讀書郎三度叩門港交所 老牌教育硬件商遇後浪

這家智慧學習設備生產商第三次向港交所申請上市，其傳統經營模式難以為收入帶來突破

重點：

• 讀書郎希望藉著上市籌資拓展經銷商網路，收購業務相關的上下遊行業公司
• 公司收入高度依賴線下經銷，在電商高度發達的今天，被大量後起之秀挑戰

莫莉

“今天用了讀書郎，將來必成狀元郎”，在21世紀之初，讀書郎教育控股有限公司憑藉琅琅上口的廣告詞，在學習機市場拿下一席之地。20多年過去，讀書郎仍然堅守教育硬件這個老本行，只是核心產品從過去簡單的點讀發音學習機，升級成了智能化的學生個人平板。

在中國教育“雙減”新政衝擊下，K-12教育培訓公司紛紛向智慧教育硬件轉型。作為行業元老的讀書郎希望憑藉資本市場的力量，進一步拓展經銷商網路，收購業務相關的上下游行業公司。上週三(5月18日)，讀書郎再一次遞交招股書，是繼2021年4月和11月先後兩次向港交所遞交申請材料、但未通過聆訊而失效後的第三次嘗試。

然而，在此期間，“雙減”的文件重磅落地，K-12課外培訓賽道“全軍覆沒”，教育行業生態已發生巨變。

讀書郎成立於1999年，從事設計、製造及行銷各種智慧學習設備，包括學生個人平板、智慧課堂解決方案、可穿戴產品和智慧配件。據招股書引述的研究報告，按總零售市值計，該公司去年在中國智慧學習設備服務供應商中排名第二；按總設備出貨量計，在中國的智慧學習設備服務供應商中排名第五。

2021年，讀書郎的收入為8.13億元，比2020年增長10.8%，其中學生個人平板營收佔比達86.7%。學生個人平板專為6至18歲的小學及中學生設計，配備有自帶的數碼化教輔資源以及若干特色學習資源。2019年至2021年，讀書郎學生個人平板的總出貨量分別為45.7萬台、48.5萬台和45.9萬台，零售價介乎2,000元至5,000元。

從財務資料來看，讀書郎的利潤表現欠理想。近三年的整體毛利率為26%、 27.5%及20.8%，錄得淨利潤6,943萬元、9,201萬元和8,215萬元。招股書解釋，去年毛利率和利潤大幅下降是因為“原材料成本及行銷開支上升”。去年上半年，全球積體電路和時序控制器等元件出現短缺，其中晶片、顯示幕面板市場均受到較大影響，令讀書郎成本大增。

增銷售點無助收入

電視廣告加線下經銷的模式，曾經讓讀書郎取得成功，但到了電商高度發達的今天，其傳統經銷方式似乎有些“過時”，營收依然高度依賴線下。2019年至2021年，源自線下經銷商的收入分別佔公司收入91.7%、85%和85.5%。

讀書郎合共與132名線下經銷商簽約，這些經銷商合計控制4,523個銷售點，遍佈344個城市，但七成為三線及以下城市等“下沉市場”，公司認為這些城市存在巨大市場機會和未被滿足的學習需求。2019年至2021年，讀書郎經銷商控制的銷售點分別淨增加40個、480個和916個，但從銷售量和營收增長的情況來看，反映這些新增銷售點未有帶來重大貢獻。

為助力硬件銷量增長，讀書郎從2017年開始推出內容端產品，組建教育研究院，提供免費的雙師直播課等教輔資源。但“雙減”政策出台後，公司去年8月終止提供直播課程，改為錄播視頻，更叫停籌備中的精選付費課程業務。這方面削減了讀書郎硬件的吸引力，另一方面也難以從存量用戶開發新的利潤增長點。

除了銷售學生個人平板，讀書郎還有為學校設計的智慧課堂解決方案，這是搭載智慧課堂管理功能的智慧教育設備，為教師及學生提供相互聯繫及互動的學習環境。但這部分業務貢獻有限，過去三年，智慧課堂解決方案收入分別為820萬元、2,230萬元和2360萬元，佔公司收入僅1.2%、3.1%和2.9%。

此外，近年出現的新教育硬件單品——學生智慧手錶，讀書郎亦有涉足。招股書披露，因主要客戶訂單減少，公司以智慧手錶為主的可穿戴設備收入佔比由2019年的16.7%，下降至2020年的4.3%，2021年回升至6.6%。

後來者搶奪市佔率

在學科類教培行業監管趨嚴的背景下，K-12教育企業紛紛轉型，智慧教育硬件成為主流選擇，在教培學習產品有所投入的互聯網公司也來分一杯羹，該賽道變得十分擁擠。

2021年以來，百度(BIDU.US; 9888.HK)先後推出小度智慧學習平板產品、小度智慧詞典筆，以及針對兒童閱讀的AI指讀機；科大訊飛(002230.SZ)也推出具備作業試卷批改功能的AI學習機；掌門教育(ZME.US)則推出內置10門學科的同步教輔資源的智慧學習機。由此可見，讀書郎正面臨嚴峻的競爭局面。

去年4月首次向港交所遞表前，讀書郎引入了外部投資方，由雄牛資本出資1,500萬美元(1億元)獲得約4.16%股份。以此交易對價和持股比例計算，讀書郎在IPO前的市值約24億元。以近期推出教育硬件產品並成功銷售的科大訊飛及有道公司(DAO.US)作類比，兩者的市銷率分別為4.3倍及1.1倍，取其平均值2.7倍計算，讀書郎的市值約為22億元，比一年前稍低。

作為23歲的教育硬件行業老將，讀書郎能否藉上市籌集資本，在教育公司和互聯網廠商的競爭下保持江湖地位，投資者仍需時觀察。

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