營收毛利大躍進 聚水潭二次闖關

中國最大電商SaaS ERP供應商聚水潭更新申請文件，公布去年營收增長超三成，再次挑戰港股上市

重點：

• 公司去年是中國最大的電商SaaS ERP供貨商，市場份額達23.2%
• 2023年營收增長33.3%至6.9億元，毛利率提升10個百分點至62.3%

李世達

中國電商行業持續蓬勃發展，帶動為其提供配套服務的關聯產業茁壯成長，中國最大的電商SaaS ERP提供商聚水潭股份有限公司，繼去年6月10日遞表失敗後，近期更新申請文件，二度衝刺港股上市，並由中金公司與JP Morgan擔任聯席保薦人。

有中金公司和JP Morgan等國際知名金融機構加持，通常會提高市場對公司上市的認可度與信心，尤其中金公司在中國市場具有廣泛的影響力和資源，可以幫助公司在中國市場上拓展業務；而JP Morgan的參與則意味著能幫助聚水潭在國際資本市場上更多關注。

SaaS指的是「軟件即服務」（Software as a Service），是一種以網絡為基礎的軟件交付模式，用戶通常通過雲端按需使用軟件服務，並以訂閱或使用量計費的方式付費。

ERP則是（Enterprise Resource Planning）企業資源規劃的縮寫，是一套集成的管理軟件系統，能夠幫助企業有效地管理和整合各種資源，實現各部門之間的資訊共享和協作，提高業務流程的效率，加強對業務運營的控制和監督。

訂單處理效率全國最高

聚水潭成立於2014年，至今已開發出一整套雲端電商SaaS產品，幫助商家升級業務能力、提高業績表現併發展跨平台業務，同時降低部署和運營成本。

申請文件中稱，聚水潭雲端電商SaaS產品，能夠推動客戶與中國乃至全球逾400個電商平台連接。根據灼識咨詢資料，行業平均的平台連接量只有不到200個。截至2023年底，聚水潭SaaS客戶總數由2021年底的3.3萬名增長至6.2萬名，而行業平均客戶數不到2萬名。

此外，2023年聚水潭ERP平均每天能夠處理約6,500萬份訂單，單日最高訂單處理量達2.3億單，是中國訂單處理效率最高的電商SaaS ERP。

根據灼識咨詢的資料，以2023年相關收入計算，聚水潭是中國最大的電商SaaS ERP提供商，市場佔有率從2022年的20.7%進一步提升至23.2%。在中國電商運營SaaS市場中，按2023年SaaS總收入計算，聚水潭同樣排名第一，市場份額為7.5%。

財務數據顯示，公司近年營收不斷增長，從2021年的4.3億元增加20.7%至2022年的5.2億元，並進一步增加33.3%至2023年的6.9億元。經營現金流入淨額從2022年的7,870萬元增加至2023年的2.1億元。

不過，聚水潭仍長期處於虧損狀態，2021年至2023年股東應佔虧損分別為2.5億元、5億元及4.9億元，近三年累計虧損12.4億元。

扭虧曙光已現？

SaaS產品需要對產品開發、客戶獲取及留存進行大量初始投資，長期虧損是行業常態。根據灼識咨詢數據，全球包括美國及中國的SaaS公司在盈利之前，通常會持續約15年的虧損狀態。在前期建設開發與市場營銷後，能否把客戶留下來，是後續實現盈利的關鍵。一旦能夠留住客戶，跨越盈虧平衡綫，利潤率將會快速提高

好消息是，聚水潭客戶留存率維持在高水平，並且收入及毛利率都在持續提升。根據申請文件，聚水潭客戶留存率年均在86%以上，遠高於市場平均的60%至70%。毛利率則從2021年的50.5%提高至2022年的52.3%，並進一步提高至2023年的62.3%。公司表示，毛利率提高主要由於規模經濟及復購客戶佔比提高。

另一方面，在收入大增的同時，銷售費用與研發費用佔收入比重則開始下降。其中銷售營銷開支佔收入比重，由2022年的60.1%降至2023年的49.3%，研發開支則從44.8%降至33.6%。這意味著聚水潭正朝著實現盈利的方向前進。

根據灼識咨詢資料，中國電商SaaS市場規模已從2020年的73億元成長至2023年的117億元，複合年均增長率為17.2%，預計將以20.4%複合增長率成長至2028年的295億元。另外，2023年ERP產品市場規模僅26億元，預計到2028年將成長至77億元。

市場較小、回報周期長是SaaS行業面對的共同難題，聚水潭瞄準更小眾的ERP產品市場，仍能獲得一級市場的青睞。2015年至2020年，聚水潭完成了六輪融資，總金額逾10億元。投資方包括阿米巴資本、微光創投、元璟資本、藍湖資本、紅杉中國、高盛、中金資本等知名投資機構。2020年C輪融資後，聚水潭估值達到60億元，為五年前的70倍。

目前港股SaaS概念股市銷率普遍偏低。金山軟件(3888.HK)市銷率為3.5倍，微盟集團(2013.HK)為2.2倍、中國有贊(8083.HK)則為1.7倍。不過，隨著中國經濟環境逐漸好轉，加上人工智能(AI)對行業賦能的想像，不少機構看好港股SaaS企業能夠修復行情，或許聚水潭上市正是時候。

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