窮游熱漸退潮同程旅行棄購廣州金旅

2024年08月12日

0780.HK

面臨經濟低迷、出境游停滯以及退款便利遭受質疑等，這家在線旅行社取消一項重大收購計劃

重點：

同程旅行宣佈取消收購一家金融科技公司，因疫後的「特種兵式」旅遊熱潮開始消退
這家在線旅行社滿足新一代節儉遊客的需求，2023年營收增長81%，但一季度增長率放緩至50%

夏飛

就在精打細算的中國遊客掀起的「報復性消費」浪潮高歌猛進之時，同程旅行控股有限公司(0780.HK)似乎突然失去了部分動力。

去年大部分時間，這家在線旅行社都在飛速發展，因隨著疫情時期的限制措施取消，低預算國內旅遊成為中國低迷的經濟當中為數不多的亮點之一。由於同程及其同行迎合了熱情高漲但注重成本的新一代遊客需求，實現了收入和利潤的飆升。

但現在，公司似乎採取更為節儉的策略，反映居於核心的Z世代客戶越來越注重成本。上周，同程旅行披露，放棄以11.5億元收購廣州一家金融科技公司55%股份。2月份首次宣佈這筆交易時，同程旅行稱收購廣州旅金科技多數股權是為了提升客戶的支付體驗。

同程旅行未詳細說明放棄交易的原因。雖然雙方可能只是無法就最終條款達成一致，但同程旅行也可能是因為自身業務失去了疫後初期的那股勢頭而放棄。

這筆交易對同程來說是一筆大賭注，因截至去年底，交易的成本佔公司現金持有量的22%。此外，廣州旅金似乎正在迅速貶值。公司在2022年12月的市值為28億元，這意味它在約年半時間里貶值約四分之一。

同程改變主意背後的另一個關鍵原因，可能是央視在3月的一檔調查節目中，稱廣州旅金支持的一款金融科技應用程序同程金融放高利貸。隨後，該應用程序從中國大部分主要應用商店下架。

投資者似乎樂見交易的放棄。上周這一消息宣佈後的兩天內，同程股價上漲8%，但截至週五，該股回吐大部分漲幅。今年以來，同程股價波動劇烈，前四個月上漲超過55%，但自5月以來暴跌37%，今年迄今股價已下跌近8%。

但投資者擔心的，不僅僅是同程花大價錢收購一家可能估值過高的金融科技公司。隨著作為核心客戶的中國年輕人面臨收入停滯不前、工作安全感不斷降低，對該公司能否維持增長勢頭的擔憂日漸加劇。同程進軍國際市場的抱負也面臨不確定性，因疫後出境游復蘇緩慢。在國內市場，退款政策引發的投訴導致公司聲譽受損，嚴重依賴騰訊旗下的微信為業務引流，這些都給該公司蒙上了陰影。

「特種兵式旅遊」爆火

自中國於2022年底結束疫情的嚴格限制措施以來，被稱為「特種兵式旅遊」的新型窮遊方式，在那些精打細算的年輕人當中成為了最新時尚。為了省錢，他們通常預訂最便宜的老式火車，而不是價格較高的高鐵，白天在城裡徒步，到盡可能多的熱門景點打卡。在某些情況下，這些遊客甚至會在麥當勞等24小時營業餐廳的長椅上蜷縮過夜，省下酒店費用。

這種出行潮流推動了同程旅行的人氣，因為它專注於為中國的Z世代旅行者服務，並專注於長期被攜程(TCOM.US; 9961.HK)等規模較大的競爭對手忽視的小城市。這助推動公司去年的收入增長81%，達到近119億元，調整後的淨利潤同比增長了240%，達到22億元。由於去年的收入遠遠超過同程2019年疫情前73.9億元的水平，這一數字更加引人注目。它的強勁增長也與大環境形成了鮮明對比，因為去年的旅遊市場整體收入仍比2019年低19%。

同程的用戶規模也在擴大，這在很大程度上要歸功於它與微信和騰訊的深厚聯繫，騰訊是同程的大股東。該公司的年報顯示，截至去年年底，公司的年度付費用戶達到了創紀錄的2.35億，比2019年增長了54%。超過86%的註冊用戶來自中國最富裕的四大城市，即北京、上海、廣州和深圳之外的地方。

雖然2023年是一個豐收年，但它看起來越來越像一個遙遠的記憶。現在，同程面臨的更大問題是，推動該公司去年東山再起的窮游狂潮是否會逐漸消失。

至今為止，這些數字依然相對令人印象深刻。根據5月發佈的今年一季度財報，公司的收入同比增長50%，達到39億元，調整後的淨利潤也增長了11%，達到5.59億元。值得一提的是，一季度數據顯示，海外酒店客房預訂量有所復蘇，同比上漲超過150%。相比之下，中國整體市場的出境游復蘇速度遠慢於國內游，目前仍遠低於疫情前的水平。

同程首席執行官馬和平表示：「隨著國際航班的恢復和一些國家簽證政策的簡化，我們對中國旅遊業和出境游市場持樂觀態度。」

但有理由預計，全球旅遊業的反彈將放緩。2023年，中國出境旅遊人數達到8,700萬人次，仍比2019年下降40%。據路透社報道，行業觀察人士指出，今年2月的農歷新年假期期間，復蘇步伐放緩，部分原因是旅行成本上升和簽證問題。研究公司龍途國際的一項新調查發現，旅遊成本已成為今年中國遊客出境游銷售的主要障礙。

同程面臨的另一個挑戰是它與騰訊的深厚聯繫。截至2023年第二季度，同程85%的用戶來自微信，與2019年的84%大致相同。這使騰訊在繼續保持這種合作關係和設定合作條款的談判中，擁有巨大權力。

最後要說的是，同程還陷入了客戶的一系列投訴，其中包括知名企業家周鴻禕，他是中國領先的網絡安全公司360的首席執行官，說話直爽。在機票改簽失敗後，周鴻禕去年10月在社交媒體上發文，稱同程的服務「最差勁最惡劣」，並斥責其「官僚」。與此同時，知乎和小紅書這兩個熱門社交平台上的其他用戶，也抱怨訂票後難以退款或改簽。

接受雅虎財經調查的分析機構對同程的平均目標價為22.36港元，遠高於週五收盤價13.34港元，意味他們仍然認為該股具有強勁的上行潛力。但在中國消費者信心顯示出更強的韌性之前，同程可能需要像其主要的Z世代客戶一樣緊縮開支。

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消費

騰訊, 同程旅行, 特種兵式旅遊

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疫情紅利退潮吉因加穩扎穩打再出發

疫情紅利退潮後，AI精準醫療公司吉因加試圖證明已重新找回增長動力，而叩關港股上市將是一次重要考驗重點：精準醫療公司吉因加正式遞表港交所，其核心業務在疫情後已重新恢復增長公司毛利率由2022年的41.9%提升至今年上半年的68.5% 李世達人工智能仍是全球資本市場的大勢所趨，但不同應用場景的市場待遇已逐漸分化。在這環境下，吉因加科技（紹興）股份有限公司選擇推進上市進程，為市場提供了一個檢視AI醫療企業現實處境的窗口。吉因加的成長軌跡，與中國近十年的精準醫療發展高度重疊。根據申請文件，公司最早可追溯至2015年，初期以科研級基因測序與多組學分析服務起家，主要服務對象為醫學研究機構與臨床科研團隊。在精準醫療仍屬前沿概念的階段，公司定位偏向「技術平台」，透過累積樣本數據與生物標誌物研究能力，逐步建立多組學分析基礎。真正改變公司發展節奏的，是新冠肺炎疫情的到來。2020年至2022年間，新冠檢測需求迅速放大，吉因加亦在此期間大幅擴張檢測服務，帶動收入於2022年衝高至18.15億元（2.58億美元），並錄得3.72億元盈利，成為公司歷史高峰。然而，這一成績更多來自特殊公共衛生事件所帶來的集中需求，並非常態。隨著疫情紅利在2023年快速退潮，吉因加亦不得不面對「回歸常態」的考驗。公司收入於2023年急降至4.73億元，按年下滑約73.9%，疫情相關檢測業務幾近退出舞台。此後，公司將資源重新聚焦於腫瘤精準診斷、器官健康監測等方向，加快將早年累積的多組學能力轉化為臨床與體外診斷（IVD）產品。2024年收入回升至5.57億元，按年增長約17.8%，2025年上半年收入為2.85億元，按年再回升12.6%，顯示核心業務已重新站穩，但規模仍有限。從業務結構看，吉因加目前的收入高度集中於可直接變現的精準診斷解決方案。2024年，該業務貢獻約78.3%的收入；臨床科研與轉化解決方案佔約16.7%，藥物研發賦能相關收入僅佔約5%。申請文件引用第三方數據稱，以2024年收入計，吉因加在中國精準診斷解決方案行業排名第三，市佔率約2.7%。毛利率持續改善盈利方面，吉因加仍未擺脫轉型期的考驗。公司在2023年仍錄得5,412.7萬元盈利，但2024年轉為虧損4.24億元，2025年上半年虧損進一步擴大至4.14億元。主要因為上半年錄得3.62億元的公允價值虧損，去年同期為1.09億元。而經調整淨虧損實際上是收窄，較去年同期的8,823.5萬元減少至4,765.6萬元值得留意的是，公司毛利率持續改善，由2022年的41.9%提升至2025年上半年的68.5%。這意味虧損並非源於產品競爭力下降，而主要來自研發、銷售及平台建設等前期投入。然而，財務結構則解釋了公司選擇此時赴港上市的現實動機。截至今年6月底，公司手頭現金及現金等價物僅9,600.6萬元，但流動負債淨額卻高達17.75億元，上半年經營活動現金流亦為負3,477.8萬元。在資金壓力上升的情況下，透過上市補充資本，對其維持研發與市場投入顯然至關重要。從市場面來看，AI醫療板塊並未出現明顯退潮，但市場熱度已不再「雨露均霑」。去年底上市的訊飛醫療（2506.HK），雖然公司中期收入增長超三成，虧損亦收窄42%，但股價今年至今仍跌13%，目前市銷率約為11倍；鷹瞳科技（2251.HK）上市以來則跌了82.3%。這說明AI醫療的溢價紅利已經過去，公司必須證明未來的盈利潛力，爭取投資人的信任票。整體而言，吉因加並非一間缺乏技術或市場基礎的AI醫療公司，其多年累積的多組學數據、在精準診斷領域建立的醫院與臨床網絡，以及核心診斷業務已恢復溫和增長，顯示公司並未在疫情紅利退潮後「失速」。毛利率持續走高，亦反映其產品結構正朝附加值較高的方向調整，基本面並非全然悲觀。然而，現階段的挑戰同樣明確：收入規模仍偏小，業務高度集中於診斷端，藥物研發賦能等高想像空間業務尚未形成實質貢獻；同時，連續虧損與緊張的現金流，也讓上市的節奏並不從容。在港股AI醫療估值已趨理性的背景下，市場對吉因加的期待，在於能否清楚交代未來兩至三年的盈利路徑與現金流改善節奏。若公司能在精準診斷之外，逐步釋放平台化能力的變現成果，其估值或仍有支撐空間。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月26日

簡訊：直播服務遭攻擊快手股價受壓

視頻平台快手科技（1024.HK）周二表示，應用程序的直播功能前一晚約10時遭受攻擊，迫使平台暫停服務。據財新報道，此次攻擊針對直播內容審核功能，色情內容在直播平台短暫泛濫。快手錶示已完成系統修復，應用程序直播功能正逐步恢復。公司補充，快手App其他服務未受此次事件影響。快手聲明：「公司強烈譴責黑客的違法犯罪行為，已就上述事宜向公安機關報警並向相關部門報告。」直播業務是快手三大支柱之一，第三季度貢獻27%的營收。作為中國頭部視頻內容平台，公司日均活躍用戶超4億。受此消息影響，快手股價周二下跌3.5%；周三小幅回升，午間休市時漲幅達0.4%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月24日

1024.HK

告別廣告業務改當電商千循科技盼藉加密貨幣鍍金

千循科技原以廣告服務業務為主軸，如今正拓展電商及加密貨幣業務，允許用戶在其二手電子產品交易業務中，以穩定幣進行結算重點：千循科技推出PayKet平台，用戶可透過穩定幣在平台上進行支付結算，逐步淡出廣告服務業務今年9月，公司收購一家金融科技公司，藉此開發以區塊鏈技術為基礎的新產品與新服務　梁武仁或許可以這樣說，千循科技有限公司（1640.HK）是近年中資上市公司轉型潮中的一個縮影。這類企業往往迅速調整發展方向，拋下舊有業務，轉而追逐當下最具市場熱度的新方向。就千循科技而言，公司顯然將未來寄望於虛擬貨幣相關應用。上周五，正由廣告服務業務轉型為電商平台營運商的千循科技，透過推出一項全新的支付服務，進一步展現其最新的戰略方向。該服務名為PayKet，主要用於二手手機交易的跨境支付結算，並採用穩定幣進行交易。所謂穩定幣，是與美元等現實世界資產掛鉤的加密貨幣。此外，該產品亦提供多項有助簡化供應鏈金融的功能，並包含數字貨幣錢包服務。在千循科技所在的中國內地，加密貨幣屬於被禁止的範疇，但香港對此則採取相對開放的態度，尤其是穩定幣。由於投機性較低，且顧名思義旨在維持價值穩定，穩定幣在香港獲得更高程度的接納。香港於今年8月正式推出穩定幣監管制度，而PayKet的相關服務極有可能正是建基於該監管框架之下。 PayKet的推出，距離千循科技同意以2,500萬港元（約320萬美元）收購 Web3金融科技公司Punkcode Technology，僅相隔三個月。公司由騰訊前員工創立，相關收購主要用於開發以區塊鏈技術為基礎的新產品與新服務。隨著業務重心由廣告服務轉向電商，千循科技正積極探索加密貨幣在實體交易場景中的應用。此前，公司亦於去年收購了一個用於二手電腦及其他電子設備線上交易的平台。在推進上述轉型過程中，公司於今年初由原名瑞誠（中國）傳媒集團有限公司，正式更名為現時的千循科技有限公司。受到新電商業務帶動，千循科技今年上半年收入按年飆升9倍至6.47億元（約9,200萬美元），其廣告業務收入同期則出現收縮。不過，最近六個月電商業務亦在一定程度上拉低了千循科技的整體毛利率。同時，公司淨利潤的增幅與收入升勢相若，但主要受惠於非經營性因素，其中大部分來自出售一家附屬公司所錄得的收益。令人鼓舞的是，上半年業績顯示，公司有望在多年以來首次實現全年淨利潤。突破跨境支付痛點穩定幣及其他加密貨幣的一大優勢，在於交易結算幾乎可以即時完成，且成本低於使用美元或人民幣等由國家發行的貨幣。千循科技表示，這將有助於減輕跨境支付過程中的各項「痛點」。根據投資加密貨幣初創企業的創投基金a16z crypto於10月發布的報告，穩定幣在過去一年已被用於總值達46萬億美元的交易。目前，千循科技每年處理超過100萬部手機的海外銷售業務，因此PayKet的用戶基礎有望快速擴大。同時，PayKet的應用並不限於二手手機交易的支付結算，公司計劃將產品類別擴展至涵蓋所有「3C」產品，即電腦、通訊設備及消費電子產品。千循科技使用PayKet不僅作為支付結算工具，亦將其納入布局供應鏈金融的重要一環。區塊鏈及人工智能等新興技術，能透過加快流程、提升透明度及更有效管理風險，為此類融資活動帶來顯著改變。透過整合自研的物聯網（IoT）智能倉儲技術及用於價格預測的AI模型，PayKet為供應鏈金融提供信用中介服務。同時，該平台將庫存商品數字化，並與智能合約結合，即儲存在區塊鏈網絡上的數字合約。客戶亦可將平台上的閒置資金用於理財功能。公司在PayKet的公告中指出，該產品的推出，標誌著公司已升級為數字貨幣金融科技服務提供商。公司亦表示，這是產品邁向成為「跨境貿易版財付通」的重要一步，財付通為騰訊旗下的跨境支付服務。 PayKet最終將透過多項服務所收取的費用，為千循科技帶來新的收入來源，並有助加快公司由廣告服務供應商轉型的初步進程。在中國經濟長期放緩的背景下，原有廣告服務客戶收緊市場推廣開支，對公司傳統核心業務構成壓力，促使千循科技作出轉型決定。在此期間，千循科技於截至2024年的連續三個年度均錄得虧損。同時，中國及全球多個國家的經濟環境依然疲弱，意味著愈來愈多消費者可能選擇購買二手電子產品，而非大手筆添置新機，從而推升對千循科技服務的需求。隨著市場接受度提升，加上標準化流程與翻新能力的進步，一批新一代中國電子產品回收專業企業得以崛起，其中包括在美國上市的萬物新生（RERE.US），以及已遞表申請在香港上市的閃回科技。為了在中國及海外市場開發二手設備交易相關的新服務，千循科技於今年2月透過發行可換股債券，集資約3億港元。投資者似乎看好千循科技的發展方向，推動公司股價今年以來上升約四分之一。目前其市銷率（P/S）約為2，仍屬相對溫和，但已明顯高於電商巨頭京東（JD.US；9618.HK）港股的0.2倍，以及萬物新生的0.5倍。該估值亦高於燦谷（CANG.US）的0.8倍，燦谷近期亦完成自身的轉型，由汽車交易商轉型為比特幣礦企及高效能運算（HPC）中心營運商。上述估值差距顯示，投資者相信千循科技專注於價格親民的二手電子產品，在當前經濟環境下具備可行性。投資者可能亦看好公司進軍以區塊鏈與人工智能為基礎的前沿金融服務。若公司能透過加密貨幣結算的便利性吸引更多消費者，將意味著其發展再向正確方向邁進一步，並為股價帶來進一步上行空間。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月24日

1640.HK

簡訊：西普尼預告首11月錄得淨利9,000萬元

中國金錶品牌深圳西普尼精密科技股份有限公司（2583.HK）周二公布，截至今年11月30日止首11個月，錄得淨利潤超過9,000萬元，去年全年為4,900萬元，公司預計全年盈利將進一步上升。公司指出，盈利表現改善主要受惠於兩大因素，其一是飾品產品銷售收入增加，其二是手錶產品毛利率提升，帶動整體利潤表現向好。西普尼是中國的黃金錶殼手錶及黃金表圈手錶設計商、製造商和品牌擁有人。公司亦為其ODM客戶開發及製造手錶及飾品，客戶包括多個國内知名珠寶品牌，例如老鳳祥、中國珠寶及周大生等。公司股價周三高開，至中午休市報167.4港元，升1.52%。該股今年9月上市以來累升近倍。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月24日

2583.HK

重點：