這家由央企中航工業持有、以美國為製造基地的飛機製造商,乘着中國「飛機熱」申請到港交所上市

重點:

  • 過去三年,西銳飛機的收入與利潤穩步上升,但利潤率略低於同行
  • 面對高成本挑戰,該公司計劃上市集資,協助提升生產效率與產能

 

羅小芹

中國首架國產客機C919於5月實現商業首航,成功從上海虹橋機場飛往北京首都機場,帶動市場對飛機製造行業的商業興趣,由中航工業投資的小型飛機製造商西銳飛機有限公司乘着這股「飛機熱」,乘勢推進在港上市,力爭成為首家在港股上市的飛機製造商。不過,它能否吸引投資者眼球,卻存在很大不確定性。

2011年,總部在美國明尼蘇達的西銳飛機,被中航工業持有七成股權的中航通飛收購,中航通飛餘下股權分別由廣東粵財投資、廣東恒健投資及珠海格力航空,各持有14%、10%與6%。

西銳飛機是僅次於Cessna(於2014年被Textron全購)的全球第二大小型通用飛機製造商,也是全球最大的活塞類通用飛機製造商,擁有包括SR2X系列及願景噴氣機兩條飛機產品線,目前已在60多個國家獲得認證及驗證。

據初步招股文件顯示,西銳飛機過去三年收入穩步增長,分別為5.86億美元(41.9億元)、7.38億美元及8.94億美元,期內利潤也從2020年的3,612萬美元,增加至去年的8,808萬美元,相應的年度利潤率分別為6.2%、9.8%及9.9%。

參考其最大競爭對手Cessna曾揚言其飛機製造利潤率高達15%,相比之下,西銳飛機不足一成的利潤率似乎遜色不少。

新業務毛利率低

西銳飛機的收入分為三部分,分別為SR2X飛機系列、願景噴氣機和西銳服務。過去三年,兩條飛機產品線的收入佔總收入的比例介乎83.3%至85%,其中SR2X系列是公司最先開發的機款,迄今已發展至第6代產品,銷售收入佔整體五成或以上,並於今年完成第9,000架交付。至於2016年首次交付的願景噴氣機,至今則累售逾400架。

至於餘下的西銳服務,是為私人飛機所有者及操作者提供飛行訓練、飛機維護及融資解決方案。考慮到西銳服務僅於2018年成立,在新冠疫情期間,這類服務所受的影響較飛機製造更大,例如過去三年的毛利率僅約19.2%至29.7%,低於飛機製造的33.7%至35.4%,但隨着內地經濟活動復常,今年或會有所改善。

小型通用飛機在歐美的銷售潛力很大,作為這方面的市場領導者,西銳飛機產品銷售至全球共36個國家的客戶,兩條飛機產品線的售價介乎50萬美元至330萬美元,迄今接獲超過2,400張飛機訂單。據招股文件引述通用航空製造商協會的數據,旗下SR2X系列飛機於過去21年一直是最暢銷的單引擎活塞機型,而願景噴氣機則連續五年成為700萬美元以下最暢銷的噴氣機。

該公司展望,隨着飛機作為奢侈品消費選擇的需求增加,預計到2027年的總交付量,將由去年的2,818架升至3,525架

原材料成本高漲

雖然西銳飛機過去三年收入持續增長,但同時面對成本高漲和合規問題的挑戰。飛機製造的原材料主要為鋁、鈦和碳纖維複合材料,特別是碳纖維市場價格自2018年以來波動較大,整體呈上升趨勢,同時美國勞動力成本也在不斷上升,導致去年總銷售成本按年增加20.2%至5.96億美元。而過去三年,材料成本已佔同期總銷售成本的比例逾70%。

因此,該公司未來需加強成本管理,尋找優化供應鏈和生產效率的機會,同時還應注重產品創新,同時提升生產效率,以增強產品競爭力和滿足客戶需求。而這次上市籌集的資金,部分將用來協助實現以上目標。

另一方面,作為一家全球性的航空企業,西銳飛機必須遵守美國及公司運營所在地的重要法律。因此,如果該公司若想向美國境外出口飛機,需從多個美國政府機構獲得許可證及授權,而且適用的法律及法規範圍與複雜性一直在增加。

西銳飛機暫時未有招股詳情,要估計其上市市值,可參考小型飛機製造商Textron(TXT.US)的市盈約16倍,按西銳飛機去年度約8,808萬美元利潤推算,估計上市估值可達14.1億美元,折合約101億元,或有望成為一家「百億飛機企業」。

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新聞

簡訊:淘寶啟動500億元補貼計劃

電商巨頭阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下即時零售平台「淘寶閃購」周三宣布,啟動總額達500億元(69.76億美元)的補貼計劃,為期12個月,將直接補貼消費者與商家,藉此加速推動大消費平台建設與服務升級。 在商家端,淘寶閃購推出店舖補貼、商品補貼、配送補貼與免佣減佣等措施,保障利潤空間、促進訂單成長;在消費者端,則透過大額紅包、免單卡與官方補貼一口價商品等方式,強化購物吸引力。 淘寶閃購自5月上線以來成長迅速,官方指出目前日訂單已突破6,000萬單,並帶動全國店家訂單量月增逾100%。部分地區餐飲商家營業額較前一季翻倍成長,零售與花類商家亦明顯受惠,吸引大量新客。另外,數據顯示,中國整體即時零售市場日訂單亦從1億單成長至1.6億單,顯示競爭正持續升溫。 阿里巴巴港股周三逆市跌0.4%,報109.4元,美股則跌2.86%,報110.71美元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏 --

簡訊:首開即崩盤 撥康視雲午收勁跌30%

眼科醫藥公司撥康視雲有限公司(2592.HK)周四在港首日掛牌,開市股價即跌6%報9.5元,之後股價持續下跌,中午收市報7.04元,跌30%。 公司發售6,058.2萬股,每股定價10.1元,錄得超額認購78倍,國際配售並不足額,集資淨額5.22億元。 撥康視雲2022及2023年均未有收入,至2024年則錄得收入1,000萬美元,去年虧損9,913萬美元,按年收窄23%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
HBM notches up another mega deal

和鉑醫藥獲6.7億美元BD大單 轉型之路能否久長?

隨著今年醫藥股的回暖,和鉑醫藥上半年的股價上漲了350%,而同期恆生創新藥指數僅僅上漲58%,股價漲幅遠超行業水平 重點: 和鉑醫藥在創新藥業界有「BD之王」的稱號,已經完成了17次BD出海交易 由於和鉑醫藥沒有商業化產品提供穩定收入來源,業績容易出現波動    莫莉 從全鏈條重資產模式到以BD(Business Development)為主要收入來源的輕資產商業模式,和鉑醫藥走出了一條與其他創新藥企業截然不同的發展之路。上周一,和鉑醫藥控股有限公司(2142.HK)宣布與大塚制藥株式會社(4578.T)達成全球戰略合作,以最高6.7億美元(48億元)的交易總金額將其自主研發的BCMA×CD3雙特異性T細胞銜接器HBM7020在大中華區之外的開發、生產和商業化權益出售給大塚制藥。 根據協議條款,和鉑醫藥在此次BD交易中將獲得總計4700萬美元的首付款和近期里程碑付款。此外,在達成特定研發和商業里程碑後,和鉑醫藥還有權獲得高達6.23億美元的額外付款,以及基於未來產品淨銷售額的分級特許權使用費。 交易對象HBM7020是一款針對BCMA(B細胞成熟抗原)與CD3(T細胞表面抗原)的雙特異性抗體,可以有效激活T細胞並殺傷目標惡性B細胞。2023年8月,HBM7020獲批在中國開展針對癌症的I期臨床試驗。全球首個被批准上市的BCMA/CD3雙特異性抗體強生Teclistamab,被獲批治療多發性骨髓瘤。 和鉑醫藥在創新藥業界有「BD之王」的稱號,根據行業媒體醫藥魔方的統計,和鉑醫藥已經完成了17次BD出海交易,僅僅是今年上半年,和鉑醫藥就通過license-out、NewCo等方式完成了6筆交易。 除了與大塚制藥的合作之外,和鉑醫藥在3月21日與跨國醫藥巨頭阿斯利康(AZN.US)簽署總金額45.75億美元的全球合作協議,阿斯利康將與和鉑醫藥共同研發針對免疫性疾病、腫瘤及其他多種疾病的多特異性抗體,並獲得兩個臨床前項目的授權許可選擇權,及未來提名開發更多靶點的權利,為此阿斯利康向和鉑醫藥支付1.75億美元首付款、近期里程碑付款和額外新增項目的選擇權行使費,以及最高達44億美元的研發及商業里程碑付款,外加一定比例的銷售分成。 這是和鉑醫藥與老朋友阿斯利康的第三次合作了,早在2022年,和鉑醫藥以3.5億美元曾授權給阿斯利康一款CLDN18.2xCD3雙抗,2024年,和鉑醫藥全資子公司諾納生物的一項臨床前單抗項目以超6億美元授權給阿斯利康。這一次的攜手合作,雙方的關係更加深入,阿斯利康不僅以真金白銀引進了項目,更是以1.05億美元認購了和鉑醫藥9.15%的新發行股份,雙方還將在北京共建一個創新中心。 跨國企業的認可,也讓資本市場對和鉑醫藥尤為偏愛。與大塚制藥的合作消息公布當日,和鉑醫藥的股價大漲了12.32%。隨著今年醫藥股的回暖,和鉑醫藥上半年的股價上漲了350%,而同期恆生創新藥指數僅僅上漲58%,股價漲幅遠超行業水平。 去年業績規模收縮 和鉑醫藥的股價暴漲,與其股價曾長期處於低位有關。在生物醫藥低谷期,和鉑醫藥一度砍管線、賣工廠,以求實現「斷腕重生」。2022年下半年,由於和鉑醫藥長期處於虧損狀態,又難以融資獲得現金支持,公司只能將核心產品巴托利單抗轉讓給石藥集團子公司,亦結束了一款重要產品的III期臨床試驗,還將位於蘇州的產業化基地轉讓給了藥明生物(2269.HK)子公司藥明海德,帶來6,193萬元虧損。 和鉑醫藥也在2022 年底成立全資子公司諾納生物,將利用全人源抗體轉基因小鼠平台及新一代自主研發的免疫細胞銜接器雙抗平台提供CRO業務,另一個子品牌和鉑醫療則將持續推進內部管線的全球臨床開發進程。這種雙輪驅動的輕資產運營模式,讓和鉑醫藥可以將資源集中於管線的開發。公司創始人、董事長兼CEO王勁松曾多次在媒體訪問中,將和鉑醫藥與通過技術平台驅動和BD合作實現商業化的再生元(REGN.US)進行類比:「我們希望通過與阿斯利康可能長達十年的深度合作,將我們的整個運營體系搭建在一個穩固且強大的平台之上,實現商業回報的穩步增長,進而加速轉變成像再生元這樣的世界級卓越企業。」 2024年,和鉑醫藥儘管實現了連續兩年盈利,但是期內的營業收入同比減少了57%至3,810萬美元,淨利潤為278萬美元,更是同比銳減88%。由於和鉑醫藥沒有商業化產品提供穩定收入來源,單純依靠BD模式,業績容易出現波動。和鉑醫藥當前的市盈率已經高達325倍,甚至遠超過再生元的市盈率13倍。儘管和鉑醫藥與醫藥巨頭的綁定讓其業績短期內的預期向好,但是長期發展仍取決於技術平台的創新力與對外授權項目的研發進展,投資者需注意其商業化缺位的潛在風險。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:中國罕王出售澳洲金礦業務交易告吹

從事鐵精礦業務的中國罕王控股有限公司(3788.HK)周三公布,原計劃向內蒙古匯能煤電集團出售旗下澳洲全資附屬公司Primary Gold的交易正式告吹。Primary Gold主要資產包括位於澳洲北領地的Mount Bundy金礦項目。 根據雙方於2024年初簽署的股份出售協議,交易對價為3億澳元(1.97億美元),並以若干先決條件為完成前提,包括買方須於2025年7月1日下午5時前,獲得澳洲外國投資審查委員會(FIRB)出具的無異議通知。然而,中國罕王表示,買方未能如期取得該批准,故公司當日正式向買方及其擔保人發出終止通知,立即終止股份出售協議。 交易告吹意味公司須重新評估澳洲資產的發展方向。中國罕王指出,集團目前正全面檢視金礦業務發展路線,未來將專注優化資源配置,並計劃於短期內對外公布新規劃,以提升資產價值與股東回報。 中國罕王股價周三高開,一度升逾4%,其後轉跌,至中午收市報2.28港元,跌0.44%。年初至今仍累升近200%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏