醫道借殼美國上市 挑戰數字醫療巨頭

這家成立不到兩年的公司通過一系列收購迅速壯大，目前尋求通過特殊目的收購公司融資3億美元

重點：

• 醫道與特殊目的收購公司Mountain Crest Acquisition Corp. III的合併交易預計在今年夏天前完成，使其獲得多達3.04億美元的總收益
• 這家數字醫療公司成立約一年半時間，此後通過收購交易迅速壯大

西一羊

中國對數字醫療服務的需求穩步增長，尤其是新冠疫情期間，許多人因爲害怕感染不願去醫院和診所就診。該趨勢爲一個新興醫療專業機構群體的崛起奠定了基礎，其中許多從熱情的投資者那裏獲得了“良藥”。

三家知名的此類機構是：京東健康（6618.HK），它是中國電子商務巨頭京東（JD.US; 9618.HK）旗下的醫療企業；平安好醫生（1833.HK），由金融服務巨頭平安集團投資；以及微醫。京東健康和平安好醫生都已上市，而由社交媒體巨頭騰訊（0700.HK）投資的微醫去年已經在香港提交IPO申請，但還沒有正式上市。

這三家獲得巨頭支持的公司可能很快就要迎來規模更小的獨立競爭對手醫道國際集團，後者上個月末披露了在美國上市的計劃，儘管此類上市近期面臨諸多監管壓力。該公司沒有選擇傳統的IPO路綫，而是加入了最近的潮流，利用一家特殊目的收購公司（SPAC）借殼上市，這種方式如今在全球市場十分風靡。

我們稍後將簡單介紹一下醫道的業務，包括其受併購驅動的發展模式，以及其技術如何與競爭對手相抗衡。但是首先，讓我們來聚焦該公司通過SPAC借殼上市的决策，以及未來可能面臨的風險。

醫道國際集團已經選擇一家總部在美國的殼公司上市，實際上就是與一家公開交易的空殼公司合幷，該公司沒有業務，只有通過其早先IPO募集的資金。根據1月28日的公告，與Mountain Crest Acquisition Corp III （MCAE.US）合併的交易將爲合併後的企業提供高達3.04億美元的總收益，包括一筆來自 China SME Investment Group的2.5億美元的私人投資。

SPAC也被稱爲空白支票公司，它們是沒有商業運營的上市實體，存在的目的就是幫助私有公司上市。越來越多的公司選擇利用SPAC進入公開市場，這會帶來諸多益處，比如更少的監管，而傳統IPO通常會受到嚴格的審查。

這種審查已經成爲如今尋求在美國上市的中國公司面臨的一個大問題，因爲兩國都加緊了對此類IPO的監管。SPAC路綫爲尋求以更低調的方式利用美國資本市場的中國實體，開闢了一條新的上市渠道。

醫道稱，預計將在今年夏天之前完成與Mountain Crest的合併。但這筆交易可能仍不牢靠，因爲它必須經過投資者批准。如果投資者不願意或者套現，它們可以在交易完成後迅速將股份贖回。在一份單獨提交給美國證券監管機構的類似於招股說明書的文件中，醫道强調了以上和其他風險。

通過收購實現增長

與擁有知名支持者的競爭對手不同，醫道在數字醫療領域基本不爲人所知，直到去年年中前後才開始引起人們的注意，當時有消息稱，該公司正在考慮通過SPAC交易在美國上市。

這可能是它歷史很短的緣故。該公司似乎有意隱瞞自己的背景，這可能在一定程度上解釋了它决定通過披露要求較低的SPAC上市的原因。首先，該公司沒有在其官網上或在提交給美國證券監管機構的文件中透露成立日期。

但據中國媒體報道，醫道成立於一年半前，準確地說，是在2020年8月，由中國公民劉文勝創辦。向美國提交的上市文件顯示，劉文勝有金融背景，在華爾街有著25年的工作經驗。該公司的其他三位高管都不是中國人，包括總裁Lee Winter、首席財務官Joel Gallo和首席醫療官Robert Dykes，這或許表明了該公司希望在全球發展的雄心。

醫道在其短暫的歷史中迅速發展，主要是通過綫上和綫下資産的收購來推動的。最近一次是在10月份，它宣布將收購Dnurse，這是一家糖尿病管理解决方案和服務的數字供應商。

據該公司網站顯示，截至今年年初，它控股的實體資産包括12家醫院和近30家連鎖診所，床位3,000多張，營業面積24.2萬平方米。

醫道在中國提供一系列數字醫療服務，包括在綫諮詢、在綫零售藥店和保險，以及針對醫院和診所的企業軟件。該公司預計，到2026年，收入將達到6.37億美元，2022年的收入預測是1.33億美元。它還透露，預計今年將實現運營盈利，預計運營收入將從2022年的500萬美元上升到2026年的1.38億美元。

該公司沒有透露過去兩年的財務數據，這可能再次反映出圍繞SPAC上市的監管較爲寬鬆。但該公司表示，到2021年，該公司擁有650萬遠程醫療用戶和300萬在綫保險客戶。這些數字與京東健康相比，無疑相形見絀。後者截至2021年6月底，擁有1.09億活躍用戶。

但話又說回來了，與規模較大的同行相比，醫道的市值相對較低——儘管仍有一定的競爭力。該公司提交的備案文件顯示，它目前的市值爲25億美元，與平安健康的37億美元相差不大。但這兩家公司的規模都遠遠小於京東健康，後者的最新市值爲260億美元。 

儘管其規模相對較小，但中國數字醫療市場的强勁增長潜力無疑對醫道有利。根據上市文件中引用的市場研究諮詢公司沙利文（Frost & Sullivan）的數據，到2024年，該市場預計將達到1.1萬億元（1,740億美元），在2019年至2024年的五年裏，以38.9%的複合年增長率增長。

目前激烈的競爭環境意味著醫道在未來需要大量投資，同時需要大量資金。該公司表示，它將把SPAC上市籌集的資金用於改善醫療服務，提高專科診所和醫院環境的質量，還要用於互聯網醫療服務。

如果成功上市，根據其2022年的預估收入，醫道25億美元的估值將轉化爲約18倍的市銷率 (P/S) 。這比京東健康的6.58倍和平安健康的2.83倍高出一大截，儘管這兩個數字都是基於兩家公司在2021年的銷售額。不過，毋庸置疑的是，醫道正在尋求豐厚的估值，這或許反映出該公司有信心在中國本土市場和海外市場都能興盛成長。

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