網班業務組合急轉彎走出收入停滯困局

2025年01月03日

NTCL.US

得益於它在中國市場之外的新嘗試，自上月在納斯達克上市以來，這家教育科技公司的股票表現優異

重點：

網班科技在納斯達克上市並籌集資金900萬美元後的兩周時間里，公司股票已上漲11%
這家總部位於上海的智能課堂軟件供應商的營收，受惠於全球業務推動

譚英

自12月13日在納斯達克上市以來，網班科技(NTCL.US)的股價在兩周內強勢上漲11.4%，這可能讓一些人感到意外，畢竟目前市場對其他中國教育科技股的情緒相對低迷。

網班科技的IPO價格為每股5美元，處於定價區間的中間位置，籌集資金900萬美元，規模不大。但自上市以來，該股幾乎每天都在上漲，5.85美元的最新收盤價，推動公司市值跨過1億美元里程碑。

那麼，網班科技的成功秘訣是什麼？可能是該公司決定發展海外業務，從香港開始，可能還會向其他地方擴張。這故事的背景屬於老生常談，2021年，由於政府監管機構斷定課後輔導讓孩子壓力過大，進而關閉了大部分相關機構，給原本蓬勃發展的行業造成了毀滅性打擊

網班科技也受到了打擊，但不是大家想象的那樣。

公司有兩個收入來源，都是向企業客戶銷售產品。一個來自銷售其軟件即服務(SaaS)產品的訂閱，另一個來自開發與教育相關的應用程序。網班科技自稱中國領先的在線教育品牌之一，服務模塊包括教學管理、校園管理、在線教學、在線考試、疫情防控、教育學分區塊鏈系統和講師評價服務。

公司早在2022年就開始準備上市，當時中國仍在實施嚴格的疫情管控，在線教育十分普遍。但它當年沒有完成上市，並在2023年更新申請時提出了1,700萬美元的融資目標。但去年3月，在市場對中國股票的情緒仍然疲軟時，公司再次更新文件，並將融資目標下調至僅990萬美元。

就在公司開始準備最近這次上市時，其核心的中國市場業務正在惡化。截至去年3月的六個月內，也就是上半財年，其收入增長15.6%至380萬美元，低於截至2023年9月的上一財年19.8%的增長。此外，截至去年3月的六個月內，其虧損從一年前的72.3萬美元擴大至200萬美元，幾乎增加了兩倍。

截至2023年9月的財年，公司還實現了盈利，淨利潤同比增長22.3%至162,229美元。但毛利潤已經顯露出麻煩來了的跡象，在此期間下降22.4%至230萬美元。

雖然中國的教育科技行業在2021年的打擊行動後並沒有完全消失，而且此後還有所復蘇，但與2020年的巔峰時期大不相同，當時有105億美元的風險投資湧入該行業。網班科技展示了當前面臨的一些挑戰。

政府補助的推動

疫情期間，政府對遠程教育的補助，在一定程度上推動了該行業的發展。根據網易發佈的一份行業年度報告，2023年國內數字教育市場規模同比增長14.17%，達到4,133億元，從打擊行動發生的2021年的3,220億元低點繼續反彈。

網班科技和其他公司一樣，也開始依賴這些補助。它在招股說明書中表示，「前幾年，客戶在新冠疫情期間，受益於政府對遠程學習的某些補助。由於相關的政府激勵政策，在2023財年新冠疫情後停止，一些客戶在原服務合同到期後，轉而選擇費用較低的培訓套餐或停止服務。這在我們最初開發SaaS訂閱服務的計劃中是沒有預料到的。」

隨著客戶因政府補助的結束而轉向更便宜的產品，網班科技的SaaS訂閱服務收入暴跌一半以上，從截至2022年9月財年的590萬美元降至下一財年的280萬美元。這次下降似乎是一次性現象。即便如此，截止到去年3月的六個月內，訂閱服務的收入持平，同比僅增長1.8%。

與此同時，一次性的、基於項目的應用解決方案收入增長了145.9%，從截至2022年9月財年的340萬美元增至一年後的830萬美元。在截至2024年3月的六個月內，應用程序開發服務繼續增長24.8%，達到240萬美元，幫助抵消了SaaS訂閱的疲軟。

雖然業務組合的轉變可能相對激進，但它似乎讓網班科技避免了收入停滯甚至收縮的狀況。

應用解決方案收入的大幅增長，源於2023年在香港設立第二總部的大膽決定。作為這一舉措的一部分，公司於2023年10月斥資200萬美元，收購了一家第三方AI開發商，該公司專注於英語學習的大語言模型(LLM)。

隨著該業務的發展，網班科技的研發費用在截至去年3月的六個月內，從一年前的310,730美元飆升至220萬美元。國際業務迅速發力，在截至2024年3月的財年上半年，為該公司貢獻了超過一半的收入。

它的招股說明書稱：「由於香港是連接中國內地與海外的橋梁，公司將重點放在香港，並有效擴大其應用開發業務，包括數據存儲和計算設備，以及技術服務。此外，公司還希望在未來能擴大東南亞市場。」

儘管網班科技在華爾街受到了相對熱烈的歡迎，但投資者暫未對中國整個教育科技行業產生興趣，因為在此前的打壓行動中，許多人都受到了重創。

企業學習平台雲學堂(YXT.US)8月在納斯達克上市，籌集了2,500萬美元，但自那以後，其股價已下跌近80%。儘管高途(GOTU.US)已轉型為一家終身學習教育科技公司，但去年其股價仍下跌了40%。行業先驅新東方(EDU.US; 9901.HK) 的股價去年也下跌了12.4%，而好未來(TAL.US)儘管收入增長強勁，但股價仍下跌了20%以上。

網班科技上市後的強勁表現使其市銷率(P/S)接近9倍，這似乎表明市場認為它的全球多元化戰略做得不錯。新東方和好未來的市銷率則低得多，分別為2.3倍和3.3倍。

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新聞

簡訊：傳高管被拘留人保股價急挫

周三媒體報道，中國人民財產保險股份有限公司（2328.HK）副總裁于澤失聯，疑因涉嫌貪腐被調查後，公司股價應聲下跌。該股早上一度重挫4.3%，午後小幅反彈至17.09港元，跌幅收窄至3.7%。人保發聲明，已關注到「市場傳言提及公司有關高管人員信息，本公司正在核實中」。聲明未具體點名涉事人員。多家中國媒體周二報道稱，于澤上一次公開露面是11月28日出席公司會議。報道補充指，于澤於2021年3月接掌人保財險的財產保險部門。若其被拘留屬實，將成中國金融高管因涉貪腐而落馬的最新個案。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月03日

2328.HK

簡訊：京東工業招股集資最多32.7億港元

京東集團（9618.HK; JD.US）分拆的工業供應鏈服務商京東工業股份有限公司（7618.HK）周三起至下周一招股，擬發售2.11億股，每股招股價12.7至15.5港元，集資最多32.7億港元（4.2億美元）。京東工業預計12月11掛牌交易。京東工業主要提供工業品供應和數智化供應鏈服務，公司於2017年開始布局MRO採購服務的供應鏈技術與服務業務，根據灼識諮詢的資料顯示，公司是中國MRO採購服務市場的最大參與者，按2024年交易額計排名第一。截至今年6月底，京東工業已提供約8,110萬個SKU，涵蓋80個產品類別。今年上半年，公司持續經營業務的收入為102.5億元，按年升18.9%，錄得淨利潤4.5億元，按年升55%。京東工業上市後，將成為繼京東集團、京東健康（6618.HK）、京東物流（2618.HK）及德邦股份（603056.SH）後，京東集團第五家上市公司。公司稱，集資所得淨額約35%預計用於進一步增強其工業供應鏈能力；約25%用於跨地域的業務擴張；約30%將用於潛在戰略投資或收購；約10%將用於一般公司用途及營運資金需要。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月03日

7618.HK

犧牲毛利率換收入暴增國富量子成功扭虧

從事證券經紀及金融業務的國富量子，於財政年度上半年收入按年暴增逾40倍，但毛利率卻大幅下滑重點：截至9月底止的六個月，公司收入按年激增46倍，並實現扭虧為盈收入大幅增長主要來自新拓展的供應鏈經紀服務，但新業務利潤率極為微薄　梁武仁收入增長有時需以犧牲利潤率作代價，而這種並不理想的經營取捨，在國富量子創新有限公司（0290.HK）身上成為了一個教科書級、甚至略顯極端的案例。上周五，這家提供多元化金融服務的公司公布，在截至9月止的財政年度上半年，收入按年暴增46倍，達10億港元（1.28億美元），而去年同期僅為2,200 萬港元。業績向好之餘，公司亦在去年同期錄得虧損後成功扭虧為盈，為2017年（當時仍名為中國國富金融集團）以來首度實現全年盈利奠定基礎。然而，儘管這些數據乍看下相當亮眼，實際上卻令不少市場人士感到困惑。國富量子於最新六個月期內的毛利增幅不足4倍，單看表現尚算可觀，但與收入的爆發式增長相比，差距十分明顯，而這一巨大落差正源於公司利潤率的急劇下滑。期內公司毛利率驟降至6.6%，相較於去年同期的75%出現斷崖式下跌。主要原因在於公司自去年10月起新投入的供應鏈服務業務。儘管這對國富量子而言屬於全新業務板塊，但該分部在本財政年度上半年已佔公司總收入超過90%，顯示其擴張速度相當迅速。對於期待國富量子建立與其市值相匹配營運規模的投資者而言，這一發展具一定正面意義。公司股價過去一年大幅上揚，目前市值約為27億美元。然而，問題在於，公司這項新業務的毛利率極為低微。截至9月止六個月內，國富量子來自供應鏈業務的收入達9.49億港元，但該分部僅貢獻140萬港元利潤，淨利潤率僅約0.1%，幾近可以忽略不計。供應鏈業務實質上是讓國富量子充當撮合供需雙方的中介角色，現階段主要聚焦於大宗商品及貴金屬交易。公司首先搜集買方採購需求，並為其物色能在條件最優情況下滿足交貨要求的供應商。公司會以自有資金先行採購所需商品，隨後轉售予買方，從中賺取微薄差價利潤。該業務目前僅由4名員工負責營運，因此日常營運開支料相當有限。其主要風險在於買方可能出現拖欠或違約，因為國富量子需先以自有資金向供應商購貨，待買方付款後才能回籠資金，資金周轉存在潛在不確定性。利潤微薄總的來看，國富量子在為客戶代為進行採購業務的過程中所獲取的利潤極為微薄。公司表示，其供應鏈服務的採購客戶主要來自香港及內地，其中包括中國多家大型國有企業；供應商則包括香港的貿易公司。國富量子為迅速擴大這項新業務的規模，或已犧牲了部分利潤率。現階段，投資者將密切關注，隨著公司在供應鏈客戶中的談判籌碼逐步提高，能否進一步從這些客戶身上獲得更多利潤。今年，國富量子亦開展了藝術品投資業務，惟該業務於財政年度上半年尚未錄得任何收入。公司已為這項新業務制定多項發展計劃。首先，在今年首九個月，國富量子已簽署28宗藝術品收購交易，涉及總金額8.3億港元，相關收購均動用公司內部資金支付。若相關資產價值上升，公司可錄得投資收益，但資產價格下跌亦同樣存在風險。於最新報告期內，公司已體會到此類投資的下行風險，並錄得估值虧損。此外，國富量子亦計劃利用區塊鏈技術推出藝術品抵押數字借貸服務，務求快速捕捉金融行業的最新發展趨勢。同時，公司亦有意建立藝術品代幣化的綜合平台，並把其藝術資產轉化為非同質化代幣（NFT），實現數字化交易。然而，無論是要讓藝術品業務產生可觀盈利，抑或供應鏈服務業務的利潤率顯著改善，短期內都未必能實現，且兩者皆無任何保證。相比之下，國富量子盈利的即時推動力，將來自其近期向華科智能投資（1140.HK）收購南方東英資產管理公司所帶來的貢獻。去年12月，國富量子同意以發行新股方式作價11億港元收購該資產管理公司 22.5%股權。相關交易已於今年7月獲得國富量子及華科智能投資雙方股東批准。交易目前是否已完成尚未明朗，或仍有待交割。但若及至交易落實，國富量子屆時將可把其應佔南方東英的利潤納入自身損益表。南方東英為香港規模最大的ETF發行商之一，於去年首九個月錄得收入6.77億港元，淨利潤2.53億港元。在各項新業務布局全面展開之前，國富量子的傳統業務中，證券經紀及保證金融資板塊，於本財政年度上半年表現理想。該分部收入按年增長超過4倍，分部利潤亦大增326%，料主要受惠於今年中資股市場回暖所帶動。國富量子於公布最新業績後兩個交易日內股價上升6.7%，反映投資者整體對其收入暴增表現抱持正面態度，儘管公司同時承受大幅犧牲毛利率的代價。受此帶動，股價今年以來接近兩倍升幅，目前追蹤市盈率約78倍，遠高於較傳統券商同業富途控股（FUTU.US）約19倍及老虎證券（TIGR.US）約13倍。不過，倘若國富量子能在進軍新業務領域後迅速提升盈利能力並在多年虧損後持續保持盈利，該等高估值倍數仍有望回落。從股價大幅上升的表現來看，市場投資者的確肯定國富量子積極開拓新業務的努力。然而，若公司未能持續鞏固剛剛取得的盈利能力，圍繞其收入快速增長所引發的投資熱潮，亦可能像來時一樣迅速消退。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月03日

0290.HK

簡訊：超額7,323倍樂摩首掛午收升56%

機器按摩服務營運商樂摩科技服務股份有限公司（2539.HK）首日在香港掛牌，開市報64.8港元，較招股定價升62%，之後股價略回軟，中午收市升56%報62.45港元。公司發售555.6萬股，每股招股價介乎27至40港元，並以最高位定價。公開發售錄得超額認購7,323倍，國際配售則錄得超額5.8倍。去年公司收入7.97億元人民幣（下同），按年升36%，純利跌近1.8%至8,581萬元。今年首八個月，收入6.3億，按年升13.7%，純利微跌5.7%至8,855萬元。集資所得淨額1.82億港元，60%用於擴大公司的服務網點及滲透率、20%用於提升公司技術、10%用於品牌提升，餘下10%作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月03日

2539.HK

重點：