營收毛利大躍進聚水潭二次闖關

2024年04月03日

JST Group eyes Hong Kong IPO for the second time

中國最大電商SaaS ERP供應商聚水潭更新申請文件，公布去年營收增長超三成，再次挑戰港股上市

重點：

公司去年是中國最大的電商SaaS ERP供貨商，市場份額達23.2%
2023年營收增長33.3%至6.9億元，毛利率提升10個百分點至62.3%

李世達

中國電商行業持續蓬勃發展，帶動為其提供配套服務的關聯產業茁壯成長，中國最大的電商SaaS ERP提供商聚水潭股份有限公司，繼去年6月10日遞表失敗後，近期更新申請文件，二度衝刺港股上市，並由中金公司與JP Morgan擔任聯席保薦人。

有中金公司和JP Morgan等國際知名金融機構加持，通常會提高市場對公司上市的認可度與信心，尤其中金公司在中國市場具有廣泛的影響力和資源，可以幫助公司在中國市場上拓展業務；而JP Morgan的參與則意味著能幫助聚水潭在國際資本市場上更多關注。

SaaS指的是「軟件即服務」（Software as a Service），是一種以網絡為基礎的軟件交付模式，用戶通常通過雲端按需使用軟件服務，並以訂閱或使用量計費的方式付費。

ERP則是（Enterprise Resource Planning）企業資源規劃的縮寫，是一套集成的管理軟件系統，能夠幫助企業有效地管理和整合各種資源，實現各部門之間的資訊共享和協作，提高業務流程的效率，加強對業務運營的控制和監督。

訂單處理效率全國最高

聚水潭成立於2014年，至今已開發出一整套雲端電商SaaS產品，幫助商家升級業務能力、提高業績表現併發展跨平台業務，同時降低部署和運營成本。

申請文件中稱，聚水潭雲端電商SaaS產品，能夠推動客戶與中國乃至全球逾400個電商平台連接。根據灼識咨詢資料，行業平均的平台連接量只有不到200個。截至2023年底，聚水潭SaaS客戶總數由2021年底的3.3萬名增長至6.2萬名，而行業平均客戶數不到2萬名。

此外，2023年聚水潭ERP平均每天能夠處理約6,500萬份訂單，單日最高訂單處理量達2.3億單，是中國訂單處理效率最高的電商SaaS ERP。

根據灼識咨詢的資料，以2023年相關收入計算，聚水潭是中國最大的電商SaaS ERP提供商，市場佔有率從2022年的20.7%進一步提升至23.2%。在中國電商運營SaaS市場中，按2023年SaaS總收入計算，聚水潭同樣排名第一，市場份額為7.5%。

財務數據顯示，公司近年營收不斷增長，從2021年的4.3億元增加20.7%至2022年的5.2億元，並進一步增加33.3%至2023年的6.9億元。經營現金流入淨額從2022年的7,870萬元增加至2023年的2.1億元。

不過，聚水潭仍長期處於虧損狀態，2021年至2023年股東應佔虧損分別為2.5億元、5億元及4.9億元，近三年累計虧損12.4億元。

扭虧曙光已現？

SaaS產品需要對產品開發、客戶獲取及留存進行大量初始投資，長期虧損是行業常態。根據灼識咨詢數據，全球包括美國及中國的SaaS公司在盈利之前，通常會持續約15年的虧損狀態。在前期建設開發與市場營銷後，能否把客戶留下來，是後續實現盈利的關鍵。一旦能夠留住客戶，跨越盈虧平衡綫，利潤率將會快速提高

好消息是，聚水潭客戶留存率維持在高水平，並且收入及毛利率都在持續提升。根據申請文件，聚水潭客戶留存率年均在86%以上，遠高於市場平均的60%至70%。毛利率則從2021年的50.5%提高至2022年的52.3%，並進一步提高至2023年的62.3%。公司表示，毛利率提高主要由於規模經濟及復購客戶佔比提高。

另一方面，在收入大增的同時，銷售費用與研發費用佔收入比重則開始下降。其中銷售營銷開支佔收入比重，由2022年的60.1%降至2023年的49.3%，研發開支則從44.8%降至33.6%。這意味著聚水潭正朝著實現盈利的方向前進。

根據灼識咨詢資料，中國電商SaaS市場規模已從2020年的73億元成長至2023年的117億元，複合年均增長率為17.2%，預計將以20.4%複合增長率成長至2028年的295億元。另外，2023年ERP產品市場規模僅26億元，預計到2028年將成長至77億元。

市場較小、回報周期長是SaaS行業面對的共同難題，聚水潭瞄準更小眾的ERP產品市場，仍能獲得一級市場的青睞。2015年至2020年，聚水潭完成了六輪融資，總金額逾10億元。投資方包括阿米巴資本、微光創投、元璟資本、藍湖資本、紅杉中國、高盛、中金資本等知名投資機構。2020年C輪融資後，聚水潭估值達到60億元，為五年前的70倍。

目前港股SaaS概念股市銷率普遍偏低。金山軟件(3888.HK)市銷率為3.5倍，微盟集團(2013.HK)為2.2倍、中國有贊(8083.HK)則為1.7倍。不過，隨著中國經濟環境逐漸好轉，加上人工智能(AI)對行業賦能的想像，不少機構看好港股SaaS企業能夠修復行情，或許聚水潭上市正是時候。

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電子商務, AI/基礎建設/資源

微盟集團, 金山軟件, 中金, 聚水潭

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新聞

簡訊：成立投資基金林斌減持20億元小米股份

手機製造商小米集團（1810.HK）周一公布，聯合創始人、執董及副董事長林斌計劃自明年12月開始，每12個月出售5億美元小米股份，累計出售不超過20億美元股份。公司表示，林斌減持小米所得款項，將用於成立投資基金，並強調林斌對集團業務前景充滿信心，並將長期服務於集團。林斌曾在微軟及谷歌任職，2010年與雷軍創辦小米，任職公司總裁至2019年。林斌現持有小米約18.35億股B類股份，佔公司已發行股本8.56%，按現股價計算，股份價值超過100億美元。周一小米股份開市跌1.4%報38.68港元，過去一年公司股價由高位下跌37%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月29日

1810.HK

World’s leading plastic planters maker Consumer Solution seeks Hong Kong listing

塑膠花盆世一環球園藝謀港上市

全球最大裝飾性塑膠花盆生產商環球園藝正申港上市，收入逾九成來自美國，客戶包括勞氏、沃爾瑪及開市客等重點：公司上半年收入純利齊跌主攻美國市場，產品不受關稅影響　白芯蕊中國一向以世界工廠見稱，在多個製造行業都具領導優勢，主打適用戶內外的裝飾性塑膠花盆的環球園藝有限公司，為全球最大裝飾性塑膠花盆製造商，最近遞交上市申請文件。環球園藝由現任董事會主席兼行政總裁盧敬章於2004年創立，他曾任職程式編製員，隨後認識到裝飾性園藝行業潛力，2006年起在深圳生產園藝產品，於2011年開始向美國主要零售商進行直接銷售。盧敬章為上市前最大股東，持有環球園藝78.2%股權。集團的產品包括戶外及戶內裝飾性塑膠花盆，分佔上半年收入的65.3%和21%。戶外裝飾性花盆一般直徑為12英吋以上，適合露台及花園。至於戶內裝飾性花盆一般直徑為12英吋以下，用於戶內裝飾及內部擺設。公司絕大部分收入來自美國市場，2022年至2025上半年佔集團收入超過90%，與美國龍頭零售商客建立長期合作關係，包括勞氏（LOW.US）、沃爾瑪（WMT.US）及開市客（COST.US）及家得寶（HD.US）。環球園藝僅按B2B（即企業對企業.）基準，向零售商供應裝飾性塑膠花盆及園藝產品，並不直接面向終端消費者銷售。美園藝市場增長勁無可否認，美國園藝市場龐大，當地超過55%家庭擁有花園或庭院，單是裝飾性園藝花盆零售額已達15億美元，預計在2024年至2029年仍會以6.1%的複合增長率上升，到2029年整個市場將有望達到20億美元。尤其是隨著城市人口密度增加，園藝逐漸成為緩解壓力與提升心理健康的重要方式。2023年美國81%的家庭參與園藝活動，比疫情前高出10個百分點，可見消費者對營造自然氛圍與可持續生活方式偏好不斷增強。現時環球園藝在中國經營五個廠房，總面積12.38萬平方米，每年產能足以供應超過1,800萬件產品。雖然公司大部份產品運往美國銷售，但美國關稅豁免條款包括裝飾性園藝產品，因此不受關稅關係。不過，為防範上述風險，環球園藝也開始在柬埔寨設立新廠房，該廠房將於明年投產，不單優化成本結構，亦可緩減貿易限制及關稅等地緣政治風險。至於環球園藝2025上半年收入倒退4.1%至1.86億元，集團解釋客戶採取更謹慎方針，尤其體積較大的戶外產品，但受惠自動化率上升提升生產效率，同時降低生產成本，配合人民幣兌美元貶值，推動毛利率按年升3.5個百分點至60%，也令2025上半年毛利增1.8%至1.1億元。成本上升拖累純利倒退儘管上半年毛利上升，但卻面對行政開支增加，以及銷售及分銷成本上升等問題，單是銷售及分銷成本大增22.6%至2,170萬元，主要涉及運輸費用增加及新SKU（即庫存單位）推出，導致員工成本及佣金開支上升，令環球園藝上半年純利倒退15.7%至3,388萬元。值得留意是環球園藝收入受季節性因素影響，高峰銷售期由每年十月至翌年四月，由於產品主要經海運送至美國市場，一般需時約兩個月，因此通常下半年收入及盈利能力會較上半年強勁，公司更承諾每年股息不少於股東應佔利潤20%。整體來講，環球園藝屬傳統製造行業，產品以出口為主，對比香港上市的出口股估值，包括創科（0669.HK）、偉易達（0303.HK）及敏華（1999.HK），預期市盈率分別為16.9倍、14倍和8.4倍，奈何上述三股收入遠比環球園藝高，加上環球園藝上半年純利倒退，故難以高估值上市，一旦以10倍預期市盈率掛牌，相信上市後股價潛水機會多。至於未來估值擴張，除了首要解決成本上升問題外，還可以借助收購壯大業務，始終全球首五大裝飾性塑膠花盆製造商市佔率只有19%，行業龍頭的環球園藝市場份額只有4.6%，意味擁有大量收購空間，若收購業務推動盈利上升，或將有助股價表現。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月29日

簡訊：京東巴黎倉庫發生大規模盜竊案

據財新網周三報道，電商巨頭京東集團（JD.US；9618.HK）位於法國巴黎的一座倉庫遭竊，竊賊盜走價值數以百萬美元計的上千件貨品。京東證實事件屬實，並表示警方已介入調查。公司同時指出，有媒體估算失竊貨值超過3,700萬歐元（約4,400萬美元）的說法有所誇大。法國廣播電台RFI周一報道，今次爆竊涉及超過50,000件貨品，包括智能手機、手提電腦及平板電腦等。涉事倉庫於2024年1月啟用，是京東在巴黎首個自營採購中心，負責從法國及其他歐洲市場採購商品。該中心亦是京東全球擴張布局的一部分，目前公司在海外營運的倉庫數目已超過130個，隨着業務逐步走出中國市場。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月26日

JD.US

9618.HK

14億消費者神話褪色萬寧撤離映照外資零售困局

作為香港最大健與美連鎖品牌，萬寧此次撤出中國，正值母公司DFI持續收縮虧損資產之際，也與今年稍早莎莎國際的類似決定形成呼應重點：萬寧宣布將結束在中國內地長達21年的經營，關閉所有線上及線下門店在競爭對手莎莎國際於今年6月作出相同決定後，長和旗下屈臣氏成為目前唯一仍在中國內地經營健與美業務的主要香港零售商譚英創立逾百年、最早在香港以乳品牧場起家的DFI零售集團（D01.SI），近年持續在亞洲約10,000家門店的龐大網絡中進行資產瘦身，以提升整體營運效率。不過，真正引發市場關注的，是公司近日決定退出中國內地市場，成為最新一家撤離當地的外資零售商。對長期關注該公司動向的人而言，這項決定其實並不算意外。2023年至2024年間，DFI已關閉92家內地門店，至今年初僅剩16家。儘管如此，當12月17日萬寧中國微信公眾號發布正式公告時，仍讓不少人措手不及。公告指出，萬寧將於明年1月中旬前關閉所有剩餘內地業務，未來僅保留輕資產的跨境模式，讓內地消費者透過香港門店購物。隨著萬寧退出，香港「健與美三巨頭」中已有兩家撤離中國。此前，莎莎國際（0178.HK）已於4月關閉其內地所有實體門店。至此，三者之中僅剩屈臣氏仍在內地維持線下門店營運。萬寧於2004年10月在廣州開設首家內地門店，2011年高峰期時，內地門店數量一度超過200家。不過，2015年後擴張步伐明顯放緩，母公司於2018年便表示正重新評估相關業務。DFI在2024年年報中稱，隨著內地消費者轉向線上購物，萬寧中國收入下滑，勢將導致「大部分」線下門店關閉，已提前暗示將退出中國內地市場。 DFI在中國的收縮並不僅限於萬寧。2023年至2024年間，集團亦關閉了186家內地超市門店。2024年9月，DFI更以45億元（約6.4億美元）價格將其持有的永輝超市（601933.SH）股權出售予名創優品（9896.HK; MNSO.US）。同時，集團亦在新加坡、菲律賓等其他亞洲市場，持續處置表現欠佳的資產。包括萬寧、莎莎與屈臣氏在內的一批香港零售品牌，於2000年代中期大舉進軍中國市場，初期主打當時內地難以取得的國際商品。在中國於2001年加入世貿、經濟高速起飛之際，這些品牌成功借助「香港光環」，吸引大批內地消費者。然而，僅僅十年後，中國內地的零售生態已因社交媒體、網紅經濟與電商崛起而出現明顯轉變。要在新環境中生存，傳統零售商不僅需要龐大的線上曝光與數字渠道，同時也必須具備足夠規模的實體門店網絡，才能為消費者提供更豐富與更便利的選擇。對香港品牌而言，這樣的轉型並不容易。這些企業長期深耕香港的實體零售模式，對於運用內地已高度普及的各類平台與應用程序建立線上通路，反應相對遲緩。「香港光環」褪色同樣嚴峻的，是「香港品牌」本身的吸引力正迅速褪色，對不少內地消費者而言，已不再具備過去的光環。與此同時，本土零售商不僅經營手法日益成熟，行銷策略亦更為進取，善用抖音、小紅書等主流社交平台上的本地網紅推廣產品。此外，跨境電商的普及，也削弱了香港門店在進口商品方面原有的優勢。在萬寧正式宣布撤出中國市場前半年多，莎莎已宣布於今年6月30日前關閉其餘18家內地實體門店。公司將困境歸因於激烈競爭，以及美妝零售行業正處於「洗牌期」，並披露其2024年收入下滑9.7%，盈利更大跌65%。萬寧與莎莎均表示，未來將轉向跨境零售，重點布局華南的廣東與海南市場，透過保稅倉模式，把握12月18日海南自由貿易區正式啟動帶來的機會。規模較小的香港健與美零售商卓悅控股，亦自2018年高峰以來持續關閉實體門店，並於12月11日宣布與醫療器械企業紫元元成立跨境零售合資公司。即使在高峰期，萬寧在內地的門店數量也僅約200家，莎莎則於2022年達到77家，兩者的規模都遠遠落後於屈臣氏集團。作為全球最大的健與美零售商，屈臣氏早在1989年4月便已在北京王府飯店開設首家內地門店。屈臣氏創立於1856年，最初是一家香港藥房，目前隸屬長江和記實業（0001.HK）。截至今年6月30日，屈臣氏在全球共設有16,935家門店，其中內地門店達3,630家。不過，與其他同業一樣，屈臣氏在中國內地的健與美業務亦出現疲態，今年上半年相關業務收入按年下跌3%，同店銷售亦下降1%；過去一年內，集團已關閉145家內地門店。今年上半年，長和旗下零售業務中，健與美中國分部是唯一錄得增速下滑的地區。儘管該分部整體收入仍按年上升8%至988億港元（約127億美元），公司仍指出，中國業務表現「不利」，主要受制於經濟長期放緩下的消費疲弱。據報道，長江和記正考慮於2026年為屈臣氏安排一宗約20億美元的香港上市，以趕上香港近年火熱的新股上市潮。不過，中國市場表現疲弱，或將成為該業務的一項阻力。鑑於屈臣氏在內地龐大的門店規模，以及公司屢次強調對中國市場的長期承諾，屈臣氏短期內撤出內地的可能性並不高。然而，在當前的零售環境下，屈臣氏與其他香港同業面臨的壓力並無二致。零售商一方面須探索如何將線上、線下業務與社交媒體更緊密結合，另一方面還要應對利潤空間日益收窄，以及消費信心疲弱的現實。官方數據顯示，今年首11個月中國整體零售銷售僅按年增長1.3%。內地本土零售商的日子同樣不好過，並未比香港同業更具優勢。羅兵咸永道中國消費市場行業主管余葉嘉莉（Carrie Yu）向《南華早報》表示：「無論是本地、國際還是香港零售商，大家都在苦撐。」欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月26日

重點：