破產程序結束在即瑞幸咖啡迎里程碑

2022年03月09日

這家陷入醜聞的星巴克中國挑戰者稱，處理其美國破產案的清算人已經提出正式結案的動議

重點：

瑞幸咖啡稱，在最近與4.6億美元可轉換票據的持有人達成和解之後，處理其美國破產案的清算人已經正式申請結案
以上進展可能爲該公司在納斯達克重新上市鋪平道路，不過美國的證券監管機構可能面臨否决這一舉措的壓力

陽歌

這是中國最大咖啡提供商不堪回首的一杯飲品。

這就是瑞幸咖啡（LKNCY.US）的想法。該公司宣布，爲回歸穩固的財務基礎而進行了長達一年的重組之後，公司即將結束漫長的破產清算期。這個消息本身並不那麽具有爆炸性，因爲該公司一直定期向大家介紹自己爲恢復財務健康所做的努力。

許多人認爲，該公司的最終目標是重返納斯達克主板。它在那裏曾經備受投資者青睞，令投資者相信了自己作爲一家可能在美國咖啡巨頭星巴克（SBUX.US）的第二大市場向其發起挑戰的高科技咖啡供應商的故事。但是重返納斯達克可能很難，因爲瑞幸有著不光彩的歷史，它曾在承認大規模會計欺詐行爲的數月之後，於2020年6月從納斯達克退市。稍後我們詳細介紹這一點。

首先，我們看一下這份最新公告。其中提到，一家開曼群島的法院已經正式下令結束公司正在進行的清算。這裏使用“清算”可能有點誤導性，因爲它真正的目的從來都不是清算，而是公司努力達成一份協議，對之前發行的4.6億美元的可轉換債券的條款進行重組。

公司在1月末宣布完成這項重組，最新公告指出，開曼群島的法院於2月25日正式接受了重組協議。瑞幸補充說，美國的一家負責這樁破產案的法院也認可了該協議，上周六，處理此案的清算人提交了正式結案的申請。

目前尚不清楚美國的法院是否已經正式接受了這一請求，但考慮到它已經承認了和解協議，開曼群島也已經下令結束清算，這基本上是塵埃落定的事。2020年12月，瑞幸還與美國證券監管機構達成了另一項和解，包括支付與欺詐有關的1.8億美元罰款。

在完成所有的清算和重組之後，瑞幸看起來出人意料地强大，去年三季度的最新財報顯示，該公司在去年9月底擁有50億元（7.92億美元）現金及現金等價物。

“臨時清算的成功完成，對瑞幸咖啡來說是又邁出了積極的一步，讓我們極大地减輕了債務負擔，改善了公司的資本結構，”董事長兼首席執行官郭謹一說。“接下來，我們將專注於執行增長戰略，繼續向用戶提供業界領先的服務和產品，並爲股東提供長期價值。”

投資者對於這個最新進展並沒有過於興奮，瑞幸的場外交易股票在消息宣布後的兩個交易時段下跌了約16%。這並不出人意料，因爲該公司一直在發布關於其重組的最新消息。不過，即將擺脫破產仍然是一個重大的具有象徵性的里程碑事件，意味著該公司的獨立地位不再需要法院保護。

新的改良咖啡

爲了解該公司的未來，以及爲什麽它試圖重返紐交所可能面臨阻力，我們需要對其動蕩的歷史進行簡要回顧。

瑞幸咖啡成立於2017年，之後沒多久，通過精明的市場宣傳攻勢而引起公衆的注意，號稱憑藉只能在app上下單的高科技策略與星巴克在中國市場一較高下，門店走極簡風格路綫，幾乎不提供座位。這個想法看起來很吸引人，因爲瑞幸可以通過技術手段來控制成本，而且由於所需要的門店空間比星巴克小得多，所以租金也較低。

瑞幸以閃電般的速度擴張，門店數量一度超過了星巴克，並於2019年5月上市——距離成立不到兩年時間。爲了吸引顧客，它總是大幅優惠，使其經營也受到影響。但更大的打擊來自2020年初曝光的一宗會計醜聞，該公司後來承認捏造了22億元的銷售額。

瑞幸很快就從超級明星變成了中國公司會計準則鬆懈的典型代表。該案是一年前美國頒布的一項法律背後的主要推動因素。這部法律提出了威脅，對於那些美國證券監管機構懷疑存在金融違規行爲的中國公司，除非北京方面同意分享相關信息，否則就要將它們從紐約除牌。

雖然這個威脅可能會讓瑞幸無法重新上市，但更大的障礙可能是該公司自身的歷史，以及它與當前的美中摩擦有關。這可能使得美國證券監管機構很難批准瑞幸在納斯達克主板重新上市——即使它想這麽做，因爲它可能不想讓人覺得它對一家此前騙了投資者這麽多錢的公司過於軟弱。

瑞幸咖啡在2019年上市時候的發行價爲17美元，之後股價一度飈升至50美元，但在醜聞曝光後變成了垃圾股。瑞幸當時的投資者損失慘重，如果它突然獲准重新上市，許多人可能會大爲不滿。

醜聞發生後，瑞幸徹底更換了高層管理人員，而且在向特許經營模式轉變，這種模式的資本密集度遠遠低於其早期的自營店模式。因此，截至去年9月底，該公司有5,671家門店，數量超出星巴克。它在去年第三季度的收入也翻了一番，達到23.5億元人民幣，並且在此期間錄得2,350萬元的小幅虧損——如果你相信這些新數字的話。

從估值角度看，該公司市值27億美元是OTC粉單上最大的公司。它的市銷率爲3倍，低於星巴克的3.6倍，考慮到它的過去，這個數字看起來倒也合理，而且也是相當可觀的。這個數字也高於中國的高端茶飲品牌奈雪的茶（2150.HK）的1.9倍，也高於百勝中國（YUMC.US; 9987.HK）的2.3倍，後者是肯德基和咖啡連鎖店Lavazza在中國的運營商。

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消費, 新股

瑞幸咖啡, 納斯達克, 百勝中國, OTC, 郭謹一, 破產清算期

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新聞

簡訊：周杰倫進駐抖音巨星傳奇股價暴漲

短影音平台抖音周三宣布，華語流行音樂天王周杰倫正式開設名為「周同學」的官方帳號，引爆市場話題。由其親屬控股、在中國大陸經營周杰倫IP的香港上市公司巨星傳奇集團有限公司（6683.HK），周三股價暴漲94.37%，收報12.44港元，公司市值突破100億港元（12.74億美元）。據財新報道，周杰倫帳號在未發布任何影片下，短短10分鐘粉絲即從16萬激增至45萬，半小時內突破百萬，至周四已突破千萬。市場傳言，周杰倫簽約費高達九位數人民幣，抖音官方則予以否認，稱為謠言。巨星傳奇成立於2017年。由周杰倫母親葉惠美及經紀人等親友創立，總部位於江蘇省崑山市，於2023年在香港上市。公司主要業務為新零售與IP運營。2024年，公司總收入5.84億元（8,100萬美元），同比增長35.8%，淨利潤5.024萬元，同比增長21%。總收入中，來自以「魔酮咖啡」為主的零售消費品收入約佔45%，與IP、內容授權有關的收入約佔53.8%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

6683.HK

簡訊：龍光21筆境內債重組獲通過

房地產開發商龍光集團有限公司（3380.HK）周三公布，21筆境內公司債券及資產支持專項計劃（ABS）的重組方案，已全部獲相關債券持有人通過，並提供包括全額轉換特定資產、資產抵債、現金回購、股票等重組方案選項。龍光下一步將根據債券持有人會議的相關約定，就債券持有人選擇的重組方案進行安排。根據公司2024年業績，集團的總負債為1877.8億元，總資產為2125.9億元，持有的現金為86.5億元。周四開市龍光股價升4.4%報0.95港元，過去一年股價已從高位下調46%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

3380.HK

RemeGen’s $4.2 billion licensing deal falls flat with investors

榮昌生物公布42億美元BD合作為何市場不買單？

以交易總價值衡量，榮昌生物此次BD在2025年上半年中國創新藥企業BD交易總額中可躋身前五，但是與其他行業頭部交易的含金量存在本質差異重點：榮昌的首付款僅有4500萬美元現金，在交易總額中僅僅佔1% 榮昌生物短期償債壓力巨大，這筆低現金回報的交易或難以解決公司的資金鍊壓力莫莉對於中國創新藥企業來說，核心管線完成對外授權（BD）實現「出海」往往是重大利好消息，因為為授權交易不僅能為企業帶來一筆可觀的現金收入，也能為管線在海外的研發推進提供有力支持。然而，6月26日，市場期待已久的榮昌生物製藥（煙台）股份有限公司（688331.SH；9995.HK）已獲批產品泰它西普的授權交易終於靴子落地時，卻引發資本市場劇烈震蕩，A股和H股在消息公佈當天分別重挫18.36%和11.71%，這背後究竟有何爭議？根據公告披露，榮昌生物將核心產品泰它西普在大中華區以外的全球範圍內開發和商業化的獨家權利授予美國生物醫藥公司Vor Bio（VOR.US），從這筆交易中，榮昌生物獲得4,500萬美元的首付款，以及價值8,000萬美元、可認購Vor Bio普通股的認股權證，約佔Vor Bio總發行股本23%，再加上最高可達41.05億美元的臨床註冊及商業化里程碑付款，以及高個位數至雙位數的淨銷售提成。以42.3億美元的交易總價值衡量，榮昌生物與Vor Bio的這項合作在2025年上半年中國創新藥企業BD交易總額中可躋身前五。但是，無論從現實獲益還是交易對手行業地位來看，這筆交易與其他行業頭部交易的含金量存在本質差異，這或許為市場的悲觀情緒提供瞭解釋。從首付款比例來看，榮昌僅拿到4,500萬美元現金，在交易總額中僅僅佔1%，相比之下，三生制藥與跨國藥企巨頭輝瑞的合作中，三生獲得了12.5億美元的首付款以及最高達60.5億美元的交易總額，首付款佔比為20.6%。雖然榮昌以價值8,000萬美元認股權證替代傳統首付，但是這是「以產品換股權」的高風險策略。其次，此番股價大跌也是回吐了被提前兌現的漲幅。在交易公佈兩周前，榮昌生物曾在公眾號上高調宣稱，多位跨國醫藥公司的商務拓展經理主動與公司交流泰它西普國際合作、技術授權等，暗示泰它西普有望與醫藥巨頭聯手，刺激港股股價單日暴漲20%。然而，最終公布的合作方Vor Bio卻只是一家「殼公司」，合作方的資質與市場預期有著巨大落差。據Vor Bio5月初披露，公司終止了所有臨床項目且裁員95%至僅剩8名員工，截至2025年第一季度，其現金儲備僅有5,004.7萬美元，因股價長期低於1美元面臨納斯達克退市警告。儘管與榮昌合作的同一天，Vor Bio也宣佈完成私募股權融資（「PIPE」）達成證券購買協議，預計在扣除費用之前總融資收益約為1.75億美元，但是以Vor Bio當前的資金實力，為泰它西普推進海外研發恐怕仍然需要更多資金支持。後期管線出海不易？與三生制藥等管線處於早期階段的高價BD交易不同，榮昌生物此次「出海」的泰它西普是一款已於2021年獲批上市的成熟藥物。在中國市場，泰它西普已獲批用於治療系統性紅斑狼瘡、類風濕關節炎以及重症肌無力，是自身免疫性疾病領域的重磅產品。2024年，泰它西普的銷售額高達9.7億元，同比增加88%，為榮昌生物貢獻56.3%的營收。作為一款具有研發確定性的產品，泰它西普若採用傳統的License-out模式，恐怕要價頗高。此外，榮昌生物已積極推進泰它西普的海外臨床研究，針對系統性紅斑狼瘡、IgA腎病和重症肌無力三大方向的全球Ⅲ期臨床試驗均已獲FDA批准並開始受試者入組，這意味著，如果榮昌生物將海外權益全數轉讓，將會期望更高的回報，而大型跨國藥企往往權衡商業化投入與預期收益，雙方交易可能在估值上僵持。因此，榮昌生物選擇以低現金模式與Vor Bio合作，通過換取後者23%股權深度介入泰它西普海外研發，同時依託Vor Bio引入的私募資本共擔風險。若藥物成功出海，股權價值將帶動榮昌實現雙向受益，但同時也將需承擔Vor Bio的生存風險。榮昌生物的股價在交易公布後曾連續3日下跌，但隨後3日不斷反彈，截至7月4日股價已經回到大跌前的高位67.8港元。當前榮昌生物的市銷率約為20倍，遠高於三生制藥的市銷率6倍，這意味著市場已經給榮昌生物較高的溢價。值得注意的是，截至2025年一季度末，榮昌生物賬面現金僅7億元，短期償債壓力巨大，這筆低現金回報的交易或難以解決公司的資金鍊壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

9995.HK 688331.SHG

簡訊：峰岹科技上市首日大漲

晶片製造商峰岹科技(深圳)股份有限公司（1304.HK; 688279.SH）股票周三正式掛牌，首日大漲16%，收市報139.8港元。峰岹科技通過上市集資22.6億港元，首個交易日收盤市值達152億港元。香港的公開發售獲得137倍超額認購，國際發售超額認購逾7倍。每股發行價120.5港元，共發行1,870萬股股票。此次港股上市與其科創板現有上市地位形成互補。公司專注於無刷直流（BLDC）電機控制及驅動晶片領域，此類晶片通過電磁力驅動，與傳統電機存在技術差異。公司2024年收入同比增長46%至6億元（折合8,400萬美元），利潤增長27%至2.22億元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月09日

1304.HK 688279.SHG

重點：