作為中國「AI四小龍」之一,商湯的研發開支持續增加,離收支平衡之路相當遙遠

重點:

  • 商湯的研發開支連年遞增,今年上半年高達20.4億元,為總收入的144%
  • 兩大核心業務收入下降,而且客戶延遲付款,令公司減值撥備增加逾五成

羅小芹

無止境的研發投入,無否令商湯集團股份有限公司(0020.HK)盈利無期?.

在中國電腦視覺的人工智能(AI)初創企業中,商湯與雲從科技(688327.SH)、曠視科技依圖科技並列「AI四小龍」,當中以商湯居首。公司通過開發AI軟件平台,向政府及企業客戶提供應用於智慧城市、監控及自動駕駛等人工智能即服務(AI-as-a-Service),其中堪稱皇冠上明珠的,是商湯AI旗艦平台SenseCore。

SenseCore是使用海量數據和深度學習,為不同行業提供價格合理的模型,隨着商湯於上海建設的人工智能計算與賦能數據中心(AIDC)今年初投入服務,SenseCore的總運算力大增,足以讓商湯在計算機視覺的超大型賽道上與Alphabet(GOOG.US)及微軟(MSFT.US)等全球科技巨擘一較高下。然而,建立SenseCore平台的投資不菲,未來要看SenseCore能否為公司帶來新商機。

由於研發開支持續高企,商湯截至今年6月底的的中期業績沒有太大改善。期內,該公司虧損32.1億元,雖然表面上較去年同期的虧損額37.1億元低,但非通用會計準則(Non-GAAP)的經調整虧損為25.64億元,比去年同期的虧損7.03億元擴大265%。商湯解釋,期內虧損增加,主要是研發投入上升、金融資產及合約資產減值,以及外匯虧損所致。

客戶需求轉弱

翻查過去四年半業績,商湯的研發開支逐年遞增,從2018年的8.49億元,上升至去年的36.1億元,今年單是上半年已高達20.4億元,估計全年很大機會突破40億元。

不幸的是,今年上半年新冠疫情反覆,拖累商湯收入按年倒退14.3%至14.15億元,意味期內研發開支比例,竟高達同期收入的144%,遠高於大型AI科企的平均水平。當研發投入持續增加,研發成果卻未能及時轉化為收入,遇上客戶需求因經濟轉差而顯著放緩,對業績自然構成不利影響。

商湯在財報指出,由於中國若干城市的封控措施,令客戶的人工智能支出及相關產品部署延遲,亦拖慢智慧城市項目的建設進度,因此公司把增長焦點轉移,認為智慧生活與智能汽車板塊在下半年將加速實現其潛力。

回顧上半年,商湯的四大業務板塊中,智慧商業收入按年下降12.2%,智慧城市收入更大挫44.8%,成為總收入下挫的元兇。反觀智慧生活與智能汽車收入表現強勁,分別按年大升97.6%與71.1%,但兩者貢獻總收入不足三成,難以扭轉整體收入跌勢。

減值撥備大增

此外,中國多個城市上半年為防疫推行封禁措施,不但智慧城市客戶推遲項目建設進度,智慧商業客戶也延後AI相關支出,由於客戶延遲付款,令商湯6個月至1年、以及1年至2年的應收款合計增加近20億元,公司因此作出15億元減值撥備,比去年同期增加一半以上。

慶幸的是,由於公司成功集資上市,截至6月底止的存款、手頭現金、結構性存款及債券等總結餘達195.1億元,中期仍可應付研發及營運所需。

由於商湯被指控涉嫌侵犯人權,一直是美國政府重點「關注」對象。早於2019年10月,商湯旗下附屬公司北京商湯已被美國商務部列入出口管制實體清單,去年12月再被美國財政部列入「中國軍工複合體企業」清單,連累商湯將香港上市計劃推倒重來,但最終都能趕及於12月底掛牌,以招股價3.85港元發行15億股,成功籌資約59億港元(48.5億元)。

美國的持續打擊看來沒有停止跡象,上周還禁止英偉達(NVDA.US)和超微半導體(AMD.US)向所有中國客戶出售其最先進的人工智能晶片,恐怕令商湯再次遭受打擊。

該公司中期業績未更新美國制裁措施對其業務的影響,但財報披露中國內地及境外收入貢獻的佔比分別為81%和19%,而境外收入佔比較去年全年增加約7.6個百分點,但相信該變動與內地收入基數大減有關,不代表商湯境外業務未受美國制裁所影響。

商湯的股價曾經於1月漲至9.7港元,但走勢每況愈下,至6月29日禁售期屆滿後,股價曾低見2.04港元,比招股價腰斬半,截至上週五收報2.26港元,最新市值約760億港元。

該公司未錄得利潤,最新市銷率(P/S)約4.2倍,比較同屬AI四小龍的雲從科技市銷率10.79倍,估值相對便宜的商湯,正好反映投資者對公司持續投入巨款研發的憂慮。

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新聞

TikTok Deal

新聞概要:中美馬德里會談就TikTok交易達成框架協議

TikTok交易將化解美方對安全的擔憂,但同時保留這個熱門社交平台的「中國特色」    李世達 中美官員周一表示,雙方在西班牙馬德里舉行的會談中,就TikTok問題達成一項框架協議。美國總統特朗普隨後在社交媒體表示,該協議將在周五與中國國家主席習近平的通話中確認。 此次會談由中國國務院副總理何立峰率團,美方則由財長貝森特(Scott Bessent)領銜,議題涵蓋美方單邊關稅措施、出口管制以及TikTok問題。這是自美國總統川普今年4月啟動新一輪關稅戰以來的第四次會談。 這項涉及1.7億美國用戶的熱門社交媒體應用的潛在協議,成為這兩個全球第一與第二大經濟體在數月談判中罕見的突破。 據財新報道,中國商務部國際貿易談判代表兼副部長李成鋼表示,關於TikTok問題,中國一貫反對將科技和經貿問題政治化、工具化、武器化,絕不會以犧牲原則立場、企業利益和國際公平正義為代價,尋求達成任何協議。 李成鋼說:「中方將堅決維護國家利益和中資企業合法權益,依法依規開展技術出口審批。同時,中國政府充分尊重企業意願,支持企業在符合市場原則基礎上,開展平等商業談判。」 貝森特則在會談結束後表示,雙方就TikTok問題達成了框架協議,他稱這項協議是兩個私有主體之間的事,但商業條款已達成一致。他強調,該協議將解決美國在安全方面的擔憂,但同時會保留TikTok的中國特色。 CNBC報道稱,貝森特指出,在該框架下,可能會由美國控制TikTok的所有權。 TikTok的未來動向一直是中美談判焦點。特朗普今年以來已三度簽署行政令,將TikTok出售期限不斷延後,最新截止日期為9月17日。根據美方立法,一旦無法剝離,TikTok將面臨在美被禁的命運。 特朗普先前曾強調,美國已有潛在買家,包括地產大亨弗蘭克·麥考特(Frank McCourt)、AI初創公司Perplexity AI以及由Employer.com創辦人廷斯利(Jesse Tinsley)組成的財團等,不過方案涉及收購範圍與股權結構各有差異。 然而,TikTok是否能夠出售,最終需經中國政府批准。早在2020年,中國商務部與科技部便將「基於數據分析的個性化推送服務技術」及「人工智能交互界面技術」納入出口管制清單,意味TikTok核心演算法若要轉讓,必須獲得主管部門許可。 中方先前已多次強調,將依法依規處理TikTok相關事宜,堅決維護企業正當權益,並強調中國政府從未要求企業違反當地法律提供境外數據。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:自駕龍頭首掛 禾賽科技午收升逾一成

自動駕駛技術公司禾賽科技有限公司(2525.HK, HSAI.US)周二首日在香港掛牌,開市即升7.7%報229.2元,之後股價續向上升,中午收市報237.2元,升11.47%。 公司發售1,955萬股,一成於香港公開發售,每股定價212.8元,錄得超額認購167.7倍,國際配售超額13倍,集資淨額40億元。 過去三年,禾賽科技均為全球第一大激光雷達供應商,去年在全球ADAS(高級駕駛輔助系統)市場排名第三。公司的收入由2022年的12億元人民幣(下同),增至去年的20.77億元。今年首三個月,收入3.59億元,同比增加46.3%,虧損則收窄84%至1,750萬元。 劉智恒                                                                                                                        欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:英國零售商Sainsbury’s向京東出售Argos談判告吹

電商巨頭京東集團股份有限公司(9618.HK, JD.US)近期積極在歐洲市場尋求併購實體零售商,但其拓展計劃在英國受挫。 英國連鎖超市集團J Sainsbury plc(SBRY.L)周日公告,已終止與京東關於出售旗下商品零售商Argos的談判。公司稱,在媒體披露雙方洽談出售的消息後,京東大幅修改收購條件,但該方案不符合公司的最佳利益,因此決定退出洽談。 Argos是英國第二大綜合商品零售商,擁有全英第三大訪問量的零售網站及逾 1,100個提貨點,在2016年被Sainsbury's以11億英鎊收購。 Sainsbury's預計,2025至2026財年可實現零售基礎經營溢利約10億英鎊(13.6億美元),以及超過5億英鎊的零售自由現金流。 京東港股周一平開,至中午休市報132.7港元,升0.76%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
QMSK is involved in auto insurance for accidents

納斯達克新規限制 青民數科被迫提升集資額

這家汽車保險售後服務提供商,將首次公開募股目標擴大為最初三倍,募資上限達3,700萬美元 重點: 繼納斯達克宣布擬要求中概股募資額不低於2,500萬美元後,青民數科大幅調高納斯達克上市規模 這家公司最新財年營收增長38%,但因擴張開支激增,導致利潤下降近10% 阳歌 青民數科(青島)技術服務有限公司最新修訂的納斯達克上市申請中,最引人注目的並非汽車保險理賠服務的業務動態,而是募資規模的巨量級上調。不過,此次將募資目標從900萬美元提升至上限3,700萬美元,並不意味著公司對投資者認購熱情的信心上升。 實際上,此次激進擴容直接源於納斯達克本月早些時候,宣布擬嚴控中概股小規模上市。此類募資通常不足1,000萬美元的微型上市,已成納斯達克中概股主流,公眾流通股比例普遍低於總股本的10%。 此類低流通量易引發股價劇烈波動,通常呈現單邊下跌態勢。當股價閃崩時,缺乏經驗的散戶往往損失慘重。雪上加霜的是,多數企業採用激進的估值定價,使其上市後股價大幅回落幾成定局。 回溯今年3月首度申請赴美上市時,青民數科完全符合上述情況。這家向車險企業提供理賠風險評估等增值服務的公司,據其1月原始申請及3月修訂文件披露,最初募資目標僅600萬至900萬美元。當時,公司計劃售出的150萬股,僅佔總股本約9%。 最新修訂文件中,其募資目標已大幅躍升至2,500萬至3,750萬美元區間,對應每股4至6美元。當前,公司擬售625萬股,超原始方案三倍有餘,佔擴股後總股本比例近30%。 募資規模與流通股比例的雙重提升,顯然是對納斯達克9月3日擬修訂中概股上市標準的直接回應。新規要求所有中概股募資額不低於2,500萬美元,公眾流通股市值需達1,500萬美元。若流通股市值跌破500萬美元,將自動啓動暫停交易及退市加速機制。 上周五提交的修訂版招股書中,青民數科明確提及納斯達克待實施的新規,該標準尚需美國監管部門批准。 公司聲明:「若新規生效,將大幅提高我司等發行人的上市及維持上市門檻。無法滿足修訂後的上市要求,可能導致我們難以在納斯達克掛牌或維持上市地位,從而對證券流動性、市場能見度及整體變現能力造成重大不利影響。」 估值高企 青民數科每股4至6美元定價區間及上市後2,125萬股總股本,對應市值介於8,500萬至1.27億美元之間。按截至2025年3月財年最新年報利潤計,中位數市盈率(P/E)達47倍;其市銷率(P/S)中位數為2.2倍。 相較中國車險領域同業,上述估值均顯偏高。在港上市的眾淼控股(1471.HK)涵蓋車險業務,市盈率37倍、市銷率7.8倍。而處於虧損狀態的保險經紀商手回集團(2621.HK)與車車科技(CCG.US)市銷率僅分別為0.68倍及0.19倍。 儘管青民數科或因已有盈利且增速較快,可嘗試更高估值溢價,但現實是投資者較難認同。如同我們之前指出,採取激進估值的中概股首日交易常現股價大跌,往往在數月甚至數日內市值腰斬。 待觀其效,青民數科會維持高估值,抑或因募資規模巨幅擴容,需引入超計劃的投資者而被迫下調定價。 最後,審視財務數據,公司基本面確具優勢。青民數科通過覆蓋中國大部地區的10,651個服務網點開展業務。風險評估服務單價低廉,截至2025年3月財年平均價50美元,較上年48.80美元微漲2.5%。 招股書顯示,最新財年客戶數量從35家增至64家,增幅顯著。表明其客戶群雖集中但仍具規模,涵蓋若干「頭部保險公司」。 伴隨客戶群擴容及單筆風險評估成本上升,公司最新財年營收同比增長38%,從截至2024年3月的3,460萬美元增至4,770萬美元。其毛利率保持相對平穩,從上年9.6%微降至9.2%。但為支撐擴張投入的運營開支激增近兩倍,致使其最新財年利潤同比下降8%,從244萬美元降至225萬美元。 總體而言,青民數科上市,基本面相對扎實,募資規模與流通比例的巨幅提升預示未來赴美中概股的轉型方向。但當前估值訴求仍顯激進,意味公司最終可能被迫將發行價降至當前4至6美元區間以下。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏