1357.HK
Meitu finds profits selling services to businesses

這家新近盈利的美容服務供應商上半年調整後利潤在1.4億元至1.55億元之間

重點:

  • 美圖公司預計今年上半年將錄得淨利潤2.2億元至2.65億元,扭轉上年虧損2.66億元的趨勢
  • 在將重點轉向面向企業,而非面向消費者的業務後,這家美容公司去年首次錄得淨利潤

  

陽歌

在經歷了漫長而艱難的青春期之後,美容服務供應商美圖公司 (1357.HK) 終於要成為舞會上的女王了嗎?

初步跡象似乎指向了這一點,至少從該公司最新的財務數據以及投資者與日俱增的熱情來看確實是如此。從美圖公司上周發佈的公告可以看到,曾經的醜小鴨正在蛻變為大美女。公告表明,美圖公司對利潤的初步追求可以說是一段新戀情的開始。

好吧,我們的玩笑也許開過了,這些比喻都取材於醜小鴨後來成長為美麗天鵝的經典故事。但這種比喻似乎確實適用於美圖,主要是因為它在幾年前就意識到,如果沒有人為你的服務付費,那麼受歡迎程度並不重要。

該公司最初是一款廣受歡迎的美容應用程式的營運商,該應用程式可以讓人們對自己的照片進行美化修圖,然後與朋友分享。但這基本服務是免費的,美圖未能說服那些使用這款應用程序、追求美貌的美女們掏錢購買增值服務。因此,該公司大部分時候的主要收入來源是廣告,雖然它帶來了一定收入,但不足以讓公司扭虧為盈。

後來,美圖意識到了許多商界人士早就知道的一件事: 企業比普通消費者更捨得花錢。有了這一新認知,美圖公司將重點轉為向化妝品商店等商鋪銷售美容服務,例如為它們提供軟件,幫助顧客虛擬試妝。

最近,美圖將軟件即服務(SaaS)添加到其產品陣容中,再次瞄準了那些樂於付費的商店,因為它們將此類服務視為改善自身業務的一項投資。

在美圖的財報中,傳統的企業美容服務被稱為VIP訂閱業務,該業務增長迅速,去年超過廣告,成為公司最大的收入來源。SaaS業務的增長速度甚至更快,如果目前的趨勢持續下去,它今年也可能超過廣告,成為美圖的第二大收入來源。

在轉型過程中,美圖於 2021 年首次錄得調整後利潤,其中不包括投資收益和以股票為基礎的員工薪酬等一次性項目。去年,美圖首次錄得了淨利潤。

如今,美圖已經扭虧為盈,該公司在最新公告中披露,今年上半年歸屬公司擁有人的淨利潤預計在2.2億元至2.65億元之間,與去年同期虧損2.66億元形成鮮明對比。該公司還表示,預計上半年調整後利潤為1.4億元至1.55億元,高於去年同期的調整後利潤3,600萬元。

美圖將利潤增長歸因於VIP訂閱業務的強勁增長,並補充稱與加密貨幣投資相關的一次性收益幫助推動了淨利潤的大幅增長。

投資者的追捧

投資者對盈利預告表示歡迎,至少一開始是這樣。在公告發佈後的第一個交易日,美圖股價上漲了2.9%。但也許是他們最近對這位新晉「選美皇后」有了一點審美疲勞,在接下來的兩個交易日裏,該股一路下挫,週四的收盤價為2.90港元(2.7元)較公告發佈前的水平實際下跌了7%。

撇開短期趨勢不談,美圖的股票無疑正在吸引新的擁躉。今年以來,該公司股價幾乎上漲了一倍,過去52周上漲了兩倍。但別忘了,該公司2016年IPO時的發行價為8.5港元,當時投資者更感興趣的是其龐大的用戶數量,而不是利潤。

也就是說,如果以過去12個月的淨利潤計算,該公司的市盈率為21倍,相對具有吸引力;如果以調整後的利潤數據計算,市盈率則大幅躍升至58倍。相比之下,完美醫療(1830.HK)和美麗田園醫療健康(2373.HK)分別為23倍和39倍,這兩家公司經營的實體美容店是美圖的客戶。

我們可以說,由於美圖更容易擴張,因此它可能應該比這些實體運營商獲得更高的估值。這種快速擴張的潛力在其2022年年報中顯而易見,根據我們的計算,該公司的收入增長從上半年的20%加速到了下半年的30%。

正如我們之前指出的,去年全年VIP訂閱業務的收入增長了57%,達到7.82億元,超過廣告成為該公司最大的收入來源,佔全年總收入的38%。相比之下,廣告收入實際下降了22.2%,至5.96億元,反映去年中國嚴格控制疫情期間,許多公司都普遍削減了營銷活動。

SaaS業務的收入增長最快,漲幅逾十倍,達到4.63億元,佔總銷售額的22%。但值得注意的是,美圖公司指出,去年其整體毛利率大幅下降,從 2021 年的67.5%下降10.6個百分點至56.9%。它將跌幅歸咎於SaaS利潤率較低,因為該公司專注於該業務的發展,而不是賺取巨額利潤。

最後但並非最不重要的一點是,我們應該快速點評一下曾短暫地讓美圖公司陷入大麻煩的加密貨幣。幾年前,該公司冒險嘗試這種變化無常的資產類別時,看起來像是為了賺快錢,以實現盈利。去年加密貨幣市場崩盤,該公司最終錄得巨額虧損,我們很高興地報告,它似乎已經吸取了教訓,儘管代價慘痛。

美圖在最新盈利預告中表示:「自從2021年3月和4月購買加密貨幣後,本集團並未根據加密貨幣投資計劃購買或出售任何加密貨幣。」這一跡象再次表明,過去曾經是醜小鴨的它終於長大了。

有超讚的投資理念,但不知道如何讓更多人知曉?我們可以幫忙!請聯繫我們瞭解更多詳情。

欲訂閱詠竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

新聞

Sale of medical group nets $360 million as Fosun reconfigures Portuguese businesses

出售醫療集團套現26億 復星葡國業務重新佈局

復星出售光明醫療四成股權,這是近年繼出售銀行及地產業務後,再一次出售葡萄牙資產,但每次皆是出售部分股權,仍維持控制性股東地位 重點: 復星近年透過瘦身健體策略,不斷出售資產減債,從流動性危機中復蘇 復星去年重投美元債市場,月初再成功發行3億美元債券   鄭瑞棠 復星國際有限公司(0656.hk)在9月初公布,旗下葡萄牙附屬公司Fidelidade擬出售當地醫療集團光明醫療(Luz Saude)四成股權,作價3.1億歐元(折合約3.6億美元或25.9億人民幣),但仍然保留約六成權益。復星預期交易將令集團有三項裨益,包括優化資本結構及提升流動性;藉與經驗豐富的戰略夥伴合作,推動公司業務發展及價值創造;及強化股權結構,為公司的中期增長提供更強的支持和動力。 光明醫療為葡萄牙最大的私人醫療集團之一,提供廣泛的綜合醫院及臨床服務,擁有29家醫療服務機構,覆蓋葡萄牙75%人口。今次交易買家則為麥格理資產管理的投資基金。 保留項目控制權 葡萄牙原是復星歐洲投資的重要一環,涉及保險、醫療、地產、銀行幾大範疇,今次出售光明醫療集團股份,只是貫徹集團近年瘦身行動,有序地出售資產套現,改善集團的財政狀況,但交易都是出售部分股權,復星仍保留項目的權益。如2024年一月以2.35億歐元出售葡萄牙商業銀行5.6%股權,保留逾兩成股份,維持主要股東地位;今年5月向葡萄牙中央銀行出售里斯本Entrecampos地產項目其中兩幢大樓,作價1.92億歐元元,佔總樓面面積約19%,自己仍有項目的控制權。 此策略顯示集團並不是看淡葡國前景而退出市場,而每項目皆保留部分權益,仍可享受日後發展的收益。出售部分股權套現後,既可改善集團債務情況,又可降低項目所承擔風險,並引入策略性夥伴,是進可攻退可守的策略。 復星投資於葡萄牙可追溯至2013年,當年受歐債危機影響,葡萄牙面臨嚴重資金短缺,為減少公共債務,政府實施了一系列私有化措舉,因而讓復星找到投資機會。2014年5月,以10億歐元收購葡國最大保險公司Fidelidade;同年10月,Fidelidade在復星的支持下,以4.6億歐元收購聖靈集團醫院業務96%股權(後來更名光明醫療)。 2016年11月,復星以1.75億歐元收購葡國商業銀行BCP16.7%股權,後來增持至約20%。當年葡萄牙剛從歐債危機中復蘇,資產價格相對處於低位,提供了投資機會,而且葡國經濟穩定,加上地理位置連接歐洲與非洲,有利復星全球化佈局。今次主要業務皆出售部分股權並引入新股東,顯示其葡國業務的新布局。 流動性大幅改善 隨著復星近年積極減債,集團漸從三年前的債務危機中復蘇。最近公在的中期業績報告中,復星國際截至25年6月底止總債務為2,221億,較24年12底的2,141億元有所上升,同期的總債務佔總資本比率為53%,也比24年底的52%稍為上升。不過,同期現金及銀行結餘678億元,加上集團尚未提用的銀行信貸額達1,394億元,為集團提供充裕的流動性。 復星的債務危機出現在2022年,集團多年的積極擴張令負債急速上升,但疫情對公司現金流有嚴重影響, 22年9月標普將復星評級從BB下調至BB-,一度令復星境外美元債斷崖式下跌,穆迪更在23年4月因信息不足而撤銷其評級。 不過復星持有的資產價值始終超過負債額,從22年中開始積極瘦身,有序地出售資產,包括青島啤、新華保險等國企股份,並積極地出售海外資產,改善融資渠道,成功令集團從債務危機中復蘇。 重投美元債市場 24年11月復星成功發行3億美元3.5年期高級無抵押債券,是復星隔三年多以來重啟境外美元債,標普認為此對復星融資溝通的拓寬起積極作用,給予公司信用評級BB-,展望穩定。至今年9月初,復星亦成功發行4億美元債券,票息6.8厘。 復星債務危機暫時紓緩,但股價仍在低位徘徊,現價約5.6港元,差不多只及債務危機前的一半。花旗指復星出售資產帶來的現金流有助提高股東回報,現價比資產淨值折讓七成,認為估價復修空間可期,將目標價提高至6.5元,建議買入。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:英國零售商Sainsbury’s向京東出售Argos談判告吹

電商巨頭京東集團股份有限公司(9618.HK, JD.US)近期積極在歐洲市場尋求併購實體零售商,但其拓展計劃在英國受挫。 英國連鎖超市集團J Sainsbury plc(SBRY.L)周日公告,已終止與京東關於出售旗下商品零售商Argos的談判。公司稱,在媒體披露雙方洽談出售的消息後,京東大幅修改收購條件,但該方案不符合公司的最佳利益,因此決定退出洽談。 Argos是英國第二大綜合商品零售商,擁有全英第三大訪問量的零售網站及逾 1,100個提貨點,在2016年被Sainsbury's以11億英鎊收購。 Sainsbury's預計,2025至2026財年可實現零售基礎經營溢利約10億英鎊(13.6億美元),以及超過5億英鎊的零售自由現金流。 京東港股周一平開,至中午休市報132.7港元,升0.76%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
QMSK is involved in auto insurance for accidents

納斯達克新規限制 青民數科被迫提升集資額

這家汽車保險售後服務提供商,將首次公開募股目標擴大為最初三倍,募資上限達3,700萬美元 重點: 繼納斯達克宣布擬要求中概股募資額不低於2,500萬美元後,青民數科大幅調高納斯達克上市規模 這家公司最新財年營收增長38%,但因擴張開支激增,導致利潤下降近10% 阳歌 青民數科(青島)技術服務有限公司最新修訂的納斯達克上市申請中,最引人注目的並非汽車保險理賠服務的業務動態,而是募資規模的巨量級上調。不過,此次將募資目標從900萬美元提升至上限3,700萬美元,並不意味著公司對投資者認購熱情的信心上升。 實際上,此次激進擴容直接源於納斯達克本月早些時候,宣布擬嚴控中概股小規模上市。此類募資通常不足1,000萬美元的微型上市,已成納斯達克中概股主流,公眾流通股比例普遍低於總股本的10%。 此類低流通量易引發股價劇烈波動,通常呈現單邊下跌態勢。當股價閃崩時,缺乏經驗的散戶往往損失慘重。雪上加霜的是,多數企業採用激進的估值定價,使其上市後股價大幅回落幾成定局。 回溯今年3月首度申請赴美上市時,青民數科完全符合上述情況。這家向車險企業提供理賠風險評估等增值服務的公司,據其1月原始申請及3月修訂文件披露,最初募資目標僅600萬至900萬美元。當時,公司計劃售出的150萬股,僅佔總股本約9%。 最新修訂文件中,其募資目標已大幅躍升至2,500萬至3,750萬美元區間,對應每股4至6美元。當前,公司擬售625萬股,超原始方案三倍有餘,佔擴股後總股本比例近30%。 募資規模與流通股比例的雙重提升,顯然是對納斯達克9月3日擬修訂中概股上市標準的直接回應。新規要求所有中概股募資額不低於2,500萬美元,公眾流通股市值需達1,500萬美元。若流通股市值跌破500萬美元,將自動啓動暫停交易及退市加速機制。 上周五提交的修訂版招股書中,青民數科明確提及納斯達克待實施的新規,該標準尚需美國監管部門批准。 公司聲明:「若新規生效,將大幅提高我司等發行人的上市及維持上市門檻。無法滿足修訂後的上市要求,可能導致我們難以在納斯達克掛牌或維持上市地位,從而對證券流動性、市場能見度及整體變現能力造成重大不利影響。」 估值高企 青民數科每股4至6美元定價區間及上市後2,125萬股總股本,對應市值介於8,500萬至1.27億美元之間。按截至2025年3月財年最新年報利潤計,中位數市盈率(P/E)達47倍;其市銷率(P/S)中位數為2.2倍。 相較中國車險領域同業,上述估值均顯偏高。在港上市的眾淼控股(1471.HK)涵蓋車險業務,市盈率37倍、市銷率7.8倍。而處於虧損狀態的保險經紀商手回集團(2621.HK)與車車科技(CCG.US)市銷率僅分別為0.68倍及0.19倍。 儘管青民數科或因已有盈利且增速較快,可嘗試更高估值溢價,但現實是投資者較難認同。如同我們之前指出,採取激進估值的中概股首日交易常現股價大跌,往往在數月甚至數日內市值腰斬。 待觀其效,青民數科會維持高估值,抑或因募資規模巨幅擴容,需引入超計劃的投資者而被迫下調定價。 最後,審視財務數據,公司基本面確具優勢。青民數科通過覆蓋中國大部地區的10,651個服務網點開展業務。風險評估服務單價低廉,截至2025年3月財年平均價50美元,較上年48.80美元微漲2.5%。 招股書顯示,最新財年客戶數量從35家增至64家,增幅顯著。表明其客戶群雖集中但仍具規模,涵蓋若干「頭部保險公司」。 伴隨客戶群擴容及單筆風險評估成本上升,公司最新財年營收同比增長38%,從截至2024年3月的3,460萬美元增至4,770萬美元。其毛利率保持相對平穩,從上年9.6%微降至9.2%。但為支撐擴張投入的運營開支激增近兩倍,致使其最新財年利潤同比下降8%,從244萬美元降至225萬美元。 總體而言,青民數科上市,基本面相對扎實,募資規模與流通比例的巨幅提升預示未來赴美中概股的轉型方向。但當前估值訴求仍顯激進,意味公司最終可能被迫將發行價降至當前4至6美元區間以下。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:祖龍娛樂斥2,420萬美元購理財產品

研發移動遊戲的祖龍娛樂有限公司(9990.HK)上周五公布,斥資2,420萬美元購入一系列理財產品,其中於上周斥1,260萬美元購入債劵掛鈎票據,並以500萬美元購入三年期首年不可贖回票據。 另外,去年通過瑞銀新加坡認購本金660萬美元的24個月美元股票掛鈎雙贏本金返還票據。 公司表示,購入理財產品是合理有效使用階段性閒置資金,以提高公司的資金收益。同時,通過風險考慮及比較不同報價後,認為可從認購事項中取得相對穩定收益,符合資金的安全及流動性目標。 祖龍娛樂周一平開報1.93港元,公司年初至今已升逾35%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏