受累人民幣貶值,這家創新藥企第三季淨虧損擴大,距離轉虧為盈又遠了一步

重點:

  • 百濟神州自主研發的兩款藥物銷量大增,帶動第三季營收飆升88%,但逾億美元的匯兌損失,連累淨虧損顯著擴大
  • 在行業寒冬下,公司擁有充足現金,研發投入按年增加21%至4.3億美元

莫莉

今年3月以來,美元不斷走強,人民幣則持續貶值,對於財報以美元計價的抗癌藥製造商百濟神州有限公司(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH),就如承受了一場無妄之災。這間尚未盈利藥企的最新財報顯示,由於第三季度錄得逾億美元的匯兌損失,距離扭虧為盈的日子又遠了一步。

上週三,百濟神州公佈2022年第三季度業績,雖然產品銷售收入表現頗佳,協助營收按年大增88%至3.88億美元(27.6億元),但淨虧損也明顯增加27%至5.58億美元,相比第二季的虧損額5.71億美元則小幅收窄。

總結前三季度,百濟神州實現營收10.36億美元,按年增長9.6%,其中產品收入增長110%至9.16億美元,但期內虧損大增八成至15.6億美元。

消息公布後,投資者反應一般,百濟神州的港股在翌日輕微下跌1.3%,但受惠港股上周五大漲,該公司也跟隨飆升8%,以119.3港元的接近兩個月高位收市。

在第三季度的淨虧損中,非經營性的其他損失高達1.26億美元,這主要是由於按美元計價子公司所持外幣貨幣價值重估,錄得巨額匯兌損失。第三季度內,人民幣兌美元的匯率下跌近8%,由於百濟神州的主要市場仍然在中國,因此人民幣走弱,對其財報表現帶來負面影響。

藥品銷售發力

該公司的產品收入之所以大幅增長,主要得益於自主研發的兩款產品──BTK抑制劑澤布替尼以及PD-1抗體藥物替雷利珠單抗銷售額大幅提升。今年前三季度,醫藥銷售收入在營收中的佔比,已從2021年同期的45%大幅提升至88%,反映其收入已不再高度依賴技術授權合作帶來的回報,向成熟藥企的方向邁進。

百濟神州的核心產品澤布替尼已在美國、中國、歐盟、英國、加拿大、澳大利亞和瑞士在內的58個市場獲批多項適應症,第三季度全球銷售額達到1.55億美元,增長136%。其中在美國的銷售額按年增長超過兩倍,達到1.08億美元,主要得益於在美國的處方數量持續增長,同時臨床醫生在其已獲批適應症中的使用增加,包括套細胞淋巴瘤、邊緣區淋巴瘤等三類病症。

今年10月,百濟神州披露,澤布替尼與同類藥物中應用最為廣泛的產品伊布替尼,在慢性淋巴細胞白血病(CLL)/小淋巴細胞淋巴瘤(SLL)的對比臨床試驗中取得了更佳的效果。這意味著,澤布替尼有望在美國獲批用於CLL/SLL,拿下更廣闊的市場。

事實上,澤布替尼的國際化進程還在繼續,今年以來已在10個新增市場銷售。據弗若斯特沙利文的報告估計,在全球範圍內,BTK抑制劑在2025年全球市場規模將達到200億美元,至於中國BTK抑制劑市場規模預計將於2025年增長至131億元。

百濟神州的另一款核心產品替雷利珠單抗,今年三季度的銷售額為1.28億美元,按年增長67%,該產品2022年以來也新增了四項獲批的適應症,推動了市場滲透率和佔有率的提升。替雷利珠單抗也是當前獲批適應症最多的國產PD-1單抗產品,銷售額明顯領先於市場同類產品,例如信達生物(1801.HK)旗下信迪利單抗,期內銷售額便只有7,680萬美元。

除了自主研發的兩款核心產品外,百濟神州還獲得了安進(AMGN.US)、百時美施貴寶(BMY.US)及諾華(NVS.US)等多家跨國企業授權在華銷售產品。今年第三季度,安進授權產品的銷售額為2,750萬美元,按年增加32%;但百時美施貴寶授權產品的銷售額,則減少13.8%至2,240萬美元。

資金仍然充裕

不過,當前正處於創新藥行業的資本寒冬,大多數未盈利生物醫藥企業在二級市場遇冷,因此三葉草生物(2197.HK)、和鉑醫藥(2142.HK)與基石藥業(2616.HK)等創新藥企近期公佈節流計畫,調整戰略準備過冬,採取的措施包括裁員、暫停部分在研管線與產業化基地等。

慶幸的是,雖然百濟神州連年虧損,但暫時未有此打算,不僅銷售、管理費用隨著產品銷售增加而大幅增長,研發團隊也在持續擴大。第三季度,百濟神州的研發費用高達4.3億美元,按年增加21%,主要來自員工人數的增長,以及對藥物發現和臨床開發投入的增加。該公司目前擁有40多款臨床候選藥物,在此前的投資者會議上,管理層預計自2024年起,每年將推動10款以上新的分子藥物進入臨床試驗階段,涵蓋靶點類藥物以及腫瘤免疫類藥物。

這家公司在淡市中仍然如此進取,是因為相對於其他創新藥企的緊張財務狀況而言,該公司比較「財大氣粗」。截至2022年三季度末,其現金與現金等價物、受限資金和短期投資餘額高達51億美元,雖然已比9個月前的66億美元蒸發22.7%,但仍然處於充裕水平。

百濟神州在港股的估值位處行業上游,以市銷率計算,其市銷率約為14倍,高於信達生物、君實生物(1877.HK; 688180.SH)與基石藥業的4至10倍。隨著各項核心產品市場擴大,藥品銷售收入持續增長,投資者對該公司前景看來仍抱有信心。

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新聞

簡訊:三氯蔗糖收入大增 新琪安半年多賺586%

甜味劑生產商新琪安科技股份有限公司(2573.HK)周一公布,上半年收入3.35億元(4,700萬美元),按年升54.3%,錄得純利2,438萬元,較去年同期的355萬元激增586.4%。 公司表示,業績增長主要受惠於核心產品銷量上升,其中三氯蔗糖收入達1.52億元,同比大增116.8%;食品級及工業級甘氨酸收入合共1.68億元,按年升25.9%。管理層指出,美國對中國甘氨酸徵收高關稅,公司因而透過印尼工廠供貨以拓展海外銷售,而泰國新廠亦進一步推動三氯蔗糖出口。 截至6月底,公司總資產約11.26億元,較去年底增長38.5%;現金結餘達2.5億元,負債比率降至39.7%。毛利率由去年同期的10.2%大幅提升至23.3%。 公司股價周一高開,至中午休市報13.19港元,升1.70%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:奧克斯招股集資36億港元

空調供應商奧克斯電氣有限公司(2580.HK)周一發售2.07億股,香港發售佔5%,每股售價由16港元至17.42港元,集資最多36億港元。8月28日截止認購,9月2日正式掛牌。 公司2024年收入297.6億元人民幣(下同),按年增加19.8%,盈利則增長17%至29億元。截至今年3月底止,首季度收入73.6億元,按年增27%,盈利上升23%至9.2億元。 集資所得的50%將用於升級公司的智能製造體系及供應鏈管理,約20%用於全球研發,另外20%加強銷售及經銷渠道,餘下一成將用於一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
ShanH seeking an infusion of funds through IPO, after having hemorrhaged 700 million yuan due to years of losses

連年虧損負債7億 閃回上市融資補血

手機回收商閃回第三度申港上市,冀乘著香港新股熱的風口下,成功上市集資 重點: 今年上半年虧損近2,500萬元 淨負債超過7億元   劉智恒 「禍兮福之所倚,福兮禍之所伏」,對於閃回科技有限公司來說,去年兩次在港申請上市均失敗而回,原來未嘗不是一件好事,香港新股市場過去半年受市場熱捧,閃回這時再遞交上市申請,時機再好不過,有望趕上新股的風口,讓公司得以融資續命。 閃回主要從事二手消費電子產品回收業務,當中又以回收手機為主。公司通過旗下的「閃回收」系統,在合作夥伴的線下零售店,或網上商城進行以舊換新。 回收產品通過檢測、分級、維修及定價後,再通過旗下的「閃回有品」平台,或在多家第三方電子商務平台上出售。 增收不增利 閃回最大的賣點,在於國策支持,2021年,中國生態環境部已發布對智能手機等九類電子廢棄物,進行循環利用的指導意見。今年1月,國家再發《關於2025年加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知》,當中手機每部補貼最多500元。 國策的大方向雖有利回收業務,但閃回的實際業務表現實在難以恭維,正如去年我們對閃回的分析,在今次新的申請中,情況縱有改善,核心問題依然持續,暫時看其前景乏善可陳,投資價值並不吸引。 公司過去四年的收入節節上升,由2021年的7.5億元升至去年的12.97億元,今年上半年收入更達8.09億元,同比上升40%。收入增長理想,可虧損持續,過去四年虧損分別是4,870.8萬元、9,908萬元、9,827萬元及6,587萬元。今年上半年虧損同比雖收窄近四成,但仍蝕2,481萬元。 毛利率低企 連年蝕錢的一大原因,主要源於對投資者持有的優先股權進行贖回,導致出現虧損。不過,實際上回收手機這門業務,最大問題在於毛利率太低。公司過去四年半來自產品銷售的毛利率,從來未高於8%,2021年高見7.5%後,去年跌至4.4%,今年上半年即使回升至6%,仍然是處於偏低水平廿 毛利率過低,意味盈利要增長,就要靠銷售量彌補。不過,閃回要爭取更大生意並不容易。據弗若斯特沙利文的資料,2024年中國內地手機回收市場的佔有率,首五大參與者佔18.6%,閃回位列第三,但市佔率僅有1.3%,而排第一位的是萬物新生(RERE.US)旗下的愛回收,市佔率為7.9%,而緊隨其後的公司市佔率也達7.4%。 按2024年手機出售金額計算,首兩位分別是78億元及 77億元,閃回只有12億元,也是嚴重落後競爭對手。可見閃回在回收及二手銷售的數量,均被首兩位對手大幅拋離。換言之在兩大強手環伺下,閃回處於弱勢,要搶佔市場以提升交易量並不容易。 債高現金流弱 閃回另一問題是負債高企,淨負債由2021年的2.35億元,上升至去年的6.88億元,今年上半年更進一步升至7.13億元,短短四年半時間,債務增加200%。公司解釋淨負債問題,主要也是來自對投資者的優先股權贖回,引致賬面值變動所致。 撇除優先股權的問題,公司來自經營活動的現金流也教人失望,過去四年分別是負現金流640萬元、4,374萬元、4,777萬元及1,845萬元,2025年上半年為正現金流4,371.8萬元。驟眼看,今年上半年經營現金流終錄得正數,但是否因今年申請上市,在會計上的調動得出,我們不得而知;而且去年上半年時,經營活動也錄得1,310萬元現金流,到全年時,卻有近兩千萬元的現金流走,反映閃回的經營現金流並不穩定,而且也並不充裕。 可以說,閃回的行業縱獲國策支持,但以公司目前狀況,投資價值有限,在新股市場旺盛下短炒無妨,要長期押注回收這個板塊,似乎萬物新生屬首選,一方面市場佔有率大,另外公司收入遠大於閃回,兼且已有盈利,市盈率雖高達57倍,但在云云對手中,實已脫穎而出。除非我們看到閃回未來兩三年的業務能急速上揚,否則倒不如選擇龍頭企業更具值博率。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:稅負增加 李寧中期盈利跌11%

李寧有限公司(2331.HK)周四公布,2025年上半年收入148.17億元,按年增長3.3%,但淨利潤按年下跌11%至17.37億元。派中期股息每股0.3359元,合共8.69億元,較去年減少約11%。 公司指出,期內電商渠道收入增長7.4%,特許經銷收入亦升4.4%,成為推動整體業績的主要動力。不過,直營銷售因門店網絡調整及消費場景轉移影響而下降3.4%,抵銷部分增長動能。產品結構方面,鞋類收入按年升近5%,器材及配件大增23.7%,惟服裝收入下滑3.4%。 盈利下滑主因來自毛利率下降及稅負率上升。期內毛利率降至50%,較去年同期回落0.4個百分點,主要因直營折扣加大及渠道結構變化所致。同時,稅負率顯著上升至33.3%,進一步壓縮盈利空間。 李寧股價周五高開,至中午休市報19.33港元,升6.74%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏