金斯瑞生物虧損增放眼子公司新產品

2022年03月01日

金斯瑞生物科技預計去年虧損擴大，主要因爲旗下傳奇生物的研發及營銷開支增加，但隨著新產品獲得FDA批准上市，將來收入可望大幅增加

重點：

金斯瑞生物科技發盈警，預計去年虧損最多33億元，其中傳奇生物佔近七成
傳奇生物開發的CAR-T細胞治療產品Cilta-cel已獲得美國食品藥物管理局批准上市，可望爲金斯瑞帶來重大收入貢獻。

莫莉

癌症是人類健康的第一號殺手，通過基因修飾精准治療腫瘤的嵌合抗原受體T細胞免疫(CAR-T)療法，正成爲全球最熱的細胞療法研究項目。金斯瑞生物科技股份有限公司(1548.HK)旗下負責細胞療法業務的子公司傳奇生物科技股份有限公司(LEGN.US)，正是其中的佼佼者。由傳奇生物與楊森製藥聯合開發的CAR-T細胞治療產品西達基奧侖賽(Cilta-cel)，周一已獲得美國食品藥物管理局(FDA)批准上市，可望爲金斯瑞帶來重大收入貢獻。

相關消息對兩家公司的股價帶來正面影響。周一在美股收盤上漲3%的傳奇生物，盤後交易升幅再大升12.1%，報44.38美元，創一個半月新高；金斯瑞生物周二在港股開盤也大漲7%，但其後反覆下跌，中午收盤報30.7港元，軟0.5%。相比去年7月43.4港元的一年高位，其市值相差約三成。

新獲批的Cilta-cel，或許有天會成爲金斯瑞生物的金礦。然而，本身並無銷售收入的傳奇生物仍在爲研發項目加速“燒錢”，令虧損持續擴大，甚至成爲母公司金斯瑞發布盈警的主因。金斯瑞2月18日宣布，2021年淨虧損將會進一步擴大，從2020年的2.81億美元，增至約4.7億美元至5.19億美元(33億元)。

金斯瑞生物成立於2002年，2015年在港交所主板上市。作爲一家平台型生物科技公司，內部孵化出多個子品牌，除了利用傳奇生物獨立上市的細胞治療業務外，子公司百斯杰提供工業合成生物產品、蓬勃生物負責生物藥合同開發及製造(CDMO)業務，加上金斯瑞的核心業務生命科學服務及產品，組成了四大業務板塊。

據金斯瑞的公告顯示，非細胞治療業務的整體盈利能力明顯提升，2021年經調整淨利潤約4,800萬美元至5,160萬美元，比2020年同期的4,250萬美元增長最多21.4%。

事實上，回顧2021年上半年，屬上述板塊的生命科學服務及產品、工業合成生物產品、生物藥CDMO的營收分別爲1.52億美元、1,801萬美元和3,150萬美元。其中同比增速32.2%的生命科學服務爲公司提供穩定現金流，在生命科學關鍵底層技術——基因合成領域的全球市佔率約 28%；工業合成和生物藥CDMO服務因發展時間較晚，收入規模體量較小，但其營收的高速增長也爲公司業績補充新的活力。

佔母公司七成虧損

但是，細胞治療業務的表現仍然有待改善，負責的子公司傳奇生物去年並無銷售收入，而且虧損擴大，主要由於研發開支進一步增至2.97億美元至3.22億美元，同比增長最多39%。另外，由於治療產品Cilta-cel即將商業化，去年的相關銷售及營銷費用也高達1.06億美元。金斯瑞預期傳奇生物2021年錄得經調整虧損約 3.36億美元至3.65億美元，以集團在盈警中預計去年虧損4.7億美元至5.19億美元計算，單是傳奇生物已佔金斯瑞的七成虧損額。

傳奇生物並非無止境“燒錢”，它依靠母公司金斯瑞的生物藥開發技術，重點布局CAR-T細胞療法，現有11項在研產品圍繞惡性血液腫瘤、實體瘤以及愛滋病領域。2017年，公司研發的CAR-T細胞療法Cilta-cel公布的臨床數據引來衆多投資者關注，隨後强生公司(JNJ.US)旗下的楊森製藥與傳奇生物簽訂全球合作和許可協議，以3.5億美元首期款及後續里程碑付款金額，創下了當時中國藥企對外專利授權的最高紀錄。

Cilta-cel是一款多發性骨髓瘤的CAR-T細胞療法，在美國多項註册性臨床試驗中取得優異效果，比已上市的另一款CAR-T細胞療法Abecma療效更佳。Cilta-cel已經獲得了美國FDA授予的突破性療法認定、歐洲藥品管理局(EMA)授予的優先藥物資格，也得到中國藥監局的突破性藥物資格，預計今年內於中國提交上市申請。

2021年3月上市的Abecma作爲Cilta-cel的同類產品，定價高達每針43.8萬美元，該產品2021年前三季度的營收爲0.95億美元。民生證券估算，如果Cilta-cel最終在美國、歐洲和中國市場均獲批上市，該產品在2023年可爲傳奇生物貢獻約3億美元收入。

高瓴資本重金入局

金斯瑞生物及其子公司的市場前景，吸引了高瓴資本重金入局，2021年5月，高瓴資本投入逾80億港元(65億元)，同時入股金斯瑞生物、蓬勃生物和傳奇生物，支持公司在生命科學、細胞治療、生物藥CDMO等業務的研發以及產能擴張等；借助高瓴資本在生物醫藥領域的豐富資源，金斯瑞有望加速發展。

金斯瑞生物整體業務仍處於虧損狀態，當前市銷率(P/S ratio)約爲20倍，可對比同樣擁有CDMO業務和CAR-T療法業務的藥明康德(2359.HK)，其市銷率爲12倍，由於金斯瑞享有溢價，或顯示投資者看好其發展前景，加上金斯瑞生物市值僅約627億港元，藥明康德市值高達3,168億港元，前者增長潛力或會較大。

儘管金斯瑞去年虧損擴大，證券界仍對其前景抱正面看法，中信建投證券、國泰君安、民生證券最近均予該公司增持評級，中信建投證券更預估金斯瑞2022 年的合理市值爲1,082億港元，意味其估值有七成的上升空間。

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醫療保健/生物技術

藥明康德, 傳奇生物, 金斯瑞生物, T細胞免疫療法

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新聞

簡訊：卓越睿新港股首掛大漲

數字教學解決方案提供商卓越睿新數碼科技股份有限公司（2687.HK）在港周一掛牌股價急升。公司公布以每股67.5港元發行667萬股，募集資金4.5億港元。該股高開，周一下午交易時段漲幅達26.2%報85.2港元。其面向本地投資者的香港公開發售部分，獲得超額認購4,000倍，國際配售部分超額1.3倍。卓越睿新將把IPO募資總額的36.7%用於研發，另有31.8%將用於提升客戶服務能力。2025年上半年，公司營收同比增長14%至2.75億元，虧損則從上年同期的8,890萬元擴大至9,900萬元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月08日

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簡訊：模擬晶片製造商納芯微港股首掛半日跌逾6%

模擬晶片製造商蘇州納芯微電子股份有限公司（688052.SH; 2676.HK）周一在港交所掛牌上市，首掛平開，至中午休市報108.3港元，跌6.64%。納芯微公布，發行1,906.8萬股H股，香港公開發售接獲24.33倍超購，國際發售錄得1.65倍超購，發售價116元為上限定價，集資淨額20.96億港元。納芯微專注於高性能、高可靠性模擬及混合信號集成電路研發與銷售，主要研發領域包括傳感器、信號鏈和電源管理三大產品方向。集團採用fabless經營模式，即專注設計研發及銷售，本身不從事晶圓製造，而是把生產工序及大部分封裝測試都外判予晶圓代工廠。今年上半年，公司收入15.2億元，按年升79.4%，期內虧損收窄至7801萬元，去年同期為虧損2.56億元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月08日

2676.HK

688052.SHG

各自揚言勝算在握「雙英戰」鹿死誰手？

美國國際貿易委員會（ITC）上周就英諾賽科與英飛凌之間的專利糾紛作出有利於英諾賽科的裁決，惟最終裁定仍未出爐重點：英諾賽科上周在與英飛凌的337調查專利訴訟中取得對其有利的裁決，但仍面臨行業競爭加劇與利潤率受壓的挑戰作為一家氮化鎵半導體供應商，英諾賽科今年上半年收入按年大增43%，並首次錄得毛利，但仍未實現盈利　陳竹兩年前遭業界巨頭控告專利侵權後，籠罩在英諾賽科（蘇州）科技股份有限公司（2577.HK）頭上的烏雲似乎正逐步消散，有望為公司及其投資者消除一大隱憂。英諾賽科與英飛凌（IFX.DE）之間自2024年3月開始的法律糾紛，一直為英諾賽科帶來重大風險，甚至在公司於一年前來港上市之際亦然。英諾賽科目前主要業務仍集中在中國，一旦裁決結果不利，未來可能被禁止向美國市場銷售部分產品。上周此一情勢似乎略見緩和，公司公告指，美國國際貿易委員會（ITC）在本案涉及的兩項專利中，就其中一項作出了部分有利於英諾賽科的裁決。英諾賽科表示，其另一項專利相關的產品也被認定並未構成侵權。公司稱，該項裁決「進一步明確了英諾賽科相關知識產權的狀態，並將為公司未來的全球化發展掃清障礙」。不過，英飛凌的說法則略有不同。公司在聲明中指出，ITC在訴訟涉及的其中一項專利上裁定有利於英飛凌，並補充表示，最終裁決預計將於明年4月2日作出，若初步裁決獲得確認，英諾賽科的相關產品未來可能被禁止輸往美國。儘管如此，投資者似乎認定ITC的裁決對英諾賽科有利。公司股價在上周三公告當日雖一度下跌1.5%，但其後強勁反彈，目前較公告前水平高出近10%。自2017年成立以來，英諾賽科一直深耕氮化鎵（GaN）技術，成為功率半導體領域的重要推動者。相比傳統硅基半導體，氮化鎵具有效率更高、開關速度更快等優勢，而英諾賽科一直是氮化鎵應用與商業化的主要推動力量。公司在這一技術領域具備領先優勢，包括率先實現8吋氮化鎵晶圓的量產，使其有望在這個體量不大、但增長快速的市場中佔得先機。不過，隨著越來越多對手湧入賽道，競爭迅速升溫，已對公司構成重大挑戰，投資者仍應保持審慎。大市場大競爭氮化鎵功率半導體市場正持續快速升溫。根據美銀（Bank of America）上月發布的研究報告，市場規模預計將由2024年的27億元（約3.82億美元），增長至2028年的192億元，年複合增長率高達63%。同樣來自美銀數據，目前英諾賽科在氮化鎵功率半導體市場居於領先地位，去年市佔率達30%，幾乎較排名第二、市佔約17%的Navitas Semiconductor（NVTS.US）多出一倍。不過，多項因素仍使英諾賽科在未來的競爭中處於有利位置，其中最關鍵的是其採用的整合元件製造商（IDM）模式，即由公司自行負責產品從設計、製造到銷售推廣的全流程。與將生產外包予第三方代工廠的「無晶圓廠（fabless）模式」相比，IDM模式使英諾賽科能夠對供應鏈與產品品質，掌握更高的控制權。但最大的劣勢在於成本大幅攀升，企業必須投入巨額資本興建昂貴的生產線。惟在目前情況下，垂直整合所帶來的優勢正日益顯現。以Navitas為例，其採用fabless模式，但在主要代工夥伴台積電（TSMC）宣布將於2027年退出氮化鎵製造業務後，正急於尋覓新的生產合作夥伴。英諾賽科的商業模式亦為其帶來更為多元化的收入來源，公司不僅生產氮化鎵晶片與模組等終端產品，同時亦供應作為晶片製造基礎原料的晶圓，令其能覆蓋更完整的產業鏈收益。近期兩項供應協議進一步突顯這一優勢，最新一項為上周英諾賽科與美國安森美半導體（ON Semiconductor）達成的合作，早前公司亦曾與歐洲意法半導體（STMicroelectronics）簽署類似協議，未來英諾賽科將向兩家企業供應氮化鎵晶圓。相關合作有助於分散英諾賽科的收入地域結構，目前公司收入仍高度集中於中國市場。摩根士丹利在10月份的研究報告中預計，英諾賽科的收入增速將快於整體氮化鎵市場，至2027年止年複合成長率可達66%。該行將此一前景主要歸因於公司在技術上的領先地位，以及其IDM模式所帶來的競爭優勢。這一成長趨勢已在公司近期業績中開始顯現，2025年上半年，英諾賽科收入按年大增43.4%至5.53億元（約7,110萬美元），更重要的是，公司首次錄得6.8%的毛利率。不過，期內公司仍錄得4.29億元的淨虧損，但較去年同期虧損4.88億元有所收窄，經營狀況逐漸改善。英諾賽科在7月亦迎來另一項重大利好，全球AI晶片龍頭英偉達（Nvidia）宣布，已選定英諾賽科為其Rubin Ultra GPU提供800V直流電源解決方案。該產品預計於2027年進入商業化階段。這標誌著英諾賽科成功打入數據中心市場，該板塊正是氮化鎵功率半導體需求增長最快的領域之一。受一連串利好消息帶動，英諾賽科股價表現強勁。自去年12月在香港上市後，股價一路攀升，從每股30.86港元的IPO發行價上漲逾兩倍，於9月初一度逼近100港元，其後有所回落，上周五收報80.85港元。…

2025年12月08日

2577.HK

簡訊：上半年收入勁增十倍果下科技招股集資6.8億元

儲能系統方案提供商果下科技股份有限公司（2655.HK）周一公開招股，公司出售3,385.3萬股，每股發售價20.1港元，一手3,000股，入場費2,030.26港元。今年上半年公司業績扭虧為盈，收入大增近十倍至6.91億元人民幣（下同），盈利557.5萬元，去年同期則虧損2,559萬元。集資所得約6.8億港元，其中2.67億港元，將用於提升公司的研發能力，1.15億港元用於建設海外運營及服務網絡，1.64億港元用於擴展大型儲能系統產品，餘下的6,060萬港元則作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月08日

2655.HK

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