美圖盈利逐步增長從「醜小鴨」變身「大美女」

2023年07月21日

1357.HK

Meitu finds profits selling services to businesses

這家新近盈利的美容服務供應商上半年調整後利潤在1.4億元至1.55億元之間

重點：

美圖公司預計今年上半年將錄得淨利潤2.2億元至2.65億元，扭轉上年虧損2.66億元的趨勢
在將重點轉向面向企業，而非面向消費者的業務後，這家美容公司去年首次錄得淨利潤

陽歌

在經歷了漫長而艱難的青春期之後，美容服務供應商美圖公司 (1357.HK) 終於要成為舞會上的女王了嗎？

初步跡象似乎指向了這一點，至少從該公司最新的財務數據以及投資者與日俱增的熱情來看確實是如此。從美圖公司上周發佈的公告可以看到，曾經的醜小鴨正在蛻變為大美女。公告表明，美圖公司對利潤的初步追求可以說是一段新戀情的開始。

好吧，我們的玩笑也許開過了，這些比喻都取材於醜小鴨後來成長為美麗天鵝的經典故事。但這種比喻似乎確實適用於美圖，主要是因為它在幾年前就意識到，如果沒有人為你的服務付費，那麼受歡迎程度並不重要。

該公司最初是一款廣受歡迎的美容應用程式的營運商，該應用程式可以讓人們對自己的照片進行美化修圖，然後與朋友分享。但這基本服務是免費的，美圖未能說服那些使用這款應用程序、追求美貌的美女們掏錢購買增值服務。因此，該公司大部分時候的主要收入來源是廣告，雖然它帶來了一定收入，但不足以讓公司扭虧為盈。

後來，美圖意識到了許多商界人士早就知道的一件事：企業比普通消費者更捨得花錢。有了這一新認知，美圖公司將重點轉為向化妝品商店等商鋪銷售美容服務，例如為它們提供軟件，幫助顧客虛擬試妝。

最近，美圖將軟件即服務(SaaS)添加到其產品陣容中，再次瞄準了那些樂於付費的商店，因為它們將此類服務視為改善自身業務的一項投資。

在美圖的財報中，傳統的企業美容服務被稱為VIP訂閱業務，該業務增長迅速，去年超過廣告，成為公司最大的收入來源。SaaS業務的增長速度甚至更快，如果目前的趨勢持續下去，它今年也可能超過廣告，成為美圖的第二大收入來源。

在轉型過程中，美圖於 2021 年首次錄得調整後利潤，其中不包括投資收益和以股票為基礎的員工薪酬等一次性項目。去年，美圖首次錄得了淨利潤。

如今，美圖已經扭虧為盈，該公司在最新公告中披露，今年上半年歸屬公司擁有人的淨利潤預計在2.2億元至2.65億元之間，與去年同期虧損2.66億元形成鮮明對比。該公司還表示，預計上半年調整後利潤為1.4億元至1.55億元，高於去年同期的調整後利潤3,600萬元。

美圖將利潤增長歸因於VIP訂閱業務的強勁增長，並補充稱與加密貨幣投資相關的一次性收益幫助推動了淨利潤的大幅增長。

投資者的追捧

投資者對盈利預告表示歡迎，至少一開始是這樣。在公告發佈後的第一個交易日，美圖股價上漲了2.9%。但也許是他們最近對這位新晉「選美皇后」有了一點審美疲勞，在接下來的兩個交易日裏，該股一路下挫，週四的收盤價為2.90港元(2.7元)較公告發佈前的水平實際下跌了7%。

撇開短期趨勢不談，美圖的股票無疑正在吸引新的擁躉。今年以來，該公司股價幾乎上漲了一倍，過去52周上漲了兩倍。但別忘了，該公司2016年IPO時的發行價為8.5港元，當時投資者更感興趣的是其龐大的用戶數量，而不是利潤。

也就是說，如果以過去12個月的淨利潤計算，該公司的市盈率為21倍，相對具有吸引力；如果以調整後的利潤數據計算，市盈率則大幅躍升至58倍。相比之下，完美醫療(1830.HK)和美麗田園醫療健康(2373.HK)分別為23倍和39倍，這兩家公司經營的實體美容店是美圖的客戶。

我們可以說，由於美圖更容易擴張，因此它可能應該比這些實體運營商獲得更高的估值。這種快速擴張的潛力在其2022年年報中顯而易見，根據我們的計算，該公司的收入增長從上半年的20%加速到了下半年的30%。

正如我們之前指出的，去年全年VIP訂閱業務的收入增長了57%，達到7.82億元，超過廣告成為該公司最大的收入來源，佔全年總收入的38%。相比之下，廣告收入實際下降了22.2%，至5.96億元，反映去年中國嚴格控制疫情期間，許多公司都普遍削減了營銷活動。

SaaS業務的收入增長最快，漲幅逾十倍，達到4.63億元，佔總銷售額的22%。但值得注意的是，美圖公司指出，去年其整體毛利率大幅下降，從 2021 年的67.5%下降10.6個百分點至56.9%。它將跌幅歸咎於SaaS利潤率較低，因為該公司專注於該業務的發展，而不是賺取巨額利潤。

最後但並非最不重要的一點是，我們應該快速點評一下曾短暫地讓美圖公司陷入大麻煩的加密貨幣。幾年前，該公司冒險嘗試這種變化無常的資產類別時，看起來像是為了賺快錢，以實現盈利。去年加密貨幣市場崩盤，該公司最終錄得巨額虧損，我們很高興地報告，它似乎已經吸取了教訓，儘管代價慘痛。

美圖在最新盈利預告中表示：「自從2021年3月和4月購買加密貨幣後，本集團並未根據加密貨幣投資計劃購買或出售任何加密貨幣。」這一跡象再次表明，過去曾經是醜小鴨的它終於長大了。

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簡訊：虧損中的曹操出行上市集資兩成還債

網約車平台曹操出行有限公司（2643.HK）周二在港公開招股，發售4,417.86萬股，一成公開發售，每股售價41.94元，集資約18.53億元，於本月20日截止認購，25日掛牌。公司2024年收入146.6億元人民幣（下同），按年增37.4%，但仍錄得虧損12.5億元。截至去年底，曹操出行的定制車隊超過3.4萬輛，覆蓋31個城市用。公司的月活躍用戶按年增49.5%至約2,870萬，日訂單量上升33.2%至163.4萬，司機每小時平均收入35.7元，跌1.1%。是次集資所得約20%用於償還若干銀行借款，19%用於改進車服解決方案及服務質量，約18%用於提升並推出定制車，17%用於提升技術及投資自動駕駛，16%用於擴大地理覆蓋範圍，餘下約10%用作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月17日

2643.HK

Switchbot, with DJI Godfather as its non-executive director, is seeking Hong Kong IPO and fanning up market interest

大疆教父任非執董臥安機器人港上市有機熱爆

正申請香港上市的臥安機器人，獲「大疆教父」香港科技大學教授李澤湘入股，更擔公司非執行董事重點：去年虧損收窄，EBITDA更連續兩年錄盈利日本佔集團總收入近六成　白芯蕊宇樹春晚機械人表現技驚四座，加上AI教主輝達行政總裁黃仁勳，不斷強調機械人時代即將來臨，令全球機械人股獲投資者熱烈追捧，專注智能家居市場的臥安機器人（深圳）股份有限公司，也趁近期新股熱潮，急不及待向港交所提出上市申請，有望短時間內闖關成功。據上市申請文件顯示，臥安機器人於2015年由李志晨及潘陽共同成立，李氏與潘氏為哈爾濱工業大學同學，2017年推出全球首款手指機器人及「SwitchBot」品牌的第一款產品，2025年4月將臥安機器人改為股份制，目前大股東為李志晨，持有臥安機器人21.82%股權。人工智能技術不斷發展，配合智能化及靈活性提升，令全球家庭機械人市場規模越來越大。調研機構沙利文估計，2022年全球家庭機械人市場規模由2,133億元增至2024年的2,577億元，相當於複合年增長率為9.9%。隨著全球人口老齡化，以及獨居化趨勢，加上年輕人追求時尚智能產品，帶動家庭機械人需求不斷增長，沙利文預計到2029年家庭機器人產品市場規模會達4,283億元，即2024年至2029年複合年增長率達10.7%。 AI具身家庭機機人市佔第一臥安機器人為全球最大的AI具身家庭機械人系統提供商，所謂AI具身家庭機器人系統，即運用中樞平台，機械人能自主學習後實現複雜任務，實現類似人類活動能力。去年集團在AI具身家庭機機人市場份額為11.9%，為行業最大龍頭，比排第二位的中國對手市佔率多2.1個百分點。臥安機器人產品主要以出口為主，當中日本佔比最大，佔集團總收入的57.7%，主要是因為人口老化比率高，令產品需求大，隨後才是歐洲及北美地區，佔集團總收入的21.4%和15.9%。至於臥安機器人收入主要來自一系列機器人產品，其中門鎖機器人銷售佔比最高，佔集團總收入18.5%。門鎖機器人是通過改造現有的門鎖，利用面部識別、NFC或語音命令，來啟動開啟門鎖的方法，去年門鎖機器人平均價為338元，按年升19.4%，銷售則達1.13億元，按年44.4%。去年EBITDA大增3.5倍整體來講，臥安機器人收入增長不俗，去年收入升33.4%達6.09億元，毛利增36.9%至3.16億元，但受銷售及分銷開支與研發開支上升，故去年業績仍要見紅，錄得虧損307萬元，但已較2023年虧損1,638萬元，按年大幅收窄81%。不過，從經調整EBITDA角度，2023年臥安機器人EBITDA已轉賺581萬元，2024年升幅更大增3.5倍至2,608萬元。由於業務獨特，臥安機器人上市前已吸引多年星級股東，其中包括有「大疆教父」之稱的香港科技大學教授李澤湘，他透過旗下松山湖機器人研究院、盈湖智能及東莞蘊和，合共持有12.98%臥安機器人股權，李澤湘教授更是臥安機器人的非執行董事。除此之外，臥安機器人還引入香港科技大學前工學院院長高秉強博士成立的Brizan Ventures，Brizan Ventures持有臥安機器人9.72%股權，高秉強博士的代表作便是早年以個人身份投資大疆，目前高博士亦是臥安機器人非執董之一。還有由高瓴作為執行管理合夥人的上海辰鈞也已入股，持有臥安機器人4.38%股權。值得留意是臥安機器人高度依賴亞馬遜平台，2022年至2024年便佔集團總收入81.9%、65.2%和64.2%，由於銷售過份依賴亞馬遜，加上Amazon Big Deal Day及黑色星期五都在每年第四季舉行，因此臥安機器人每年第四季銷售往往表現最好，其中2022年、2023年及2024第四季度產生收入，便佔臥安機器人全年總收入的32.6%、30.0%及26.1%。日圓變動左右盈利另一方面，臥安機器人產品主要面向日本，去年便佔收入近六成，意味日圓變動對集團有影響大，尤其人民幣兌日圓升值，對該公司除稅前溢利有不利影響。對比香港上市的機器人股份，包括優必選（9880.HK）及越疆（2432.HK），去年經調整EBITDA仍未錄得盈利，相反臥安機器人已連續兩年EBITDA轉賺，反映業績相對優必選及越疆更札實，目前優必選與越疆市銷率為12.55倍和37.1倍，一旦臥安機器人以單位數市銷率上市，配合星級教授任非執董，將令股價隨時炒上，因此值得留意。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 .

2025年06月17日

簡訊：天域半導體赴港上市獲中國證監會放行

碳化硅晶圓供應商廣東天域半導體股份有限公司，上周五獲得中國證監會發出境外發行上市備案通知書，這是中國企業赴境外上市的必要步驟。公司擬發行不超過4,640.8萬股普通股並在港交所上市。同時，擬將所持合計約28,919,926股境內未上市股份轉為境外上市股份，並在香港聯合交易所上市流通，亦已獲得備案。股份轉換共涉及17名股東。成立於2009年的天域半導體，總部位於廣東東莞，是首批實現4英吋及6英吋碳化硅晶圓量產的公司之一，投資方包括華為、比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）及上汽集團（600104.SH）等大型企業。2023年，天域半導體銷售了超過13.2萬片碳化硅外延片，總收入11.71億元（1.63億美元）。公司於去年底向港交所提出上市申請，如今已超過六個月有效期。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月16日

盈收下滑的天岳先進申港上市獲中證監備案

儘管營收在第一季度開始萎縮，這家碳化硅襯底製造商已獲中國證監會赴港上市備案重點：半導體企業天岳先進已獲中國證監會備案，為其推進赴港上市掃清障礙這家碳化硅襯底製造商在2023年實現強勁營收增長後，去年增速急劇放緩，今年第一季度開始萎縮陽歌四個月時間，形勢已然驟變。半導體企業山東天岳先進科技股份有限公司（688234.SH）今年2月首次提交港股上市申請時，公司聲稱實現強勁的兩位數營收增長，並將迎來首個全年盈利。公司週五剛獲中國證監會備案的赴港上市計劃，將與其現有科創板上市地位互補（A+H）。中國證監會放行，為天岳先進進軍港股市場正式鋪平道路。中證監註冊文件顯示，公司計劃發行8,720萬股股票。此次上市由中金公司和中信證券聯合保薦，顯示天岳先進新股發行將主要瞄准亞洲投資者。採取這種策略不足為奇，畢竟以美國為代表的西方國家正不斷出台禁令，阻止本國投資者購買中國尖端科技企業的股票，當中涵蓋應用於眾多高科技設備的微芯片等軍民兩用技術領域。天岳先進今年2月首次提交港股上市申請並於次月更新材料時，其上市計劃仍具吸引力。但申請文件僅涵蓋截至去年9月底的財務數據，此後公司業務步入下行通道。天岳先進及其同行正遭受多重衝擊，公司生產的碳化硅襯底是晶圓製造的基材，最終經刻蝕製成微芯片。其產品廣泛應用於多個產業，最大的兩個應用端是光伏設備與新能源車製造領域。為滿足蓬勃發展的光伏與新能源車產業需求，天岳先進及其競爭對手近年大肆擴張產能，釀成當下中國尖端產業的產能過剩困局，嚴重衝擊佔該公司營收逾八成的碳化硅襯底價格。新能源車與光伏領域的類似產能過剩，是令天岳先進及其同行倍感頭痛的另一重壓力。在經歷了兩年兩位數甚至三位數銷量飆升後，因本土市場漸趨飽和及海外市場構築貿易壁壘，中國新能源車製造商業務增速急劇放緩。價格戰硝煙四起，車企虧損加劇，迫使後者向供應商施壓降價。光伏組件廠商處境如出一轍，很多企業因生產成本超過崩跌的面板價格，紛紛陷入虧損泥潭。價格壓力在天岳先進3月的上市申請中已顯現，此後態勢持續惡化。公司披露，去年1至9月其碳化硅襯底均價為每片4,185元（合583美元），較2023全年4,798元的均價下滑13%，相比2022年5,110元的水平跌幅近20%。但其銷售成本持續攀升，自2023年前三季度的7.10億元增長34%至去年同期的9.54億元。營收步入萎縮區天岳先進初始上市申請頗為亮眼，受新能源車及光伏行業需求激增推動，公司2023年營收較上年增長兩倍，並啓動最新8英吋碳化硅襯底量產。成立於2010年的天岳先進初期生產2英吋碳化硅襯底，於2015年及2021年分別新增4英吋和6英吋產品。襯底尺寸越大，微芯片產出率越高。公司表示，去年已研發首片12英吋碳化硅襯底，但產品尚未實現量產。當兩大核心客戶群去年初現疲態時，天岳先進並非唯一推新品擴產能的企業。多重因素疊加下，公司2024年增速急降，儘管去年前三季12.8億元的營收同比增幅達55%，仍屬可觀。結合申請上市的文件數據與上交所年報推算，公司去年第四季度營收增速驟降至14.3%。據其提交上交所的一季報顯示，這種頹勢延續至今年一季度，營收同比萎縮4.25%，自去年同期的4.26億元降至4.08億元。利潤率與盈利走勢與此趨同，公司毛利率在2023年轉正至14.6%，去年1-9月進一步升至25.5%。同期，公司亦實現扭虧為盈，去年前三季淨利潤達1.43億元，遠優於上年同期的6,820萬元淨虧損。但今年一季度利潤同比大跌82%，從去年同期的4,610萬元降至852萬元，預示企業年末或將重返虧損。天岳先進稱研發支出增加是利潤驟降的部分原因，相關支出佔營收比重確實從去年同期的5.2%升至今年一季度的11%。自2022年登陸科創板以來，天岳先進的股價表現欠佳。上市初期，股價雖短暫衝高逾50%，但此後盡數回吐漲幅且深度破發。今年一季度業績暴雷引發拋售潮後，目前股價較發行價累計跌逾30%。黯淡業績恐難提振投資者熱情，尤其是天岳先進需在香港市場與多家同行爭搶關注度。競爭對手包括自去年末上市以來漲幅約20%的英諾賽科(2577.HK)，以及同樣瞄准港股上市的廣東天域半導體股份有限公司，以及瀚天天成電子科技(廈門)股份有限公司。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月16日

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