這家業務集中在華東地區、毛利率遠勝同行的中高端連鎖口腔醫院,第二次向港交所申請上市

重點:

  • 牙博士申請在港股市場掛牌,公司2021年毛利率高達54.6%,遠勝同行的平均31%水平
  • 政府釋放把種植牙納入集中帶量採購(集採)的信號,如果政策最終實施,可能會大大降低公司的國有競爭對手的成本,對其前景產生不利影響

莫莉

在醫療領域中,牙科可說是客戶最廣泛的專科之一,從蛀牙的兒童、到爲了美觀矯正牙齒的年輕男女,再到需要補牙、種牙的老年人,牙科診室門前總是人頭湧湧。民營牙科集團也隨之發展壯大,掀起一波上市熱潮,牙博士醫療控股集團股份有限公司正是其中一員,這家華東地區規模最大的中高端民營連鎖口腔醫院,最近第二次向港交所遞交了上市申請

該公司去年9月27日首次遞表、半年後的3月27日失效,兩天後立即捲土重來,在3月29日再次向港交所遞交申請,並帶來更加亮眼的業績。在2019年至2021年,公司營收分別爲8.7億元、8.3億元及10.7億元,複合年增長率爲11%;經調整淨利潤也同步穩步增長,分別爲2,364萬元、8,531萬元及1.25億元。

自從2012年在江蘇省蘇州市開設第一間口腔診所以來,過去十年,牙博士在華東地區迅速擴張。截至2022年3月,公司在華東有31家口腔服務機構,覆蓋蘇州、南京、上海及溫州等主要城市。不過其收入高度依賴於蘇州及其周邊地區,當中有19間診所位於蘇州,去年有75.6%的營收來自蘇州市所在的江蘇省。因應最近華東爆發新冠奧米克戒變異病毒株疫情,蘇州市更出現全球首現的全新病毒株,需實施交通與人流管控,恐對公司業務帶來負面影響。

更重要的是,由於害怕被感染,人們往往傾向於在疫症爆發期間避免去醫院和牙科診所,這將對牙科診所的收入帶來直接影響。

華東是中國最富裕的地區,隨著口腔保健意識增强,行業市場規模持續擴大。集團引述的市場調查報告顯示,華東地區口腔服務市場規模將由2020年的628億元,上升至2030年的2,125億元。牙博士以“一顆牙背後一個博士團”爲口號,主攻中高端口腔服務,2020年華東地區的中高端市場規模達69億元,約佔全國一半。

毛利率高達55%

在牙科這個“暴利”行業,牙博士的表現甚至優於同行。過去三年,其毛利率分別爲53.8%、55.5%及54.6%,遠勝2020年行業平均的31%。公司之所以能獲得如此高的毛利率,是因爲其最主要業務是利潤較高的種植牙和正畸服務,而其他民營牙科集團的主營業務爲拔牙、補牙等綜合口腔服務。以2021年爲例,種植口腔服務和正畸服務便爲牙博士貢獻44.7%和22.8%收入。

種植牙和正畸服務是牙科“黃金賽道”,因年輕消費者關注牙齒矯正、而中老年人也面對牙齒脫落問題,牙博士的種植牙服務最新平均售價爲6,445元,每宗正畸治療個案的平均收費更高達21,115元,遠高於普通牙科服務的均價837元。值得一提的是,種植口腔服務所花費的工作時間更短,因此其毛利率高達60.9%。

但是,高於同行的毛利率,並未給牙博士帶來同樣優秀的淨利潤率。2019年以來,儘管牙博士的淨潤利率在逐年上升,但始終未超過12%,遠不及競爭對手通策醫療(600763.SH)約30%的淨利潤率。

當中原因,或許與牙博士爲提升品牌影響力,不惜重金投入市場營銷有關。作爲快速擴張的民營口腔品牌,牙博士需要利用市場推廣增加獲客能力。公司2021年銷售與分銷開支約3億元,佔同期收入近三成,處於行業內最高水平。同樣主攻華東市場的老牌口腔連鎖醫院通策醫療,依靠較强的品牌影響力,每年在市場推廣的費用僅2,000萬元,銷售費用佔比不足1%。

中國人口老齡化加劇,潛在的種植牙需求不斷增長。公司的招股文件顯示,2020年中國每萬人種植牙的人數約爲21人,而美國約爲85人,韓國約爲630人,顯示該類服務在中國的普及率低,存在巨大發展潜力。

新政策有利競爭者

但是,今年1月10日召開的國務院常務會議指出,要逐步擴大高值醫用耗材的集中帶量採購(下稱“集採”)的覆蓋面,並特別點名種植牙耗材,是國家層面首次釋放種植牙要納入集採的信號。在之前六批集採中,高值醫用耗材大幅度降價,心臟支架平均降價93%,人工髖關節、膝關節平均降價82%。業內預計,種植牙耗材集採的降價幅度亦將接近80%。

集採政策一旦實施,幾乎可以肯定的是,國營牙科診所的成本將大幅降低,將對該公司的種植牙業務造成重大打擊。根據太平洋證券的一份研究報告,設備費用約佔種植牙服務總成本的四分之三,其餘爲治療費用。因此,當設備費用下降80%,將使政府擁有的設施比私營部門對手擁有巨大優勢,令其成本降低約60%。

由於政策不明朗,資本市場對口腔醫療企業欠缺信心。與牙博士業務接近的高端民營口腔醫療機構瑞爾集團(6639.HK)於3月22日登陸港股市場,但上市日收盤比招股價跌5.61%。以市銷率計算,瑞爾集團與A股上市的通策醫療分別爲4.5倍和17倍,取其中位數11倍,以牙博士2021年的10.7億元的營收計算,其估值可達118億元。

值得注意的是,牙博士去年9月首次向港交所遞表前,曾完成了B輪融資,投後估值僅爲26.5億元。如果上市後市值能獲得大幅提升,可望爲股東帶來優厚回報。

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新聞

簡訊:驢跡科技二供一供股 擬籌1.5億港元

在線電子導覽服務提供商驢跡科技控股有限公司(1745.HK)周一公告,擬以2供1比例供股,每股供股價0.18港元,較上日收市價折讓32%,集資1.52億港元(1,900萬美元)。 公司表示,所得資金擬用於升級現有存量電子導覽系統;拓展中國境外地區之新增電子導覽業務;收購與機器人及低空飛行相關之項目公司;收購景區營運權;及一般營運資金。 驢跡科技去年收入減少10.2%至5.25億元,淨利潤大減43.6%至8,185.1萬元。公司表示,業績下滑主要由於去年內地消費市場表現疲弱,國內和出境旅遊活動減少所致。 公司股價周二低開9.43%,至中午收市報0.209港元,跌21%。今年以來已跌43.5%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Zeekr privatization hits speed bump

投資者不滿出價過低 極氪私有化進程遇阻

該新能源車企至少有六名少數股東致函公司,稱提議的私有化價格過低 重點: 路透社報道稱,極氪六名少數股東抗議公司私有化要約價格過低 公司股票當前市銷率僅為0.63倍,不到零跑汽車、小鵬汽車等主要競爭對手的三分之一   陽歌 究竟是掉隊者,還是潛力尚未兌現的玩家? 這是縈繞在新能源車企極氪智能科技控股有限公司(ZK.US)頭頂的一大問題,據路透社上周五報道,公司近期私有化推進遇阻,部分少數股東抗議收購價過低。與此同時,亦有觀點認為其低估值事出有因——極氪駛入中國新能源車賽道過晚,且今年銷量已開始收縮。 此案亦凸顯美股交易所與港交所的核心差異,作為多數中概股上市地,港交所在此類交易中對小股東的保護更為完善,美國市場則不然。 估值問題是本次事件的核心,華爾街投資者對極氪認可度不高。截至週一收盤,其68億美元市值對應的市銷率(P/S)僅0.63倍,不到其三大競爭對手零跑汽車(9863.HK)、小鵬汽車(XPEV.US; 9868.HK)和蔚來(NIO.US; 9866.HK)2.19倍市銷率的三分之一,亦不及另一家中國頭部純電車企理想汽車(LI.US; 2015.HK)1.50倍市銷率的一半。 接近一個月前的5月9日,控股股東吉利汽車(0175.HK)提議以每股25.66美元收購極氪美國存托股份(ADS),較之前30個交易日平均股價溢價20%。要約令華爾街感到驚訝,因極氪在紐約完成4.4億美元IPO僅一年多。 當時,極氪聲稱將成立獨立委員會評估要約,鑒於吉利持股比例達65.7%,要約獲得股東批准通過的可能性已相當高。 公告發出後,極氪股價跳升,迅速突破收購價。截至周一最新收盤價26.76美元,該股已較收購價溢價4.3%,顯示投資者預期吉利可能上調報價。 目前可知,現市價的重要支撐是至少六名少數股東的幕後斡旋。其中五名系極氪早期投資者,聲名顯赫:包括全球最大動力電池製造商寧德時代、頭部私募股權基金博裕資本、在線視頻巨頭嗶哩嗶哩及美國芯片巨頭英特爾旗下風投機構英特爾資本。 路透社報道,上述四家企業與Cathay Fortune共同向極氪發出兩封信函,指當前報價低估公司價值並要求提價,聲言極氪相較同行具備更優現金流與盈利前景。報道還稱,投資機構Y2 Capital亦向極氪管理層發送了類似信函。 港美規則存差異 五名股東聯名信要求極氪必須獲得多數獨立股東批准後方可推進私有化,此處正體現前文所述,美港交易所規則存在重大差異。 在美私有化僅需持有多數股份的股東批准即可推進,本例中吉利佔據絕對控股地位,意味提交股東表決的任何方案幾乎必然通過。 相形之下,港交所設有專門保護此類交易中少數股東的規則,要求方案須獲獨立股東多數票通過。意味本次私有化須取得吉利所持股份之外剩餘34.3%股份持有者的多數支持。正因如此,港股私有化方案失敗率遠高於美股。 聯名股東深知吉利無義務提價,故要求最終收購價仍需經其表決認可。那麼,在這種情況下,吉利考慮提升報價的原因何在? 參照市銷率,吉利25.66美元報價確實偏低。按理想汽車市銷率推算收購價應為64美元;若對標零跑、小鵬和蔚來的市銷率,收購價更將躍升至93美元。 極氪估值折讓有其合理成分,其入局駛入中國新能源車賽道較晚。今年4月,極氪品牌車銷量僅為13,727輛,遠低於零跑的41,039輛、理想的33,939輛及蔚來的23,900輛。此外,2024年強勁增長一整年後,4月銷量同比下滑14.7%,初顯疲態。 這些銷量數據及趨勢或可解釋市場為何看低極氪估值。不過,公司亦具備關鍵優勢,就是其背靠中國最成功民營車企之一的體系。經十餘年並購與內生增長,規模龐大的吉利旗下擁有多家上市企業,包括瑞典沃爾沃、極星及英國路特斯。 吉利創始人李書福以商界謀略著稱,這正是其可能聽取六名不滿股東抗議的原因。寧德時代或是吉利新能源車核心電池供應商;英特爾、博裕和嗶哩嗶哩均系業界翹楚,若感知遭受不公,或將傷及吉利商譽及未來融資潛力。 據此,我們或可預期吉利將提升報價。核心問題在於提價幅度,追平國內同行估值幾無可能,但若按0.75倍市銷率(即理想汽車當前比率的一半)折算,收購價仍將達30.54美元,較現股價溢價約14%。…

簡訊:配股集資億23億元 海昌拱手相讓控股權

經營主題公園的海昌海洋公園控股有限公司(2255.HK)周一公布,向祥源控股配售51億新股,每股作價0.45港元,集資22.95億港元。新股佔擴大後股本38.6%,祥源控股成為控股股東,原海昌大股東曲程持股量將被攤薄至約29%。 是次的配售價較周一海昌收市價大幅折讓46.4%,集資所得將用於推動核心業務、償還部分債務,及支持日常運營。海昌表示,受到新冠疫情影響以及近年複雜的外部市場環境,公司持續出現經營虧損,導致流動資金受壓,故要進行相關融資安排。 祥源集團從事投資及經營文化旅遊,持有浙江祥源文旅(600576.SH) 及安徽省交通建設(603815.SH) 。 海昌周二平開报0.84港元,之後股價迅即下跌逾一成,公司股价相较年内高位跌近30%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:「車來了」終來了 招股集資2.4億元

公交信息服務提供商元光科技(2605.HK)周一在港公開招股,發售2,485.6萬股,一成公開發售,每股售價9.75元,集資約2.4億元,於本月5日截止認購,10日掛牌。 元光科技的旗艦應用程序「車來了」主要在中國提供實時公交信息,截至去年底止,公司已覆蓋274個城市,共有用戶約2.98億名,平均月活躍用戶數約2,908萬名。 2024年公司收入2.06億元人民幣,同比增長18%,經調整後淨利潤5,420萬元人民幣,按年增長16.6%。 是次集資所得,45%用於增強技術能力、30%用於銷售及營銷工作、15%將作招募團隊,餘下10%作為一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏