碩迪生物將登陸美股 尖端藥物招攬投資者

這家G蛋白偶聯受體藥物製造商本周將通過IPO籌集逾1億美元，成為今年第一家在美國上市的中國公司

重點：

  • 碩迪生物有望利用本周的IPO集資1.35億美元
  • 該公司希望以尖端藥物、強大的高管團隊以及跨太平洋的組織架構來吸引投資者

陽歌

本周，中國企業繼續赴紐約上市，碩迪生物將成為一年多來該群體當中最大的一家，本周稍後將以GPCR的股票代碼掛牌交易。這個代碼來自G蛋白偶聯受體(GPCR)藥物，這是該公司要講述的故事核心，它試圖以這種靶向小分子藥物的巨大潛力吸引投資者。

與許多同行一樣，該公司的敘事中最大的「結構性」缺陷是收入不足，因為其主要候選藥物都仍在開發中。不單如此，碩迪生物兩款最先進的藥物都還處於相當早期的開發階段，這意味著至少在未來幾年或更長時間內，它們不大可能給公司帶來任何收入。

話雖如此，我們還是先來看看該公司對自己的估值情況，以及上市後可能會有怎樣的表現。最後，我們將深入探討該公司目前主要由研發和管理支出組成的財務狀況。

由於目它尚無收入或利潤，我們將以市帳率為指標，看看該公司對自己的估值跟同行企業的比較情況。該公司週一提交的新版招股說明書稱，它的目標是以每股13美元至15美元的價格，出售約900萬股美國存托股票(ADS)，按該區間的上限計算，通過此次上市它將籌集到約1.35億美元(9.1億元)。

如果股價處於該範圍的中間，該公司的帳面價值為2.075億美元，市帳率將達到2.3倍。

由於過去幾年在美國和香港上市的許多藥企，都希望向投資者兜售中國藥品市場的巨大潛力，因此不乏比較的對象。生物科技公司百濟神州(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)營收可觀，但仍在虧損，其市帳率為2.6倍，接近碩迪生物的目標。和黃醫藥(HCM.US; 0013.HK)也有不錯的營收，而且也在虧損，它的市帳率高得多，為4.3倍。

但最好的參考對象相信是聯拓生物(LIAN.US)，它是近年來赴美上市的少數中國生物科技公司之一，在2021年11月的IPO中籌集了3.25億美元。但同樣沒有收入的聯拓生物目前的市帳率相對較低，僅為1倍，不到碩迪生物目標的一半。

還有一個問題是，投資者對該群體的整體情緒，這也將是影響碩迪生物在上市首日及其之後幾周股票表現的一個重要因素。在這方面，看起來相對積極。過去一個月，百濟神州及和黃醫藥的股價分別上漲了12%和14%，聯拓生物的股價上漲了47%，而在美上市的中概股自去年11月以來出現了大範圍的反彈。

前景如何？

估值情況和最近的價格走勢讓人有喜有憂，它們似乎表明，碩迪生物在最初的幾個交易日可能面臨下行壓力，因為它尋求的市帳率遠高於聯拓生物，但與百濟神州類似，儘管後者在藥物開發方面一馬當先。

碩迪生物可能認為，它可以利用自身一流的高管，來獲得如此高的估值。該公司的高層相當國際化，有中國人也有西方人。它還希望利用其藥物的前沿性來吸引投資者，從它使用“GPCR”作為股票代碼，而不是取自公司的名字，就可見一斑。

該公司由西方人雷蒙德·史蒂文斯(Raymond Stevens)在2016年與藥物設計公司薛定諤(Schrodinger)共同創立。在它的招股說明書中，史蒂文斯被稱為結構藥物的「先驅」。

史蒂文斯是該公司的首席執行官，辦公地點應該在三藩市的公司總部，而該公司在上海的研發基地則由首席科學官林熹晨負責，他的職業背景包括曾任職諾和諾德(NVO.US)和葛蘭素史克(GSK.L)。首席技術官馬英利的履歷表上也有葛蘭素史克和安進生物製藥(AMGN.US)這樣的名字。

該公司與中國的聯繫還體現在它的投資者名單中，其中包括啟明創投、紅杉中國和藥明康德(2359.HK; 603259.SH)這些知名中國企業。自7年前成立以來，這些投資者已向碩迪生物投入了約2億美元。

再來看看碩迪生物的藥物管線，它主要由兩種候選藥物組成。最先進的是GSBR-1290，用於治療二型糖尿病和肥胖症。該藥物目前處於一期臨床試驗，二期臨床計畫於今年下半年開始。另一種藥物ANPA-0073目前正在進行臨床前試驗，用於治療特發性肺纖維化(IPF)和肺動脈高壓(PAH)。該公司的目標是在明年的某個時候準備好該藥物的二期臨床試驗。

如果碩迪生物的定價在區間的中間位置，它將籌集到1.1億美元的資金，這將是其目前現金持有量的兩倍多，它在去年底持有的現金為9,100萬美元。雖然有錢進來肯定是好事，但以其目前的燒錢速度，該公司目前似乎資金還是比較充裕的。但這種情況可能會發生變化，因為隨著兩個主要候選藥物進入成本較高的三期臨床試驗，公司的支出可能會增加。

去年首9個月，該公司的研發支出從上年同期的1,920萬美元增至2,780萬美元。如果算上該公司的另一項主要支出，也就是管理成本，去年首9個月的總營運成本從上年同期的2,440萬美元增至3,960萬美元。這導致最近9個月的淨虧損為3,940萬美元，較上年同期的2,470萬美元有所擴大。

總而言之，碩迪生物對自己的估值相對較高，可能是因為其高管團隊的強大血統，以及它在前沿藥物領域的地位。對中概股的積極情緒，可能有助於提振該公司在上市首日的表現，儘管它需要在藥物開發方面顯示出強勁和穩定的進展，才能維持它所尋求的相對較高的估值。

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快訊：商湯商業客戶流失 經調整虧損升兩倍

最新：人工智能(AI)企業商湯集團股份有限公司(0020.HK)周二公布去年業績，期內收入減少19%至38.1億元，非國際會計準則下的經調整虧損擴大234%至47.4億元。 利好：為響應ChatGPT的廣泛應用，該公司計劃今年中推出以AI為基礎的自然語言處理(NLP)模式，而公司去年在人工智能生成內容(AIGC)方面取得技術突破，能提供6K高清圖的生成、回應中文古詩詞作為提示詞來生成對應圖片等。 值得關注：受到新冠疫情及宏觀經濟不利影響，該公司去年的智慧商業客戶數量減少22.2%至717名，令該部分收入下降25.2%至14.6億元，抵銷了智慧生活板塊收入的增長。 深度：商湯是中國電腦視覺AI初創企業「四小龍」之首，通過開發AI軟件平台，向政府及企業客戶提供應用於智慧城市、監控及自動駕駛等人工智能即服務(AI-as-a-Service)。雖然該公司曾被美國政府列入「中國軍工企業」黑名單，令上市計劃一度延遲，最終仍順利於2021年12月掛牌。值得注意的是，受龐大研發開支拖累，該公司自2014成立以來一直未能盈利，主要靠以往的多輪股權融資「輸血」，而且在過去5年已累計錄得逾430億元淨虧損。 市場反應：商湯股價周三下挫，中午收市軟2.6%至2.61港元，位處過去52周的中下水平。 記者：何仲尼 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
0020.HK

世紀互聯深陷虧損泥潭 董事長股票操作引懷疑

這家數據中心營運商去年第四季淨虧損擴大，它的董事長為了保持對公司控制權而採取的舉動，可能會讓很多投資者不安 重點： 隨著成本增速遠超僅7.7%的營收增幅，世紀互聯去年第四季淨虧損擴大 該公司正面臨債務再融資壓力，但董事長為了保住對公司的控制權而採取的可疑舉動，可能令其難以籌集到資金  　 梁武仁 作為中國三大上市數據中心營運商中實力最弱的一家，世紀互聯集團(VNET.US)現在可以找個財力雄厚的買家來收拾亂局。但以它目前的狀態，早前流露出興趣的求購者，未必會排隊接手。首先，它的財務表現仍然平平無奇，而且就在最近，它的董事長一直在操弄手中持有的公司股份，引發了對公司治理方面的質疑。 該公司在上週三發佈的最新業績報告中表示，去年第四季，營收同比僅增長7.7%至18.8億元。其毛利實際上有所下降，這表明在這三個月裏，它每產生一美元收入的支出，比一年前增加了。這些支出包括因能源成本飆升而激增的水電費，這是數據中心營運商的一項主要支出。世紀互聯其實已經大幅削減了其他開支，但依然不足以阻止淨虧損擴大。 儘管中國增長潛力巨大，但抗擊新冠肺炎期間的經濟放緩，以及能源價格飆升，導致所有數據中心營運商的日子都不好過。而且由於中國經濟仍然停滯不前，情況可能難以很快改善。 最重要的是，世紀互聯相對於其現金流而言，仍然債務高企。據雅虎財經稱，截至去年底，該公司的債務約為110億元。這幾乎是其報告2022年調整後息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)的6倍，意味著在該公司的債務面前，它這一年從經營中產生的現金黯然失色。 世紀互聯即將到期的債務包括大量可轉換票據，它可能需要在明年第一季贖回這些票據，除非持有人決定將其轉換成股票。但將其轉換成股票的情況似乎不太可能出現，因為過去幾年，該公司的股票一直在暴跌。 「我們正在密切關注，顯然也在尋找各種替代方案，」首席財務官陳俊華在公司的業績電話會議上談到即將到期的票據時說。 世紀互聯通過發行可轉換債券或優先股進行債務再融資的做法由來已久，如果該公司目前未清還可轉換債券的大部分持有人在明年春天要求收回資金，它很可能需要再度借錢才能獲得必要的資金，因為它自己現金不足。 但由於最近涉及聯合創始人兼董事長陳升的財務亂象，可能會令新投資者三思而後行。上個月，該公司宣佈計畫向陳升發行最多55.5萬股D類普通股，每股賦予他高達500票的投票權。 追加保證金 在這個計畫公佈前，將世紀互聯的股票作為抵押獲得一筆5000萬美元(3.45億元)貸款的陳升，被要求追加保證金。創始人將公司股票用作貸款抵押的情況在中國企業中較為普遍。雖然一般來說是合法的，但它們通常會被視為創始人套現其在公司的部分股份的後門。 但在11月底世紀互聯股價跌破某個預定價格後，債權人上月宣佈將出售被抵押的7,600萬股質押股份。鑑於每股世紀互聯美國存托憑證(ADS)等於6股A類普通股，如果按當前市場價值出售全部7,600萬股世紀互聯股票，債權人將收回4,000萬美元左右的資金。 截至去年2月底，陳升持有世紀互聯的7,860萬股份，這使得他擁有29%的投票權。因此，質押股份的喪失，將令他在該公司的全部股份幾乎化為烏有。但不要緊，發生這種情況時，只要讓他領導的董事會炮製出一個新的股票類別——D類股，就可以將他的股份恢復到20%以上。 目前尚未清楚陳升的貸款用途，以及他是否有資金償還。但不管怎樣，他似乎已經成功地將股份套現，同時又保住了對世紀互聯的控制權。他的做法本質上是利用自己在公司的影響力來打壓小股東，任何潛在的新投資者都不會太認同他的做法。但世紀互聯需要這樣的投資者，來籌集資金償還債權人，包括可轉換票據的持有人。 雖然在乏味的企業界，世紀互聯的故事可謂相當精彩，但一個嚴重的後果是，它的借貸將會變得更加困難和昂貴。上月初，惠譽評級以再融資風險為由，將該公司的債務評級進一步下調至垃圾級。這個月，惠譽完全撤銷了對該公司的評級。穆迪也在上個月將該公司列入了可能降級的評估名單。 在這個時候，對世紀互聯來說，最好的結果恐怕就是被一個能夠解決所有財務問題的富有投資者收購。在目前的水平上，該公司的股票看起來相對便宜，市銷率只有0.6倍，遠低於兩大競爭對手——萬國數據(GDS.US; 9698.HK)的2.2倍和秦淮數據(CD.US)的4.4倍。 去年4月，世紀互聯收到了中國私募股權公司——漢能投資集團的主動收購要約，後者在資金方面有來自興業銀行上海分行的支持，到了9月，陳升也提出了競購要約。漢能的收購要約是在陳升的貸款開始出現問題幾天後提出的，表明前者看到了低價將一家陷入困境的企業收入囊中的機會。 但漢能的要約始終沒有正式兌現——其實，世紀互聯目前的股價遠低於每股ADS 8美元的報價。該股最新收盤價為3.2美元，不到報價的一半，其中包括業績公佈後第二天12%的跌幅。媒體報道中還出現了其他一些可能的收購者，包括韓國的安博凱(MBK Partners)，它們可能是被該公司的低價所吸引。但現在似乎沒有人急於簽署協議，原因也不難理解。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
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快訊：達勢股份上市日窄幅波動

最新：達美樂薄餅(Domino's Pizza)的中國營運商達勢股份有限公司(1405.HK)周二首日上市，開市報46港元，與其IPO定價持平。 利好：該公司發行的約1,280萬股股份中，佔90%的國際配售部分反應理想，錄得90%的超額認購。 值得關注：零售投資者對該公司的香港公開發售反應冷淡，該部分僅接獲57.55萬股或45%認購申請，因此餘下的70.45萬股已重新分配至國際配售部分，並以招股價下限46港元上市。 深度：達勢股份是全球最大薄餅連鎖達美樂薄餅的中國加盟商，目前在中國17個城市經營604家門店。該公司去年3月向港交所申請上市，並在10月遞交更新版招股書，最終成功掛牌。雖然去年中國反覆爆發新冠疫情，但該公司由於專注於外賣服務，過去四年外賣訂單佔其收入都超過70%，因此受到疫情的衝擊相對堂食較小，其收入仍按年上升25%至20.2億元。不過，由於積極開店，令開支持續增加，它去年錄得2.2億元淨虧損，並預計將會繼續虧損。 市場反應：達勢股份周五早市窄幅波動，中午收市報46港元，無升跌。 記者：何仲尼 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

網龍盼從教育牟利 但投資者漸失耐性

去年，該公司的教育部門雖然錄得虧損，但營收依然超過了資歷更老的遊戲部門 重點： 網龍去年下半年營收下滑1.5%，扭轉了上半年增長26%的局面 該公司正在奠定基礎，希望利用旗下普羅米休斯品牌的課堂交互顯示面板，轉型為高利潤率的教育服務供應商 　 陽歌 教育賺錢，但遊戲更賺錢。 網龍網路控股有限公司(0777.HK)正是在週二香港開市時候學到了這一課，因為投資者在其發佈的年度業績報告，發現其2022年下半年營收縮水、利潤大幅下滑，因此對其股票進行了懲罰。網龍的收入來源包括遊戲和教育服務，該公司是中國成立時間最早的遊戲公司之一。 總括而言，網龍在長達20年的歷程裏，憑藉強大海外市場保持遊戲業務持續盈利的能力，相對令人讚嘆。除了行業龍頭騰訊控股(0700.HK)和網易(NTES.US；9999.HK)外，鮮有中型遊戲公司能夠做到這樣。 與此同時，該公司正在打造一項看上去頗為明智的教育戰略，包括將旗下互動式面板作為重要的教學助手，引入中國和世界各地的課堂。雖然這項業務的利潤率非常低，但網龍正在為推出用於這些面板的教學軟件打基礎，後者是一項利潤率要高得多、並能帶來經常性收入的業務，也就是軟件即服務(SaaS)。 該公司尚未從利潤率更高的教育SaaS業務中獲得回報。但它在去年中達成了一項戰略合作，並在去年稍後時間進行了一項重要的收購，都是在朝著這個方向邁進。它能否成功是另一回事，因為其以普羅米休斯品牌銷售的教育互動面板去年的總銷量僅為 25.3萬塊。雖然比2021年增長了37.5%，但這個數字仍然相對較小。 投資者對教育部門的潛力不以為然，關注的反而是該公司去年下半年收入下滑和利潤暴跌。報告發佈後的第二天，該股開市下跌15%，全日跌幅為14.5%。 該公司在中國風險最大的兩個行業開展業務，事實上，它在成立20多年後仍能保持盈利，似乎還是比較令人驚歎。 中國觀察人士都知道，它核心的遊戲業務經常受到中國監管機構打擊，因官方試圖控制該行業，以減少對中國年輕人的影響。民辦教育服務也是一個敏感的領域，是兩年前的一場大規模整頓行動的對象。一些公司通過將重心從K-12教育轉移到不那麼敏感的大學生和成年人而倖存了下來，不過多數尚未恢復盈利。 根據我們用該公司最新財報中的數據進行計算，網龍去年保持盈利沒有任何問題，儘管其下半年的利潤與上年同期相比下降57%至2.69億元，這標誌著上半年利潤下降21%的情況有所加速，因為該公司深處中國嚴格的防疫措施造成的動盪之中，加上最近對遊戲和教育打擊行動的影響，仍然揮之不去。 網龍總結稱，2022年是「機遇與挑戰並存的一年」，這與很多中國企業的看法一致。 遊戲行業的「老司機」 雖然網龍不大為人所知，但它是中國最早的一批遊戲公司之一，歷史可以追溯到2001年。多年來，它合作的都是迪士尼(DIS.US)和藝電(EA.US)這樣的大公司，2014年它還成立了一家合資企業，佈局教育服務。 遊戲和教育對公司業務的貢獻各不相同，但至少在過去五六年裡，兩者大致為五五開。去年，教育收入超過遊戲，後者的收入在下半年下降7.8%，前者則增長5.6%。這導致該公司下半年的整體收入下降1.5%至36億元，扭轉了上半年26%的收入增幅。 從更廣泛的角度看，網龍多元化的收入流，從總體上來看還是表現不錯。最大的問題在於，這兩項業務在盈利能力上的巨大差距。遊戲行業利潤豐厚，去年毛利率高達95.6%。教育大不如前者，至少在這方面，它的毛利率只有23.2%，較上一年的30.8%大幅下降。 該公司正在努力提高教育業務的盈利能力，為推出利潤率更高的服務奠定基礎，也就是將硬件產品互動面板銷往海內外的教室。為此，它在12月收購了一家名為Explain Everything的數字白板平台營運商，並表示將利用該公司創建課程、活動和互動式演示，通過旗下的普羅米休斯面板來提供。 去年6月，網龍還與一家名為Merlin Mind的公司建立了戰略合作夥伴關係，後者專注於人工智能技術，網龍希望將其構建到未來基於SaaS模式的教育產品和服務中。 該公司還繼續投資於遊戲業務，去年研發團隊增加了300名成員，為2023年預期的市場復甦機會做準備。該公司也繼續在全球範圍內拓展該業務，以便實現市場的多元化——中國市場雖然利潤豐厚，但易受打擊，去年海外市場佔其遊戲收入的16%。 週二的股價大跌，標誌著投資者對網龍股價的持續低估。該股目前的市盈率僅有7倍，遠低於網易的21倍，以及職業培訓服務提供者中國東方教育(0667.HK)的33倍。 這種懷疑至少在一定程度上不無道理，因為它的教育業務目前仍在虧損，該公司需要證明這項業務能在未來一兩年實現盈利。它的盈利戰略顯然是有效的，目前正朝著這個方向採取正確的行動。在如此多變的環境下，該公司能夠長期保持經營似乎也表明，該公司的教育業務還是有一定成功的機會。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
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