知行汽車成也吉利敗也吉利

2023年10月16日

0175.HK

iMotion Automotive applies to list on the Hong Kong stock exchange for the second time

知行汽車第二度申請在港交所上市，但市場質疑它九成以上收入來自單一客戶

重點：

今年上半年，知行汽車收入5.4億元，按年增長51%
公司已獲得15家客戶的定點函

劉智恒

自動駕駛，有人又稱為無人駕駛，是近年汽車產業的熱門話題，電動車龍頭特斯拉(Tesla, TSLA.US)更在自動駕駛押下重注，行政總裁馬斯克今年在上海的世界人工智能大會上表示，Tesla的自動駕駛技術，已非常接近沒有人類控制的狀態，甚至揚言，今年底將可做到全面的自動駕駛。

這邊廂有人搖旗吶喊，那邊則有人大潑冷水，比亞迪(1211.HK)董事長王傳福年初時在投資者會議上說：「都是扯淡，都是忽悠，就是一場皇帝的新裝，自動駕駛只是被資本裹挾和炒作的一個概念，最終就是一個高級輔助駕駛」。

無人駕駛究竟是明日趨勢，還是天荒夜談，暫時難下判斷，但辜勿論如何，投資者已將大量資金投放在自動駕駛或相關產業上，想必是認為行業大有可為。

為理想棄高薪厚職

知行汽車科技(蘇州)股份有限公司的董事長兼創始人宋陽，對自動駕駛深信不疑，甚至放棄高薪厚職，身體力行去追尋夢想。

宋陽1996年畢業於北京機械工業學院，獲機電工程學學士，並在2005年在中國科技大學獲得電子信息工程學碩士學位。2004年開始在博世汽車工作，10年間歷任高級工程師、被動安全工程部科長，及先進駕駛員輔助部門經理等職務。2014年轉到百利得汽車主動安全系統擔任總經理。

從宋陽履歷看，毫無疑問是一位扎實的技術人員，對行業有深度瞭解。他眼見汽車業的發展大勢，認為自動駕將是未來大趨勢，於2016年毅然辭職，創立知行汽車，專攻自動駕駛解決方案，為車企提供自動駕駛域控制器。

選中賽道，加上宋陽背景，創業後接連獲得至少8輪投資，當中不乏大基金的身影，包括理想汽車(2015.HK; LI.US)、明勢資本、國家混改基金、國中資本、建銀國際、中銀粵財、華強創投，招商啓航等。從初輪投投資後的8,500萬元估值，到最後一輪融資估值的33億元，幾年下來，公司估值上升38倍。

站在自動駕駛的風口，加上星光熠熠的投資者，下一步自不然是要上市，透過資本市場大乾一番。知行汽車曾於今年4月向港交所遞表，但無功而回。根據最新遞交的上市申請文件，公司2020至2022年的收入，分別是4,770萬元、1.78億元及13.3億元。今年上半年收入5.43億元，虧損近1億元，但相比去年同期虧損3億元，虧蝕已大大收窄。

市場龐大無限憧憬

一如許多新創科技企業，創始階段的虧損不是問題，主要還是看行業未來。根據弗若斯特沙利文的資料，在汽車電動化、智能化及網聯化趨勢下，預計中國自動駕駛市場將保持顯著的增長勢頭。預計到2035年，中國及全球的自動駕駛市場(包括乘用及商用車的軟硬件以及無人駕駛出租車服務)規模將分別超過11,000億元及31,000億元。

再細分賽道，中國自動駕駛域控制器2022 年的市場規模預計為98億元，其中33億元來自第三方自動駕駛域控制器供應商。預計至2026年，整體規模將達到645億元，2022年至2026年的復合年化增長率為60.1%。由此可見，市場正處於上升態勢。

知行汽車在當中佔有一定份量，按2022年自動駕駛域控制器銷售收入計算，該公司是中國第二大第三方自動駕駛域控制器提供商，市場份額為26.2%。

市場增長雖然迅速，知行汽車在行業又佔前列之位，集團收入亦連年增長，但不少投資者對公司最大的疑慮，莫過於集團的客戶過份集中，甚至近乎單一。

吉利佔收入九成半

從2021年6月起，知行汽車獲吉利聘為非獨家供應商，專為旗下電動車品牌「極氪」提供自動駕駛解決方案。2021至2022年，以及今年上半年，來自吉利收入貢獻佔比分別是53%、96.4%及95%。簡單講，沒有吉利，知行汽車幾乎沒有收入。

知行汽車在上市申請文件中也坦言：「鑒於我們的大部分收入，集中於吉利集團，倘吉利未來決定終止或減少與我們的合作，可能導致對我們業務、財務及經營業績造成重大不利影響。」

公司更進一步說：「我們無法保證吉利集團繼續與我們合作，或將不會減少與我們的業務。近年來，吉利集團開始內部開發其車型的各種自動駕駛能力，亦與其他提供商合作開發自動駕駛解決方案。」

既然知道問題所在，知行汽車也希望減低對吉利的倚賴，經過努力，近期獲得15家客戶的定點函，包括長城汽車(2333.HK; 601633.SH)、奇瑞汽車及東風汽車(0489.HK; 600006.SH)等，他們已經或預計向知行採購自動駕駛域控制器及相關產品。

不過，所謂定點函並非一份必然的合約，正如知行汽車說，並不保證客戶會以有利的價格，大量購買其服務及產品，甚至不一定會購買，而且該定點函亦有可能被終止。

因此，短期看知行汽車的發展，還要繼續關注吉利業務，而留意吉利，最重要是緊盯著電動車「極氪」的銷量。

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消費, 新股

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樂信盈利倍翻真相：撥備跌公允值升

公司一季度淨利潤大幅增長，但受信貸中介業務疲軟拖累，營收出現下滑重點：樂信一季度淨利潤同比翻倍，收入卻下降了4.3% 不良貸款撥備減少推動利潤增長，表明樂信強化風險管理的舉措已初見成效　梁武仁數字有時候具有欺騙性，樂信（LX.US）的最新季度業績就屬於這種情況。上周三，這家網絡貸款中介平台宣布其一季度淨利潤同比翻倍，達到4.3億元（約合6,500萬美元）。在當前中國經濟陰雲密布的大環境下，如此強勁的盈利增長增長足以讓公司大放異彩。但仔細審視財報會發現，其實際業務表現遠不如淨利潤數字那般光鮮。實際上，樂信當季營業收入同比下滑4.3%至31億元，其中佔營收超三分之二的主營信貸中介服務收入驟降17.3%。這一表現並不令人意外，因在當前經濟環境下，很多消費者面臨嚴峻的財務壓力，尤其是該公司瞄准的年輕消費者。中國當前的經濟形勢給貸款機構帶來了雙重挑戰：消費者錢包縮水，不僅減少支出，還因擔心無力償還而避免借貸；貸款機構在審批貸款申請時也更加嚴苛，以避免違約率飆升。雙重夾擊導致樂信這樣的貸款中介陷入困境。反映在數據上，樂信平台一季度促成的貸款總額同比減少11%。財報發布後的兩天里，樂信股價下跌13%，表明投資者可能更關注上述負面因素，而非淨利潤的大幅躍升。他們或許還注意到，與樂信不同，其部分主要競爭對手當季實現了營收與放貸規模的雙增長，標誌著中國近期出台的一系列刺激消費措施可能已顯成效。儘管主營業務增長放緩，樂信淨利潤的大幅提升主要得益於兩項收益。公司的主要成本，即給貸款合作夥伴提供的貸款償還擔保撥備大幅下降18%。這類撥備在去年一季度相當於總營收的逾四分之一，但最新季度已降至約22%。另一個重要推動因素來自金融擔保衍生品和貸款的公允價值變動，去年同期樂信在這一項上曾錄得3.16億元虧損，而本季度則實現7,500萬元收益，一正一負之間是近4億元的利潤差額。這兩項改善均表明，使用樂信服務的借款人違約率不斷下降，這可能是公司加強風險管理的結果。過去兩年，樂信一直在通過數據分析優化獲客能力，精准定位優質借款人，從而避免受到大規模貸款減值的衝擊。「具體來說，我們專注於提升風險識別能力、優化風險策略體系、開發智能風控工具，並積極探索大模型在風險管理中的應用，」樂信首席風險官喬佔穩在財報電話會議上表示。風險管理取得成效其他指標也顯示，這些風險管理舉措正在取得成效。比如，樂信的逾期90天及以上的貸款比例（銀行界定不良貸款的標準），從去年同期的3.6%降至今年3月底的3.3%。然而，在這一關鍵領域，樂信仍有改進空間。中國銀行業整體不良貸款率遠低於2%，儘管有人認為，由於中國經濟疲軟，實際數字可能更高。在樂信的直接競爭對手中，信也科技（FINV.US）和奇富科技（QFIN.US）今年3月底的不良率均控制在2%左右，兩家公司一季度均實現了收入和交易量增長。從收入增長來看，樂信一季度的亮點是科技賦能服務，收入躍升70%以上，成為公司第二大收入來源，約佔總收入的20%。這些服務包括為機構合作夥伴提供定制化技術解決方案，覆蓋獲客和信用評估等信貸服務不同階段。儘管如此，樂信的前景仍不明朗。刺激國內消費是中國當下的重點工作，決策者已出台一系列措施。其中許多措施針對家電、汽車等大件商品消費，這類消費通常需要貸款，理論上利好貸款機構和中介。若這些政策見效，可能會為樂信的業務注入新的活力。但現實情是，信也科技和奇富科技等競爭對手，似乎已從刺激措施中受益，而樂信卻沒有，這一反差或許反映出樂信的策略相對保守。樂信在一季度財報中宣布，自今年下半年起將派息比例從當前的25%上調至30%（這個比例剛在去年11月從20%提升至25%）。然而此舉未能阻止股價下跌，這現象頗能說明問題，短期內連續提高派息比率可能表明，公司在中國及海外市場都面臨投資機會匱乏的困境。儘管樂信在海外確有業務佈局，但規模始終微不足道。這意味著在可預見的未來，樂信將不得不繼續在中國疲弱的經濟環境中艱難求生，發展前景愈發黯淡。根據雅虎財經匯總的四家分析機構的預測，公司今年的營收預計將同比下滑2%。樂信目前的往績市盈率（P/E）為7.3倍，市銷率（P/S）僅0.7倍。相比之下，信也科技市盈率略低，為6.2倍，但市銷率較高，達到1.2倍，不過也沒什麼吸引力。奇富科技的市盈率為6.58倍，市銷率則高出不少，達3.06倍。樂信若想重獲投資者青睞，就必須證明自己既能嚴格管控管控，又能同時實現業務增長。然而最新財報數據表明，要在這兩者間取得平衡，並非易事。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月28日

LX.US

簡訊：營運成本大幅下降知乎首季錄得經調整淨利

線上內容平台知乎（2390.HK; ZH.US）周二公布，首季收入按年跌24.1%至7.3億元（1億美元），淨虧損收窄93.9%至1009.4萬元，非公認會計準則下經調整淨利潤為690萬元，去年同期為虧損1.36億元。公司稱，首季付費會員收入4.2億元，按年跌7%，主要由於平均月訂閱會員數量輕微下降所致。期內，平均月訂閱會員達1,420萬人。至於營銷服務收入為近2億元，跌40.4%。對於首季表現，公司稱歸功於精細化運營策略及人工智能的深度融合。首季度，公司總營運成本下降34.4%至5.037億元，研發費用減少28.1%至1.419 億元。整體毛利率從去年同期的56.6%增長至61.8%。業績公布後，知乎美股周二升1.78%報4美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月28日

2390.HK ZH.US

簡訊：首季盈利勁跌近五成拼多多股價急挫一成四

電商平台拼多多（PDD.US）周二公布首季業績，收入按年增長10%至956.7億元人民幣（下同），遜於市場預期的1,016億元；盈利更大幅下挫47%至147.4億元。期內公司的銷售及推廣開支則大增43%至234億元，行政開支則減少8%至18.2億元，研發費用按年上升22%至35.8億元。 CEO陳磊表示，外部環境快速變化，加上業務投入與回報周期不匹配，導致首季收入增速放緩，而持續的生態系統投資亦令利潤下降。他補充，正如過去幾季所傳達訊息，隨着業務的增長和新挑戰的出現，增長率放緩是無可避免。公司今年以來，在「百億減免」等惠商措施基礎上，推出「千億扶持」新戰略，真金白銀反哺供需兩方，繼續爲商家降本減佣，加快推動產業。受到業績下跌影響，拼多多股價在美國收市跌近14%至102.98美元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月28日

PDD.US

簡訊：首季收入暴跌億航智能探索第二上市

億航智能控股有限公司（EH.US）周一披露，公司去年獲得中國民航局關鍵許可後，其自動駕駛飛行器在一季度僅售出11架，導致當季收入大幅下挫。財報顯示，公司一季度實現收入2,610萬元，同比下滑58%；當季淨虧損擴大至7,840萬元，去年同期為6,340萬元。億航將收入銳減歸因於客戶採購計劃的時間安排，但稱對「二季度業務回暖感到振奮」。公司同時表示，近期地緣政治緊張局勢和全球市場波動，已促使其啓動二次上市計劃，為納斯達克的上市地位，作出保險性步署。至探索二次上市的中概股，多數選擇香港市場。適逢美國公眾假期，周一美股休市，周二將恢復交易，億航股價年內累計漲幅達8.3%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月27日

EH.US

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