網上藍領招聘專家 上市集資部署轉型

這家專為中國藍領而設的互聯網招聘平台未具備盈利能力，過去兩年半的經營現金流都為負數

重點︰

• 優藍國際向港交所遞交上市申請，公司近年增長乏力，過去三年半累虧逾5.4億元
• 該公司近年減低僱員管理服務收入佔比，擴充毛利率較高的職業教育業務

裴梓龍

伴隨中國「新十條」防疫優化措施出台，冷凍近一年的經濟踏上復甦起點，廠家開始重新招聘人才，但技術類人才一直存在「就業難，招聘難」的問題，令職業教育和招聘企業在中國快速發展，以有效匹配勞動資源。

上周二，號稱中國最大一站式藍領終身服務平台、最大藍領僱員服務供應商，以及最大中等學歷職業教育管理服務提供商優藍國際控股股份有限公司，挾着多重「光環」向港交所遞交上市申請。

據招股文件顯示，優藍國際為學生、藍領人才及企業客戶提供終身服務，包括職業教育服務、人才招聘服務、僱員管理服務及市場服務，可以說是由培訓到就業，再到管理一條龍服務，橫跨藍領職工的整個生涯規劃。

中國製造業缺人情況嚴重，尤其是技術工種。根據人力資源社會保障部在11月發布的第三季《全國招聘大於求職「最缺工」的100個職業排行》，車工、焊工、包裝工、裝配鉗工、儀器儀表製造工及及汽車生產線操作工，均位列前20名；據灼熾諮詢的數據，去年中國有5.76億非農僱員人口，藍領佔比高達68.7%，由2021年至2026年，藍領終身服務行業的市場規模年複合增長率為13.3%，2026年將突破2萬億元。

乍看之下，優藍國際彷彿前景光明。以去年藍領終身服務產生的總收入6.7億元計算，該公司在全國相關服務平台中排名第一，但頭5名企業的總收入只有26億元，佔整體市場僅0.22%，反映該市場高度分散而且競爭激烈。

疫情損收入

再看優藍國際的業績，過去三年總收入僅緩慢增長，從2019年的6.65億上升至去年的7.38億元，今年上半年更倒退21.4%至3.04億元，主要因為公司的客戶、藍領人才和學生的自由流動受到新冠防疫相關限制及封閉的影響，以致生意受損。

以業務分類，僱員管理服務一直是優藍國際核心收入來源，過去三年佔公司營收約77%至92%，但今年上半年情況有點不同，主要是因為相關收入同比大減37%至2.06億元，令其收入佔比減至67.8%，以及另外兩項主要業務──職業教育服務及人才招聘服務的收入上升。

收入來源擴闊，對優藍國際本來是好事，但該公司未曾獲利，過去三年半已累虧逾5.4億元，其中今年上半年虧損1.18億元，同比大增269%。而且值得留意的是，該公司過去兩年半的經營現金流都是負數，截至今年6月底的現金及現金等價物為4.42億元，比去年同期減少近三成。

持續的現金流出，與該公司的人事費用持續高昂有關。在過去三年，該公司的銷售成本分別佔總收入的99.6%、90.5%與78.4%，當中絕大部分來自與其外包服務相關的藍領人才薪金成本；雖然銷售成本有下降趨勢，但該公司表示，該成本將會繼續是未來最重大的營運成本及開支，尤其是考慮到業務持續擴張，假若無法有效控制相關支出，其盈利能力或受到重大不利影響。

中國經濟加速「復常」，要把握疫後復甦機遇，自然需要資金擴充業務，因此優藍國際在招股文件中表明，上市集資所得將用於擴展業務規模及覆蓋範圍、升級IT基礎設施和一般營運資金等，估計未來的開支難以大幅減少。

幸運的是，優藍國際不缺投資者青睞。該公司自2016年進行了6輪融資，累計獲得約13億元資金，股東包括電魂網絡(603258.SH)子公司杭州電魂、三七互娛(002555.SZ)子公司安徽尚趣玩、海寧中南及新東方基金等，去年6月的投資前估值達33億元。

以這個估值計算，優藍國際的市銷率約5.4倍，低於互聯網招聘平台BOSS直聘(BZ.US)的13.3倍，但後者自去年開始錄得盈利，與持續虧損的優藍國際比較，享有較高估值亦屬合理。

攻職業教育

除了提供藍領招聘服務外，優藍國際也經營另一個備受官方政策支持的業務──職業教育。該公司以往使用輕資產模式開展職業教育服務，主要協助地方政府部門管理中等職業學校，再向所管理的學校收取管理費；直到去年6月，該公司收購了位於安徽省合肥市的職業學院──騰飛學校，成為旗下第一所自營學校。

職業教育服務近年對該公司的收入佔比持續上升，今年上半年為11.2%，比去年同期的6.3%接近翻倍，發展空間不俗；此外，該業務也同時為公司累積人才，應用在人才招聘和僱員管理服務，甚至將自家培訓人才外包，形成圍繞藍領人才服務鏈的生態循環。

事實上，優藍國際一直倚賴的僱員管理服務毛利率較低，今年上半年只有12.7%，反觀職業教育服務同期毛利率高達41.3%，這也解釋了為何公司在職業教育服務大展拳腳，以提升整體毛利率。

當前港股科技板塊估值仍處低點，要說服投資者真金白銀投入這個持續虧損的互聯網招聘平台，將考驗管理層如何向市場說好中國的「藍領故事」。

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