萬國數據擬一拆三 力爭資本遍地上市

公司可能會在明年分拆成三部分：一是中國的房地產投資信託(REIT)，一是中國內地的數據中心業務，還有一個是全球數據中心業務

重點：

• 據報道，萬國數據正考慮一項計劃，通過分拆包含中國房地產資產的REIT上市，籌集10億元資金
• 公司似乎也在為快速增長的國際業務的分拆上市鋪路

陽歌

2025年會成為數據中心運營商萬國數據控股有限公司(GDS.US；9698.HK)正式分拆成兩個或更多部門的一年嗎？隨著一條新報道的發布，這個問題的答案似乎越來越傾向於「是」。報道稱，公司正研究將其中國房地產資產，以房地產投資信託（REIT）方式上市的可能性。

這是一個由很多部分組成的故事，首先是在中國，數據中心所有權和運營的敏感性，使得外國運營商基本被禁止進入。但同樣是中國市場，國內企業（包括民營和大型國有電信公司）的激烈競爭亦十分熾熱。因此，目前國內市場供過於求，幾乎沒有人在這項業務上賺到大錢。

從積極的角度來看，人工智能的快速發展，為這個行業帶來了巨大的新商業潛力。隨著越來越多的計算任務轉向遠程處理，而不是依賴本地計算機，大量雲計算能力的應用對數據中心容量的需求預計將會飆升。

與中國市場相關的負面因素，拖累萬國數據和競爭對手世紀互聯(VNET.US)的股價，兩家公司是中國僅有在海外上市的純數據中心運營商。萬國數據的股價在今年上漲了144%，但市銷率(P/S)仍僅為2.73倍。世紀互聯的情況更糟，只有1倍。相比之下，全球運營商Equinix(EQIX.US)和Digital Realty的市銷率都在10.5倍左右。

與中國境內更為複雜的情況相比，境外對數據中心的整體樂觀情緒，可能是推動萬國數據分拆成三大部分的主要動力。一個是中國境內數據中心的運營商，一個將是以這些數據中心所處的房地產的房地產投資信託，另外將是該公司的全球資產。

彭博新聞社的最新報道，主要集中在該公司的房地產投資信託部分。報道稱，萬國數據正與顧問公司合作，以確定潛在投資者，對分拆中國數據中心物業資產，以房地產投資信託模式上市的興趣，其規模最高可達10億元。彭博報道稱，此次上市最快將於明年進行，但沒有透露上市地點。

但考慮到中國數據中心的敏感性日益增加，再加上彭博引用的融資目標以人民幣計算，我們猜測該公司上市地點可能是深圳或上海的中國A股市場。從增長角度來看，這樣的上市對投資者來說不會太令人興奮，至少在目前的市場情況下不會。但它將提供穩定的股息，我們預計萬國數據將支付約6%的股息率，以保持投資者的興趣。

謀拆國際業務

這樣的分拆，將使萬國數據成為其中國數據中心業務的100%所有者，以及其快速增長的國際業務的少數股東。由於我們前面提到的原因，國內業務並不太令人興奮。據其最新季報顯示，今年三季度，該業務創造了26.2億元的收入，佔萬國數據總收入的88%。但季度內中國業務同比增長6.1%，只能說表現平平。

相比下，隨著萬國數據在馬來西亞和印度尼西亞建立新的數據中心，該公司在2021年才推出的國際業務一直在迅速增長。隨著該業務的發展，三季度國際業務的收入增長了六倍多，從上年同期的4,930萬元增至3.63億元。

截至9月底，國際業務的運營面積達到51,862 平方米，大約是去年同期的四倍。它還在迅速擴建，目前在建面積達114,319平方米。更重要的是，該公司目前國際業務的運營面積簽約率為99.3%；在建面積預簽約率為93.9%，高於一年前的78.5%。

在今年的大部分時間里，萬國數據一直表示，它的目標是將國際業務分拆成一家獨立的公司，但它沒有透露細節。在3月宣布為國際業務籌集了5.87億美元的資金，該部分業務的估值為8.45億美元。這筆交易使萬國數據持有國際業務56%的股份，其餘44%由包括博裕資本和高瓴資本持有。

繼3月份的融資後，它又在10月底進行了規模更大的10億美元融資，國際業務的估值升至13億美元，較半年前增長了50%以上。值得注意的是，10月份的融資，將萬國數據在國際業務中的所有權降至37.6%，公司表示將不再把該業務納入其財務業績，也不再有權任命公司董事會的大多數成員。

所有這些似乎都表明，萬國數據希望將快速增長的國際業務，與其核心的中國業務明確分開，很有可能讓其作為一家獨立的上市公司，從而獲得與Equinix和Digital Realty類似的市銷率。而最簡單的辦法，就是讓國際公司進行公開募股，地點很可能放在美國或新加坡，然後它再將國際業務剩餘37.6%的股份，作為特別股息分給現有投資者。萬國數據也有可能繼續持有這37.6%的股份。

總言之，投資者面前可能會出現三個選擇。尋求穩定但緩慢回報的人，可以選擇投資在中國上市的房地產投資信託，主要通過定期的股息支付獲取收益。那些希望押注中國數據中心市場的人，可以透過萬國數據在香港或美國上市的股票進行投資，不過該公司最終可能會從美國退市。而希望押注其國際業務巨大潛力的人，可以在其進行首次公開募股時進行投資。

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