醫療器械盈利陰影消除樂普心泰重啟上市脈搏

2022年09月21日

中國領先的先天性心臟病介入醫療器械供應商樂普心泰醫療，在15個月內第三度申請到港股上市

重點：

樂普醫療繼今年2月成功分拆樂普生物後，決定再接再厲，第三度為樂普心泰申請上市
國家醫療保障局表明，創新醫療器械暫時難以實施帶量採購，有利於保障樂普心泰利潤

陳嘉儀

港股近月表現低迷，美中科技戰火更從晶片蔓延到生物科技產業，但趕著來港上市醫療企業依然絡繹不絕。在深圳創業板上市的樂普醫療(300003 .SZ)今年2月分拆樂普生物(2157.HK)來港上市後食髓知味，最近再安排同系樂普心泰醫療科技(上海)股份有限公司第三度闖關港交所，由中金公司擔任其獨家承銷商。

根據初步招股文件，樂普心泰全資持有的上海形狀記憶合金材料有限公司成立於1994年，是中國領先的先天性心臟病介入醫療器械供應商，早於2008年10月被樂普醫療收購，至去年1月注入樂普心泰。樂普心泰其後於同年6月25日和今年1月14日兩度向港交所遞表，惟最終未能在6個月期限內獲批上市。

樂普心泰主要從事結構性心臟病(包括先天性心臟病和瓣膜性心臟病)介入醫療器械的研發、生產及商業化，產品組合大致分為封堵器及心臟瓣膜產品兩大部分。根據弗若斯特沙利文的報告，按2021年於中國銷售收入計，樂普心泰是中國先天性心臟病封堵器及相關手術配套產品的最大製造商，佔市場份額38%。

截至遞交申請時，樂普心泰共擁有20款已上市封堵器產品、9款封堵器在研產品；另有21款心臟瓣膜在研產品，但此部分仍未有產品上市。

母公司撈好處？

財務表現方面，公司的營業收入從2019年的1.16億元，大幅上升91%至去年的2.23億元，今年上半年再增長12.5%至1.25億元；不過，由於團隊擴充及銷售活動增加，令經銷及行政開支大幅上漲，拖累盈利表現，去年淨利潤倒退14.6%至5,870萬元，今年上半年更更大跌41.9%至2,426萬元。因此，純利率從2019年的44.6%，一直降到今年上半年的19.4%。

值得關注的是，樂普醫療和其全資附屬公司合共持有樂普心泰86.34%股權。作為上市前重組的一部分，上海形狀記憶合金材料於2020年12月以10.98億元向樂普醫療出售了所持的寧波秉琨全部股本權益。寧波秉琨是國內極少數擁有腔鏡下切割器和吻合器註冊證，並具備大規模製程能力的企業。樂普心泰在上市前把此項早已實現盈利的業務售予母公司，對自身前景恐帶來不利影響。

相反，去年1月，樂普醫療把未有任何產品上市的介入心臟瓣膜業務，以7,216萬元注入樂普心泰，由於其核心產品正處研發階段，預計未來需投入巨大研發費用；樂普心泰更於同月向樂普醫療派發3.2億元股息。樂普醫療把子公司獲利的業務據為己有、將尚在研發早期的產品向對方注入，並收取巨額股息，從投資者的角度來看，可能有向樂普心泰抽取好處之嫌。

樂普醫療早於1999年由旅美回歸的科學家蒲忠傑創立，其後研發出國內第一批心臟支架、心臟起搏器等產品，一直是冠脈金屬支架龍頭。2009年，該公司獲批准成為首批登陸創業板的28家公司之一，上市首日市盈率高達127 倍，蒲忠傑持股市值高達38.3億元，一躍成為創業板首富。

不過，隨著市場競爭加劇，加上中國官方近年推行集中採購制度，更於2020年11月拓展至冠脈支架採購，導致樂普醫療的冠脈金屬支架價格三年大挫達90%，今年上半年營收及淨利潤分別同比倒退18.2%與26.5%。業績承壓，加上業務研發投入巨大，把業務逐一分拆上市融資從而獲得發展資金，未嘗不是一條出路。

估值或遜去年

2020年至今，樂普醫療啟動了樂普生物、樂普心泰和樂普診斷的分拆計畫。聚焦於腫瘤治療領域的樂普生物去年4月遞表失效後，今年2月捲土重來，以比C輪融資低6%的定價上市，籌集資金不足10億港元(8.9億元)。原計畫登陸科創板的樂普診斷已經明確終止上市，樂普心泰則兩度申請失效，直至國家醫療保障局9月3日表示，創新醫療器械暫不實施帶量採購，從事相關業務的微創醫療(0853.HK)、微創機器人(2252.HK)、啟明醫療(2500.HK)等應聲反彈。

由於樂普心泰在先天性心臟病封堵器產品佔領導地位，加上逃過帶量採購，有助保障產品生命週期和利潤空間，對估值有正面作用，因此在消息傳出後不足一周內重啟上市，以把握市場信心回暖的時機。

然而在心血管領域中，市場上有同樣經營封堵器的先健科技(1302.HK)、主打心臟瓣膜經導管及手術解決方案供應商微創心通(2160.HK)和心臟瓣膜產品已遠銷海外的啟明醫療等企業激烈競爭。由於同類公司少有盈利，可參考微創醫療與先健科技作比對，兩者的追蹤市盈率相當參差，分別為226倍與36倍，取其平均131倍，以樂普心泰上半年盈利2,430萬元，引伸到全年預計約4,860萬元計算，估計其市值只達63.6億元，比去年5月紅杉資本、鼎暉投資、上海生物醫藥等5名基金股東入股後的估值大概10.45億美元(約73.2億元)略低，或反映整體市況轉差的負面效應。

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New Gonow's profit plunges but stock climbs. The answer could be: “High shareholder concentration”

新吉奧盈利越跌股價越升答案可能是：「股權集中」

新吉奧房車半年內股價升九倍，盈利卻跌近八成。股權集中警示後，股價急挫，海外擴張能否支撐高估值，仍待業績驗證重點：公司逾九成股份集中於主席及另外22名股東與相關人士手中公司上半年股東應佔利潤下跌78.5% 　李世達既無熱門題材加持，盈利又大幅倒退，一家房車製造商的股價，卻在半年間飆升九倍。主要向澳洲及新西蘭市場銷售房車的新吉奧房車有限公司（0805.HK），正拓展產品線及海外市場，但在擴張成果兌現之前，一紙股權集中警示，讓公司受到外界關注。由4月30日至10月23日，新吉奧股價從1.4港元升至14港元，上漲900%，10月26日更升至15.09港元。其間公布的中期業績顯示，上半年收入雖增加14.9%，股東應佔利潤卻下跌78.5%，僅661萬元人民幣（下同）。證監會於10月26日公布股權集中查訊結果，指出截至10月13日，主席兼首席執行官繆雪中持有公司48.69%股份，另外22名股東及相關人士合共持有41.69%，兩者合計達90.38%，其餘股東僅持有9.62%。警示公布翌日，股價急跌33.4%，收報10.05港元。即使經歷這輪急跌，新吉奧市盈率仍超過千倍。盈利基數收縮放大了這項指標，但也凸顯公司需要更強的盈利，才能為目前估值提供支撐。集中持股放大風險按證監會公布名單計算，新吉奧是今年截至10月26日第17家被公布股權高度集中的公司。這類警示屬持續市場監管的一環。股份集中於少數持有人，可能放大交易對股價的影響。假如這些股東甚少出售，願意在市場上交易的股份便可能有限，少量買盤也容易推高價格；反過來，承接不足亦可能放大跌幅。這種結構增加交易風險，卻不足以單獨解釋此前九倍升幅的成因。公司其後應聯交所要求發公告，確認公眾持股不少於25%，符合上市規則。這與證監會指出股權高度集中並不矛盾，部分集中持股的股東，仍可能符合「公眾股東」資格，其股份可計入公眾持股量。因此，達到25%的規定，不代表股份已分散於大量投資者手中。事實上，新吉奧上市時已有集中持股的特徵。2025年1月的分配結果顯示，控股股東持股74.38%，前十大股東合計持有93.33%。此後控股股東雖多次減持，包括今年5月向獨立第三方簡子珊場外轉讓佔股本16.15%的股份，但大額股份轉讓本身，未必能令持股廣泛分散。控股股東持股下降，亦不代表市場上可供買賣的股份必然同步增加。盈利受拖累集中持股可能放大股價波動，但急升後的估值能否獲得支撐，仍要看業務表現。事實上，盈利壓力早於去年浮現，2025年，新吉奧收入僅增約0.8%，股東應佔利潤下跌28.9%至3,082萬元；今年上半年收入恢復增長，盈利仍未止跌。新吉奧以中國製造和供應鏈為基礎，在澳洲進行最終組裝、定制及質量控制，再透過當地門店與經銷商銷售。目前的發展重點，是由需要其他車輛牽引的拖掛式房車，拓展至可獨立駕駛的自行式房車，並在澳洲、新西蘭以外開發歐洲及加拿大市場。銷售數據顯示，公司需求有所改善。上半年房車交付量增長10.3%至1,508輛，6月底在手訂單達1,852輛，合約價值約5.52億元。銷量增加帶動毛利增長14%，毛利率則由29.5%微降至29.3%，但毛利增長帶來的效益，被費用增加及其他收支轉差抵銷。自營門店擴張令銷售及經銷開支增加26.5%至6,675萬元，快於收入增速；同期錄得基金投資虧損1,070萬元，匯兌收益亦減少約1,092萬元，令其他收支由收益1,759萬元轉為虧損393萬元。新增銷售帶來的毛利，未能抵銷費用增加及其他收支轉差的影響。拓展自行式房車及歐洲、加拿大市場，有機會增加客源，但產品認證、銷售渠道及售後服務均需投入。目前的銷量及訂單增長，尚不足以證明盈利即將大幅回升，公司仍須以交付、成本控制及盈利表現，證明高估值有所支撐。股權集中警示本身不等於違規認定，也不會自動觸發停牌，當股份集中於少數持有人，市場會更關注價格能否反映真實供求，以及沽售時是否有足夠承接。即使公司符合公眾持股規定，這些疑慮仍可能令投資者卻步。

2026年11月04日

0805.HK

深演智能伙百度合作開發智能服務

人工智能營銷服務提供商北京深演智能科技股份有限公司（2723.HK）周一表示，公司與互聯網搜索巨頭百度旗下部門達成戰略合作，共同開發智能服務。根據協議，深演智能與北京百度網訊科技有限公司將共同開發智能銷量預測、智能供應鏈、智能優化，以及用戶洞察與產品匹配等相關服務。雙方還將攜手打造一體化AI決策解決方案。深演智能表示，此次合作以其DeepAgent平台為核心。公告發布後，周二深演智能股價早盤下跌15.8%，午盤休市報收於43.38港元。該股在5月掛牌上市初期曾暴漲兩倍，但此後一路走低，目前較55.5港元的上市價已下跌22%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月03日

2723.HK

曦智科技啟動A股上市準備

光互連與光計算公司上海曦智科技股份有限公司（1879.HK）周一公布，董事會批准與國泰海通證券簽署輔導協議，委任其為擬議A股上市的輔導機構，並向相關監管機構提交輔導備案申請。上市輔導是企業申請A股上市的前期必要程序，由證券公司協助完善公司治理、財務及內控制度，並培訓管理層掌握上市規則，並不代表上市申請已獲批准。公司表示，香港上市後已審慎評估資本市場機遇，擬啟動境內發行人民幣普通股相關工作，以促進業務發展、深化產業布局及提升競爭力。曦智科技今年4月28日在香港上市，首日股價大漲383.62%，至第六個交易日升至1,050港元，較發行價累漲約473%。然而，升勢未能延續，股價其後持續回落，周一收報177港元，較上述高位下跌約83%，並跌破183.2港元發行價。回A消息公布後，曦智科技周二低開，至中午休市報164.8港元，跌6.89%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月03日

1879.HK

AI故事待兌現領益智造先靠iPhone Duo翻身？

蘋果供應商領益智造將季度盈利回升歸功於新產品，同時拓展伺服器散熱、電源硬件及機器人組裝業務重點：領益智造第三季度盈利增長14%，公司將增長歸功於產品需求，這些需求似乎與蘋果10月推出的新款折疊手機iPhone Duo有關這家手機零組件製造商赴港上市時，以拓展AI相關伺服器及機器人業務作為賣點，但相關業務的具體數據仍難以掌握　胡鳴鶴廣東領益智造股份有限公司（1688.HK；002600.SZ）6月赴港上市時，以AI業務吸引潛在投資者。但公司上周公布的第三季度業績顯示，推動最新一輪盈利回升的，卻是它經營了20年的手機零組件生意。據報是蘋果供應商的領益智造，生產許多我們每天反覆使用手機時，從不留意的小零件，包括固定零組件的膠帶、緩衝撞擊的泡棉，以及散熱薄板。公司亦製造支撐手機結構的金屬框架，以及為手機充電的充電器。領益智造將年中香港上市的部分募集資金，用於拓展AI伺服器及機器人等新領域，兩者都是當時熱門的投資題材。但管理層將第三季度盈利回升，歸功於大客戶推出新產品，以及產品組合轉向單價更高的手機零組件。這兩項因素似乎均與蘋果10月推出折疊手機iPhone Duo有關。領益智造港股目前較6月上市發行價低近50%，走勢與公司試圖看齊的不少AI及機器人概念股相近。該股上市首日便跌破發行價；同日，蘋果因記憶體晶片短缺而調高Mac及iPad售價，其他蘋果供應商股價亦下跌。規模更大的蘋果供應商立訊精密（2475.HK; 002475.SZ）7月在港上市，首日同樣收低於發行價，目前較發行價下跌約27%。儘管股價回落，領益智造及不少擁有成熟業務、並非以AI為主的同業，整體經營情況仍向好。最新業績顯示，公司第三季度收入按年增長11%至155.2億元人民幣（下同），淨利潤增長14%至約11.5億元，兩者均創單季新高。匯率衝擊不過，公司今年首三季盈利仍略低於2025年同期，領益智造將其歸因於匯率波動及研發投入增加。公司表示，首三季毛利率有所改善，意味著每一元銷售收入扣除生產成本後，能留下更多毛利。隨著iPhone Duo上月推出，折疊手機成為市場焦點，也成為領益智造近期的業務亮點，讓公司有機會銷售價值更高的零組件。領益智造在10月29日的投資者交流資料中表示，為北美大客戶的新裝置供應鉸鏈零件、屏幕支撐件、超薄散熱板及電池外殼。這些零件協助手機折疊、保持屏幕平整、散熱及保護電池。領益智造表示，折疊產品項目在第三及第四季度正逐步提升產量與交付規模，但未透露客戶名稱。不過，媒體報道已將其鉸鏈零件、屏幕支撐件及散熱板，與iPhone Duo聯繫起來。管理層表示，公司在折疊手機上供應的零組件價值，是傳統機型的數倍；在上述未具名客戶最新機型中，供應零組件的價值亦高於上一代。這讓公司有機會提高收入，無須完全依賴手機銷量增長。在目前環境下，這一點尤其重要，因為記憶體成本飆升促使手機漲價後，多數主要品牌今年的手機銷量均錄得下跌。領益智造與蘋果的合作，可追溯至公司創業初期。董事長曾芳勤畢業於休斯敦大學，曾在矽谷工作，於2006年創立領益智造的前身。此前，她曾負責一家精密零組件製造商的中國業務，該企業為昔日手機巨頭諾基亞供貨，客戶亦包括蘋果iPhone製造的重要合作夥伴富士康。中國媒體近期一篇人物報道提到，她的團隊如何將早期一個蘋果項目的良率，即通過客戶檢驗的零件比例，從不足30%提升至超過90%。她說：「如果一開始就說良率要做到九成多，沒有人會相信。」據《福布斯》，手機零組件生意讓她躋身億萬富豪行列，並在其2026年中國傑出商界女性榜排名第22位。手機業務下滑公司中期報告顯示，領益智造各項業務在2026年上半年表現不一。攝像頭支架及屏幕模組等影像與顯示零組件收入按年下跌37%。公司沒有解釋跌幅，最新季度報告亦未提供如此詳細的分類資料。受惠於去年底收購的汽車零組件業務，領益智造上半年汽車及空中出行業務收入增至接近去年同期的三倍。兩項變動大致互相抵銷，令2026年上半年整體收入小幅增長。除了為蘋果等客戶製造手機零組件，領益智造亦尋找其他增長來源。曾芳勤去年受訪時，以戰略上「全力投入」形容公司進軍機器人領域，表示將以現有業務提供資金，憑藉相近的製造技術，逐步投資這些新領域。領益智造表示，正交付伺服器散熱及電源產品，分布於多個城市的機器人生產線，亦正交付關節及人形機器人整機。公司並未單獨披露機器人或伺服器業務收入。最能看清新業務規模的資料，來自領益智造1月取得控制權的伺服器散熱製造商立敏達。根據中期報告，自1月31日收購至6月30日，被收購的立敏達業務錄得約4.05億元收入，相當於領益智造上半年銷售額約1.6%，但淨利潤僅約44.5萬元。公司其他AI相關銷售，則包含在更廣泛的產品分類中。曾芳勤已開始買入公司持續下跌的港股，以表達對未來的信心。根據10月31日的公告，她於10月30日買入約8,700萬元股份，作為一年內增持1億至2億元計劃的第一步。這為股價提供了短暫支持，領益智造最近三個交易日累計上漲近10%。全年業績將進一步驗證，這輪看似與iPhone Duo推出有關的初步復甦能否延續。至少目前，領益智造雖向香港投資者推介AI作為下一個增長重點，推動業績回升的仍是手機業務。…

2026年11月03日

1688.HK

002600.SHE

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