辦公業務低迷 一修哥對雲遊戲寄予厚望

EHGO.US
Eshallgo enters cloud console gaming

該公司宣布與騰訊合作進軍雲遊戲領域，以應對其核心辦公設備業務利潤暴跌的困境

重點：

  • 不久前上市的一修哥宣布，推出一項與騰訊合作的雲遊戲計劃，並獲得CS基金提供的2,000萬美元支持
  • 一修哥的股價在消息公布後的五個交易日下跌23%，因此舉與公司核心的辦公設備業務相距甚遠，投資者心存懷疑

譚英

投資者如果對辦公設備供應商一修哥企業發展（集團）有限公司(EHGO.US)上周宣布與行業巨頭騰訊(0700.HK)合作進軍雲遊戲感到疑惑，或許也是情有可原。他們要梳理其他幾份相關公告，才能搞清楚事情的來龍去脈。而他們瞭解得越多，越不看好此事，或至少看上去是這樣。

引起廣泛關注的重要公告是12月20日發布，一修哥宣布一項「具有深遠意義的戰略舉措」，通過在辦公集成服務和雲遊戲領域開展合作，正式進入騰訊的業務生態圈。這筆交易包括與騰訊達成開發雲遊戲掌機的協議，以及與北京琉璃球文化發展有限公司簽署千台雲遊戲掌機銷售協議。

作為該舉措的一部分，一修哥宣布通過股票交易的方式，收購德坤資產管理（香港）有限公司，向其授予400萬股股票。此舉讓一修哥與北京琉璃球文化達成了合作，後者將推出一款雲遊戲設備，支持包括微軟Xbox Cloud Gaming 和英偉達GeForce NOW在內的多款雲遊戲服務。

至少有一家投資機構看好該計劃，CS基金（CS Asia Opportunities Master Fund） 為一修哥注入了最高2,000萬美元的股權投資，承諾以每股4.80美元購買該公司417萬股股票，以支持一修哥進駐騰訊生態圈的計劃。CS基金在一修哥公布騰訊計劃的同一天宣布了投資，表示騰訊的支持將對一修哥的業務增長起到決定性作用。

但其他投資者不像CS基金這麼有把握。一修哥發布公告後，其在納斯達克上市的股票，在五個交易日內大跌23%，由此可見一斑。就在公告發布前，該股一度漲至5美元，而周四的最新收盤價為3.52美元，較4美元的發行價下跌了12%。

中國經濟放緩導致辦公市場低迷，受其影響，一修哥的核心業務表現不佳，與騰訊的合作似乎是為了提振投資者的信心。公司截至3月的最近一個財年，營收同比下滑約8%至1,700萬美元。更糟糕的是，其利潤幾近蒸發，從上一財年的477,689美元銳減至僅8,652美元。

一修哥與騰訊開發雲遊戲掌機的合作究竟將如何展開目前尚不明確，這加劇了投資者的不安，也將進一步加重對該公司前景和宏願的擔憂。新冠疫情和隨後的經濟放緩，嚴重影響了對辦公相關服務的需求，對一修哥造成了沈重打擊。

2022年，由於疫情管控，中國辦公市場陷入低迷，在一些主要城市甚至陷入停滯。而這個市場對一修哥當前的核心業務——高端辦公設備銷售與租賃，以及售後維護和維修——至關重要。

一修哥代理的品牌包括惠普、愛普生、施樂、夏普、東芝、京瓷等，並拓展到辦公傢具、IT 產品、飲水機和打印紙等領域。研究公司Cognitive Market Research的數據顯示，2023年這個市場的規模估計為175億美元，佔全球市場的10%。一修哥的客戶包括平安保險、太平人壽和中原地產等知名企業。

市場變化

甚至早在7月，一修哥在納斯達克上市之前，就在招股說明書中表示，已經注意到售後維護服務市場的變化。在截至2023年9月的六個月內，即其最近一個財年的上半年，維護服務收入增長了45.4%，達到了110萬美元。然而，設備銷售收入下降了16.2%降至650萬美元，設備租賃收入也下降了5.6%，僅為722,601美元。在2022和2023財年之間，一修哥的員工人數從172人縮減至157人。

一修哥在境內的運營實體——上海君長，擁有24家子公司的45%股份，這些子公司在全國範圍內運營著155個服務網點，並在低線城市僱用了1,500名註冊技術服務人員。上海君長已經獲得了電子商務運營所需的營業執照，並開發了專有軟件、遠程管理系統和移動應用程序，「所有這些都有待在IPO後進一步完善和測試」一修哥在招股說明書中表示。

中國的辦公設備供應行業雖然規模龐大，但高度分散，競爭激烈。這或許可以解釋一修哥為何納斯達克上市之旅曠日持久，上市後又表現平平。IPO花了一年多的時間才完成，發行價為4美元，處於發行價格區間的低端，僅籌得470萬美元。一修哥此前曾於2023年4月申請上市，當時的目標是籌集1,500萬美元，是最終籌資總額的兩倍。2024年5月，它將這個數字縮減至800萬美元，之後再次縮減至最終的數額。

那麼，一修哥是否通過與騰訊的聯盟找到了一條新的前進道路？雖然聽上去不太可能，但答案恐怕是肯定的。其目標細分市場是遊戲市場的掌機業務，這項業務在2015年之前在中國是禁止的。根據Sekkei Digital Group的數據，在中國6.85億遊戲玩家中，只有15%的人使用掌機硬件來玩他們最喜歡的遊戲，而且這個市場沒有手機或PC遊戲那麼飽和。去年，遊戲機硬件行業的收入為11億美元，遊戲機軟件的收入為12.7億美元。這個市場仍在增長，儘管增長緩慢，但到2027年可能會達到24.8億美元。

自2019年任天堂Switch在中國推出以來，騰訊便與任天堂建立了合作關係。任天堂佔據了掌機視頻遊戲市場38%的收入，其次是微軟Xbox的33%和索尼PlayStation的24%。公告稱，琉璃球文化計劃開發「支持多種雲遊戲服務」的掌機產品，通過「硬件與網絡資源的完美結合」，使其在市場中脫穎而出。

一修哥是否可以利用銷售辦公設備與銷售遊戲掌機之間的相似之處？儘管客戶群體差異較大，但該公司在建立全國辦公設備供應基礎設施方面的經驗，可能對創建一個類似的遊戲主機銷售網絡有所幫助。再加上2,000萬美元的新資金、IPO籌集到的470萬美元，以及去年11月通過可轉換債券籌集的500萬美元，該公司無疑有充足的資金投入到新的遊戲業務上。

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6181.HK
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0590.HK
On-site slaughter of live fish for sauerkraut fish: Is this Jiumaojiu's salvation or a pitfall?

酸菜魚活魚現殺 是九毛九的救贖或陷阱？

曾經的酸菜魚王者，如今正用「活魚現殺」賭一次重生，九毛九第三季數據顯示，情況正在好轉 重點： 第三季度數據顯示，太二酸菜魚同店日均銷售同比降幅收窄至9.3%，已連續三季改善 截至9月底，已有106家太二門店完成升級改造，公司計劃於年底前突破 200家 　　 李世達 回望2020年在港交所敲鐘的那一天，九毛九國際控股有限公司（9922.HK）股價一路上攻，首日收漲近56%，當時許多人相信，這家以酸菜魚料理風靡全國的餐飲企業，將成為新的巨頭。 但五年後的畫風卻不是這樣，九毛九最新市值僅剩約29億港元，較巔峰近550億港元蒸發九成以上；股價從最高38.4港元跌至2港元上下，跌幅高達95%，被投資人戲稱「真的只值九毛九」。 轉折出現在2024年，收入雖增長1.47%至60.74億元，但淨利潤暴跌87%至5,580萬元，店鋪層面經營利潤7.48億元，同比下降超30%。 九毛九的高光與失速，其實都來自同一套邏輯。2015年公司將資源由西北菜轉向太二酸菜魚，以「單品極致＋標準化複製」策略高歌猛進，靠效率與翻枱率打下全國市場。 這套打法在商場紅利時期確實奏效，小店型、低人力、高出餐，太二成了年輕人社交的代名詞。然而當酸菜魚賽道全面擴張、消費分級與品類分流並行，單一爆品反而成為風險。 高價預製菜 特別是近年來的預製菜爭議，讓太二陷入信任危機，社交平台上「七分鐘上菜」的影片一度發酵，加上公司推出預製酸菜魚包，更放大了「工業化」的形象反差，尤其酸菜魚是預製菜的一大品類，盒馬工坊430g賣11.8元，山姆會員店1.5kg賣59.8元，而七分鐘上菜的太二，最便宜一份也要約70元，被消費者歸類到「高價預製菜」的不利位置。 對此，九毛九選擇採取「鮮活」策略。今年3月起，公司推出「太二5.0鮮活模式」，強調「活魚、鮮雞、鮮牛」三鮮供應鏈，現殺現炒，並開放後廚，讓顧客可視化整個過程。餐廳設計全面改造，菜單加入熱炒與新品，滿足多人用餐場景；品牌調性也從「規矩文化」轉為「真心服務」，希望用體驗重建信任。 不過，業績難以立刻止跌回升。從數據看，2025年上半年九毛九錄得收入27.53億元，同比下降10.1%；淨利潤為6,069.1萬元，同比下降16%。門店總數由771家降至729家，到第三季度末進一步縮減到686家。 太二仍為主要收入來源，上半年貢獻19.5億元，同比減少13.3%，翻枱率同比從3.8次降至3.1次。人均消費則從71元上升至73元。同店銷售額則按年跌19%至15.4億元。 到了第三季度，調整趨勢開始顯現。截至9月底，太二同店日均銷售額同比降幅收窄至9.3%，已連續三季收窄；翻枱率回升至3.3次；人均消費74元亦較上半年的73元有所增加。 「鮮活」之道 管理層指出，北京、上海等一線城市門店實現同比正增長，顯示「太二5.0鮮活模式」逐步發揮效用。截至9月底，已有106家門店完成升級，年底目標超200家，兩年內覆蓋全部餐廳。 強調「鮮活」意味著增加成本。公司曾透露，活魚損耗、冷鏈配送與新增人員使單店毛利率下降約1至2個百分點，但隨著集中採購與規模效益顯現，管理層預期中期毛利率有望回升。 餐飲市場快速變化，但不少餐飲品牌在上半年仍實現了逆勢增長。如小菜園（0999.HK）和綠茶集團（6831.HK），均實現收入和營利的雙雙增長。 值得一提的是，綠茶以中央廚房模式運營，去年也被爆出其「佛跳牆」使用預製菜，因而撤下「本店無預製菜，現點現做」的招牌。然而其出品融合多種菜系，經常推陳出新，加上採取小店模式深耕下沉市場，今年上半年收入錄得同比23.1%的增長，經調整淨利潤達2.51億元，增幅高達40.4%。顯示同一套標準不能應用在所有個案上。 目前九毛九市盈率約69倍，遠高於小菜園的17.9 倍與綠茶的11.9 倍。這一差距主要反映出九毛九盈利基數過低，股價大幅下滑的同時盈利也在快速萎縮，投資吸引力仍有限。 餐飲的本質是好吃、實惠、放心，能否把這三件事重新做到極致，決定未來的成長，使用「預製菜」與否其實並非成敗關鍵。講究「鮮活」而放棄效率，是讓九毛九重回增長曲線，還是陷入另一個增長陷阱，值得後續觀察。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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