西锐飞机业绩起飞 政治风险影响估值
这家私人飞机制造商今年7月上市，但股价累计潜水超过30% 重点︰ 西锐飞机公布半年业绩，收入增长11.6%，利润也多了23.6%，但股价反弹无力 投资者忧虑西锐飞机大股东中航工业的中国军工背景，其估值较美国同业大幅折让 裴梓龙 大约两个月前，香港股市迎来第一家私人飞机制造股西锐飞机有限公司(2507.HK)，这家专做欧美富人生意的公司，最近公布了今年上半年业绩，收入同比增长11.6%至4.75亿美元，利润更增长了23.6%至3,560万美元，其业务看来未受环球经济不稳影响。 西锐飞机上半年的增长，主要受益于飞机交付量增加，相比去年同期多交付了20架飞机，同时飞机定价也有所提升，公司的主力产品SR2X飞机交付的平均销售价由去年同期的99万美元，增至约104万美元，增幅约5.1%；至于愿景喷气机交付的平均售价更增长约8.1%，至333万美元。 另一方面，西锐服务及其他收入同比上升约800万美元，主要因为售后零件、JetStream计划及飞行训练的业务有所增长。 虽然西锐飞机上市后首份财报表现理想，刺激其股价在业绩公布后曾反弹至接近20港元，但其后无以为继，上周五收报18.68港元，比7月的上市价27.5港元累跌超过三成。 该公司旗下两条飞机产品线，第一条是主要供零售客户使用的单引擎活塞飞机SR2X系列；其次是供零售客户及在较小范围内包机运营之用的愿景喷气机。以市场占有率及未来交付量来看，公司属行业龙头，过去三年收入复合年均增长率为20.3%，而盈利的复合年均增长率也达12.2%。 这类概念独特的股票，本应受到投资者欢迎，那为什么股价反而潜水呢？对于其股东来说，最担心的并不是公司业绩，而是持有其85%股权的大股东中航通飞，而中航通飞正是中航工业(AVIC)旗下公司。 近年西方国家连手围堵中国，在更多方面制裁中国企业。早在2021年，中航工业及若干附属公司已被美国列入制裁清单，美籍人士除非得到相关美国政府机构许可，否则不能购买或出售清单上企业的公开证券。 军方背景惹关注 去年，美国再发出新行政命令，将中国内地、香港及澳门特别行政区，列为美国新的对外投资审查制度重点。虽然西锐飞机不在制裁清单上，公司在上市文件中也说明不会对业务运营产生不利影响，西锐飞机的行政总裁Zean Nielsen在上市仪式后也公开澄清，指公司客群是零售消费者，生产的是飞机而不是武器，而且飞机体型小，无法搭载武器，也不涉及军事用途。 身兼中航通飞董事会秘书及西锐飞机董事会副主席的王晖也强调，西锐飞机重视合规制度，保持独立经营，中航工业只是投资者，双方会做好协调。 然而两人的话无法扫除投资者疑虑，加上美国政府的态度随时转变，迭加总统大选在即，当地也一直有不少声音质疑西锐飞机。例如美国智库Rand研究员William Kim曾称，西锐飞机的技术可用于军事用途的无人机；彭博高级航空航天和国防分析师George Ferguson也认为，西锐飞机的产品虽然与中航工业的无人机不同，但其技术对军事用途的客户有一定需求。 然而，生意在欧美市场的西锐飞机，大股东的中国军方背景，对美国始终是一项隐忧，难保美方有一天会出手制裁，届时公司的生意将受到严重影响，毕竟其最大的市场就在美国。而这种不确定性，也许正是投资者的忧虑所在，成为股价持续弱势的主要原因。 从好的方面看，今年4月，西锐飞机的SR10飞机获得美国运输部联邦航空管理局的生产许可证，这是同类产品中、第一款专门用于培训下一代飞行员的全新设计；同时SR2X和愿景喷气机合计净订单也增加了107架，上半年更推出的SR2X的G7系列，目前已在逾36个国家销售，暂时未见有国家计划封锁这款产品。 西锐飞机在业绩报告中也强调，为扩大公司在美国及全球私人航空业的市场领先地位，未来将专注于通过建立新的维护计划及扩展飞机管理解决方案，以及一系列客户服务，实现已有客户群货币化、改进飞行训练解决方案、扩大飞机和服务组合、提高生产力、拓展全球市场及打造按需求的私人航空解决方案。 对比同类公司，例如在美国上市的小型飞机制造商Textron(TXT.US)，市盈率约20倍。以西锐飞机上半年每股盈利11美仙计算，假设下半年盈利持平，其市盈率只有约11倍，这种估值折让，也许正好反映市场对其面对政治风险的忧虑。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
西锐乘“C919热潮” 力争飞机制造第一股
这家由央企中航工业持有、以美国为制造基地的飞机制造商，乘着中国“飞机热”申请到港交所上市 重点： 过去三年，西锐飞机的收入与利润稳步上升，但利润率略低于同行 面对高成本挑战，该公司计划上市筹资，协助提升生产效率与产能 罗小芹 中国首架国产客机C919于5月实现商业首航，成功从上海虹桥机场飞往北京首都机场，带动市场对飞机制造行业的商业兴趣，由中航工业投资的小型飞机制造商西锐飞机有限公司乘着这股“飞机热”，乘势推进在港上市，力争成为首家在港股上市的飞机制造商。不过，它能否吸引投资者眼球，却存在很大不确定性。 2011年，总部在美国明尼苏达的西锐飞机，被中航工业持有七成股权的中航通飞收购，中航通飞余下股权分别由广东粤财投资、广东恒健投资及珠海格力航空，各持有14%、10%与6%。 西锐飞机是仅次于Cessna(于2014年被Textron全购)的全球第二大小型通用飞机制造商，也是全球最大的活塞类通用飞机制造商，拥有包括SR2X系列及愿景喷气机两条飞机产品线，目前已在60多个国家获得认证及验证。 据初步招股文件显示，西锐飞机过去三年收入稳步增长，分别为5.86亿美元(41.9亿元)、7.38亿美元及8.94亿美元，期内利润也从2020年的3,612万美元，增加至去年的8,808万美元，相应的年度利润率分别为6.2%、9.8%及9.9%。 参考其最大竞争对手Cessna曾扬言其飞机制造利润率高达15%，相比之下，西锐飞机不足一成的利润率似乎逊色不少。 新业务毛利率低 西锐飞机的收入分为三部分，分别为SR2X飞机系列、愿景喷气机和西锐服务。过去三年，两条飞机产品线的收入占总收入的比例介乎83.3%至85%，其中SR2X系列是公司最先开发的机款，迄今已发展至第6代产品，销售收入占整体五成或以上，并于今年完成第9,000架交付。至于2016年首次交付的愿景喷气机，至今则累售逾400架。 至于余下的西锐服务，是为私人飞机所有者及操作者提供飞行训练、飞机维护及融资解决方案。考虑到西锐服务仅于2018年成立，在新冠疫情期间，这类服务所受的影响较飞机制造更大，例如过去三年的毛利率仅约19.2%至29.7%，低于飞机制造的33.7%至35.4%，但随着内地经济活动复常，今年或会有所改善。 小型通用飞机在欧美的销售潜力很大，作为这方面的市场领导者，西锐飞机产品销售至全球共36个国家的客户，两条飞机产品线的售价介乎50万美元至330万美元，迄今接获超过2,400张飞机订单。据招股文件援引通用航空制造商协会的数据，旗下SR2X系列飞机于过去21年一直是最畅销的单引擎活塞机型，而愿景喷气机则连续五年成为700万美元以下最畅销的喷气机。 该公司展望，随着飞机作为奢侈品消费选择的需求增加，预计到2027年的总交付量，将由去年的2,818架升至3,525架 原材料成本高涨 虽然西锐飞机过去三年收入持续增长，但同时面对成本高涨和合规问题的挑战。飞机制造的原材料主要为铝、钛和碳纤维复合材料，特别是碳纤维市场价格自2018年以来波动较大，整体呈上升趋势，同时美国劳动力成本也在不断上升，导致去年总销售成本同比增加20.2%至5.96亿美元。而过去三年，材料成本已占同期总销售成本的比例逾70%。 因此，该公司未来需加强成本管理，寻找优化供应链和生产效率的机会，同时还应注重产品创新，同时提升生产效率，以增强产品竞争力和满足客户需求。而这次上市筹集的资金，部分将用来协助实现以上目标。 另一方面，作为一家全球性的航空企业，西锐飞机必须遵守美国及公司运营所在地的重要法律。因此，如果该公司若想向美国境外出口飞机，需从多个美国政府机构获得许可证及授权，而且适用的法律及法规范围与复杂性一直在增加。 西锐飞机暂时未有招股详情，要估计其上市市值，可参考小型飞机制造商Textron(TXT.US)的市盈约16倍，按西锐飞机去年度约8,808万美元利润推算，估计上市估值可达14.1亿美元，折合约101亿元，或有望成为一家“百亿飞机企业”。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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