林發揮他長䄂善舞的商業本領，配合其超強人脈關係，隨即引入22位投資者，他們共投入高達380億元資金，當中有碧桂園、碧服、中信資本、螞蟻，珠海市國資委等，而最大投資者是太盟投資集團(PAG)，光他們一家就投資180億元。根據協議，若2023年王健林未能將珠海萬達上市，投資人可享有到期贖回權，並可獲按投資金額計算的8%收益率。珠海萬達於2021年開始四闖港交所，最終也無功而還，上市時間表迫在眉睫，若然要向投資者償還款項，對於大連萬達確實構成頗大壓力，可幸經過與PAG等商議，太盟聯合部份投資者，並引入新的投資人，願意對珠海萬達進行再投資。 600億救命錢由太盟牽頭下，阿布札比投資局旗下的Platinum Peony、穆巴達拉投資公司、中信資本及Ares Management等，聯手投入珠海萬達600億元資本。不過，代價是大連萬達將失去珠海萬達絕對控制權，新協議中大連萬達持40%權益，餘下由太盟集團及其它投資者持有。除太盟為首財團外，並非每位投資者也願意進行再投資，碧桂園及碧服就選擇退出，並行使對賭協議要大連萬達贖回股份。至於另一位投資者珠海市國資委，暫時亦未有消息要行使權利，售回30億元的股權。市場估計，近期大連萬達將商管的總部，由北京遷往珠海橫琴，涉及員工500名。這一決定或許是雙方在股權問題上已達成協議，作為投桃報李，大連萬達將商管業務遷往現時商廈空置率高企的珠海橫琴，希望可以帶動橫琴寫字樓的出租率。除碧桂園系及珠海市政府外，暫時未有消息，究竟還有多少投資者要求大連萬達贖回股份。然而，因大連萬達已經獲PAG的支持，相信即使續有投資者要行使權利，大連萬達仍有足夠能力去償還及應對。 PAG等投資者在再投資上的具體內容沒有披露，市場不清楚新協議訂立後，是否續有珠海萬達的上市時間表。不過，今天內地的房地產市場，不論住宅或商業都處於低迷時期，整體經濟又疲弱不振，相信市場要復蘇並非一年半載可以見到。同時股票市場的表現也不濟，即使有時偶有反彈，整體方向仍然偏弱，料珠海萬達上市之路仍然遙遠。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年10月07日

6098.HK

簡訊：摩根大通增持同程旅行

根據港交所的最新披露信息，摩根大通購入在線旅遊網站同程旅行控股有限公司(0780.HK)大量股份。根據本周提交文件顯示，摩根大通上月底購入同程旅行的股份，其在同程旅行的持股比例略高於需要公開披露的5%門檻。花旗亦於8月份購入同城股票，持股量一度推高至5%以上。但三天後，花旗出售了部分股份，使其持股量降至5%以下，低於5%需要披露的要求。同程是中國最大的在線旅行社之一，其大股東包括行業領頭羊攜程 (TCOM.US; 9961.HK)和互聯網巨頭騰訊(0700.HK)。公司中期報告稱，受益於中國旅遊業在疫情後復蘇，今年上半年其收入同比增長近50%，利潤增長 12%。阳歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年10月04日

0780.HK

Kangning runs a network of private hospitals offering mental health services in China. The company listed in Hong Kong in 2015, becoming the first Chinese psychiatric care provider to go public.

快訊：康寧醫院第三季門診人次下降

最新：溫州康寧醫院股份有限公司(2120.HK)周四公布今年第三季營運數據，期內門診人次數目按年減少1.5%至12.6萬人，門診均次總開支則減少4.2%至415元。利好：該公司的住院床日數按年增長6.5%，意味該業務表現提升，對收入將帶來正面作用。值得關注：雖然住院床日數上升，但其住院平均每床日總開支下跌1.6%至369元。深度：康寧醫院是一家民營精神病專科醫院，2015年11月登陸港交所，是中國第一家精神專科醫院上市公司，也是中國規模最大的民營精神病專科醫院，截至今年6月底擁有32家自有專科醫院，營運床位達11,648張。有見中國老齡化進程加速，該公司近年也加快推進老年醫療板塊佈局，目前已開設老年醫院6家，今年上半年相關收入達2.38億元，佔自有醫院營運收入的31.1%。市場反應：康寧醫院周五股價上升，中午收市漲5.3%至13.98港元，處於過去52周的中間水平。記者：歐美美欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年10月04日

2120.HK

Intercont serves up recycling at sea plan

Intercont申美上市集資拓展海上綠色業務

這家散貨航運公司計劃赴美上市集資，再重組一支新船隊在海上進行紙漿回收重點：總部位於香港的Intercont計劃在美國IPO，並利用募集到的資金組建一支由八艘「海洋工廠」船組成的船隊，回收硬紙板製成的紙漿這家航運公司目前的船隊由四艘散貨船組成，去年收入3,240萬美元，盈利1,090萬美元譚英 Intercont (Cayman) Ltd. 於9月27日申請在納斯達克上市，儘管財務狀況強勁，但看上去並不是一個令人信服的IPO候選公司。全球乾散貨航運業擁有12,861艘船，運力規模為9.64億載重噸，而Intercont只有一艘自有船和三艘租賃船，總運力217,191載重噸，相比之下完全是滄海一粟。規模雖小，公司卻沒有因此卻步，它有一個有趣的綠色故事來吸引關注環境的投資者， Kingswood Capital Markets將為公司籌集3,500萬美元。去年，Intercont的收入增長3.5%，達到3,240萬美元，淨利潤增長了28%，達到1,090萬美元，兩項數據在這個成熟的行業都相當可觀。去年，公司44%的毛利率也相當亮眼。去年下半年，公司收入較上年同期下降37%至1,240萬美元，期間毛利率從50%降至27%，因運費在經歷了疫情期間的飆升後，恢復到更正常水平。但這種波動應在很大程度上已成為過去，因疫後價格重回穩定水平。 Intercont有兩個收入來源，即定期租船和船舶管理，前者約佔其收入的三分之二。散貨海運具有很強的週期性，追蹤乾散貨大宗商品價格的波羅的海乾散貨指數，在2021年9月疫情最嚴重時的5,050高點，和目前的2,030點之間波動。招股說明書中的市場數據顯示，全球散貨船的交易量預計在2023年至2027年期間，每年僅增長 0.7%，反映這個行業的狀態相對成熟。如果說這種緩慢增長的故事聽起來不那麼震撼，Intercont還有另一個絕招，它正在推銷一項新業務，IPO收益將有助於創建這項業務。新業務是海上紙漿回收，將於2025年一季度，在一艘翻新的散貨船上啓動，後面將擴大到八艘船。這些船將化身「海洋工廠」，將紙板箱分製成紙漿。原材料在洛杉磯港集中，最終回收的紙漿會被運往中國。為了讓這個故事更加環保，紙漿生產將使用酶或真菌，而不是對環境不太好的化學品。 Intercont指出：「海洋環境中的潮汐和波浪運動提供了天然的混合和攪拌，這有助於木質素的分解，並增強生物制漿過程。」它還補充稱今年亞洲對紙漿的需求將達到1.4億噸，佔全球總計1.97億噸需求的70%以上。到目前為止，Intercont已花費30萬美元進行一項研究，以驗證這概念。該公司計劃將IPO收益的30%用於開發該技術、20%用於聘請專業人士促進海洋ESG、15%用於該項目組建研發團隊、35%用於擴大船隊。換句話說，幾乎所有的IPO資金都將用於Intercont的綠色未來。吸引ESG投資者該公司綠色轉型背後的理念非常清晰，即利用目前散貨航運業務產生的現金流來孵化新業務。加入綠色元素，有助吸引交易所交易基金(ETF)和其他尋求環保的投資者。這概念似是Intercont董事長兼首席執行官朱牡春的創意，他擁有資產管理背景，背後還有航運業其他投資者的支持。其中一家關鍵的支持者是Topsheen Shipping Singapore Pte Ltd，該公司在2023年為Intercont提供了43%的收入，2022年為52%。 Topsheen目前提供Intercont四艘租賃船中的兩艘，它們均於2018年建造，Topsheen的控股股東雷壽成（音）還通過一家英屬維爾京群島(BVI)公司，持有Intercont約18%的IPO前股份。朱牡春曾於2019年至2020年擔任Topsheen的財務顧問，並通過兩家BVI公司持有Intercont 20.7%的股份。Intercont的最大股東是李俊（音），他是雷壽成的親屬，通過兩家BVI公司持有Intercont上市前約41%的股份。 Intercont在香港擁有五家與航運相關的子公司，這些子公司自2010年代以來一直從事定期租船或船舶管理業務，並於2023年7月重組為一家名為Fortune Ocean…

2024年10月04日

重點：