萬物新生聯手蘋果翻新業務銷售倍增

2023年11月29日

RERE.US

這家回收專家表示，隨著與蘋果建立新的回收合作關係，公司業務增長，三季度翻新產品銷售額翻了一番

重點：

萬物新生三季度營收增長28%，翻新業務和非電子產品回收業務勢頭強勁
隨著與蘋果在中國內地達成合作，公司已開始加大對二手iPhone 的收購力度，這也是其最大的產品領域

陽歌

多元化是回收專家萬物新生集團(RERE.US)最新財報的主題之一，公司正試圖在早前聚焦iPhone的基礎上，把業務擴展到安卓產品，甚至奢侈品等其他領域。與此同時，公司也在嘗試擴大核心領域的盈利能力，不再只是簡單地收購和轉售二手智能手機，而是對它們進行翻新後再出售，以獲得更大的利潤。

上週三感恩節假期前夕發佈的三季度財報中，林林總總的跡象表明這些努力已開始產生回報。但投資者似乎不為所動，至少一開始沒有，報告發佈後，萬物新生的股價下跌了5%，不過在下一個交易日又收復了大部分跌幅。

公司在6月底開始與蘋果合作，協助後者在大陸地區回收手機。合作啓動後已經帶來3,000萬元（420萬美元）的銷售額。隨著9月下旬最新款iPhone 15的面世，越來越多的消費者選擇以舊換新，這項合作業務可能還會增長，萬物新生相信合作最終可能帶來超過10億元的營收。

說實話，儘管投資者可能還不認可萬物新生，這家公司在中國的發展前景還是比較好的，其中的原因很多。它主打「循環經濟」，完美契合北京堅定的環境承諾，包括在2060年前實現碳中和，以及更廣泛地污染治理目標。較之西方社會，這樣的契合在中國尤其重要。

另一個可能對萬物新生越來越有利的因素是經濟大環境，更多消費者開始控制支出，尤其是汽車乃至智能手機這樣的商品。同時，更多打細算的消費者可能會考慮二手智能手機和其他二手商品代替購買新品。

這些因素促使萬物新生的營收穩步增長，三季度同比增長28.4%至32.6億元，略高於公司在三個月前給出的預期。公司預計四季度營收將在37.3億元至38.3億元之間，按中值計算相當於同比增長27%。

在三季度的營收中，產品銷售額增長31.4%至29.2億元，佔比近90%。由於公司更加註重產品銷售業務，服務收入增長要慢得多，僅增長7.3%至3.33億元。

產品方面的一大增長領域是前面提到的翻新業務。銷售翻新產品的利潤率通常會更高，因為與直接轉賣的手機相比，萬物新生這樣的公司對翻新機的收費要高得多。

公司表示，隨著翻新業務持續增長，三季度翻新產品銷售額同比增長一倍多，達到2億元。

「我們有信心執行通過合規翻新業務、參與蘋果官方回收和換購計劃、擴大多種類回收及利用自動化技術提高效率，實現更高盈利能力的戰略，」萬物新生創始人兼董事會主席陳雪峰在財報發佈後召開的公司投資者電話會議上說。

非電子產品業務

萬物新生的翻新業務正在不斷增長，其中最大的組成部分是電子產品。但另一個日漸壯大的領域是科技含量較低的消費品，如奢侈品、黃金，甚至是名酒。萬物新生今年一直在大力拓展這方面的業務，借助其回收專家的形象打入其他領域。

公司表示，隨著這項業務的增長，其「多品類業務」的 GMV（商品交易總額）在三季度達到了3.5億元，較前一季度的2億元大幅增長。陳雪峰指出，借助愛回收的品牌形象，這些產品正在吸引更廣泛的用戶群體。公司此前表示，截至6月底，在231家門店都能買到這樣的多品類產品，相關業務將擴大到其遍布全國的2,000家左右的門店。

作為蘋果手機之外的多元化發展的一部分，公司宣佈，於7月獲得授權，開始翻新華為產品。華為在繞過美國制裁，使用國內技術生產高性能智能手機後，公司業務正在復蘇。

陳雪峰表示，萬物新生還在探索其他安卓產品的翻新機會，但他未提供更多細節。安卓手機的回收將為該公司帶來一個巨大的新機遇——根據IDC（國際數據公司）的數據，三季度蘋果僅佔中國智能手機市場大約16%的份額，而蘋果手機佔到萬物新生產品收入的約60%。

除了多元化發展，萬物新生還一直在採取措施提高效率。包括加大舊手機檢測流程的自動化，以城市為單元進行精細化經營，以及越過成本高昂的中介，直接與回收品的買家和賣家交易。

公司表示其non-GAAP（非公認會計准則）履約費用佔總收入的比例，從去年三季度的10.7%同比降至8.7%，反映了效率的提升。公司也獲得了創紀錄的7,380萬元non-GAPP經營收入，較上年同期的1,080萬元取得大幅增長。同時也繼續保持non-GAPP盈利，但按 GAAP（公認會計准則）計算，公司仍處於虧損狀態，虧損額為4,420萬元。

萬物新生的股價今年已下跌約一半，不過在美國上市的中概股近期普遍疲弱，主要緣於對中國經濟以及美中緊張關係的擔憂。按照目前的股價水平，該股的市銷率(P/S)相對較低，只有0.27倍，介於服裝回收商Rent the Runway(RENT.US)的0.12倍和二手奢侈品銷售商The RealReal(REAL.US)的0.40倍之間。二手車專家Carvana(CVNA.US)在遇冷多年後今年股價大幅上漲，其市銷率也更高，為0.49倍。現在，萬物新生和其他回收公司一樣，都希望能像Carvana一樣重新被投資者認可。

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萬物新生, 蘋果, ESG, 回收

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新聞

簡訊：金力永磁首三季盈利年增最多1.8倍

稀土磁性材料生產商金力永磁（6680.HK; 300748.SZ）周四公告，預計截至9月底的前三季度，淨利潤將達5.05億（6,500萬美元）至5.5億元，按年增長157%至179%。單計第三季，盈利預計介乎2億至2.45億，增長159%至217%。公司表示，前三季度在行業競爭持續加劇的背景下，公司管理層堅持穩健、組織優化及精益管理，不斷提升運營效率與盈利能力。同時，靈活調整原材料庫存策略等措施，積極應對稀土原材料價格波動風險，保障交付能力獲得國內外客戶的充分肯定。目前，第四季度在手訂單充足。另外，金力永磁此前已成立具身機器人電機轉子事業部，首三季度具身機器人電機轉子及磁材產品均有小批量交付；低空飛行器領域公司亦有小批量產品交付。金力永磁港股周五高開，至中午休市報XX港元，升Ｘ%。今年以來股價已升2.4倍。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月10日

6680.HK 300748.SHE

簡訊：摯達低位定價首日掛牌午收升183%

電動汽車充電樁製造商上海摯達科技發展股份有限公司（2650.HK）周五首日在港掛牌，開市勁升184%報190港元，之後股價在區間上落，中午收報189.4港元，升183%。公司發售近600萬股H股，一成公開發售，每股招股價由66.92港元至83.63港元，最終以低位定價。公開發售錄得超額認購近5,440倍；國際配售超額1.4倍，集資淨額3.26億元。摯達主要銷售家用電動汽車充電樁，位列中國第一。若按家用電動汽車充電樁銷量計，在中國的市佔率約13.6%，全球市佔率則約9%。公司過去三年仍然處於虧損狀況，今年首三個月，經調整虧損為1,570萬元人民幣，公司解釋是因為受市場影響，銷售及經營開支增加，產品平均售價及毛利率波動。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月10日

2650.HK

石榴雲醫搶搭尾班車趕美股新規前上市

這家在線醫療服務提供商以招股價下限集資約2,000萬美元，低於納斯達克擬議的2,500萬美元最低融資門檻重點：石榴雲醫將IPO發行價定在區間下限，其近10倍的市銷率使公司估值達4.72億美元公司趕在納斯達克新規實施前完成上市，後者要求所有新上市外國企業至少融資2,500萬美元　陽歌就在上個月，我們報道某中企為應對外資企業上市的新規，突然擴大納斯達克上市融資規模。但另一家企業，互聯網醫療服務商PomDoctor Ltd. （下稱「石榴雲醫」）（POM.US）無視這些待生效新規，仍按似乎不符合新規要求的方案推進上市計劃。石榴雲醫近兩周的最終版招股文件對納斯達克上月公布的擬修訂條款只字未提，新規要求所有申請納斯達克上市的外企，融資額不得低於2,500萬美元。此外，流通股市值低於500萬美元的企業，將面臨快速停牌退市程序。當時，納斯達克聲明，已向美國證券監管機構提交審批申請，新規獲批後將立即生效。若該審批落地，已啓動IPO流程的企業將有30天寬限期完成上市，而無須受新規約束。汽車保險售後服務商青民數科似乎不願冒新規的風險，上月宣布大幅提升融資規模至3,700萬美元（原計劃900萬美元）。公司在申報文件中援引擬議新規稱：「若未能滿足修訂後的上市要求，或致本公司無法於納斯達克上市或維持上市地位。」然而，與青民數科不同，石榴雲醫本周最終版招股書不僅未提及即將施行的新規，反而仍按7月披露的條款推進上市。相關條款顯示公司計劃發售500萬份美國存托憑證（ADS），約佔其總股本4.2%。文件核心內容是每股ADS 4美元的定價，該價格處於原定4至6美元發行區間的下限，對應公司市值4.72億美元。周三，該股登陸美國市場後，頭兩個交易日累計上漲19%，周四收報4.77美元。按每股ADS 4美元計算，此次上市募資約2,000萬美元，顯然未達納斯達克2,500萬美元最低融資的新規。若因估值過高導致股價最終大幅跳水，公司還可能面臨新規中針對流通市值低於500萬美元外企的快速退市機制。估值高企石榴雲醫服務於糖尿病、高血壓等需定期復診的慢性病患者。截至去年末，其平台入駐醫師212,800名、患者近70萬名，位列中國互聯網醫院第六強。值得注意的是，平台多數醫師自帶患者資源入駐，這意味著石榴雲醫平台上的醫患關係具備較強穩定性。今年3月，石榴雲醫首度公開申請上市，7月更新招股書時我們首次關注該IPO項目。此前的分析中，我們認為其聚焦慢性病領域產生持續現金流的商業模式相對穩健。不過，我們也指出公司估值明顯偏高，即便發行價定在區間下限，似也佐證了此觀點。財報顯示其2024年營收3.43億元（約4,800萬美元），較2023年3.05億元增長12.5%。增速雖非驚人卻屬穩健，最新營收數據賦予公司約10倍市銷率（P/S）。該估值對高速增長的科技企業並非聞所未聞，但對石榴雲醫的增長水平而言仍顯激進。即使龍頭的平安好醫生（1833.HK）和京東健康（6618.HK），其市銷率也僅為5.3倍和2.9倍。更何況，平安好醫生與京東健康分別背靠金融服務巨頭平安集團和電商巨擘京東集團。在兩家公司均實現盈利之際，石榴雲醫去年淨虧損3,740萬元，2023年虧損3,690萬元。去年末總資產4,660萬元，僅佔總負債5.46億元的一小部分。招股書中將此列為頭號「風險因素」時聲明：公司外部審計機構因其財務弱勢「對持續經營能力產生重大疑慮」。上述因素均難支撐石榴雲醫的高估值定位，若按3至4倍較現實市銷率計算，公司估值約1.5億美元，對應流通市值約630萬美元。該數值僅略高於納斯達克擬定的500萬美元流通市值門檻，儘管尚不清楚新規會否追溯適用於生效前已上市的企業。歸根結底，石榴雲醫的上市存在諸多疑點。儘管搶在新規生效前完成上市，但其流通市值未來或將面臨最低發行要求的難題。更重要的是，公司業務因持續虧損且缺乏京東或平安這類實力雄厚的靠山，可能遭遇實質性挑戰。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月10日

POM.US

瞄準AI數據中心供電市場陽光電源開啟新征途

AI時代掀起能源革命，已向港交所遞交上市申請的陽光電源，以儲能為核心切入AI供電市場，尋求第二增長曲線重點：公司在全球光伏逆變器市佔率25.2%，儲能市佔率11.9% 上半年儲能業務收入佔比增至41%，首次超越光伏逆變器李世達當AI帶來算力革命，能源便成為新的黃金，也為中國光伏企業指明一條新道路。來自中國合肥的光伏巨頭——陽光電源股份有限公司（300274.SZ），正試圖透過港股第二上市，拓展自己的能量邊界。成立於1997年的陽光電源，以光伏逆變器聞名全球。申請文件引用弗若斯特沙利文數據，以2024年出貨量計，陽光電源的光伏逆變器在全球的市佔率約為25.2%，連續十年全球領先，產品銷往全球170多個國家和地區。今年上半年，公司的海外市場收入佔比達58.4%。這家從合肥起家的企業，與中國新能源產業幾乎同步成長。光伏逆變器是太陽能發電系統中，將太陽能電池板產生的直流電轉換為交流電的核心設備，相當於電站的「大腦」與「心臟」，同時負責系統保護與效率管理。然而，當光伏行業進入微利化競爭階段時，從光伏走向AI供電與智能儲能，似乎是必然的選擇。近三年，陽光電源收入由2022年的401.1億元升至2024年的777億元，年複合增長率達37%，2025年上半年收入進一步增至434.4億元，同比升約40%。毛利率則由2022年的20.4%升至今年上半年的32.9%，呈持續上升趨勢。從「供電」到「管電」這得益於儲能系統業務的快速成長。2025年上半年，公司儲能系統業務收入達178億元，佔比增至41%，首次超越光伏逆變器業務（佔比降至35.3%），成為公司最大收入來源。這一轉折標誌陽光電源完成從「供電」到「管電」的升級，轉向高附加值的儲能與電力控制領域。公司表示，其儲能系統2024年全球市佔率達11.9%，位居世界領先行列。目前公司在北美、歐洲與中東均已落地百兆瓦級項目，累計開發新能源電站規模超57GW。與此同時，生成式AI的興起讓數據中心成為全球新增用電主力，「算力電力化」成為了能源產業的新敘事。從逆變器到儲能，陽光電源正加速布局AI供電解決方案與儲能系統業務的發展。花旗估計，到2030年，全球人工智能計算需求將需要55GW的新電力容量，相當於2.8萬億美元的增量支出。這無疑是能源行業的必爭領域。布局AI供電在技術層面，陽光電源於2023年底推出PowerTitan 2.0液冷儲能系統，以高功率密度與模組化結構為特色。在2025年美國RE+大會上，陽光電源推出多款面向北美市場的新一代光伏與儲能方案，包括模組化逆變器SG4800UD-MV-US及PowerTitan 3.0儲能系統。後者為6.9MWh液冷整合型儲能設備，採用碳化硅（SiC）功率轉換技術，能量效率提升至93%以上，並支援快速響應與黑啟動功能，專為AI資料中心與大型電網場景設計。不過，儲能業務資金投入龐大、回款周期較長，公司應收賬款達291.5億元，截至2025年6月底，公司流動負債佔比逾八成，顯示營運資金壓力依然存在。經營現金流在2024年雖錄得120.7億元淨流入，但今年上半年降至約34億元。手頭現金尚算充裕，截至上半年，仍有約179.1億元。陽光電源在A股的表現不俗，股價今年至今漲幅約120%，反映市場對其業務結構轉型與AI供電敘事的期待。目前陽光電源市值3,350億元，延伸市盈率約24.3倍。相比之下，港股同業如信義光能(0968.HK)約5倍、陽光能源(0757.HK)約3.3倍，估值存在明顯分水嶺。由於港股市場對新能源股的整體估值折讓幅度較大，若陽光電源上市定價仍參照A股水平，市場在初期可能出現估值消化或股價回調的壓力。不過，考慮到其AI供電與儲能業務的高速成長潛力，以及全球能源轉型帶來的新需求，長線仍有被重估的機會。陽光電源赴港上市，是能源科技布局的延伸。當光伏行業進入成熟期，AI供電與儲能正成為下一個萬億級市場。對投資者而言，陽光電源正由「光伏製造」邁向「智能能源運營」。若AI資料中心電力需求如預期釋放，這家合肥企業或將迎來第二個黃金十年。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月10日

300274.SHE

重點：