萬洲季績急升豬將起飛？

2024年04月30日

0288.HK

WH Group published sharp first-quarter performance improvement

萬洲首季度收入雖然下跌，但盈利大幅上升，集團估計全年業績有機轉好

重點：

公司第一季賺3.01億美元，同比上升73%
美國業務經過重整後，虧損大幅收窄

劉智恒

近年生豬價格都在低位徘徊，面對豬價低企，經營豬肉業務的萬洲國際有限公司(0288.HK)今年首季竟能派出一份不錯的成績表，市場都覺得有點意外。

萬洲主要有兩大業務，包括豬肉及肉製品，前者是指豬養殖、屠宰、及批發與零售；肉製品是指生產、批發及零售包裝肉類產品。公司首季度收入61.8億美元(493.4億元)，按年下跌8.3%，豬肉及肉製品銷量分別下跌7.8%及4.1%，但股東應佔溢利(生物公允價值調整前)上升73%至3.01億美元。

今年首季，由於內地生豬供應持續處於高位，生豬價每公斤平均14.9元，較去年同期下跌5.1%。美國情況較穩定，期間價僅下跌0.8%至1.26美元，歐洲也下降3.2%至1.6歐元。

大手整頓美國業務

大家或許有疑問，豬價仍在下跌，銷售亦未有起色，為何萬洲的盈利可以大幅上升？

原來，一切要歸功於去年萬洲在美國的大整合。有見美國部份地區的生豬養殖成本持續上升，集團關閉並出售加州的加工設施，以及退出加州及亞利桑那州若干生豬養殖場業務。同時，在密蘇里州及猶他州進行大改革，縮減母豬數量，並在地理上重組業務，關閉養殖場。

經過大力整頓，美國的豬肉業務在首季度的虧損大幅收窄至2,700萬美元，去年同期則錄得1.7億美元虧損。

肉製品方面，整體銷量下跌4.2%，但因為內地的原材料成本亦下降，令經營利潤不跌反升10.1%。歐洲則因為集團能專注價格管理，經營利潤得以倍翻。

季度業績公布日翌日，股價急升5.8%至5.8港元。公司的股價自去年十月底後止跌回升，目前股價較過去一年最低的3.65港元回升近六成。市場對萬洲今年的股價表現，基本認為是穩中有進。

政策利好產量調降

萬洲本身亦對今年業績有較樂觀的看法，公司強調會持續自強，將大力推進產品結構調整，拓展銷售網絡，管理價格和節約成本，並預計肉製品的表現於本年度可保持強韌，力爭在今年實現整體業績的良性恢復。

事實上，從大環境看，今年豬肉價格有機穩中有進，因年初中國出台新措施，對養豬業利好。農業農村部發出《生豬產能調控實施方案(2024年修訂)》，方案是將全國能繁殖的母豬正常保有量，從4,100萬頭調整爲3,900萬頭，有望將產量調降。

惠譽認爲，政府釋放出信號，引導行業加速產能去化，並調整產量不合理。中信證券也認為，生豬產能有望持續減低。不過，由於推行需時，亦未對豬企強制施加限制，預料至少要過了今年第二季，行業供應過剩的困局才可漸紓緩。

政府在首季度農業農村經濟運行情況發布會上，也透露了一點口風，農業農村部市場與信息化司司長雷劉功表示，第二季度生豬市場供需將進一步改善，生豬養殖可能實現扭虧爲盈。

據農業農村部的分析，從去年10月開始，全國新生仔豬數量已同比下降，按生豬成長周期，至今年5月後，生豬出欄將同比減少，今年下半年豬價有機止跌回升。

分拆或有利估值

另外一個對公司有利的消息，就是分拆旗下的史密斯菲爾德食品（Smithfield Foods）在美上市。雙滙(萬洲前身)於2013年斥資逾47億美元收購史密斯菲爾德，並將其在美退市，後再與雙滙合併而在2014年於香港上市。去年分拆消息傳出後，股票市場反應並不熱烈，或許是因當時美國業務表現不濟，帶來相當虧損，但經過一輪重組，情況逐漸改善，若今年上市進程陸續明朗化，對萬洲的估值或有一定幫助。

投資銀行對萬洲也投下信心一票，美銀指萬洲美國業務重組或見成效，加上內地業務有機實現單位數增長，故重申「買入」評級，目標價維持6港元。瑞銀更上調公司今明兩年純利預測為10%及5%，重申「買入」評級，目標價調升1.6%至6.5港元。

公司目前市盈率15倍，相比深圳上市的牧原股份(002714.SZ)的19倍，以及溫氏股份(300498.SZ)的24倍，萬洲暫仍處合理水平。但要注意，經過短期急升，股價與投資銀行目標價已十分貼近。

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溫氏股份, 萬洲國際, 史密斯菲爾德, 肉製品, 牧原

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簡訊：上半年收入飆升寶濟藥業招股集資10億港元

生物製藥公司上海寶濟藥業股份有限公司（2659.HK）周二起招股，計劃發行3791.2萬股H股，發售價每股26.38港元，集資10億港元。寶濟藥業預計將於12月10日掛牌。寶濟藥業2019年成立，聚焦大容量皮下給藥、抗體介導的自身免疫性疾病、輔助生殖，及重組生物製藥等四大領域。今年首六個月，寶濟藥業收入4,199萬元，較去年同期的149.2萬元按年大增27.2倍，期內虧損1.8億元，擴大9.4%。根據公告，此次IPO引入安科生物香港、DC Alpha SPC、國泰君安證券投資（有關中和場外掉期）等基石投資者，。合計認購2.006億港元，約佔募集資金總額21.77%。公司稱，所得款項將用於核心產品的研發及商業化、推進其他管線產品及相關登記備案、優化技術平台，以及研究和開發新候選藥物與一般營運用途等。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 --

2025年12月02日

Strong quarter doesn't make Yeahka a bargain

季度數據雖強勁移卡估值不便宜

移卡第三季的業務數據亮麗，但公司估值較高，股價上升空間受局限重點： ‧第三季度GPV環比大升50% ‧預期市盈率逾30倍，估值不平　白芯蕊曾獲美國女股神伍德（Cathie Wood）垂青的移卡有限公司09923.HK），股價在6月26日在16.58元見頂後不斷下沉，累計跌幅更一度大跌超過五成，但集團在11月24日公布營運數據，稱海外支付交易量（GPV）比去年多，刺激股價當日勁升7.4%。移卡於2011年由劉穎麒成立，劉穎麒曾擔任騰訊（0700.HK）財付通總經理，2012年獲得騰訊的戰略投資，2013年移卡成立樂刷科技，該公司在2014年獲得人行頒發銀行卡收單許可證和移動電話支付許可證的支付牌照，更在2019年7月成功續牌。隨著業務不斷發展，集團由早期銀行卡的「銷售時點情報系統」（POS）的收單業務起家，變身成為中國最大非銀行獨立二維碼支付服務提供商，同時也擁有到店電商業務，現時劉穎麒為移卡大股東，持有35%股權。據最新業務公布，集團海外業務表現突出，第三季海外GPV已接近13億元，超越去年全年海外GPV（約11億元），也較第二季的8億元大升50%，集團解釋旗下投資企業富匙科技擴大服務範圍，為Playmade、珍寶及士林台灣小吃等多個亞洲地區商戶提供服務。海外支付費率勝國內參考移卡中期業績介紹，富匙主攻商戶一站式SaaS數字平台，是為用戶構建由需求主導的沉浸式購物體驗平台，目的是打造AI商店，特別是針對國際性客戶，提供定制化服務。內地券商太平洋證券曾指出，移卡海外業務支付費率為國內約5倍，毛利率超過50%，也是內地約4倍，因此以集團第三季海外支付GPV按季增長50%推斷，意味上季業績將有不俗表現。更重要是移卡海外業務仍有望擴充空間，太平洋證券曾指出，移卡透過滙豐等全球性金融機構支付渠道，配合計劃在美國與日本等主要經濟強國大展拳腳，加速構建全球生態，相信移卡業務有望走向歐洲龍頭支付企業Adyen的模式。夥美團建生態內地業務方面，移卡在2020年進軍到店電商業務，即是消費者在線上平台完成交易，當中涉及購買或預訂，然後到指定實體店享受服務或提取貨品。受惠與美團（3690.HK）等SaaS生態夥伴合作，不單共同拓展渠道，同時提升商戶及消費者服務品質，移卡第三季內地GPV達人民幣6,163億元。雖然內地支付費率比海外業務低，但數量仍有望增長，特別是移卡主攻本地生活服務平台。據調研機構艾瑞咨詢預測，2025年中國本地生活服務規模將有望超過35萬億元，即相當於2020至2025年增長達12.6%，由於龐大本地生活市場及滲透率持續提升，將為移卡到店電商服務提供更廣闊發展空間。雖然到店電商目前競爭大，包括內容平台商例如抖音、快手（01024）也相繼入場，但行業最大龍頭是美團，美團與移卡業務上緊密合作，美團聚焦大中型商戶，移卡以支付作為入口，特別是針對數字化程度低的中小微商戶，疫情過後中小微商戶數字化轉型迫切，給移卡帶來巨大發展機遇。另一方面，人工智能年代下，移卡為商戶推出AI解決方案，旗下廣告精準營銷公司創信眾成，讓商戶僅需輸入關鍵字，便能自動生成圖像與視頻，大大節省演員、剪輯等人力成本。單是上半年，移卡相關交易量每月已按月增長40%，素材成本大幅降低80%，並佔集團上半年AI生成內容總視頻製作量20%。創信眾成更成為抖音母公司字節跳動體系內，首家能將內容轉化為利用電腦技術創造虛擬人物的合作夥伴，打造數字智慧商業生態。整體來講，移卡擁有人工智能及支付概念，加上與美團抖音等企業關係密切，配合海外業務增長強勁，彭博綜合市場分析，估計移卡今年收入有望重拾增長，或能達到133.5億元，按年升8.6%，淨利潤更有望大增38.6%至1.14億元。雖然移卡在市場經常回購股份，奈何估值實在不平，預期市盈率達30倍，意味上升空間未必太多，若女股神伍德再度買入移卡，相信才能再度刺激股價造好，否則股價只會悶局橫行機會較大。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月01日

9923.HK

簡訊：江西銅業擬斥9.05億美元全面收購SolGold

礦業公司江西銅業股份有限公司（0358.HK；600362.SH）周日宣布，擬以每股26便士（0.34美元）的價格收購其未持有的銅金礦商SolGold Plc（SOLG.L）剩餘88%的股份。該報價較該股近期交易水平存在溢價。江西銅業稱，目前已持有SolGold約3.66億股，佔該公司已發行股本約12.19%。按收購價計算，其餘26.3億股涉資約6.84億英鎊（約9.05億美元）。公司補充，相關建議仍屬非約束力階段，且已遭SolGold董事會拒絕。公司表示：「本公司保留提出其他對價形式或不同對價組合的權力，並保留在特定常見情形下以不優於潛在收購所載條款對目標公司提出要約的權利。」股價方面，江西銅業港股周一午後曾升約8.1%，報33.16港元，年初至今累升約136%。SolGold上周五收報29.55便士，升13%，較收購價高出約13.7%；該股11月前三周主要於17至20便士區間交易。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月01日

0358.HK

600362.SHG

800萬顆枕頭撐起營收亞朵迎來豐收年

受惠零售業務表現強勁，酒店營運商亞朵預期2025全年收入將增長35%，高於年初預測的25%增幅重點：亞朵第三季營收按年增長38.4%，並將全年營收增長指引由原先預測的25%上調至35% 平均可出租客房收入（RevPAR）在第三季仍持續下滑，但公司表示，隨著「十一黃金周」七天假期表現強勁，相關情況有望改善陽歌對亞朵生活控股有限公司（ATAT.US）而言，2025年的成長故事要從一顆枕頭說起。這家高端酒店營運商於上周公布第三季業績時表示，預期今年全年營收將增長35%，較年初預測的25%增幅大幅上調。推動這一增長的主要動力來自公司的零售業務，該業務讓住客可透過亞朵的線上商城購買房間內所使用的各類產品。其中表現尤為出色的是寢具產品，包括枕頭在內的床品銷售成績亮眼，成為零售業務增長的主要帶動來源。投資者普遍受到公司最新財報的鼓舞，帶動亞朵股價在上周公布業績後的五個交易日內上漲8.5%。分析師對該公司同樣評價正面，目前追蹤該股的19名分析師全數給予「買入」或「強烈買入」評級。在中國經濟放緩前景不明朗的背景下，這樣的一致看好可說相當罕見。亞朵亦未能完全免受經濟放緩影響，旗下平均可出租客房收入（RevPAR）在第三季再度按季錄得下滑。RevPAR是業界最受關注的核心指標，結合房價與入住率表現。2023年受疫情後「報復性旅遊」浪潮推動，亞朵及其同業的RevPAR曾錄得強勁增長，但自去年起已開始轉為收縮。稍為令人鼓舞的是，今年以來，亞朵RevPAR的跌幅持續收窄，第三季按年僅下滑2.4%至371元，反映房價策略調整已開始帶動入住需求回穩。與此同時，旗下定位於入門市場的「亞朵輕居」品牌表現突出，成功吸引重視性價比的消費族群。另一項正面訊號則來自中國十一黃金周假期期間，公司旗下酒店的RevPAR錄得回升，相關成果預計將反映在第四季業績報告中。亞朵創辦人兼董事長王海軍在業績電話會議上表示：「就酒店行業而言，第三季以來整體市場已呈現溫和復蘇。」他補充：「雖然旅遊及休閒需求持續保持強勁，但行業同時呈現出熱點快速轉移及區域復蘇不均的特徵。」惟未有作出具體說明。與中國多數面向消費者的行業一樣，休閒與旅遊產業在疫情期間遭受重創後，於2023年出現強力反彈，但在經濟增速放緩的壓力下，自去年起再度走弱。在此背景下，亞朵及部分同業透過積極擴張新酒店網絡，部分延續了自身的成長故事。第三季期間，亞朵新增開設152家酒店，截至9月底旗下酒店總數增至1,948家。該數量大致與公司上半年新增酒店總數相當，顯示其開店節奏正持續加快。這股擴張速度預料將延續至第四季。公司在業績電話會議上表示，對於實現年初訂下「至2025年底營運2,119家酒店」的目標仍具「充分信心」。若要達成該目標，公司第四季須再新增171家酒店。金枕頭受新酒店加速開業帶動，亞朵第三季收入按年增長38.4%，增至26.3億元（約3.72億美元），較前兩個季度有所提速。這使得公司首九個月累計收入按年增長35.5%，也正是公司將全年收入增長預測由原先的25%上調至35%的主要原因。零售業務堪稱公司推動營收強勁增長的「秘密武器」。第三季該業務收入按年激增76.4%，由去年同期的4.79億元升至8.46億元。相比之下，核心酒店營運業務的收入增速明顯放緩，第三季按年僅增長25.5%，由去年的13.7億元增至17.2億元。隨著零售業務快速擴張，其收入佔比已由去年約四分之一提升至目前接近三分之一，在集團收入結構中的比重顯著上升。尤其是在寢具產品銷售方面表現更為亮眼。公司表示，零售業務近期的暢銷產品之一為「深睡記憶枕」，該產品上市後首25天即錄得商品交易總額（GMV）達1億元，自開售以來累計售出800萬個枕頭。今年首九個月，公司零售業務收入按年增長75%，使公司有信心預測全年相關收入增幅將「至少達65%」。不過需指出的是，該項業務於2024年曾錄得高達126%的增長，顯示隨著業務逐步成熟，增速很可能持續且快速放緩。零售業務是亞朵的一大特色，也可能是讓分析師高度看好公司的原因之一，因為其毛利率明顯高於酒店主營業務。亞朵表示，第三季零售業務毛利率為52.7%，按年持平；相比之下，酒店業務毛利率按年上升1.3個百分點，至明顯較低的37.3%。在盈利方面，公司同期淨利潤按年增長24.6%至4.74億元。相較收入增速，盈利上升較為緩慢，主要受非營運因素影響，包括稅項開支增加。公司同時宣布派發本年度第二次股息，令全年派息總額增至逾1億美元。儘管分析師普遍看好該公司，但投資者的態度似乎較為分歧。即使亞朵股價今年已累升45%，其股票的預測市盈率（P/E）仍僅約20倍，遠低於競爭對手華住集團（HTHT.US; 1179.HK）的35倍。華住的中國核心業務同樣承壓，第三季RevPAR按年下跌4.7%，但該公司同時擁有龐大的海外酒店資產組合，該部分業務多年受壓後已開始出現復蘇跡象，第三季RevPAR按年回升6.1%。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月01日

ATAT.US

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