聚焦國產mRNA疫苖雲頂新耀以前途押注

2023年01月12日

生物製藥公司雲頂新耀去年終止與吉利德合作開發、主力治療乳腺癌的拓達維項目，並押注mRNA平台疫苗，對公司前景可說是一場「豪賭」

重點：

雲頂新耀在浙江嘉善建設的mRNA疫苗生產設施已開始營運，項目耗資約9億元
近期不少藥企大肆投資開發新冠mRNA疫苗，由於缺乏外國疫苗的先行優勢，或招致投資集中性風險

羅小芹

去年12月28日，雲頂新耀有限公司(1952.HK)宣布其浙江省嘉善縣的信使核糖核酸(mRNA)疫苗生產設施開始營運，這項耗資9億元的mRNA疫苗項目，是公司放棄已屆商業化的抗體偶聯藥物(ADC)拓達維後，全面轉向mRNA研發平台的最大投資。

雲頂新耀於mRNA疫苗的投資並非個別例子，近月很多中國藥企對mRNA疫苗趨之若鶩，例如康希諾生物(6185.HK; 688185.SH)、石藥集團(1093.HK)、沃森生物(300142.SZ)和君實生物(1877.HK; 688180.SH)都加大mRNA新冠疫苖的開發力度。無論是商業考慮，或是獲官方加持，這種一窩蜂式投資都具有「舉國體制」色彩。但由於國產mRNA疫苗欠缺外國相關疫苗的先行優勢，可能引致投資集中性風險。

中國政府去年12月初突然取消新冠「動態清零」政策，並於今年1月結束了三年疫情期間引入的隔離限制，隨即出現大量感染個案。面對嚴峻疫情，官方至今未批准外國mRNA新冠疫苗進口，即使由輝瑞(PFE.US)開發、療效顯著的新冠口服藥Paxlovid，也因報價過高而暫時未能納入今年醫保目錄內。有分析認為，官方此舉可能是為了爭取時間，讓國產mRNA疫苗能及時成功上市，以顯示中國的科技優勢。

不過，對於雲頂新耀而言，全力投向mRNA疫苗平台，既有順應國情的原因，但也有押注未來mRNA開發藥物的冒險因素。

研發二價疫苗

雲頂新耀首階段將於嘉善縣建設一個5.8萬平方米、符合中國和全球良好生產規範(GMP)標準的mRNA生產設施，每年能製造7億劑mRNA疫苗；公司亦計劃今年為其主要mRNA候選藥物EVER-COVID19-M1啟動臨床試驗，並提交緊急使用授權申請(EUA)。該款二價疫苗加強劑是通過合作夥伴加拿大Providence Therapeutics研發，雙方預期今年上半年就三期註冊性研究提交試驗用新藥申請(IND)。

雲頂新耀聲稱，已經完成了mRNA平台的工業規模技術轉讓及其他任務，使其能夠生產mRNA疫苗和其他新藥。

根據公司於2021年9月與Providence達成一項總值5億美元(34億元)的協議，首部分是它取得與Providence合作的mRNA新冠疫苖在中國及亞洲的產銷權，第二部分是與Providence分享其他兩種mRNA預防或治療產品的全球一半銷售權。

此外，雲頂新耀還利用其技術平台，開發其他針對重要傳染病和癌症的預防和治療疫苗，其中一種候選藥物，即mRNA狂犬病疫苗，已經實現臨床前概念驗證。作為交易條件之一，雲頂新耀向Providence支付349.24萬股公司股份。

商業化進度慢

但值得注意的是，雲頂新耀在管線產品方面開闢太多戰線，大部分卻未能實現商業化收入，所以放棄與美國藥企吉利德(GILD.US)合作的乳腺癌藥物拓達維項目權益，可能是為了挽救其他管線藥物的開發，原因是公司可獲退回總額4.55億美元的對價，而且可集中資源投入mRNA疫苗平台。

據公司披露，相關補償費用的30%，將用於拓展藥物管線和業務發展活動、15%用於開發治療A型免疫球蛋白腎病的新藥Nefecon、35%用於除了Nefecon以外的管線，其餘則用於增強發現能力及一般營運資金。

雲頂新耀於2020年及2021年分別虧損67.4億元及12.4億元，去年上半年再虧損6.7億元。至去年6月底，其流動資產按年減少26%至20.1億元，以其緊絀財政應付mRNA疫苗平台投資或有點吃力，遑論要承擔其他管線藥物所需的支出，因此不難理解公司為何「壯士斷臂」，放棄拓達維的商業化權益以快速換取資金。

雲頂新耀曾被視為抗體偶聯藥物(ADC)的新星，其股價於2021年初曾創100.9港元的歷史高位，但由於投資者對出售拓達維權益出現負面情緒，加上首席執行官去年8月底辭任等不利消息，其股價曾於去年10月初下挫至5.98港元新低。雖然該股最近跟隨大盤回穩至20港元以上，但其1.07倍的市淨率，仍遠低於同業康希諾生物、石藥集團和君實生物的1.8倍至6倍，該折讓或反映投資者對該公司「豪賭」mRNA的決定也出現疑慮，未願意提供較高估值。

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醫療保健/生物技術

吉利德, 雲頂新耀, 君實生物, 康希諾生物, 石藥集團, 沃森生物, 拓達維

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新聞

簡訊：黑芝麻智能斥資4.8億元收購SoC製造商六成股權

自動駕駛晶片製造商黑芝麻國際控股有限公司（2533.HK）周三宣布，同意以4.782億元收購珠海億智電子科技有限公司現有股份及新發行股份，交易完成後將持有該公司60%股權。其中40.4%的股權將透過向億智電子注資2,020萬元取得；另19.6%的股權將以約4.58億元對價，向該公司現有股東收購。交易完成後，億智電子將成為黑芝麻智能的非全資附屬公司。該公司主要從事人工智能系統級晶片（SoC）產品研發，產品主打高性價比與低功耗，應用場景涵蓋汽車智能及端側AI應用。2024年，億智電子錄得虧損約8,800萬元，較2023年的1.13億元虧損有所收窄。黑芝麻智能表示，董事會認為，此項收購將有助集團建立涵蓋高、中、低端的全系列車規級算力晶片產品，提供智能汽車的全場景解決方案，同時推動集團產品拓展至更廣泛的機器人及「AI+」應用領域，從而提供完整的AI推理晶片及解決方案。黑芝麻智能曾在6月宣布達成收購某家業務描述與億智電子相似的企業，但當時未披露標的名稱。黑芝麻智能股票周五開盤下跌，但午後扭轉跌勢，午後時段上漲1%至19.48港元。該股現價較2024年8月28日的IPO發行價下跌約30%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

2533.HK

簡訊：國產GPU登陸港股壁仞科技首掛半日升逾七成

中國AI晶片製造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港掛牌上市，早盤高開82%，至中午休市報33.88港元，較發售價高72.86%。該公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球發售2.84億股，每股定價19.6港元，為上限定價，集資總額55.83億港元（7.17億美元）。香港公開發售獲2,347倍超額認購，據報吸引約47.1萬人認購，創下近一年來港股散戶申購人數紀錄。國際發售部分則獲24.95倍超額認購。有「國產GPU四小龍」之稱的壁仞科技，由曾任商湯科技總裁的張文創立，其研發的BR100系列晶片宣稱性能可媲美英偉達（Nvidia）的H100。下一代旗艦晶片BR20X計劃2026年商業化上市，其單卡運算能力、內存容量、互連帶寬均實現大幅升級，將進一步提升大模型訓練與推理效率。根據規劃，募資淨額中約85%將用於研發投入，重點推進下一代產品迭代與技術創新，約5%用於商業化拓展，10%用作營運資金及一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

6082.HK

加碼押注北美火鍋品牌九毛九為海外擴張添柴火

餐飲營運商九毛九將斥資4,300萬美元，加碼收購北美火鍋連鎖品牌Big Way Group發行的新股及現有股份，將持股比例提升至49% 重點：九毛九投資北美火鍋連鎖品牌後，海外門店數量將倍增至約50家在中國餐飲市場競爭激烈、消費者趨於審慎的背景下，九毛九及其同業正積極尋求海外布局陽歌「怕熱就不要進廚房」這句老話，近來已是中國消費品牌的貼切寫照。在國內市場競爭白熱化、消費者愈趨保守的背景下，愈來愈多企業選擇向海外尋求喘息空間。其中，餐飲業的情況尤為明顯，當「平價餐飲」成為主流，中國餐飲品牌便陷入一場削價競爭的消耗戰。為了擺脫國內市場的混戰局面，曾被視為明星股的九毛九國際控股有限公司（9922.HK）本周宣布一項重要海外投資，將持有一家規模不大、但快速成長的北美火鍋連鎖品牌約49%的股權。根據公司12月29日公告，九毛九將斥資4,300萬美元，投資北美火鍋品牌Big Way Hot Pot的營運商Big Way Group Inc.。根據交易安排，九毛九將以1,500萬美元向現有股東收購股份，並另以2,800萬美元認購新發行股份。公司早在去年7月已購入Big Way 10%的股權，完成最新交易後，總持股比例將升至49%。不過，九毛九在Big Way的投票權僅約10.8%，顯示該公司仍由其創辦人夫婦Yao Xinzhong與Luo Xiaofang牢牢掌控。目前，Big Way在溫哥華、多倫多及加州共經營21家Big Way Hot Pot餐廳，與九毛九截至去年9月底擁有的686家門店相比，規模仍相當有限。不過，Big Way似乎正進入利潤快速成長階段，2024年盈利升至98.4萬美元，遠高於2023年的21萬美元。由於僅屬少數股權投資，九毛九並不會將Big Way的業績併入自身財報，這或許部分解釋了市場對消息反應平淡的原因。公告翌日，九毛九股價下跌2.8%，但隨後兩個交易日又全數收復失地。這種來回震盪，部分可能與年末假期交投清淡有關。隨著市場逐步消化消息，未來數周股價出現溫和反彈，並不令人意外。…

2026年01月02日

9922.HK

盈利腰斬的米奧會展赴港上市盼翻轉周期

疫後跨境活動回復常態後，會展行業開始脫離短期復蘇紅利，重新回到與外貿景氣同步的節奏，以境外會展活動為主要業務的米奧會展，選擇此時赴港上市重點：收入高度集中於境外自辦展覽，98.8%客戶為中國出口企業上半年公司收入按年跌約7%，但淨利潤大跌61% 李世達所謂「春江水暖鴨先知」，當中國企業急於「走出去」的時刻遠去，最早感受到溫度變化的，常常是會展業。2024年後，隨著疫後復蘇紅利退潮，會展公司開始感受寒意。而浙江米奧蘭特商務會展股份有限公司（300795.SH）正是在這樣的背景下，再次走向資本市場。這家於2019年在深交所上市的會展服務商，近日正式遞表赴港上市，試圖打造「A+H」布局，重新吸引市場目光。米奧會展核心業務為境外會展的策劃、組織、推廣及運營，主打「中國企業出海」服務，聚焦外貿企業參展需求，核心品牌包括「Homelife」（家居生活類）與「Machinex」（機械裝備類）全球系列會展。公司引用第三方數據稱，截至今年上半年，公司境外自辦展覽收入佔自辦展覽收入比重達94.5%，覆蓋印尼、阿聯酋、越南等30多個國家。以2024年收入計，以45.4%的市場份額位居國內境外自辦展覽機構第一，遠超第二名的4.6%，行業龍頭地位顯著。而公司客戶中98.8%為中國出口企業，依賴外貿行業景氣度。與多數依賴場地方或以代理參展為主的會展公司不同，米奧會展的業務高度集中於境外自辦展覽主辦服務。公司作為主辦方，自行策劃及運營展會，直接向參展商銷售展位並提供配套服務，使收入結構相對清晰；相比之下，展覽代理服務僅屬輔助性業務，收入佔比長期維持在不足一成的水平。毛利率表現優於同業以主辦服務為主的業務模式，為公司帶來行業少見的高毛利率表現。2022至2024年，公司毛利分別為1.68億元、4.12億元及3.74億元，毛利率大致維持在48%至50%區間，明顯高於不少以代理或場地為核心的同業，這些同業毛利率大約在20%至40%之間。作為主辦方，公司能夠掌握展位定價權，靈活調整價格，且隨著展覽規模擴大，場地租賃、推廣及運營等固定成本被攤薄，容易形成規模效應。然而，在疫情後兩年經歷跨境會展快速修復的需求後，米奧會展的業務已逐步回歸常態節奏。相比2023年由解封效應帶動的高增長，2024年以來行業進入調整期，展覽需求與價格承受力同步轉弱。根據上市申請文件，截至2025年6月30日止六個月，公司收入由2024年同期的約2.6億元，下降至約2.41億元，按年減少約7.4%。公司解釋，收入下滑主要與境外自辦展覽場次及地區結構調整有關，包括在印尼市場較去年同期少舉辦一場展覽，對上半年收入造成直接影響。同時，為維持參展商數量，公司向部分客戶提供更多價格優惠，也令單位展位收入下降。此外，公司近年策略性收縮一般線上營銷服務業務，該部分收入進一步減少，亦拖累整體收入表現。上半年淨利跌超六成利潤端的調整幅度更為顯著。淨利潤由2024年上半年的約4,072.2萬元，降至今年上半年約1,554萬元，按年大跌約61.8%。公司指出，利潤跌幅高於收入跌幅，與費用端未能同步收縮有關。一方面，為維持海外市場滲透率與招商能力，銷售及營銷開支按年上升。另一方面，持續投入「AI慧展」及數智化系統升級，研發開支亦有所增加。從財務狀況來看，米奧會展整體資產負債表仍屬穩健。截至2025年6月底，公司資產總值約8.36億元，負債總額約2.5億元，淨資產約5.86億元，資本結構偏向保守；期末現金及現金等價物約5.14億元，流動比率約2.8倍，短期償債能力充裕，為其持續投入海外市場與數智化升級提供緩衝空間。對於核心業務高度國際化的米奧會展來說，赴港發行H股有助於提升國際投資者能見度、配合海外併購與合作，同時也為日後以股份作為支付工具預留空間。然而，其業務與外貿景氣、企業出海意願及境外辦展節奏高度相關，短期內仍難建立穩定向上的成長曲線，這亦從公司A股今年以來股價下跌約17%、明顯跑輸大盤的表現中得到印證。考慮到目前香港新股市場眾聲喧嘩，業務成熟穩定的米奧會展似乎更缺少強音，若定價過於進取，上市後股價表現恐將承受較多現實壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

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