趣活的煩惱：舊業務下滑新發展未成氣候

2025年05月02日

QH.US

該公司正在逐步退出原來的外賣騎手供應業務，但2024年下半年，其大部分重點新業務的收入均出現萎縮

重點：

趣活去年下半年收入下降27%，核心的即時配送服務下降25%
期內汽車出口業務也遭遇挫折，汽車出口數量在2023年強勁開局後大幅下滑

陽歌

從趣活集團（QH.US）上周發布的2024年下半年最新財報來看，用「處於轉型期」來形容它，恐怕有些輕描淡寫了。公司最初的業務是為美團和餓了麼等提供成千上萬名外賣送餐騎手。

如今，趣活正在逐步退出這項低利潤業務，至少部分原因可能是美團、餓了麼和新入局的京東，正面臨著改善騎手福利的壓力。公司正謀求將大量騎手重新部署到生鮮雜貨和其他商品的配送業務中，從去年與牛肉供應商牛世界建立新的合作夥伴關係就可看出來。

但趣活的佈局遠不止此，公司還進軍民宿業務，似乎是去年9月公司股價倍翻的主要推動力。此外，公司還進軍新能源汽車（NEV）的出口、網約車服務以及家政服務。

雖然部分新業務在去年上半年取得一些可喜的成績，但下半年勢頭明顯減弱，不過鑒於公司是選擇性地披露數據，外界很難判斷具體情形。這並不令人意外，因趣活涉足的很多新領域，競爭本就非常激烈，再加上中國經濟放緩，導致消費需求減弱。

多重因素下，目前尚無新業務能真正挑起大梁，去年下半年核心的外賣配送業務，仍貢獻公司93%的營收。在最新財報中，公司稱“2024年是趣活的戰略轉型之年”。

創始人兼董事長虞陽表示：「我們專注於穩定現金流業務，同時擴大創新業務規模，實現穩健運營，並在關鍵業務線上取得顯著提升。」

在眾多新業務中，新能源汽車出口最引人注目，但去年似乎遭遇瓶頸，這無疑與二手車出口業務的複雜性有關。去年9月推出的民宿新平台，也曾點燃市場熱情，推動股價在數日內上漲超一倍，顯示該業務仍具一定潛力。

儘管如此，自2020年IPO以來，趣活股價已下跌逾98%。彼時，趣活風光無限，作為中國蓬勃發展的外賣行業的主要騎手供應商，受到市場熱捧。

最新財報顯示，這項業務仍是公司的主要收入來源，去年下半年公司總收入14.3億元中佔了13.3億元（1.83億美元）。但令人擔憂的是，期內公司總收入和即時配送收入分別驟降27%和25%，公司解釋因關閉若干效益不佳的服務站點所致。

重新規劃配送基礎設施

趣活表示，公司正「重新規劃配送基礎設施，以實現更高價值的用途……這標誌著公司從配送服務提供商向供應鏈賦能者的轉變」。這裡指的是我們前文提到的轉型，即從外賣服務提供騎手，轉向利用騎手資源為其他第三方配送產品。

到目前為止，牛世界似乎是這一轉型的主要新合作夥伴，但該公司並未透露此次合作實際帶來多少收入。該公司表示：「試點成功後，此模式預計將在2025年推動收入增長，為趣活食品配送業務的擴張鋪平道路。」公司續稱：「未來的計劃包括將這一模式擴展到其他易腐食品領域。」

與此同時，公司出行服務板塊的收入，在去年下半年暴跌57%至7,470萬元，遠低於上年同期的1.75億元。就收入貢獻而言，此板塊業務位列第二，但與排名第一的即時配送服務相距甚遠。公司將其歸咎於汽車出口業務收入下降，這是該新興業務遭遇的一個挫折。

趣活於2023年開始推出汽車出口業務，此前披露截至2023年底，已向中東和南美等市場出口1.3萬輛汽車，完成交付9,836輛。但在最新財報中，公司稱截至2024年底僅發貨3,500輛汽車，這應該是指2024年全年的出口量。

如此大幅的下降令人失望，但並不意外，因為2023年出口量的大幅增長，很可能源於推出該業務時與一兩位大買家達成的一次性交易。在最初的熱潮過後，趣活目前正努力打造更具可持續性的業務，建立必要的基礎設施來處理車輛檢測、翻新、出口以及目的地國家的清關等事宜。

公司已在成都和廣州設立了翻新基地，並推出了一個名為Carnuxt的平台來處理這些業務。如果趣活能夠建立必要的基礎設施，此業務可能具有巨大潛力，因為中國目前是全球最大的新能源汽車市場，很多車都將在未來幾年開始進入二手車市場。

然後是趣活通過收購一家名為Chengtu的公司，以運營民宿業務。雖然這業務最初與Airbnb類似，側重於綜合服務，但趣活去年宣佈一項計劃，將其轉型為一項更加細分的服務，重點聚焦六個關鍵領域：康養、電競、商旅、親子、影音與靜修，這種針對特定類型遊客的方式在未來可能也有潛力。但公司家政和住宿服務部門（包括民宿業務）的收入，在去年下半年也從對上一年的2,750萬元降至2,290萬元，降幅達17%，對一項新業務來說，這個表現難言理想。

趣活去年下半年成功保持盈利，淨利潤從2023年的1,170萬元增至4,810萬元。但截至去年底，該公司持有的現金僅為6,500萬元，遠低於其總計1.13億元的短期債務。投資者對最新財報的反應不太樂觀，趣活股價在財報發佈後的三個交易日內下跌了7%。總言之，該公司要在部分新業務上取得更好的進展，才能重新激發投資者的興趣。

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新聞

行業簡訊：外賣戰升溫引監管關注　五部門約談京東美團餓了麼

在外賣市場競爭日趨激烈之際，中國監管部門出手介入。5月13日晚，市場監管總局聯同中央社會工作部、中央網信辦、人社部及商務部，針對當前外賣行業存在的突出問題，約談京東（JD.US; 9618.HK）、美團（3690.HK）及阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下餓了麼等平台企業。據財新報道，五部門要求企業嚴格遵守《電子商務法》《反不正當競爭法》《食品安全法》等法律，強調須履行主體責任與社會責任，規範經營、保障消費者、商戶與外賣騎手權益，促進平台經濟健康有序發展。京東今年強勢進軍外賣市場，劉強東親自領軍，提出佣金不超過5%、為全職騎手繳納五險一金等政策；美團則回應推出養老保險補貼，雙方並因「騎手二選一」問題互相指責。阿里也在4月底加入戰局，饿了麼宣布百億補貼計畫，並聯合淘寶閃購發放上億份免費茶飲券。監管層自去年底多次強調平台經濟要規範發展，並整治算法濫用、保護新型就業者權益。未來外賣平台競爭將不僅拼補貼與速度，更須接受更高標準的法律與社會責任檢視。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月15日

Kintor makes Koshine, a hair loss product

開拓藥業資金告急謀轉身攻化妝品市場

這家資金緊絀的生物科技公司，正從原來的腫瘤藥物業務轉型，非處方化妝品已開始產生收入重點：曾專注於抗癌藥的開拓藥業正在轉型，最新推出的兩款產品分別用於祛斑和治療脫髮公司首次取得來自非處方化妝品的收入，但脫發藥物仍在進行臨床試驗譚英聊聊改頭換面的「美容轉型」吧！ 2020年5月在香港首次公開招股（IPO）時，總部位於蘇州的的生物科技企業開拓藥業有限公司（9939.HK），在研發管線中有兩款潛在的「重磅產品」，其抗癌藥物和脫髮治療藥物均處於臨床試驗階段。公司當時正研發用於治療晚期前列腺癌的普克魯胺，並預測到2025年，該藥物在中國的市場規模可達到約213億元（29.5億美元）。招股書顯示，公司對一款正在研發的脫髮藥物也寄予了厚望，希望進入一個由強生（JNJ.US）的米諾地爾和默沙東（MRK.US）的非那雄胺主導的市場，開拓中國價值31億元的脫髮市場。時移勢易，公司的策略正發生重大轉變，已放棄普克魯胺的研發。不僅如此，4月發布的2024年報顯示，公司腫瘤研發部門已基本關閉。當前的發展方向在公司上周的公告中披露已開始將KT-939商業化，這是一種具有美白祛斑功能的「功效性化妝品原料」。開拓藥業引用中國香料香精化妝品工業協會的數據稱，2023年全球化妝品原料市場規模為500億美元，預計到2030年將增至600億美元。開拓藥業引用前述機構的數據稱，2023年中國化妝品原料市場規模為619億元。公司表示：「在化妝品原料的多層級市場格局中，功效性原料是其核心組成板塊。」上周公告發布次日，開拓藥業股價一度上漲8%，但隨後回吐大部分漲幅，收盤時漲幅不足1%。該公告似乎也印證，開拓藥業正退出需長期臨床試驗獲監管批准的藥品研發賽道。除KT-939外，開拓藥業研發管線中還有防脫藥物KX-826。後者已應用於非處方產品Koshiné。同時，該公司仍在推進相關臨床試驗。若成功，將有助於其作為處方藥獲市場認可。 2024年，公司錄得Koshiné帶來的首筆500萬元收入，Koshiné的網站上將其描述為「化妝品牌」。KX-826目前也正在進行治療雄激素性脫髮（AGA）的臨床試驗。 5月2日，公司宣布，一項針對KX-826與米諾地爾聯合用於治療AGA的臨床觀察性研究，已達到「主要終點」，為設計新試驗鋪平了道路。研究結果是積極的，但並非值得大肆慶祝，因為研究顯示，相比於單用米諾地爾組，米諾地爾和KX-826聯合用藥組僅略有優勢。日益枯竭的現金公司計劃開展的米諾地爾與KX-826聯合療法三期試驗（可能涉及數千名志願者），如何融資是另一個問題。開拓藥業多年來一直處於燒錢狀態，如果發行新股籌集資金，可能難以吸引投資者。截至去年底，公司現金儲備只剩下1.47億元，較2023年底的4.56億元大幅減少。若KX-826獲批成為處方藥，開拓藥業將與全球僅有的兩大競爭對手比肩，但獲批絕非板上釘釘。根據年報，公司目前正聚焦資本密集度較低的化妝品業務。自2025年初以來，已推出6款此類產品，包括Koshiné品牌，以及基於KX-826的痤瘡乳膏和基於KT-939的美白精華及乳液。公司正通過中國的天貓、京東、抖音、小紅書等社交媒體渠道，國際電商平台亞馬遜以及自有在線銷售平台，推廣非處方化妝護理產品。毋庸置疑，無論是脫髮產品還是美白產品，在監管寬鬆的非處方市場中，國內外均存在眾多競爭對手，尚不清楚開拓藥業的產品具備何種競爭優勢。雖然其來自非處方產品的收入規模仍很小，但更有說服力的數字是，開拓藥業的研發成本從2023年的9.39億元降至去年的7,810萬元，降幅達91.7％，反映公司在向低成本化妝品業務轉型。這一調整幫助公司的年虧損從2023年的10億元，收窄85.4%至去年的1.55億元。公司將研發投入大幅下降歸因於「更加聚焦核心皮科管線（KX-826和GT20029）投入，而該等投入較腫瘤管線大幅減少。」GT20029是一種用於治療AGA的外用化合物。在進入脫髮市場後，開拓藥業加入了一個越來越擁擠的領域，業內成員包括科笛（2487.HK）和雍禾醫療（2279.HK）。銷售一款AGA治療噴霧劑的科笛股價較2023年6月上市時已下跌72%，而提供毛髮移植修復的雍禾醫療股價較2021年底上市時已暴跌近93%。開拓藥業的處境類似，公司股價較發行價已下跌超90%。該股還逆勢於整體醫藥股市場，過去一年下跌2.7%，而同期恒生醫療保健指數上漲16.5%。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月15日

9939.HK

簡訊：較A股折讓逾兩成恒瑞醫藥集資近百億

中國藥業龍頭江蘇恒瑞醫藥股份有限公司（1276.HK; 600276.SH）於周四招股，發售約2.25億股，5.5%作公開發售，每股售價介乎41.45至44.05港元，較A股周三的收市價折讓約23%至27.6%，集資近99億港元，下周二截止認購，周五正式掛牌。恒瑞醫藥專注的藥物領域包括腫瘤、代謝和心血管疾病、免疫和呼吸系統疾病，以及神經科學。公司擁有110多款商業化藥物，包括19款新分子實體創新藥和4款其他創新藥。去年公司盈利達63.4億元人民幣（下同），按年增長48%。今年首季收入72.06億，同比增長20.1%，純利上升36.9%至18.74億元。是次共有七名基石投資者，認購金額達5.3億美元，包括新加坡政府的GIC、Invesco Advisers、UBS AM Singapore、Cordial Solar、Hillhouse、Millennium及Oaktree。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月15日

1276.HK 600276.SHG

澤布替尼海外市場大賣百濟神州首次實現季度盈利

第一季度，百濟神州GAAP淨利潤為127萬美元（919萬元），2024年同期淨虧損2.51億美元重點：第一季度澤布替尼全球銷售額達7.92億美元，同比增長62%，單單在美國市場的銷售額就達到5.63億美元百濟神州啓用新的英文名稱BeOne Medicines Ltd.，並將註冊地遷至瑞士莫莉作為中國最有發展前景的創新藥企業，百濟神州有限公司（ 688235.SH; 6160.HK; ONC.US）何時能為股東帶來盈利回報一直備受市場關注。在最新公布的2025年第一季度財報中，百濟神州終於展現出年度盈利的曙光，在美國通用會計準則（GAAP）下，公司首次實現季度盈利。 5月7日晚間，百濟神州港股、美股、A股三地同時發布的2025年第一季度財報。其中美股的業績快報顯示，第一季度，百濟神州GAAP淨利潤為127萬美元（919萬元），2024年同期淨虧損2.51億美元。再看A股的財務數據，百濟神州的營業利潤也已扭虧為盈，歸母淨虧損0.95億元，較去年同期的淨虧損19.08億元，同比大幅減虧。快速扭虧為盈的背後是產品銷售收入的大幅上漲，2025年第一季度，公司的產品收入高達11億美元，同比增長47%。百濟神州解釋，這主要得益於公司自研產品澤布替尼、替雷利珠單抗以及安進授權產品的銷售增長，尤其是核心產品BTK（布魯頓酪氨酸激酶）抑制劑澤布替尼，貢獻了逾七成的收入。自從2023年獲FDA批准用於慢性淋巴細胞白血病（CLL）後，作為適應症最廣泛的BTK抑制劑，澤布替尼成為同類最優（Best-in-class）藥物，是一線和復發/難治性CLL以及所有其他已獲批的B細胞惡性腫瘤新增患者的主要選擇。在2023年總收入突破10億美元後，澤布替尼的銷售額仍處於快速上升期。財報顯示，第一季度澤布替尼全球銷售額達7.92億美元，同比增長62%，單單在美國市場的銷售額就達到5.63億美元，超過60%的季度環比增長來自於在CLL適應症中的擴大使用，其季度銷售額首次超過由強生和艾伯維合作開發的伊布替尼，成為美國BTK抑制劑領域市場份額最大的領導者。另一方面，得益於在德國、意大利、西班牙、法國等歐洲主要市場的份額提升，澤布替尼在歐洲的銷售額也同比增長73%至1.16億美元。另一款重點產品PD-1替雷利珠單抗銷售額1.71億美元，同比增長18%，遠超過其他中國創新藥企的同類產品，主要得益於海外市場的快速拓展。替雷利珠單抗目前已在全球46個市場獲批，本季度在11個市場新增納入報銷範圍，包括美國、歐洲和中國。強化全球化身份海外市場對於百濟神州的重要性不言而喻，面對日益激烈的中美地緣政治摩擦，百濟神州正加速全球化戰略佈局。最初，百濟神州的品牌標識是充滿中國元素的「百濟神州」四個篆體漢字，2021年上市時改為以英文名稱BeiGene為主體。2024年11月，百濟神州啓用新的英文名稱BeOne Medicines Ltd.，在最新的季度報中，百濟神州宣布將註冊地遷至瑞士。藥品作為豁免商品，暫時還不受美國對中國加徵關稅的影響，但美國總統特朗普也曾表示美國將對藥品徵收關稅。如今，澤布替尼和替雷利珠單抗在美國地區的藥品銷售均由美國本土的CDMO企業生產，僅有供應鏈中有部分涉及中國供應商，即使關稅政策改變，對百濟神州的影響也很有限。2024年7月，百濟神州位於美國新澤西州霍普韋爾普林斯頓西部創新園區的全新旗艦基地正式啓用，該基地建有世界一流的生物制劑生產能力和臨床研發中心。在歐美市場，百濟神州憑借本土商業化團隊，不僅有效提升了海外銷售收入，其銷售費用佔產品收入的比例也從2024年一季度的57%降至41%，在產品收入高速增長的同時，銷售及管理費用僅同比增加7%至8.88億美元，顯示其運營效率顯著提升。百濟神州下一個寄予厚望的重磅產品是BCL2抑制劑索托克拉，該產品主攻血液腫瘤，在中國已經提交上市申請，並納入優先評審，美國FDA也授予該產品快速通道資格，用於治療套細胞淋巴瘤（MCL）和華氏巨球蛋白血症（WM）患者。如今，百濟神州在港股的市銷率約為5.6倍，同樣手握出海PD-1藥物的君實生物（ 688180.SH；1877.HK ）在港股的市銷率為6.6倍。隨著百濟神州開始實現盈利，經營性現金流持續改善，公司有望為股東帶來更大回報。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月15日

6160.HK ONC.US 688325.SHG

重點：