萬國數據海外減磅 持續資助蝕錢業務

據報道，這間數據中心營運商正在就出售其國際業務的股份進行洽談，就在一個月前，它剛通過發行債券籌集5.8億美元資金

重點：

• 彭博新聞社援引未具名信源報道，萬國數據正在就出售在其國際業務中的少數股權進行洽談
• 該公司自2016年上市以來從未實現基於GAAP標准的盈利，迫使它不斷籌集新資金

梁武仁

萬國數據控股有限公司(GDS.US; 9698.HK)今年一直很忙，除了建設和營運數據中心這項主要業務外，它還忙於新的融資交易。這些籌款行動有充分的理由。這家數據中心營運商不斷需要新資金為其虧損業務提供支持。為了滿足對互聯網基礎設施不斷增長的需求，以便為遠程醫療和物聯網等未來科技提供動力，它正在迅速擴張相關業務。

彭博新聞社上周後期引述消息報道，中國三間在美國上市的獨立數據中心營運商中規模最大的萬國數據，正在與投資公司和主權財富基金洽談，尋求作價約3億美元(20.7億元)出售其國際業務30%至40%的股權。

就在這份報道出現之前，萬國數據剛於上月完成另一項大規模融資活動，通過向包括私募股權和主權財富基金在內的一群投資者發行7年期可轉換票據，籌集了約5.8 億美元。而在那之前，萬國數據大約在一年前通過出售價值6.2億美元的類似證券籌集了更多現金。

鑑於該公司自2016年在美國上市以來從未實現盈利，其持續吸引投資者的能力令人印象深刻。萬國數據因財產和設備的折舊和攤銷而成本高昂，同時電費和租金成本也很可觀。因此，該公司的毛利率相對較低，不到30%，而且由於這些成本的增長速度快於收入增長，去年第三季的毛利率甚至更低。

該公司的另一大支出是所有借入資金產生的巨額利息，去年第三季僅這一項就抹去了毛利的90%以上。這是因為萬國數據的槓桿率很高，截至9月底其總負債是其股本的兩倍多。

另一個令人不安的跡象，是萬國數據的收入增長不斷放緩，從2021年首9個月的36%和上一年同期的39%，降至去年的約23%。誠然，去年由於疫情爆發，中國很多地方採取封鎖措施，可能影響了它部分客戶的營運，但前兩年的情況也沒有好多少。

鑑於萬國數據的息稅折舊及攤銷前利潤(EBITDA)遠遠超過其利息支出，它可以用經營產生的現金流輕鬆償還債務。但由於成本高昂，該公司去年首9個月的EBITDA增長速度低於收入增長速度。

萬國數據無法實現基於GAAP標準盈利的這一點，解釋了該公司一直需要尋求外部資金來維持和擴展其資本密集型業務模式。在中國，它計劃用借款支付今年大約60%的資本支出，同時還尋求根據一項新戰略出售或出租部分資產來創造收益，首席財務官Dan Newman在11月討論該公司三季度業績的電話會議上表示。

東南亞擴張

在萬國數據更大範圍的支出預算裏，它還計劃通過舉債為自己在中國境外的六成支出提供資金。但與在中國的業務不同，該公司還希望出售它快速增長的全球業務股權，以滿足其在境外的融資需求，在彭博的最新報道中，Newman解釋了計劃出售背後的考慮。

GDS從2021年開始向東南亞擴張，在新加坡及周邊地區設立數據中心，這是具有全球視野的中國公司當中，非常受歡迎的海外第一站。該公司在新加坡使用第三方數據中心提供服務，但最終可能用其在馬來西亞和印度尼西亞在建的新中心取而代之。STT GDC是一家總部設在新加坡的公司，在亞洲各地擁有多個數據中心，是萬國數據的主要投資者，雙方的關係可以追溯到2014年。

STT對萬國數據的吸引力是顯而易見的。雖然這家中國公司的財務表現可能還沒有那麼出色，但隨著基於雲服務的異地計算和存儲需求的上升，數據中心行業在未來幾年有望實現強勁增長。正是出於這個原因，與過去一年全球併購活動普遍放緩的情況相反，私募股權公司目前頻頻收購數據中心。

過去一年，萬國數據在國內的兩大同行也是併購活動不斷，通常都與私募股權相關。據報道，秦淮數據(CD.US)去年4月準備出售，競購者包括萬國數據和私募股權公司PAG。同月，世紀互聯(VNET.US)也收到了一家中國私募股權集團的收購要約，隨後該公司的創始人也發出了要約，還有很多買家也都表現出了興趣。

雖然秦淮數據和世紀互聯的出售尚未兌現，但中國境外的一些數據中心公司已在最近的大型交易中被出售。去年12月，私募股權公司DigitalBridge Group(DBRG.US)聯合投資服務公司IFM Investors完成了對Switch Inc的110億美元收購。去年初，私募股權集團KKR和基礎設施投資公司Global Infrastructure Partners出資150億美元收購了CyrusOne Inc.

不過，就萬國數據而言，根據秦淮數據和世紀互聯的交易拖延情況，尚未清楚它能否很快引入新投資者。萬國數據國際業務的潛在投資者必須接受的一個事實是，該公司的非中國業務在可預見的未來可能不會盈利，因為它們需要時間才能穩固定位。萬國數據的股價在彭博新聞社報道出來當天下跌，這或許反映了投資者的謹慎態度，因為交易即使達成，可能也需要一段時間才能完成。

自2016年IPO後，萬國數據在紐約掛牌交易的股票已接近翻倍，但其相對於收入的估值依然不算高。該股目前的市銷率為2.7倍，遠低於秦淮數據的4.8倍，不過遠高於世紀互聯的0.6倍。

萬國數據目前的估值可能還是打過折的，以便反映其長期處於虧損的盈利狀態——不像秦淮數據自2021年以來一直盈利。分析機構認為萬國數據短期內不會盈利，接受雅虎財經調查的分析機構預計，該公司今年淨虧損實際上還會擴大。但目前找錢似乎並不是萬國數據的一個大麻煩，這意味著該公司的生命可能會維持下去，直到它被出售或是設法扭虧為盈的那一天。

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