萬物新生拓展回收網絡，營收增長56%

公司在發布首份財報的同時，也發布了首份ESG報告，揭示如何參與中國實現碳减排目標

重點：

• 萬物新生最新報告顯示56%的季度營收增長，但仍處於虧損狀態
• 公司同時發布首份ESG報告，强調其參與中國减排工作中的决心

陽歌

有時候最好的資産並不出現在財務報表裏。

這似乎正是來自回收電子産品的企業萬物新生（愛回收，AiHuiShou International Co. Ltd.，RERE.US）的訊息，它在發布第一份季度財報的同時，也發布了第一份環境、社會和治理（environment, social and governance，又稱ESG）報告。如果你是第一次聽說ESG，ESG報告現在十分流行，企業用它來展示自己是負責任的企業公民，而不只是賺錢的機器。

中國目前高度重視環境保護，而萬物新生牢牢地抓住了這一點。

因爲在中國，幫助政府執行既定目標已經成爲了企業取得成功的關鍵因素之一。不能說不支持這些目標的公司就一定會失敗。但是與政府目標保持一直的企業，往往會在明裏暗裏得到政府的幫助——從撥款到加快新設施的審批，不一而足。

中國領導人已經非常明確地表示，减少二氧化碳排放是目前的優先國策之一。中國設定的目標是在2030年前達到碳排放峰值，在2060年前實現碳中和。循環利用已成爲實現這一目標的一個關鍵因素，因爲循環利用所造成的碳排放遠遠少於新産品生産。

萬物新生和它的創始人陳雪峰（英文名Kerry Chen）都非常清楚這一點。在公司的首次財報電話會議和首份ESG報告所附的聲明中，陳雪峰都突出提到了政府的目標。

“我們還積極響應國家發改委於七月印發的《‘十四五’循環經濟發展規劃》，推進二手商品交易和服務的標準化、規範化。”陳雪峰在電話會議中說。

投資者最初對公司此次釋放出的總體訊息表示滿意，包括萬物新生的最新業績，顯示公司在截至6月的三個月內營收增長56.2%，達到約18.7億元（2.89億美元）。業績公布後，該公司的股價在周二的交易中上漲了5.5%。但第二天回吐了所有漲幅還不止，這是一種投資者式的“回收行爲”，表明市場仍然不確定該如何看待這家公司。

從更宏觀的基礎來看，自6月中旬上市募集到2.54億美元以來，萬物新生的道路也有些崎嶇。該公司的商業模式是從中國消費者手上購買二手電子産品，然後對其進行質檢、評分，並在綫上和綫下合理加價銷售，投資者對這種商業模式期待頗高，因此其股價最初呈現大漲。

作爲該領域成立最早的公司之一，萬物新生有十年的歷史，有潜力去整合這個分散的市場。它是中國二手電子産品交易市場的領導者，佔有8.7%的份額。但隨後該公司陷入了中國政府對赴美上市中國企業的大範圍整治中，該公司的股票現在仍比其IPO價格低了約23%。

然而，比較其他一些損失了一半甚至更多市值的中國公司來說，這其實已經是比較小的跌幅了。

數據安全與公司結構

過去幾個月來，在美國上市的中國企業成爲了中美兩國政府的重點關注目標，儘管雙方所持理由各不相同。中國越來越關切數據安全問題，首先針對滴滴以及貨運網絡運營商滿幫集團，指責它們在接受必要的數據安全審查之前，就在美國進行IPO。

平心而論，對於萬物新生這樣的企業來說，數據安全不應該成爲一個大問題，因爲它掌握的主要信息是誰在買賣二手電子産品，並不是敏感信息。

美方的擔憂可能更有相關性，針對的是一系列問題，包括一種名爲可變利益實體（VIE）的公司結構，幾乎所有在紐約上市的中國企業都使用這種公司結構，包括萬物新生。相關事態的最新進展是，美國證監會主席加里·詹斯勒（Gary Gensler）本周發出警告，投資中國企業存在特殊（unusual）風險，與此同時，監管機構正在采取措施，讓美國投資者更清楚地瞭解相關風險。

接下來，我們再仔細研究一下萬物新生最新的季度業績。該公司的業務在第二季度實現强勁增長，不過還處於虧損狀態。

該公司的主要收入來自二手電子産品的銷售，同時與電子商務巨頭京東合作——京東持有該公司33.9%的股份。今年6月，它還與快手建立了重要的合作關係，在這個中國第二大短視頻平台上回收和銷售二手電子産品，並爲快手上的商家與主播提供二手電子産品和質檢服務。

雖然二手電子産品銷售在公司56.2%的營收增長中佔據大頭，但其新的服務部門的營收增長更爲强勁，高達78%，至2.64億元，佔公司總收入的14.2%。除了服務領域的巨大潜力（通常服務利潤率高於産品銷售）外，該公司還强調了通過新興的綫上和綫下渠道組合網絡進行銷售的潜力。

它一直在積極擴大綫下網絡，截至6月底，綫下共有862家門店，較3月底的755家大幅增加。

“我們預計這將成爲2021年下半年業務增長的新動力，”陳雪峰在電話會議上表示，他指的是該公司日益增長的 “綫下門店加綫上銷售模式“。

萬物新生目前仍處於虧損狀態，最近一個季度的經營虧損額爲人民幣5.073億元，遠超去年同期的1.160億元。在剔除股票期權等因素的調整基礎上，該公司第二季度的經調整經營虧損從去年同期的人民幣3663萬元增長至5103萬元，相對較小。

在估值方面，與同類公司相比，萬物新生似乎處於相對低估的狀態。它最直接的兩家全球同行——總部位於美國的ecoATM和法國的Back Market都尚未上市，這使得萬物新生成爲同類企業中最早上市的公司之一。

不過，美國C2C的中堅力量eBay可能是另外一個參考對象，該公司目前的市銷率(P/S)比約爲4.2。相比之下，萬物新生的市銷率更低，在3倍左右。中國經營二手車的優信有著類似的買賣模式，其市銷率要高出不少，爲12倍，但類似的、更爲成熟的美國二手車平台Carmax的市銷率僅爲0.9倍。

歸根結底，由於跟中國更廣泛的環境保護目標保持一致，萬物新生擁有一筆極其寶貴的資産。但盈利才是王道，投資者將密切關注它是否能將政府的善意和行業領先地位轉化爲最終的利潤。

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