聲網業務大調整出售非核心資產

2022年12月21日

作為精簡業務舉措的一部分，這家即時語音和視頻技術供應商正在出售部分買入不足兩年的業務

重點：

聲網同意將入手不到兩年的環信客戶互動雲業務，作價約1,460萬美元出售給天潤雲
交易對涉及的各方都有利，因為被出售的業務在性質上與天潤雲的業務更加互補

梁武仁

以Clubhouse服務商而著稱的聲網(API.US)可能已經失去了對投資者的吸引力，因為圍繞這款語音社交應用軟件的熱潮已歸於沉寂。但隨著該公司努力精簡業務以控制成本，其想辦法巧妙地擺脫不再需要的業務，這一點還是值得稱讚的。

上週四，該公司宣佈同意將不到兩年前才收入麾下的環信客戶互動雲業務，以大約1,460萬美元(1.02億元)現金的價格賣給天潤雲股份有限公司(2167.HK)。這可能聽上去像是一筆普通併購交易，但實際上並不是一宗簡單的業務出售。這是因為，大約6個月前，聲網通過購入買家天潤雲——一家面向生活方式客戶合同的軟件即服務(SaaS)供應商，其首次公開招股的股票，持有其2.8%的股份。

2021年1月，聲網以5,400萬美元的價格收購了同樣是製作即時通訊應用程式程式設計介面(API)的環信，但不清楚當時該公司的客戶互動雲業務價值幾許。這意味着，沒人真的知道最近這宗買賣到底意味當初的投資是獲益還是虧損。但不管怎樣，這筆交易看上去是擺脫非核心業務的一步高招。

投資者似乎並未為之所動，交易公佈當天聲網股價下跌3.1%。天潤雲的表現也沒好到哪兒去，下一個交易日其港股下挫1.1%。但話又說回來，這類中概股目前正面臨很多更重大的問題，而這宗交易本身相對較小，對股價也許沒有那麼大的影響力。

聲網已將環信的通訊API融入了自己的技術，並在今年發佈了Agora Chat。但顯然，環信剩下的客戶互動業務並不是十分適合聲網的產品。這意味著聲網可以讓環信獨立營運相關業務，或是把它們賣了。它似乎選擇了後者。

2021年客戶互動業務收入比前一年增長約22%至880萬美元，不及聲網整體銷售額26%的增速。其毛利潤增長速度也不及收入，導致毛利率不斷下滑。這意味著聲網接手後，該業務的成本增加得比收入快，侵蝕了母公司的盈利能力。

但該業務看上去似乎更適合專門從事客戶互動雲服務的天潤雲，因此它從收購中獲得的合併效果可能會超過聲網。而且因為聲網持有可觀的天潤雲股份，如果新老闆營運該業務的盈利效果更好，聲網也能潛在受益。

雖然聲網通過這筆交易籌集的資金數額可能看上去並不大，但也幾乎相當於該公司9月底持有的3,100萬美元現金和現金等價物的一半。因此，交易看上去對涉及的各方都有利。

過山車般的發展

在經歷了幾年如同坐過山車般的發展後，聲網試圖調整業務方向，它可以利用這些創意點子來簡化運營。去年年初，該公司作為Clubhouse音訊技術提供商的角色而聲名大噪。去年2月，聲網的股價飆升至100美元以上，與不到一年前上市時相比，上漲了四倍多。

但事實證明，好日子總是短暫的。根本之處在於，Clubhouse失去人氣的速度與走紅速度一樣快，這在很大程度上是因為隨著許多國家取消社交限制，會議和其他社交聚會開始回歸正常，在新冠疫情最嚴重的時候，這款應用本來希望自己能滿足大家的聚會要求。

後來，還有報道稱， Clubhouse的網路流量是通過聲網在中國的伺服器定向的，而且該公司的加密技術存在缺陷，這讓一些人感到不安。聲網還受中國大力整治教培行業的波及，該行業的公司是它的一大客戶群。

隨著形勢的逆轉，聲網的股票從高位急劇下跌。週一的收收價只有3.67美元，甚至遠低於2020年IPO時的20美元。

新的挑戰不斷湧現。中國政府剛剛開始放鬆嚴格的防疫政策，但仍給該公司的中國客戶帶來了很多不確定性，其中許多客戶正在抑制支出。在中國之外的地區，經濟的放緩(對科技公司的衝擊尤其大)以及資本市場的波動，也阻礙了聲網提振銷售額的努力。

這些不利因素導致聲網三季度的收入按年下降9%至4,100萬美元。由於該公司在增加銷售和行銷成本的同時，維持了研發支出，導致其淨虧損擴大了近三分之一，至約2,800萬美元。作為專注於核心產品努力的一部分，聲網進行了裁員以減少冗餘，結果整體營運費用因遣散費而增加。

自從宣佈出售環信以來，聲網的股價一直漲跌不定，不過正如我們之前指出的，這筆交易本身相對較小，遠不及更大的宏觀因素奪目。其中包括中國突然決定放開疫情防控措施，以及根據美中監管機構新的信息共享協議，美國首次對在紐約上市的中國公司進行的檢查取得了積極結果。

儘管其股價遠低於早期水平，但投資者似乎並未放棄聲網。它的市銷率約為2.9倍，高於雲通信平台Twilio(TWLO.US)的2.4倍，以及互聯網語音先驅8×8(EGHT.US)的0.76倍。

在短暫出現在聚光燈下之後，聲網一直面臨著嚴酷的現實。但如果它證明自己能夠受得住這樣的時刻，就可能重新贏得投資者的尊重和信任，這可能比它通過Clubhouse獲得的知名度持續更長時間。

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社交媒體/娛樂

聲網, 視頻技術, 天潤雲, 即時語音, Agora Chat

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簡訊：英國零售商Sainsbury’s向京東出售Argos談判告吹

電商巨頭京東集團股份有限公司（9618.HK, JD.US）近期積極在歐洲市場尋求併購實體零售商，但其拓展計劃在英國受挫。英國連鎖超市集團J Sainsbury plc（SBRY.L）周日公告，已終止與京東關於出售旗下商品零售商Argos的談判。公司稱，在媒體披露雙方洽談出售的消息後，京東大幅修改收購條件，但該方案不符合公司的最佳利益，因此決定退出洽談。 Argos是英國第二大綜合商品零售商，擁有全英第三大訪問量的零售網站及逾 1,100個提貨點，在2016年被Sainsbury's以11億英鎊收購。 Sainsbury's預計，2025至2026財年可實現零售基礎經營溢利約10億英鎊（13.6億美元），以及超過5億英鎊的零售自由現金流。京東港股周一平開，至中午休市報132.7港元，升0.76%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月15日

9618.HK JD.US

QMSK is involved in auto insurance for accidents

納斯達克新規限制青民數科被迫提升集資額

這家汽車保險售後服務提供商，將首次公開募股目標擴大為最初三倍，募資上限達3,700萬美元重點：繼納斯達克宣布擬要求中概股募資額不低於2,500萬美元後，青民數科大幅調高納斯達克上市規模這家公司最新財年營收增長38%，但因擴張開支激增，導致利潤下降近10% 阳歌青民數科（青島）技術服務有限公司最新修訂的納斯達克上市申請中，最引人注目的並非汽車保險理賠服務的業務動態，而是募資規模的巨量級上調。不過，此次將募資目標從900萬美元提升至上限3,700萬美元，並不意味著公司對投資者認購熱情的信心上升。實際上，此次激進擴容直接源於納斯達克本月早些時候，宣布擬嚴控中概股小規模上市。此類募資通常不足1,000萬美元的微型上市，已成納斯達克中概股主流，公眾流通股比例普遍低於總股本的10%。此類低流通量易引發股價劇烈波動，通常呈現單邊下跌態勢。當股價閃崩時，缺乏經驗的散戶往往損失慘重。雪上加霜的是，多數企業採用激進的估值定價，使其上市後股價大幅回落幾成定局。回溯今年3月首度申請赴美上市時，青民數科完全符合上述情況。這家向車險企業提供理賠風險評估等增值服務的公司，據其1月原始申請及3月修訂文件披露，最初募資目標僅600萬至900萬美元。當時，公司計劃售出的150萬股，僅佔總股本約9%。最新修訂文件中，其募資目標已大幅躍升至2,500萬至3,750萬美元區間，對應每股4至6美元。當前，公司擬售625萬股，超原始方案三倍有餘，佔擴股後總股本比例近30%。募資規模與流通股比例的雙重提升，顯然是對納斯達克9月3日擬修訂中概股上市標準的直接回應。新規要求所有中概股募資額不低於2,500萬美元，公眾流通股市值需達1,500萬美元。若流通股市值跌破500萬美元，將自動啓動暫停交易及退市加速機制。上周五提交的修訂版招股書中，青民數科明確提及納斯達克待實施的新規，該標準尚需美國監管部門批准。公司聲明：「若新規生效，將大幅提高我司等發行人的上市及維持上市門檻。無法滿足修訂後的上市要求，可能導致我們難以在納斯達克掛牌或維持上市地位，從而對證券流動性、市場能見度及整體變現能力造成重大不利影響。」估值高企青民數科每股4至6美元定價區間及上市後2,125萬股總股本，對應市值介於8,500萬至1.27億美元之間。按截至2025年3月財年最新年報利潤計，中位數市盈率（P/E）達47倍；其市銷率（P/S）中位數為2.2倍。相較中國車險領域同業，上述估值均顯偏高。在港上市的眾淼控股（1471.HK）涵蓋車險業務，市盈率37倍、市銷率7.8倍。而處於虧損狀態的保險經紀商手回集團（2621.HK）與車車科技（CCG.US）市銷率僅分別為0.68倍及0.19倍。儘管青民數科或因已有盈利且增速較快，可嘗試更高估值溢價，但現實是投資者較難認同。如同我們之前指出，採取激進估值的中概股首日交易常現股價大跌，往往在數月甚至數日內市值腰斬。待觀其效，青民數科會維持高估值，抑或因募資規模巨幅擴容，需引入超計劃的投資者而被迫下調定價。最後，審視財務數據，公司基本面確具優勢。青民數科通過覆蓋中國大部地區的10,651個服務網點開展業務。風險評估服務單價低廉，截至2025年3月財年平均價50美元，較上年48.80美元微漲2.5%。招股書顯示，最新財年客戶數量從35家增至64家，增幅顯著。表明其客戶群雖集中但仍具規模，涵蓋若干「頭部保險公司」。伴隨客戶群擴容及單筆風險評估成本上升，公司最新財年營收同比增長38%，從截至2024年3月的3,460萬美元增至4,770萬美元。其毛利率保持相對平穩，從上年9.6%微降至9.2%。但為支撐擴張投入的運營開支激增近兩倍，致使其最新財年利潤同比下降8%，從244萬美元降至225萬美元。總體而言，青民數科上市，基本面相對扎實，募資規模與流通比例的巨幅提升預示未來赴美中概股的轉型方向。但當前估值訴求仍顯激進，意味公司最終可能被迫將發行價降至當前4至6美元區間以下。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月15日

簡訊：祖龍娛樂斥2,420萬美元購理財產品

研發移動遊戲的祖龍娛樂有限公司（9990.HK）上周五公布，斥資2,420萬美元購入一系列理財產品，其中於上周斥1,260萬美元購入債劵掛鈎票據，並以500萬美元購入三年期首年不可贖回票據。另外，去年通過瑞銀新加坡認購本金660萬美元的24個月美元股票掛鈎雙贏本金返還票據。公司表示，購入理財產品是合理有效使用階段性閒置資金，以提高公司的資金收益。同時，通過風險考慮及比較不同報價後，認為可從認購事項中取得相對穩定收益，符合資金的安全及流動性目標。祖龍娛樂周一平開報1.93港元，公司年初至今已升逾35%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月15日

9990.HK

Years of losses and thin profit margins leave 160 Health with few investment highlights

連年虧損毛利率低健康160乏投資亮點

在線醫療平台健康160申港上市接連受挫後，近日終獲港交所開綠燈，隨即在港公開招股重點：公司連續虧損多年，今年首季虧損1,500萬元藥物銷售毛利率偏低，只有1% 　劉智恒英國大文豪狄更斯在《雙城記》開首說：「這是最好的時代，也是最壞的時代。」對於香港新股市場，現在絕對是最好時代，公司能趕在這個風口上市，縱使未有亮麗的業績，也可成為投資者的寵兒。健康160國際有限公司（2656.HK）兩次申港上市均折㦸沉沙，但今天看來並不是壞事，公司今年6月遞交新的申請，本月初終獲港交所批准，正好趕上這班衝刺中的香港新股市場列車。根據招股書，公司發售3,364.55萬股，每股售價最高14.86港元，香港公開發售超額500倍，集資約5億港元。健康160的收入主要來自兩大業務，一是以批發模式向企業客戶（包括區域醫藥貿易公司、醫療保健機構及其他醫藥銷售平台）提供醫藥健康用品，及以零售模式向個人用戶銷售產品。另外是提供數字化醫療健康解決方案，公司透過健康160平台，整合線上及線下渠道的醫療健康服務，有效地連接醫療健康機構，醫護人員及個人用戶。截至今年3月底止，健康160的平台累計連接超過44,600家醫療機構。同時，亦與超過90萬名醫護人員建立合作關係，註冊用戶達5,520萬名，平均月活躍用戶達330萬名。健康160平台已具相當規模，但深入分析，公司的業務及財務仍然疲弱，存在一定問題。三年累虧3.4億公司業績表現乏善可陳，2022至2024年收入分別為5.26億元、6.29億元及6.2億元，收入似乎有點停滯不前，今年首三個月，收入更只有1億元。期間公司連年虧損，過去三年分別蝕1.1億元、1.09億元及1.07億元，今年首季虧損同比收窄59%至1,550萬元。即是說過去三年多，累計虧損達3.4億元。此外，公司的毛利率並不理想，雖然整體毛利率由2022年的22.5%，上升至今年首季度的27%，但仔細分析，發覺數字醫療的毛利率在今年首季雖高達80.9%，卻只佔整體收入的33%。相反佔公司總收入64.3%的醫藥健康用品銷售的毛利率，由2022年的4.1%跌至去年的1.4%，到今年首季仍停在此水平。至於公司的負債情況，似乎遲遲未能解決，2022年淨負債一度高達3.8億元，2023年雖跌至3,775萬元，去年又反彈至8,514萬元，今年首季進一步升至9,782萬元。健康160解釋，主要因為增加借款擴展解決方案業務，以及員工增加導致工資及福利開支上升。公司長期在淨負債的狀況，投資者必然對此有所戒心。經營現金續流走健康160的經營現金流也是一大問題，過去幾年一直在流血，由2022年至今年首季，分別錄得現金流出4,239萬元、6,453萬元、5,605萬元及1,328萬元。公司解釋是業務正處擴張階段，要在營運能力、技術提升及市場拓展上進行大量投資，以致營運成本高企，導致經營現金流走。面對各項不利的財務數據，公司強調長期發展策略明確，並已鞏固了商業基礎。目前已建立多項收入來源，覆蓋範圍擴展至全國260個城市。公司相信，未來的關鍵是提升收入並要改善成本，現已採取一系列措來獲取及挽留客戶、深化用戶參與度、提高技術及優化變現策略等。另外通過標準化及自動化流程，利用數據分析提高營銷的成本效益，專注影響力大的項目研發及精簡行政職能，藉以提升營運效率。宜短炒暫忌長揸雖然公司明確指出目標，問題是最終能否達到？何時可以收支平衡？甚至是扭虧為盈，至今沒有給出一幅藍圖。事實上要買相類的公司，現階段還是買龍頭股較穩健，縱然京東健康（6618.HK）的延伸市盈率達38倍、藥師幫（9885.HK）約67倍或平安好醫生（1833.HK）250倍，估值一點也不便宜，但起碼三家公司已有盈利，業務規模龐大，具有一定優勢。當然，在新股熱下，投資者暫可考慮作短線買賣，長線似乎要持續觀望公司上市後業務及股價表現才下決定。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月15日

2656.HK

重點：