完美醫療疫後反彈  業務集中香港成雙刃刀

女人和小孩的錢最好賺？全球最大醫療美容營運商之一完美醫療公佈業績，純利較疫前反彈、維持100%以上派息比率、估值亦較同業合理。集團業務集中香港，避過內地對行業愈趨嚴格的監管，完美走入了避風港。

重點：

• 集團全年收入及純利按年齊升約3%，每股盈利25.3仙，扭轉中期業績錄得的雙位數跌幅
• 派未期及特別股息分別每股12.3港仙及每股4.7港仙。連同中期股息每股13.0 港仙，派息比率118%，已連續八年派息比率高於100%

區嘉儀

如果完美醫療(1830.HK)是一位女性，經過新冠疫情這艱難的三年多，她可能會想去醫美中心進行一次整容手術，讓顏值完美地煥然一新。

這一切都反映在這家公司的最新業績上。前稱「必瘦站」的完美醫療，主要業務是經營專業醫療美容中心，以「醫療健康＋醫療美容」的核心策略，專注於無創醫療美容服務及醫療服務，務求滿足消費者的個人化需要。集團於2003年由歐陽江醫生創立，2012年在香港聯合交易所主板上市。由於過往經常重金聘用藝員、名人宣傳，在香港知名度甚高。

完美醫療在香港多個地點開設分店，包括尖沙咀、旺角、銅鑼灣、中環等一線區域，現時在香港、澳門和中國內地合共有逾57家分店。自從由必瘦站改名，完美醫療以「Perfect Medical」品牌經營，轉為針對中高檔客戶，近年並開始發展海外市場。

完美醫療上週公布去年業績，純利增長了3.4%，達到3.2億港元，每股盈利為25.3仙。公司建議派發12.3仙末期息和4.7仙特別息，總計每股派息17仙。全年的股息總額為每股30仙，派息比率達到118.6%。

在這期間，完美醫療收益增長了2.9%，達到13.9億港元。營業利潤接近4億元，增長了0.9%。去年公司扭轉了上半年疫下低迷表現，下半年因香港逐步放寬社交距離措施而有所改善。來自香港業務的收益增長了6.7%，達到了10.4億港元，佔公司總收益的74.9%。

其中，醫療美容業務繼續是公司的核心業務，根據銷售合約價值計算，其貢獻約為77.4%。每位客戶的平均消費水平保持在較高水平，其中醫療美容和醫療業務平均消費分別為28,026港元和23,451港元，前者按年增長達7%。

輕醫美潛力厚

業績公布後，完美醫療股價曾上衝至逾1個月高位，收市升逾4%。完美醫療收入增長雖然只有約3%，但拆開上下半年業績分析，下半年收入7.2億港元，已較上半年升逾8%；下半年盈利1.65億港元，亦較上半年高一成，既反映公司算有效控制成本，亦引證去年底內地及香港復常後，主要依賴線下業務的醫美業務有所反彈，恢復速度較其行業快。

拆開完美醫療的收入結構，分為醫療美容、醫療、美容及保健三大板塊。其生意愈趨集中醫療美容，超過70%營收來自這領域。而從醫美消費者角度出發，她們進行面部美容時更傾向選擇非手術類項目，亦即輕醫美。完美醫療著重的輕醫美領域正是行業趨勢，在這方面具有增長空間。

至於醫療業務，集團有一系列互補服務，包括生髮療程、痛症治療、健康檢查等，與醫療美容服務可全面整合，成為擴展收入的另一個動力。

完美醫療還具有一個優勢，是採用預繳收入模式，通過以折扣價向客戶銷售預繳套票的方式來推廣纖體美容服務，使其現金流強勁，擴展規模上屬進可攻、退可守。每年完美醫療銷售的預繳套票金額達到數億元，就算放在銀行存款收取高息亦相當和味。

成也香港 敗也香港

相較其他已上市的同業，完美醫療的收入集中來自香港，未來亦大幅度拓展香港市場，計劃在本財年在香港增設十家「醫療+美容」服務中心，令中心總數達到32間，較前大增45%。當然完美醫療固守香港一城，亦有市場聲音指其增長動力缺乏想像空間。

集團在香港以外的收益，相對失色。去年來自香港以外地區的收益減少6.9%至3.492億港元(2022財政年度為3.749億港元)，這主要由於中國大陸業務收益的減少。在2023財政年度，完美醫療僅在廣州、上海和北京開設了三家店鋪，並轉而計劃在全球其他地方開設分店，例如墨爾本、悉尼、紐約、倫地。由於新加坡消費模式與香港相似，完美醫療亦嘗試攻入當地，希望複製香港的成功模式。

完美醫療交出的成績表雖然不能以非常亮麗形容，但同業的更為慘不忍睹。有「美容界愛馬仕」之稱的美麗田園(2373.HK)，在去年初疫情反覆期間，於多個中國大城市的直營店都需要暫時關閉，導致純利暴跌四成多。而另一家經營醫美服務應用程式的新氧國際(SY.US)，就由於中國監管機構嚴格整修當地醫美市場，打壓非法醫美機構散布內容及廣告，為新氧的業務帶來大量不確定性，令其股價暴跌，投資者損手爛腳。

現時完美醫療的市盈率約16倍，息率近八厘；同樣在香港上市的美麗田園市盈率為34倍，完美醫療規模較細但估值相對合理。完美醫療駐紮香港、探索海外的穩守突擊策略，成為其在內地行業監管下的救命符。

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