網上保險商削成本 應對中國市場變化

去年以更大幅度降低成本之後，水滴和衆安的估值超過了競爭對手泛華

重點：

• 由於積極削减成本，水滴公司去年第四季度淨虧損大幅收窄
• 降低了營運費用佔收入的比重之後，衆安去年首次錄得保險承保的年度利潤，總利潤翻了一番還多
• 泛華在削减成本方面落後於另外兩家公司，第四季度營業利潤僅小幅增長

梁武仁

在中國不斷發展的保險市場，保險公司的“减脂”能力與保單銷售同樣重要。中國三大在綫保險商水滴公司（WDH.US）、衆安在綫財產保險股份有限公司（6060.HK）和泛華聯興保險銷售股份公司（FANH.US）的最新業績，就是最好的證明。這三家公司中，只有網上業務的水滴和衆安在控制成本方面要比老派的泛華更加成功。

歸根結底，這三家公司都意識到了投資者可能喜歡不斷增長的保費、客戶和收入。但它們更喜歡高利潤——尤其是公司核心保險業務的利潤不斷增長。大舉投資尋找新客戶的同時，這一點可能很難做到，尤其是中國的環境變化無常，頻頻出台的新規有時可能會讓整個市場感受到短期的寒意。

上周三，純網上保險中介商水滴的業績顯示，去年四季度淨虧損較上年减少了逾80%至7,100萬元，淨營業收入也下降了27%。該公司通過大幅削减營運費用取得了這一進展。

水滴公司管理層在討論最新業績的電話會議上說，該公司在該季度的成本削减行動包括裁員，以及减少使用第三方渠道來引導流量。因此，公司能够在這三個月使營運費用降低近40%。營銷成本較上年降幅更大，達到60%。

水滴之所以能够如此迅速大規模降低成本，很大原因在於它是一家以科技爲導向的網絡公司。削减網絡營銷支出相對容易，而人工智能這樣的新技術可以讓更少的僱員，以實現更大的成效。

然而水滴去年全年的淨虧損仍然擴大，因爲成本的增長遠遠超過了收入6%的微弱增長。因此，我們不得不拭目以待，看看新的一年它是否會繼續削减成本，或者四季度只是代表了一種短期趨勢。

除了在競爭激烈和快速變化的行業面臨的其他挑戰，中國的保險公司——無論是網上還是網下，還必須應對通常不可預測的、迅速的，並且可能對業務產生重大影響的監管變化。

一個最新的例子是，中國在2020年11月推出了與重大疾病保險有關的新規，讓保險商在不到三個月時間內拿出符合新要求的新產品。其他變化還包括，對輕度疾病的保險支付額設置了上限，擴大了保險覆蓋的疾病範圍。

這些變化觸發了新規生效前短期內保險銷售的激增，此後整個壽險行業的銷售迅速下降。

舉步維艱

與許多同行一樣，成立於1998年的中國首家上市保險中介泛華去年全年都舉步維艱，它努力快速降低成本，以彌補銷售的急劇放緩。

該公司周一發布的最新財報顯示，去年第四季度，其淨收入總額同比下滑約6%，至8.03億元，降幅遠小於水滴。但同時走網上和網下渠道的泛華，僅將營運費用减少了7.7%，而一般費用和管理費用實際上還增加了。

結果，其營業利潤僅小幅增長，不到15%。更糟糕的是，該公司旗下一家子公司當季錄得虧損，導致淨利潤下降。與此前12個月相比，泛華2021年全年的收入和總營運成本基本沒有變化，而由於子公司的虧損，淨利潤有所下降。

儘管整個行業面臨著種種挑戰，2021年對衆安保險來說仍是輝煌的一年。它是中國首家互聯網保險公司，由阿里巴巴（9988.HK; BABA.US）旗下的螞蟻集團、騰訊（0700.HK）和平安保險（2318.HK; 601318.SS）於2013年創建。經過多年相對默默無聞的耕耘，衆安保險去年展示了一家公司如何在充滿挑戰的環境下，既能削减成本，又能產生新的收入。

與水滴一樣，衆安也是一家純數碼企業。但它創造和銷售自己的保險產品，而不是像水滴和泛華那樣充當中介角色。衆安在與水滴同一天發布的最新財報中稱，去年它首次從保險承保業務中實現年度盈利。

儘管衆安支付了更大一部分收入用於索賠，但它還是實現了這一里程碑，這是由於產品銷售和處理索賠的技術進步，營運費用佔銷售額的比例有所下降的結果。

在產品方面，衆安也比專注於人壽險和健康險的水滴和泛華更加多元化。衆安在成立之初，因推出淘寶上退換貨的運費險而廣受歡迎。但它現在提供各種各樣的保險方案——這比它的兩個互聯網保險同行更容易做到這一點，因爲它直接提供自己的產品。

其中，與健康和“數碼生活方式”相關的保險產品，包括電子商務和航空旅行，去年的總保費（相當於保險承保人的收入）出現了可觀的兩位數增長。但令人印象深刻的是，消費金融公司的保險銷售額也增長了一倍多。

此外，加上逾60%的可觀投資收益，衆安2021年的淨利潤同比飈升了110%。在這三家保險公司中，衆安是唯一一家在發布最新財報後股價開盤上漲的保險公司，儘管後來回吐了大部分漲幅。

衆安的市盈率超過27倍，高於泛華的約9.7倍。該指標不適用於水滴，因爲它還沒有實現盈利。按市銷率計算，基於2021年的收入，衆安約爲1.6倍，同樣高於水滴的約1.2倍和泛華的0.7倍。

除了强勁的業績外，衆安保險的估值可能也高於其他兩家公司，部分原因是該公司在香港上市，與在美國上市的兩家公司相比，目前香港投資者對中國公司的態度更爲友好。

在美上市的中國股票最近遭到嚴重拋售，因爲投資者擔心，由於一項法律要求中國公司必須向美國當局提供審計信息，這些公司可能會被踢出美國的交易所。中國目前禁止此類信息共享，但兩國監管機構目前正就相關協議進行談判。

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