股票支付收購見成效 泛華施財技重啟增長
第一季，這家保險經紀公司用股票支付的收購帶來的收入增長超過開支
重點：
- 泛華第一季收入增長21%，而其營業成本的增幅則要低一些，為15%
- 該公司第一季完成了兩筆用股票置換方式進行的收購，無需現金便立即帶來了收入
梁武仁
將收入增長和有效的成本控制相結合，是一個經過時間考驗的提高利潤方法。但這兩樣說易行難，因為業務擴張通常需要巨額開支，尤其是戰略收購。保險經紀商泛華控股集團(FANH.US)找到了一個巧妙的辦法來解決這個棘手問題，即用股票支付最近的一系列收購，這些收購立即提升了它的收入。
根據上週二公佈的最新季度業績，泛華第一季總收入按年增長約21%，達到8.28億元。與此同時，該公司將營業費用的增長控制在了15%，促使其營業利潤增長近兩倍，達到6,000萬元。
不可否認，第一季引人注目的營業利潤激增，部分原因是一年前的數字較低。但該公司的營業利潤率從一年前的3%，提高到第一季的7.3%這一點，可能會得到投資者的讚賞，尤其是因為泛華表明，其獨立於收購之外的營業效率更高。更值得注意的是，泛華第一季從一年前的虧損轉為盈利，不包含在營業利潤內的投資收益和利息收入，完全抵消了所得稅費用。
最新的收入增長是由泛華在報告期內進行的新收購推動的。泛華是中國首家上市保險經紀公司，現在正在慶祝成立25周年，該公司稱今年前三個月收購了三家公司，為佔銷售額大部分的人壽保險收入增加了約1.64億元。
2月對泛華來說是忙碌的。短短幾天內，該公司簽署了兩項協議，用它自己的股票分別收購吉林中吉世安保險代理有限公司和武漢泰平在綫保險代理有限公司51%的股權。這兩筆交易預計於3月底完成。
雖然泛華不必為了收購支付現金或借錢，但為支付交易費用而發行新股，也導致其股東股權被稀釋。不過用股票支付的收購，可以通過股票置換捆綁雙方利益，從而帶來長期的戰略利益。
該公司首席執行官胡義南在本週二的公司財報電話會議上表示，第一季業績不包括新收購公司的「營業收入貢獻」，因為對它們的整合尚未完成。
作為泛華家族的成員，被收購的公司可能會利用泛華的平台和其他資源獲得提振。此類收購往往還有助於通過消除相關各方之間的重疊資源，來提高利潤率。特別是，泛華正依靠其數字能力和新的開放平台，最大限度地提高收購帶來的收入和成本協同效應。泛華計畫上半年完成對新成員系統的整合。
「我們預計會看到，物資消耗協同效應和收入協同效應體現在我們未來的業績上，」胡義南說。
投資者受到泛華第一季財報的鼓舞，推動其股價在業績公佈後飆升逾20%。大部分漲幅在上周剩下時間得以維持，這表明市場反應不單是對主要數據的短暫樂觀。
更多交易陸續有來
泛華可能剛剛開始這類交易，因為它試圖將今年新的壽險銷售和營業收入提高50%。該公司在財報中表示，收購仍將是這家保險經紀公司實現該目標的重點。
首席執行官胡義南在財報電話會議上說，「我們打算通過開放平台戰略和併購加速市場整合。」
收購可能是泛華重回前些年強勁增長為數不多的選擇之一。甚至在新冠疫情之前，該公司的年收入就開始下滑了，拖累股價從五年前的高位大幅下跌。此外，中國經濟仍在從抑制消費者支出的新冠疫情限制措施中復甦，在當前的氣候條件下，以有機的方式增加收入對保險公司來說並不容易。
網上保險經紀公司水滴(WDH.US)第一季的疲弱業績，生動地凸顯了這些挑戰，它比泛華更注重削減成本和有機擴張。第一季，水滴的淨營業收入按年下降6.6%，而儘管它努力控制支出，營業成本仍然增加了12%。
水滴和泛華有著不同的商業模式。前者專門從事短期產品的線上銷售，而後者則擁有龐大的實體經銷管道網路，專注於長期保單。然而，水滴所面臨的困難表明，整個保險行業尚未走出困境。
在推進收購的同時，泛華也一直在採取措施提高營運效率，這反映在其利潤率的提升上。例如，截至3月底，該公司的壽險代理人比一年前減少了四分之一。然而，在第一季，每個代理人促成的保費按年增長了近一倍。該公司表示，這是通過將重點轉向高端客戶、淘汰表現不佳的代理人來實現的。
當然，作為泛華目前最大的增長動力，收購活動也有其自身的風險和局限性。首先，好的目標不會唾手可得。即使完成了交易，後面暴露出隱藏問題的風險總是存在。此外，用股票進行收購最終會稀釋現有股東的權益，而用現金支付可能會迅速耗盡其資金儲備。
當收購熱潮放緩時，泛華可能更難以實現收入的快速增長，除非保險需求隨著經濟的改善而再次開始回升。
儘管上周股價大幅上漲，泛華的估值可能還需要一些火花。根據雅虎財經匯編的一家分析機構預估，泛華目前的遠期市盈率約14倍。它的市銷率也相對較低，僅略高於1倍，而水滴在2.5倍左右。
對於泛華來說，事情看起來可能很艱難，因為它正試圖重燃早年的強勁增長帶來的興奮感。但如果執行得當，它的收購之舉，加上提高效率的努力，可能會帶來回報，為股票注入新的活力。只有時間會給出答案。
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