金斯瑞生物虧損增放眼子公司新產品

2022年03月01日

金斯瑞生物科技預計去年虧損擴大，主要因爲旗下傳奇生物的研發及營銷開支增加，但隨著新產品獲得FDA批准上市，將來收入可望大幅增加

重點：

金斯瑞生物科技發盈警，預計去年虧損最多33億元，其中傳奇生物佔近七成
傳奇生物開發的CAR-T細胞治療產品Cilta-cel已獲得美國食品藥物管理局批准上市，可望爲金斯瑞帶來重大收入貢獻。

莫莉

癌症是人類健康的第一號殺手，通過基因修飾精准治療腫瘤的嵌合抗原受體T細胞免疫(CAR-T)療法，正成爲全球最熱的細胞療法研究項目。金斯瑞生物科技股份有限公司(1548.HK)旗下負責細胞療法業務的子公司傳奇生物科技股份有限公司(LEGN.US)，正是其中的佼佼者。由傳奇生物與楊森製藥聯合開發的CAR-T細胞治療產品西達基奧侖賽(Cilta-cel)，周一已獲得美國食品藥物管理局(FDA)批准上市，可望爲金斯瑞帶來重大收入貢獻。

相關消息對兩家公司的股價帶來正面影響。周一在美股收盤上漲3%的傳奇生物，盤後交易升幅再大升12.1%，報44.38美元，創一個半月新高；金斯瑞生物周二在港股開盤也大漲7%，但其後反覆下跌，中午收盤報30.7港元，軟0.5%。相比去年7月43.4港元的一年高位，其市值相差約三成。

新獲批的Cilta-cel，或許有天會成爲金斯瑞生物的金礦。然而，本身並無銷售收入的傳奇生物仍在爲研發項目加速“燒錢”，令虧損持續擴大，甚至成爲母公司金斯瑞發布盈警的主因。金斯瑞2月18日宣布，2021年淨虧損將會進一步擴大，從2020年的2.81億美元，增至約4.7億美元至5.19億美元(33億元)。

金斯瑞生物成立於2002年，2015年在港交所主板上市。作爲一家平台型生物科技公司，內部孵化出多個子品牌，除了利用傳奇生物獨立上市的細胞治療業務外，子公司百斯杰提供工業合成生物產品、蓬勃生物負責生物藥合同開發及製造(CDMO)業務，加上金斯瑞的核心業務生命科學服務及產品，組成了四大業務板塊。

據金斯瑞的公告顯示，非細胞治療業務的整體盈利能力明顯提升，2021年經調整淨利潤約4,800萬美元至5,160萬美元，比2020年同期的4,250萬美元增長最多21.4%。

事實上，回顧2021年上半年，屬上述板塊的生命科學服務及產品、工業合成生物產品、生物藥CDMO的營收分別爲1.52億美元、1,801萬美元和3,150萬美元。其中同比增速32.2%的生命科學服務爲公司提供穩定現金流，在生命科學關鍵底層技術——基因合成領域的全球市佔率約 28%；工業合成和生物藥CDMO服務因發展時間較晚，收入規模體量較小，但其營收的高速增長也爲公司業績補充新的活力。

佔母公司七成虧損

但是，細胞治療業務的表現仍然有待改善，負責的子公司傳奇生物去年並無銷售收入，而且虧損擴大，主要由於研發開支進一步增至2.97億美元至3.22億美元，同比增長最多39%。另外，由於治療產品Cilta-cel即將商業化，去年的相關銷售及營銷費用也高達1.06億美元。金斯瑞預期傳奇生物2021年錄得經調整虧損約 3.36億美元至3.65億美元，以集團在盈警中預計去年虧損4.7億美元至5.19億美元計算，單是傳奇生物已佔金斯瑞的七成虧損額。

傳奇生物並非無止境“燒錢”，它依靠母公司金斯瑞的生物藥開發技術，重點布局CAR-T細胞療法，現有11項在研產品圍繞惡性血液腫瘤、實體瘤以及愛滋病領域。2017年，公司研發的CAR-T細胞療法Cilta-cel公布的臨床數據引來衆多投資者關注，隨後强生公司(JNJ.US)旗下的楊森製藥與傳奇生物簽訂全球合作和許可協議，以3.5億美元首期款及後續里程碑付款金額，創下了當時中國藥企對外專利授權的最高紀錄。

Cilta-cel是一款多發性骨髓瘤的CAR-T細胞療法，在美國多項註册性臨床試驗中取得優異效果，比已上市的另一款CAR-T細胞療法Abecma療效更佳。Cilta-cel已經獲得了美國FDA授予的突破性療法認定、歐洲藥品管理局(EMA)授予的優先藥物資格，也得到中國藥監局的突破性藥物資格，預計今年內於中國提交上市申請。

2021年3月上市的Abecma作爲Cilta-cel的同類產品，定價高達每針43.8萬美元，該產品2021年前三季度的營收爲0.95億美元。民生證券估算，如果Cilta-cel最終在美國、歐洲和中國市場均獲批上市，該產品在2023年可爲傳奇生物貢獻約3億美元收入。

高瓴資本重金入局

金斯瑞生物及其子公司的市場前景，吸引了高瓴資本重金入局，2021年5月，高瓴資本投入逾80億港元(65億元)，同時入股金斯瑞生物、蓬勃生物和傳奇生物，支持公司在生命科學、細胞治療、生物藥CDMO等業務的研發以及產能擴張等；借助高瓴資本在生物醫藥領域的豐富資源，金斯瑞有望加速發展。

金斯瑞生物整體業務仍處於虧損狀態，當前市銷率(P/S ratio)約爲20倍，可對比同樣擁有CDMO業務和CAR-T療法業務的藥明康德(2359.HK)，其市銷率爲12倍，由於金斯瑞享有溢價，或顯示投資者看好其發展前景，加上金斯瑞生物市值僅約627億港元，藥明康德市值高達3,168億港元，前者增長潛力或會較大。

儘管金斯瑞去年虧損擴大，證券界仍對其前景抱正面看法，中信建投證券、國泰君安、民生證券最近均予該公司增持評級，中信建投證券更預估金斯瑞2022 年的合理市值爲1,082億港元，意味其估值有七成的上升空間。

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醫療保健/生物技術

藥明康德, 傳奇生物, 金斯瑞生物, T細胞免疫療法

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簡訊：手回料中期扭虧為盈最多賺6.8億元

保險中介服務提供商手回集團有限公司（2621.HK）周四公布，預計截至2025年6月30日止六個月錄得淨利潤介乎6.6億（9,200萬美元）至6.8億元，去年同期為淨虧損7,500萬元，實現轉虧為盈。公司表示，業績轉正主要受惠於向投資者發行的金融工具賬面值變動收益，該項收益較去年同期的變動虧損增加約7.95億至8.15億元。然而，期內經調整股東應佔淨利潤預計為5,600萬至7,600萬元，按年減少約5,000萬至7,000萬元，主要因宏觀經濟不確定性加大、金融消費需求放緩，以及保險業在「報行合一」政策下調整中介經紀費率所致。上半年收入料介乎5.45億至5.65億元，按年減少約1.4億至1.6億元；成本及費用則減少約7,500萬至9,500萬元，跌幅低於收入降幅。手回股價周五高開，至中午休市報4.93港元，升5.79%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

2621.HK

簡訊：丘鈦7月銷售續向好攝像頭模組同比升16%

攝像頭生產商丘鈦科技（集團）有限公司（1478.HK）周五公布7月的銷售數據，上月手機攝像頭模組售出3,783.6萬件，按年及按月均上升15.9%；指紋識別模組售出1,440.2萬件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七個月，手機攝像頭模組共售出2.2億件，按年跌10.8%，指紋識別模組累計售出1.087億件，按年大升48%。丘鈦周五開市升0.2%報12.7港元，股價自年初以來接近倍翻。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收單牌照後移卡能否輸出「中國模式」？

移卡攻入日本市場，獲得當地信用卡業務資格，揭示其從跨境支付走向本地商業服務的全球戰略轉型重點：公司獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格不只服務海外中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者李世達在日本，電子支付的選擇不少，但現金依然是支付主流。根據日本總務省的統計，2024年國內無現金支付比率僅42.8%，且以信用卡（佔82.9%）為主，行動支付（如掃碼支付）僅佔9.6%，大多集中於如PayPay、LINE Pay、Rakuten Pay等本地品牌。這樣的市場特性，讓外來支付工具難以真正打入日常場景，只能在觀光區或特定商戶中擁有一席之地。正是在這樣一個高壁壘、低轉換的市場中，來自中國的支付科技公司移卡有限公司（9923.HK）選擇正面進場。本周，移卡宣布其日本子公司Yeahpay Japan已取得日本《割賦販賣法》下的信用卡合約業務者註冊資格，並同步通過PCI DSS國際安全標準認證，正式獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格。牌照讓移卡得以從跨境支付「遊客模式」，晉升為具備在地清算與商戶服務能力的參與者，也揭示了其全球化布局的新階段。本地業務「新參者」移卡此次在日本取得的牌照，與Alipay、WeChat Pay在日本的運營模式有本質區別。Alipay、WeChat Pay主要透過當地收單合作夥伴與商戶簽約，以「跨境支付」方式接入日本商戶，也就是說，當中國旅客使用這些App掃碼付款時，實際的結算仍發生在中國本土系統，商戶透過當地收單服務商完成結匯。這是一種依賴「遊客消費」的輔助性場景，商戶也多集中在觀光區與連鎖零售。移卡此次獲得的是一張真正的「本地經營牌照」，是進入「本地商業支付體系」的門票，可以自主與日本商戶簽約，建立收單與結算網絡，合法串接日本的信用卡支付體系，進行本地清算與商戶服務，為商戶提供一體化的收單與商業服務平台，服務日本本地消費者與中小企業，而非僅依賴中國遊客的流量輸入。這也不難看出移卡的出海策略：不只是服務海外的中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者的一員。然而，日本支付市場遠比表面看來更複雜。日本本土市場早已由PayPay、Rakuten Pay、d払い與交通系IC卡如Suica等主導，不僅用戶數龐大，還深度整合了電商、電信與積分體系，使消費者黏性極高。與此同時，來自Square與Recruit旗下AirPay等國際與科技型平台，也憑藉簡易的POS設備與一體化的商戶解決方案，佔據中小企業市場。平台生態聯動移卡著眼的，是將其在中國累積的商戶服務能力、會員經營與數位廣告推廣等優勢成功移植，或許能在高度飽和的日本市場中，尋找到具備特色的利基切入點。根據公告，移卡將與其投資企業富匙科技共同推進日本業務發展，並借助其在小紅書、大眾點評海外版等平台的運營經驗，為品牌商家提供「到店＋本地生活」整合服務，輸出類似中國的商業數字操作系統。富匙科技主要為線下商戶提供數字化營運解決方案，已在東南亞地區與超過兩萬家門店建立合作關係。更進一步看，若能以「中資電商平台出海的基礎設施商」為核心定位，綁定內容、供應鏈、支付、會員經營等多環節，或許也有望在海外市場突圍。除了日本與東南亞，移卡在今年5月底剛拿到美國亞利桑那州Money Transmitter License（MTL）牌照，以及去年底獲得的Money Services Business（MSB）牌照，其海外布局似乎將逐漸迎來收成階段。…

2025年08月08日

9923.HK

關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

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