贛鋒鋰業盈利前景 還看電動車減價潮

這家鋰產品生產商發布盈喜，預計去年淨利潤按年大增近三倍，但市場關注推動盈利增長的兩項因素，今年能否繼續發揮作用

重點：

• 贛鋒鋰業預告去年淨利潤約180億至220億元，相當於增長244%至321%
• 中國結束長達13年的電動車補貼政策，車商減價刺激銷量，可能有助鋰產品及動力電池商的業務增長

羅小芹

作為一家布局全球、處於產業鏈上游的大型鋰產品生產商，碳酸鋰價格是左右贛鋒鋰業集團股份有限公司(1772.HK; 002460.SZ)盈利表現一大重要因素，情況就好像國際油價對油商業務的影響一樣。

贛鋒鋰業上周日初步估算去年度股東應佔淨利潤介乎180億元至220億元，較2021年度的52.28億元按年增長約244%至321%，若扣除非經常性損益後的淨利潤則由174億元至214億元，按年增長499%至636%。

盈喜原因有二，一是受惠於下游客戶對碳酸鋰產品的需求強勁增長，其碳酸鋰產品銷售價格按年大漲，令利潤提升；二是動力電池及儲能產業市場持續增長，令公司鋰電池板塊銷量明顯增加。

近年中國碳酸鋰產品走勢波動，經過幾年低潮後，碳酸鋰期貨價格從2021年8月突破每噸10萬元後，表現如脫韁野馬，至去年11月觸及每噸60萬元歷史高位，較2021年底約30萬元倍升。

碳酸鋰價格回落

然而，隨着需求下降，碳酸鋰價格自去年11月開始回落，加上去年12月國內產量按年飆升89%，其價格今年1月已從高位回落約兩成。另一邊廂，最大鋰消費國中國於去年底結束長達13年的電動車行業補貼政策，電動車銷售初露疲態，也成為拖累碳酸鋰價格的主因。

參考該公司去年首三季度扣除非經常性損益的淨利潤大升872%至138.8億元，對比最近預測的499%至636%全年增幅，可見第四季盈利增長明顯減速，這除了反映期內碳酸鋰價格回落的負面因素，也可能因為中國的新冠疫情自去年10月起轉趨嚴竣，多地實施嚴厲防疫封控措施，令車企銷售受挫，對鋰電池產品的需求降低所致。

贛鋒鋰業發布盈喜後，大和證券發表研究報告，給予公司「買入」評級，目標價114港元，但看淡今年碳酸鋰價格走勢。大和指出，在基本情境下，預計中國碳酸鋰期貨價格首季因下游庫存回補出現反彈，但第二季至第四季將持續疲弱，至今年底降至每噸40萬元水平。

碳酸鋰產品價格的關鍵，在於中國電動車政策補貼今年退場後，電動車銷售能否維持高速增長。以外資電動車龍頭特斯拉(TSLA.US)旗下Model 3和Model Y減價逾一成的行動，已反映其急於促銷的心態，而且此舉勢把減價潮延續到國產品牌。

事實上，贛鋒鋰業也是特斯拉的供應商之一。該公司2021年11月與特斯拉簽訂產品供應合約，於2022年至2024年間，向特斯拉供應電池級氫氧化鋰產品，實際採購數量及銷售金額，以特斯拉發出的採購訂單為準。隨着特斯拉減價刺激銷量上升，令潛在訂單量增加，或可抵銷補貼政策退場的不利影響。

擴充產業鏈佈局

贛鋒鋰業近年於產業鏈上下游都積極布局，最新的是今年1月20日公布兩項大型投資協議，一是於重慶市涪陵高新區建設年產24GWh的動力電池項目，計劃總投資100億元；二是在廣東省東莞市興建年產10GWh新型鋰電池及儲能總部項目，計劃總投資50億元。

開展這兩項大型的動力電池生產項目，是建基於公司成功收購包括阿根廷、墨西哥等多個國家的上游鋰礦資源後進行。

據2022年中期財報顯示，贛鋒鋰業已建成超過10萬噸碳酸鋰產能的生產線，其中位於江西省新余市的基礎鋰廠，已成為全球最大的鋰鹽生產基地，該廠四期前段火法部份已建成並試產中，後段部分正在建設中，完成後將成萬噸高純碳酸鋰項目。

另外，位於阿根廷Cauchari-Olaroz鋰鹽湖、年產4萬噸碳酸鋰項目正在建設中，預計於2022年底至2023年上半年逐漸釋放產能。單計上述兩個項目，已讓公司有足夠碳酸鋰供應，以增加動力電池的生產規模。

由此可見，即使碳酸鋰價格回軟，只要贛鋒鋰業的碳酸鋰產品銷售增加，加上產能利用率改善，可望減低對盈利的影響；而且建造動力電池的生產線，公司都夥拍不同合作者進行，有助減輕資本承擔。目前贛鋒鋰業的預測市盈率約爲7.9倍，比同業天齊鋰業(9696.HK; 002466.SZ)的6.1倍略高，這可能反映投資者對前者的上下游完善布局較具信心，願意給予較高的估值。

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