納入港股通後飆升嗶哩嗶哩成受惠者

2023年03月20日

9626.HK BILI.US

被納入一個讓中國內地投資者能夠交易其港股的計畫後，這家頗受歡迎的短片和遊戲公司股價在首周飆升22%

重點：

一個讓中國內地投資者能夠交易在港上市股票的計畫進行了擴容，嗶哩嗶哩納入該計畫後，股價在首周大幅上漲
被納入互聯互通計畫的跨國公司股價在首周的交易中漲幅微弱，因為中國投資者對它們缺乏了解

沈如真

一個眾所周知的事實是，對於同一家公司，中國內地的股票投資者往往會給予比全球投資者更高的估值。現在，越來越多公司正通過讓內地投資者能夠交易其在香港掛牌的股票，利用這個現象從中獲利。

一周前，熱門短片分享網站嗶哩嗶哩股份有限公司(9626.HK)的股票被納入滬港通及深港通，成為最新一家加入這股潮流的公司，結果也沒讓它失望。它在香港掛牌交易的股票在被納入後的首周飆升22%，表現遠超在同一時間被納入該計畫的另外四家跨國公司。

港交所近年啟動了大量新舉措，以期通過滬港通及深港通擴大與中國內地滬深交易所的聯繫，尋求提升其作為全球上市目的地的吸引力，尤其是對越來越多想在海外上市的中國公司而言。過去，這些中國公司大多會去紐約，當中以科技公司為甚。但在中美緊張局勢加劇，可能導致兩國資本市場脫鈎的情況下，很多人正在重新考慮這條路徑。

為了把握這個趨勢，香港採取了一系列歡迎措施，包括擴大該計畫，以吸引像嗶哩嗶哩這樣的公司。該計畫的最近這次擴容要追溯到2014年，它允許更多類型的公司申請加入，包括在香港交易的跨國公司。

嗶哩嗶哩於3月13日開始獲得通過深港通及滬港通交易的資格。這家在納斯達克上市的公司於2021年在香港第二上市，並於去年將上市地位從「第二上市」升級為「雙重主要上市」，使其股票符合通過互聯互通機制進行交易的條件。

嗶哩嗶哩股價在被納入後的一周內飆升22%，是該股三個月來的最大單周漲幅，遠超基準指數恒生指數1%的微弱升勢。該公司在紐約上市的股票在此期間升幅類似，因為這類雙重上市公司的股票走勢往往是同步，這意味著美國投資者也可以從互聯互動計畫中受惠。

內地新投資者湧入該股，是股價大漲的一個主要因素。交易所資料顯示，他們在這一周購買了675萬股嗶哩嗶哩股票，價值約12億港元(10.6億元)，佔該公司市值的1.6%。

3月13日當天，還有四家在香港上市的非中國公司——歐舒丹(0973.HK)、新秀麗(1919.HK)、兗煤澳大利亞(3668.HK)和金界控股(3918.HK)加入互聯互通，這是在香港上市的跨國公司股票首次向中國內地散戶投資者開放。

改變遊戲規則？

雖然港交所稱讚這項突破「有可能改變遊戲規則」，但相對於嗶哩嗶哩，內地投資者對四家跨國公司的熱情就遜色不少。

法國化妝品製造商歐舒丹在被納入滬港通的第一周內上漲了11%，內地投資者買入了67.83萬股，僅相當於其市值的0.04%。旅行箱製造商新秀麗股價上漲11%，內地投資者買入了28.74萬股，僅相當於該公司市值的0.01%。煤礦企業兗煤澳大利亞上周實際上下跌了15%，而酒店營運商金界控股下跌了0.5%。

從中國投資者的冷淡反應中可以看到，港交所若是想通過互聯互通擴容，以吸引更多尋求利用中國內地投資者的國際公司，會面臨諸多挑戰。

平心而論，中國的散戶投資者需要時間來熟悉全球公司，這些公司通常比中國的同行有更好的公司治理表現和多元化的收入來源。不過，國際企業登場互聯互通之後的平淡表現、以及嗶哩嗶哩的巨大反彈表明，中國公司很可能從該機制的擴容中受益。

與嗶哩嗶哩一樣，其他第二上市的港股很有可能也會升級為雙重上市，以便進入互聯互通計畫。

中國科技巨頭阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)和在中國經營肯德基、必勝客餐廳的百勝中國(YUMC.US; 9987.HK)已經提交了這類升級申請，這意味著當升級完成並被納入該計畫後，它們的股票可能會得到提振。這兩家公司可以說是目前大多數內地投資者無法觸及的最大中國企業。

高盛(Goldman Sachs)估計，對於由16家中國公司構成的這個群體(如果它們將目前的第二上市地位升級為雙重上市地位，就有資格進入滬港通和深港通)，內地投資者的潛在淨買入金額高達近300億美元(2,060億元)。這個群體包括中通(ZTO.US; 2057.HK)、寶尊電商(BZUN.US; 9991.HK)、華住集團(HTHT.US; 1179.HK)和攜程集團(TCOM.US; 9961.HK)。

高盛估計，最大的受益者包括阿里巴巴，它可能吸引156億美元；網易(NTES.US; 9999.HK)可能吸引22億美元；還有京東(JD.US; 9618.HK)，它可能會有66億美元來自內地投資者的資金流入。

過去幾年，由於擔心北京和華盛頓之間的審計爭端導致退市，許多在美國上市的中國公司爭先恐後地在香港第二上市。雖然這些爭端通過去年達成的審計協議得到解決，大大降低了退市風險，但隨著中美緊張局勢的持續，資本市場脫鈎的更大威脅仍然存在。

互聯互通的另一個重大進展，是港交所最近允許將交易型開放式指數基金(ETF)納入互聯互通機制。

分析師警告，雖然新的改革措施將大幅擴大可購買香港上市公司股票的投資者數量，從而改善流動性，但任何一家公司股價表現的最終決定因素，仍然是企業的基本面。

儘管上周股價大漲，但嗶哩嗶哩在香港上市的股票仍較2021年7月的峰值下跌了80%以上。雖然在中國有著高人氣，但這家公司仍在艱難應對巨額虧損。導致該股暴跌的因素有很多，當中包括地緣政治緊張局勢和更廣泛的全球科技股暴跌。

但它自身的表現不盡如人意也是一個因素。該公司第四季淨虧損為15億元，並提出了低於預期的2023年銷售額指引。

第一上海證券預計，嗶哩嗶哩將持續虧損，預計2023年出現47億元淨虧損，未來兩年也不會實現盈利。它還表示，嗶哩嗶哩的優先事項應該是提高效率和削減成本。這是一件只能靠自己的事情，無論有多少來自內地的資金通過互聯互通機制注入它的股票，都會是徒勞無助。

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社交媒體/娛樂

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美國最新「惡名市場」名單：抖音進、微信退

去年度被美國認定為涉及假冒商品的企業，中國公司仍高踞前列之位余特莉抖音的電商平台抖音商城，被列入美國一年一度的全球盜版商品交易高發市場名單中。與此同時，騰訊（0700.HK）旗下的熱門社交應用微信，自2022年被列入名單以來，在週三發佈的年度「惡名市場」名單中移除。儘管騰訊被移出名單，但最新名單上還包括阿里巴巴(BABA.US；9988.HK)、百度(BIDU.US；9888.HK)和拼多多(PDD.US)等中國主要互聯網公司運營的交易平台。美國貿易代表辦公室（USTR）發佈的《2024年假冒和盜版惡名市場名單》，列出38個線上和33個實體市場，從事或助長侵犯知識產權和版權的活動。美國貿易代表辦公室於 2006 年首次開始發佈該名單。上榜對公司而言，大多只是顏面掃地，實際並並無影響。美國貿易代表辦公室表示，因這些商品通常在美國境外製造，公佈這份名單，旨在保護美國企業和工人，免受廉價冒牌商品的影響。「假冒和盜版是全球共同關注的問題，不僅危害美國人民，也危害其他國家。」美國貿易代表辦公室大使戴嘉玲說。「我敦促我們的貿易夥伴，與我們一起打擊假冒和盜版商品。」除了中國字節跳動旗下的抖音商城外，阿里巴巴旗下的電子商務平台淘寶也出現在最新名單上，淘寶自成立以來已多次入選。另一個受歡迎的中國社交商務平台拼多多也繼續入選，該平台也是自 2019 年以來每年都入選。百度的網盤雲存儲服務也留在名單上。另外，名單還包括中國七個假冒商品交易量龐大的實體市場。報告稱，儘管中國平台經常聲稱已採取措施打擊假冒商品，但權利人往往認為這些努力不夠。例如，淘寶與知識產權所有者合作，加強了其反假冒工作。但人們仍擔心阿里巴巴最近的重組，減少打擊假冒商品的資源，導致大量盜版產品仍在其網站上。中美之間持續的貿易爭端，加劇知識產權、關稅和技術方面的緊張局勢。許多人認為，惡名市場名單是美國表達對中國貿易行為不滿的工具，迫使中國改進打擊假冒和盜版的執法措施。因列入名單可能會損害聲譽並影響業務運營，中國公司歷來都認真對待。然而，最近的地緣政治緊張局勢，人們對這份名單的動機產生懷疑，許多人認為，在更廣泛的中美貿易爭端背景下，名單背後是帶有政治動機。中國企業越來越相信，這些行動可能反映美國試圖削弱中方的競爭力，而不是真正擔心侵犯知識產權。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年01月10日

簡訊：紐曼斯首掛低開早盤一度跌逾27%

營養品銷售及分銷商紐曼思健康食品控股有限公司(2530.HK)周五在港交所掛牌上市，開市報0.79港元，較上市價格跌1.3%。早盤一度跌逾27%，其後跌勢有所收斂，至中午收報0.65港元，跌18.75%。紐曼斯公布招股結果，公司全球發售2.5億股H股股份，最終發售價爲每股0.8港元，為下限定價，全球發售淨籌1.21億港元。其中香港公開發售獲65.17倍認購，國際發售獲1.03倍認購。紐曼斯大部分的收入來自於藻油DHA產品銷售與分銷，佔總收入比重超過九成，目標消費者爲孕婦、產後婦女、嬰兒及兒童。2024年上半年公司收入1.46億元，同比下滑23.9%，淨利下滑42%至4,528.1萬元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年01月10日

2530.HK

史密斯菲爾德上市賣點：低估值兼扭虧為盈

在母公司萬洲國際對業務進行精簡改革後，這家龍頭美國豬肉生產商去年恢復盈利重點：美國豬肉生產商史密斯菲爾德已申請在美國上市，其中國母公司計劃發行20%的股份，或將籌集逾10億美元由於估值相對較低，並且在改革後於去年恢復盈利，史密斯菲爾德此次上市或許會引起投資者的強烈興趣陽歌 2023年是很多豬肉公司寧願忘記的一年，有些公司或稱之為有史以來最糟糕的年份，因當時通貨膨脹加劇，養殖戶的成本飆升。但隨著那一年成為過去，很多公司正恢復盈利，其中包括美國領先的豬肉生產商史密斯菲爾德食品公司。該公司的母企萬州國際(0288.HK)正抓住這一逆轉，分拆史密斯菲爾德上市，本周提交美國證券監管機構的一份文件披露相關細節。萬洲國際於去年7月首次表示計劃讓史密斯菲爾德分拆上市，並於本同分拆上市的申請發布了簡短公告。投資者對此次上市表現得異常興奮，過去六個月一度將萬洲國際的股價推升了34%。縱然最近有所回落，但該股自去年7月以來仍上漲了18%，對這種非常傳統的股票來說已很不錯。儘管如此，公司目前的市盈率相對較低，僅為8倍，遠低於中國競爭對手牧原股份(002714.SZ)和美國的泰森食品(TSN.US)，兩家公司的市盈率皆為25倍左右。史密斯菲爾德沒有詳細介紹將發行多少股票，融資目標是多少。但之前的報道顯示，萬洲國際計劃在IPO中出售該公司20%的股份，估值目標58億美元。按照2024年利潤預計約為7.75億美元計算，史密斯菲爾德的市盈率僅7.5倍，與萬洲國際的市盈率相近，甚至看起來有點低。即便市盈率如此低，此次上市籌集到的資金幾乎肯定會超過10億美元，考慮到估值較低，這個數字相當現實可行。承銷商都是大型投資銀行，包括摩根士丹利、美國銀行、高盛、瑞銀和花旗，表明金融界相信投資者對這股票的需求將很強勁。經歷了艱難的2023年後，一方面豬肉市場復蘇，同時史密斯菲爾德也努力向投資者推介，自2013年被萬洲以47億美元收購以來，採取一系列措施讓它變得更加精簡。那筆交易當時備受爭議，因這麼有名的一家美國食品公司被一家中國公司收購。之後，從2016年到2020年，在唐納德·特朗普第一屆總統任期內，中美緊張局勢加劇。但它最終清除全部監管障礙，尤其是因史密斯菲爾德當時的財務狀況不佳，需要徹底改變。在被收購前，公司是上市企業，因此這次IPO代表史密斯菲爾德以更精簡的新姿態重返金融市場。此外，史密斯菲爾德過去三年一直在關閉加工廠，並縮減在美國和墨西哥的養豬業務。公司還於去年剝離歐洲業務，將其轉讓給萬洲國際，使其能夠專注於在美國的核心業務，以及墨西哥的一些其他業務。生豬生產外包史密斯菲爾德的業務分為三大塊：包裝肉製品、生鮮豬肉和生豬生產。其中，包裝肉製品是規模最大、利潤最高的業務，佔其收入的一半以上，利潤佔比更大。相比之下，生豬生產是最成問題的，成本高不說，還容易受到豬肉和飼料價格波動的影響。隨著豬肉價格在2023年下跌，公司的總收入從2022年的162億美元和2021年的150億美元降至146億美元。雖然去年情況有所穩定，但公司2024年前9個月的收入為102億美元，仍比上年同期的106億美元略有下降。在三個業務板塊中，只有包裝肉製品業務在過去四年持續盈利，包括去年前九個月盈利8.55億美元，同比增長13%。生鮮豬肉板塊總體上也是盈利的，但不及包裝肉製品板塊，去年前九個月它帶來了1.96億美元的利潤。生豬生產顯然是該公司利潤的致命弱點，自2022年以來每年都錄得虧損。但一個積極的跡象是，去年前九個月該業務的虧損虧損正在收窄，從2022年同期的6.27億美元大幅減少至1.35億美元。各業務板塊的改善，讓史密斯菲爾德的毛利率從2023年的6.1%低點反彈，在去年前9個月達到13.4%。這種情況下，公司在2024年前九個月恢復盈利，淨利潤為5.81億美元，扭轉了2023年同期200萬美元的虧損。除了關閉生產設施和減少產品組合以專注於最賺錢的產品外，史密斯菲爾德改善業績的另一重大舉措是減少生豬養殖，更多地從合同養殖戶那裡採購肉類。公司表示，目前約一半的豬來自自有養豬場，但計劃在中期內，將這一比例降低至30%左右。它在招股說明書中表示：「生豬生產部門的轉型戰略是我們持續目標的組成部分，旨在進一步推動我們的業務，向增值及高利潤產品的組合轉變。」並指出：「這種轉型使我們能夠減少資本投入，減少在價值鏈中波動較大領域的風險敞口。」這些措施似都在產生效果，公司的利潤率和利潤均有所改善。這些不斷改善的指標，加上該公司似瞄准相對較低的市盈率，讓我們預計，儘管此次IPO帶有舊經濟的色彩，但投資者應該會對其產生濃厚的興趣。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年01月10日

為物流中心建設籌資永康控股跨海遞表

這家新加坡集裝箱堆場營運商正站在發展的十字路口，能否在港股上市以籌措資金將是關鍵重點：公司計劃建設新加坡綜合物流中心，今年下半年動工 2024年上半年，公司持有的現金及現金等價物為1,759萬新元李世達 2010年從新加坡交易所退市、足跡橫跨中國及東南亞市場的集裝箱堆場營運商永康控股有限公司(EKH Limited)，如今將目光瞄準香港。繼2024年6月首次向港交所遞表後，永康控股近日二度遞表，再次叩關上市大門。永康控股是一家新加坡領先的集裝箱堆場營運商，總部位於新加坡，並於中國內地、香港、馬來西亞、泰國及越南經營業務，主要為集裝箱航運公司和集裝箱租賃公司提供服務，能夠提供包括儲存及裝卸、維修及保養、新建集裝箱檢驗以及集裝箱運輸等一系列集裝箱及物流相關服務。業績表現乏善足陳申請文件引述歐睿報告指出，以2023年集裝箱吞吐量計算，永康控股是新加坡最大的集裝箱堆場營運商，市佔率為17.9%。截至2024年12月21日，公司於10個地點營運20個集裝箱堆場，管理的總堆場存儲面積約為625,100平方米，總儲存量約為91,000個TEU(標準集裝箱)。申請文件顯示，近幾年永康控股收入持續下降，經營壓力逐漸增加。2021年至2023年，公司收入分別爲1.76億新元(9.39億元)、1.61億新元及1.56億新元，年複合增長率為負5.93%。到2024年上半年收入8,092萬新元，同比則錄得6.8%增長。盈利方面同樣面臨萎縮，2021年至2023年，公司股東應佔溢利錄得為639.2萬新元、948.3萬新元及769.7萬新元。從業務劃分看，公司集裝箱堆場業務其實一直保持穩定，佔整體收入的佔比維持在接近68.2%的相對高位。公司另兩大業務的收入則嚴重下滑，其中倉儲及集裝箱貨運站業務的收入由2021年的2,048.9萬新元萎縮至2023年的1,545.5萬新元；集裝箱銷售和新建集裝箱檢驗業務收入，亦由2021年的948.1萬新元縮減至2023年的150.1萬新元。中國收入佔比下滑值得一提的是，集裝箱貨運站業務僅在中國內地與香港開展，意味著中國收入的佔比正在下滑。數據顯示，2021年來自中國內地的收入佔總收入達53.2%，新加坡本地業務僅佔24.1%，但到了2024年上半年，來自新加坡的收入佔比增長至38.5%，已高於中國收入所佔的37.9%。鞏固中國內地與香港的業務，或許是公司選擇跨海上市的原因之一。從帳面數字看，永康控股業績可說是乏善足陳，選擇在此刻重返市場，原因可能與新加坡港務規劃與公司物流中心的建設有關。數據顯示，新加坡港在2023年以處理超過3,900萬TEU的紀錄位列全球第二，僅次於上海港。然而，過去五年，中國有六個港口進入全球前十大港口，且每年吞吐量都持續增加，相對的新加坡港卻只有微幅增長，新加坡港的全球重要性正在逐漸被中國港口取代。建設綜合物流中心為進一步提升競爭力，新加坡在2012年啟動「大士超級港」(Tuas Megaport）項目，將整合現有的丹戎巴葛港、吉寶港、布拉尼港及巴西班讓港，創造一個運營效率更高、可持續性更強的港口綜合體，預計在2040年第四階段完工後，建成年處理量達6,500萬TEU的全球最大集裝箱碼頭。為配合政府計劃，永康控股於2017年規劃在大士超級港附近建立新加坡綜合物流中心(Megadepot)，並已於2020年簽訂80,000平方米的土地租賃協議，計劃在2026年底前完成建設。不過，受到新冠肺炎疫情影響，有關工程的招標工作推遲到2024年底才完成，預計今年下半年開展建設。同時，公司現有集裝箱堆場租約在2026年到期，公司也有意整合至Megadepot。面對堆場搬遷及物流中心的建設需求，公司在資金方面自然很緊張。申請文件顯示，物流中心建設費用將由銀行貸款及公司內部資金支付。但截至2024年上半年，永康控股的現金及現金等價物僅為1,759萬新元，顯然難以滿足公司現階段的發展需要。永康控股寄望於港股上市實現進一步發展，能否說服投資人才是關鍵。尤其全球貿易條件或在中美競爭中受到衝擊，在地緣政治因素與中國市場的競爭中，永康控股的發展存在許多不確定性。在擔憂因素較多及公司業績缺乏亮點的情況下，是否能夠吸引投資人還有待觀察。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年01月10日

重點：