物美系「多點數智」謀上市惟客戶集中度高

2024年11月12日

Dmall, a Wumei Group’s subsidiary, is seeking public listing,

多點數智主打向零售商提供軟件即服務(SaaS)產品，客戶主要是物美系相關公司

重點：

多點數智頭五大客戶佔收入近九成
業績續錄虧損，上市前投資者包括騰訊、興業銀行等

白芯蕊

中港股市氣氛轉好，連帶香港新股市場亦有生氣，有「超市教父」之稱的張文中，近期動作多多，屬物美系的麥德龍供應鏈於7月12日遞表港交所申請上市後，同屬物美系、為零售商提供軟件即服務(SaaS)數字化解決方案的多點數智有限公司(下稱Dmall)，亦在10月底上載上市申請文件，上周已獲港交所通過。

據聆訊後資料顯示，Dmall於2015年成立，2018年開發Dmall OS系統的核心模塊，隨後向物美集團、麥德龍實體及銀川新華百貨商業集團(600785.SH)，提供線上到線下及AIoT(即人工智能物聯網)等SaaS解決方案。

踏入2020年，Dmall再進一步，與經營惠康、萬寧、巨人超市的DFI Retail(前稱牛奶國際)，成立各佔一半股權的合營企業Retail Technology Asia，為中國以外的零售商提供技術解決方案及服務，隨後也與麥德龍集團合作，將Dmall業務擴展至歐洲市場。截至2024上半年止，Dmall核心客戶總數達444名，按年增加31名，業務覆蓋便利店、百貨商店，超市及專賣零售商。

在上市前，除了大股東為張文中持有超過五成股權外，Dmall股東還包括IDG資本(持股6.4%)；興業銀行(601166.SH)旗下的上海興霧(持股3.32%)。至於騰訊 (0700.HK)通過意像架構投資，亦持有持股Dmall約3.26%股權；還有中國國有企業結構調整基金(持股2.9%)；以及深圳投控灣區股權投資基金(持股2.64%)等。

回顧過去業務表現，Dmall在2022年、2023年及2024上半年收益分別為13.3億元、15.9億元和9.4億元，按年分別升56.6%、19.4%和22.9%，但整體業務仍處虧損階段，2022年、2023年及2024上半年分別蝕8.1億、5.9億和2.3億元。集團解釋業務目前快速增長，同時業務虧損亦正在收窄，相信前期投資有助為未來發展及盈利，奠定一個良好基礎。

Dmall收入主要來自「零售核心服務雲」，業務又再細分為「操作系統」及「AIoT解決方案」，兩者佔Dmall在2024上半年收入分別44.7%和54.7%(即合共99.4%)，達4.2億和5.1億。

核心業務毛利率差距大

儘管AIoT解決方案收入較操作系統高，但兩者毛利率差距甚遠。集團2024上半年AIoT解決方案毛利率只得9%，後者即操作系統毛利率卻高達76.8%，故Dmall操作系統毛利有3.2億元，AIoT解決方案毛利只得4,633萬元。

所謂操作系統即是透過Dmall OS系統，按照該系統處理客戶商品交易總額，從而收取一定百分比費用，亦會按照客戶個人需求或財務狀況，提供固定訂閱費，因此業務屬輕資產模式，故毛利率較高。

至於AIoT解決方案，即是指利用攝影機及軟件自動補貨、智能包裹分揀、智能收銀、智能清潔、智能配送等，從而協助零售商建立數字化銷售場景，該業務收入方式是Dmall向零售商獲取一次性或固定月訂閱模式，但由於AIoT解決方案外包及勞工需求產生較高成本，導致毛利率相對較低。

Dmall業績雖然仍要見紅，但未來行業增長前景仍大，尤其是中國與亞洲在零售數字化率仍處偏低水平。根據調研機構弗若斯特沙利文報告，2023年中國及亞洲的本地零售數字化率分別為3.1%及4.5%，遠低於美國的13.3%，意味區內市場仍有巨大潛力。

內地業務佔收入近九成

特別是去年亞洲區內零售雲解決方案市場規模為1.4萬億元，弗若斯特沙利文預計2024至2028年行業複合增長達22.4%，到2028年攀升至3.9萬億元，Dmall不單是中國最大零售雲解決方案服務商，去年市佔率達13.3%，更成功打入港澳、柬埔寨、新加坡、馬來西亞、印尼、菲律賓及汶萊等地區，因此將會食正數字化零售熱潮。

不過，目前Dmall客戶群相當集中，主要來自物美系企業，頭五大客戶包括物美集團系內公司，便佔Dmall上半年收入89.6%，一旦主要客戶業務量減少，將對Dmall業務有重大打擊。

此外，Dmall業務經營地區集中，中港佔集團總收入98.4%，當中92%來自內地，香港則佔6%，現時香港零售業進入寒冬，今年首9個月零售總額比十多年細，變相或會對集團香港業務造成打擊。

總括來講，中央雖然拋出救市撐經濟的政策，近期內地消費信心亦有所好轉，惟內地樓市仍低迷，加上中美爭拗大前題下，港股估值難被推高，按目前Dmall業績虧轉盈機會不大下，一旦以較高估值掛牌，恐怕「潛水」機會較大。

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騰訊, 多點數智, 麥德龍, 物美集團, 萬寧

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新聞

簡訊：手回料中期扭虧為盈最多賺6.8億元

保險中介服務提供商手回集團有限公司（2621.HK）周四公布，預計截至2025年6月30日止六個月錄得淨利潤介乎6.6億（9,200萬美元）至6.8億元，去年同期為淨虧損7,500萬元，實現轉虧為盈。公司表示，業績轉正主要受惠於向投資者發行的金融工具賬面值變動收益，該項收益較去年同期的變動虧損增加約7.95億至8.15億元。然而，期內經調整股東應佔淨利潤預計為5,600萬至7,600萬元，按年減少約5,000萬至7,000萬元，主要因宏觀經濟不確定性加大、金融消費需求放緩，以及保險業在「報行合一」政策下調整中介經紀費率所致。上半年收入料介乎5.45億至5.65億元，按年減少約1.4億至1.6億元；成本及費用則減少約7,500萬至9,500萬元，跌幅低於收入降幅。手回股價周五高開，至中午休市報4.93港元，升5.79%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

2621.HK

簡訊：丘鈦7月銷售續向好攝像頭模組同比升16%

攝像頭生產商丘鈦科技（集團）有限公司（1478.HK）周五公布7月的銷售數據，上月手機攝像頭模組售出3,783.6萬件，按年及按月均上升15.9%；指紋識別模組售出1,440.2萬件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七個月，手機攝像頭模組共售出2.2億件，按年跌10.8%，指紋識別模組累計售出1.087億件，按年大升48%。丘鈦周五開市升0.2%報12.7港元，股價自年初以來接近倍翻。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

1478.HK

關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

簡訊：貸款中介業務拖累樂信二季度營收微跌

線上信貸平台樂信（LX.US）周四公布，二季度營收微降。儘管科技賦能服務板塊強勁增長，仍未能完全抵消核心信用貸款中介業務的頹勢。截至6月的三個月內，公司錄得營收35.9億元，較上年同期的36.4億元下降1.5%。其中信用貸款中介服務營收同比縮水15%至22.7億元，科技賦能服務收入則躍升55%達8.3億元。公司淨利潤由上年同期的2.27億元飆升至5.11億元，增長逾倍有餘，主要源於貸款及貸款擔保相關資產的公允價值變動大幅波動。財報發布後，樂信股價周四下挫4.2%。該股年內累計漲幅約9%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

LX.US

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