經濟放緩報復消費冷卻 海倫司前景大打折扣

疫後人們報復式消費熱情減弱，海倫司今年上半年的收入及盈利出現雙跌幅，未來前景也難言樂觀

重點：

• 海倫司預計今年中期淨利潤按年下跌最多57.5%
• 集團剛於新加坡上市，冀提高知名度及開拓國際市場

劉智恒

國內餐飲業去年才迎來疫後報復式消費，今年已被經濟放緩及消費降級打得抬不起頭來，剛於上月在新加坡第二上市的酒館經營商海倫司國際控股有限公司(9869.HK , HLS.SI)發盈警，預計上半年的收入介乎4.3億元(6,000萬美元)至4.5億元，同比下跌36%至39.4%；盈利約6,700萬元至7,400萬元，按年下跌53%至57.5%。

業績下滑，部份原因是2023年疫後人們搶著出外娛樂，酒吧收入急升，但隨著情況漸回復正常，收入出現回調。不光如此，集團表示2024年開始，全球經濟前景不明朗，消費者的習慣受影響，導致業績下降。此外，集團在新加坡第二上市，產生1,220萬元的上市費用。

市值蒸發300億

發表盈警後的首個交易日，股價一度下跌4%。公司2021年上市後股價曾升至25.75港元，市值326億港元；可三年不到，股價較高峰跌逾九成，市值蒸發300億港元，投資者可謂損失慘重。

海倫斯股價滑鐵盧，或可歸咎於生不逢時，上市時正藉疫情，但也脫不了與集團在決策上的錯誤。

軍人出身的徐炳忠，2009年在北京開設第一家酒館，以10元一瓶啤酒的低价策略迅速在市場崛起。生意做大心就雄了，計劃將酒館上市集資，進一步做大做強。原本公司已有一半以上酒館都是加盟店，但當時資本市場對直營模式較看重，徐炳忠盡收全國加盟權，變回直營模式；並誇下海口，到2023年門店達到2,200間。

為實踐承諾，門店由2020年的351家增至2021年底的782家，瘋狂擴張下的投資費用不是開玩笑，特別當時正處疫情，生意跟不上，開業不久又要大手關店，2022年更產生虧損16億元。

經此一役，徐痛定思痛，既要節省成本及營運費，又要開展分店，無奈要重回加盟模式。去年推出「嗨啤合夥人」計劃，至今年3 月底，累計簽約383家，當中188家已開業。

另一方面，內地市場經營困難，出海或是一條出路，集團今年7月在新加坡第二上市，一方面可擴闊股東基礎及未來融資渠道，另外希望可提升全球知名度，助力國際業務拓展。

過去一年，海倫司先後在新加坡及日本開設分店，公司更揚言，未來將進入更多的國家和地區。

環境嚴峻難逆轉

海倫司雙管齊下應對逆境，能否渡過難關暫時未能下定論，但前景確實有點不樂觀。

首先是大環境不理想，經濟放緩及消費降級下，今年首季內地有46萬家餐飲結業，超過去年同期逾兩倍。從內地巨頭如九毛九(9922.HK)及呷哺呷哺(0520.HK)等多家餐飲企業先後發盈警，就知情況不妙。

事實對於經營酒館更為不利，對大多數人來說，酒並非必需品，經濟不好時，就不飲或少飲一點；即使要飲，也不一定到酒館，在超市或便利店購買，價格更便宜。

海倫司雖然重推加盟模式，然而在去年業績中，直營酒館收入達91.3%，加盟模式佔比仍不高，我們可理解，或許是去年才開展，短期未見成效，未來應有較高佔比。不過問題是經濟環境惡化，要持續大增加盟店並不容易，畢竟小商家會考慮經濟前景，投資變得保守，海倫司透過加盟模式擴展的如意算盤未必敲得響。

而且，集團的嗨啤合伙人计划的收益分成中，給予加盟店優惠，要達到一定毛利水平才會與加盟商分成，否則會將全數毛利發還合伙人。問題是目前市民消費力弱，加盟商短期內能否將門店毛利提升至分成水平，存在相當變數。

海外拓展說易行難

至於拓展海外實在並不容易，發達國家的酒館，其經營模式成熟，成本高之餘，消費者對酒館更有要求，海倫司不容易靠低價策略突圍。而且因文化及生活習慣有所不同，如何做到本土化之餘又要有自己的特色及優點，知易行難。再講，跟地頭龍拗手瓜，先天上就吃虧，你沒有對方熟識當地市場，根基與人脈也較本土經營者要弱。

過去一年，海倫司在海外新增的分店只有兩家，從發展的速度來說實在太慢，亦反映出海競爭並不容易。

海倫司目前市盈率12倍，長實集團旗下在英上市的酒館Greene King(GNK.L)達22倍，香港創業板上市的太平洋酒吧(8432.HK)49倍。相對之下，海倫司估值並不算高，但考慮到中期業績增長大跌，下半年情況未明朗，暫時其投資價值並不高。

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