JST Group eyes Hong Kong IPO for the second time

中國最大電商SaaS ERP供應商聚水潭更新申請文件,公布去年營收增長超三成,再次挑戰港股上市

重點:

  • 公司去年是中國最大的電商SaaS ERP供貨商,市場份額達23.2%
  • 2023年營收增長33.3%至6.9億元,毛利率提升10個百分點至62.3%

    

李世達

中國電商行業持續蓬勃發展,帶動為其提供配套服務的關聯產業茁壯成長,中國最大的電商SaaS ERP提供商聚水潭股份有限公司,繼去年6月10日遞表失敗後,近期更新申請文件,二度衝刺港股上市,並由中金公司JP Morgan擔任聯席保薦人。

有中金公司和JP Morgan等國際知名金融機構加持,通常會提高市場對公司上市的認可度與信心,尤其中金公司在中國市場具有廣泛的影響力和資源,可以幫助公司在中國市場上拓展業務;而JP Morgan的參與則意味著能幫助聚水潭在國際資本市場上更多關注。

SaaS指的是「軟件即服務」(Software as a Service),是一種以網絡為基礎的軟件交付模式,用戶通常通過雲端按需使用軟件服務,並以訂閱或使用量計費的方式付費。

ERP則是(Enterprise Resource Planning)企業資源規劃的縮寫,是一套集成的管理軟件系統,能夠幫助企業有效地管理和整合各種資源,實現各部門之間的資訊共享和協作,提高業務流程的效率,加強對業務運營的控制和監督。

訂單處理效率全國最高

聚水潭成立於2014年,至今已開發出一整套雲端電商SaaS產品,幫助商家升級業務能力、提高業績表現併發展跨平台業務,同時降低部署和運營成本。

申請文件中稱,聚水潭雲端電商SaaS產品,能夠推動客戶與中國乃至全球逾400個電商平台連接。根據灼識咨詢資料,行業平均的平台連接量只有不到200個。截至2023年底,聚水潭SaaS客戶總數由2021年底的3.3萬名增長至6.2萬名,而行業平均客戶數不到2萬名。

此外,2023年聚水潭ERP平均每天能夠處理約6,500萬份訂單,單日最高訂單處理量達2.3億單,是中國訂單處理效率最高的電商SaaS ERP。

根據灼識咨詢的資料,以2023年相關收入計算,聚水潭是中國最大的電商SaaS ERP提供商,市場佔有率從2022年的20.7%進一步提升至23.2%。在中國電商運營SaaS市場中,按2023年SaaS總收入計算,聚水潭同樣排名第一,市場份額為7.5%。

財務數據顯示,公司近年營收不斷增長,從2021年的4.3億元增加20.7%至2022年的5.2億元,並進一步增加33.3%至2023年的6.9億元。經營現金流入淨額從2022年的7,870萬元增加至2023年的2.1億元。

不過,聚水潭仍長期處於虧損狀態,2021年至2023年股東應佔虧損分別為2.5億元、5億元及4.9億元,近三年累計虧損12.4億元。

扭虧曙光已現?

SaaS產品需要對產品開發、客戶獲取及留存進行大量初始投資,長期虧損是行業常態。根據灼識咨詢數據,全球包括美國及中國的SaaS公司在盈利之前,通常會持續約15年的虧損狀態。在前期建設開發與市場營銷後,能否把客戶留下來,是後續實現盈利的關鍵。一旦能夠留住客戶,跨越盈虧平衡綫,利潤率將會快速提高

好消息是,聚水潭客戶留存率維持在高水平,並且收入及毛利率都在持續提升。根據申請文件,聚水潭客戶留存率年均在86%以上,遠高於市場平均的60%至70%。毛利率則從2021年的50.5%提高至2022年的52.3%,並進一步提高至2023年的62.3%。公司表示,毛利率提高主要由於規模經濟及復購客戶佔比提高。

另一方面,在收入大增的同時,銷售費用與研發費用佔收入比重則開始下降。其中銷售營銷開支佔收入比重,由2022年的60.1%降至2023年的49.3%,研發開支則從44.8%降至33.6%。這意味著聚水潭正朝著實現盈利的方向前進。

根據灼識咨詢資料,中國電商SaaS市場規模已從2020年的73億元成長至2023年的117億元,複合年均增長率為17.2%,預計將以20.4%複合增長率成長至2028年的295億元。另外,2023年ERP產品市場規模僅26億元,預計到2028年將成長至77億元。

市場較小、回報周期長是SaaS行業面對的共同難題,聚水潭瞄準更小眾的ERP產品市場,仍能獲得一級市場的青睞。2015年至2020年,聚水潭完成了六輪融資,總金額逾10億元。投資方包括阿米巴資本、微光創投、元璟資本、藍湖資本、紅杉中國、高盛、中金資本等知名投資機構。2020年C輪融資後,聚水潭估值達到60億元,為五年前的70倍。

目前港股SaaS概念股市銷率普遍偏低。金山軟件(3888.HK)市銷率為3.5倍,微盟集團(2013.HK)為2.2倍、中國有贊(8083.HK)則為1.7倍。不過,隨著中國經濟環境逐漸好轉,加上人工智能(AI)對行業賦能的想像,不少機構看好港股SaaS企業能夠修復行情,或許聚水潭上市正是時候。

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新聞

Limited Scale, Fierce Competition, Capital Securities May Need Deep Discount to Attract Investors

規模有限競爭熾烈 首創證券或需大折讓招徠

首創證券擬成為第十四隻A+H上市的證券股,但市場競爭激烈,公司屬中小型規模,料需比A股有較大幅折讓招徠 重點: 首創今年上半年盈利僅增長2.8% 中小型證券股普遍較A股折讓逾四成   鄭瑞棠 內地證券市場競爭十分激烈,在A股上市的證券公司已有42家,當中首創證券股份有限公司 (601136.SH)算是規模較小,據集團向港交所遞交的招股文件顯示,2024年度的收入及淨利潤在42家中皆排名28,但增長的表現則排名較前。22至24年間的收入及淨利潤年複合增長率排名分別為第五及第十;平均資產總收益率更是排名第一。 首創證券22、23及24年度利潤分別為5.5億元、7.01億元及9.85億元,有穩步增長,但25年6月底止半年盈利則為4.9億元,只比上年同期微升2.8%,主要由於資產管理業務受債券市場波動影響,產品的業績報酬費下降,但另一方面,投資收入卻因股市暢旺大幅上升。 資產管理出色 首創證券的收入主要來自資產管理、投資、投資銀行及財富管理四大業務,其中資產管理業務可說表現較出色。近年中國資產管理業務規模呈下降趨勢,資產管理產品淨值由2020年的8萬億元,降至2024年的5.5萬億元,但首創證券則逆市增長,資產管理規模由22年底的1,073億元,增至25年6月底的1,655億元。收入來自收取管理費0.45%至0.55%之間,這部分相對穩定,至於業績報酬費0.15%至0.65%,則受到投資表現所影響。 投資類業務當中,只有固定收益投資交易有穩定回報,在22、23、24及25半年的綜合收益率分別為8.85%、7.92%、9.14%及9.76%。而證券投資的表現較為波動,22年、23及24年股票持倉分別為4.05億元、2.81億元及21.7億元,回報率僅為負3.73%、0.5%及負0.27%,可說是輸多贏少,到25年6月底股票暢旺,持倉大幅增加至55億元,而回報率亦只有4.72%。 但首創屬中小型證券行,較少參與新股上市的保薦及承銷業務,25年上半年的投資銀行收入僅佔總收入5.1%,未能在近期熾熱新股融資市上場分一杯羹。 受A股氣氛影響 內地證券股的表現很受股市的走勢影響,近年A股表現反覆,令內地證券業的規模也停滯不前,20至24年間內地證券業市場規模年複合增長率僅為0.1%。上證指數今年中一度牛氣沖天,六月中由3,400點起步,至8月直衝上3,800點,但之後只能在這水平橫行,近日更受到中美貿易戰的陰霾影響,證券股的調整也比大市為深。所以首創證券招股有機會受大市氣氛影響,如果相信A股牛市未完,上市後應還有炒作空間。 目前在A股上市的42家證券公司中,有13家有在本港以H股上市,對上一隻以A+H上市的證券股已是2019年上市的申萬宏源(6806.HK),首創證券有望成為第14隻A+H上市證券股。 首創證券的業務已連續多年出現經營負現金流情況,截至23、24年及25年6月底止,經營現金流出分別為3.13億元、19.71億元及1.2億元,截至2024年底的現金值26.5億元,同比下降12.6%,到25年6月現金值進一步下降至18億元。首創在港股集資得來資金相信可擴充資產規模,維持充足的流動性,持續發展融資融券業務,在競爭極為激烈的市場中增加打仗的本錢。 三年市值倍翻 首創證券於2000年成立,大股東為國企首創集團,是北京市國資委控制的券商,2022年12月於上交所上市,首日上市股價已大漲44%,市值達278億元,到目前不足三年市值已倍翻至約600億元。首創證券截至10月17日一年股價升5.86%,但過去一個月下跌8.5%,市盈率59倍,市賬率4.5倍。 縱觀目前13家有A+H股上市的證券股,規模較大的中信證券(6030.HK)及華泰證券(6886.HK),H股比A股折讓僅為6.3%及14.8%;至於中小型證券商如東方證券(3958.HK)及中州證券(1375.HK)等,折讓達40%及47%。首創證券在內地證券業中屬中小型規模,在港招股的估值,相信也須較A股有較大幅的折讓。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:全球票房復蘇 IMAX中國上季淨利大增48%

大銀幕影院運營商IMAX China Holding Inc.(1979.HK)周四公布,截至9月底止第三季度,收入按年上升16.6%至1.07億美元(7.62億元),期內淨利潤報2,262萬美元,按年大增48%。 公司指出,受惠於全球票房復蘇及IMAX格式影片供應擴增,上季「圖像增強及維護服務」收入按年大增30%至6,103萬美元,「技術租金」收入亦上升45%至2,334萬美元。 前三季合計收入2.85億美元,按年增9.8%,淨利潤增長67%至4,300萬美元,反映營運效率及成本控制顯著改善。截至9月底,集團現金及等價物達1.43億美元,按年增加42%,負債總額維持4.53億美元。 公司股價周五高開,至中午休市報7.71港元,升0.2%。過去六個月累升約20%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:平安好醫生首九個月盈利勁增72%

醫療平台平安健康醫療科技有限公司(1833.HK)周四公布首九個月業績,盈利按年大增72%至1.84億元人民幣(下同),收入則上升13.6%至37.2億元。經調整後淨利潤達2.16億元,按年增長45.7%。 公司表示,主要受惠於公司的醫險協同模式不斷深化,保險+醫養會員模式的持續深耕,以及在企業健康管理業務上的快速推進。 展望未來,公司將持續強化與平安集團的協同,並推動核心服務的數字化和AI化,通過更一體化的整合式體驗,提升用戶口碑和滿意度。 周五平安好醫生開市升1.7%至15.75港元,公司年初至今升逾150%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Beauty Farm operates the Palaispa brand

美麗田園斥12.5億元 鯨吞思妍麗成行業龍頭

提供美容服務的美麗田園,以12.5億元收購競爭對手思妍麗,繼近年一系列收購後確立行業整合者地位 重點: 美麗田園將以1.75億美元收購思妍麗,是一年多內的第二筆重大收購,並將高端美容服務三大龍頭部品牌收歸旗下 精密的財務安排,使美麗田園以大折讓收購思妍麗,交易基本可實現自我償付   譚英 三十多年前,中國最大的美容服務企業創立於海南南部,最初僅是由現任董事長李陽已故妻子經營的一家面部護理美容院。時至今日,美麗田園醫療健康產業有限公司(2373.HK)已發展成覆蓋中國20座主要城市、擁有734家門店的商業帝國,佔預計今年中國美容服務市場的 4,850 億元人民幣(約合680 億美元)規模的40%份額。 上述數據涵蓋這家公司上周宣布的最新收購,美麗田園與專注北亞市場的私募巨頭MBK Partners簽署協議,收購中國第三大美容服務商思妍麗。 美麗田園將通過「現金+股權+銀行貸款」的組合拳方式完成交易,交易對價達12.5億元人民幣(下同)。思妍麗持有的3.57億元現金及現金等價物,可覆蓋美麗田園大部分的收購現金,而思妍麗今年預計達3億元的營運現金流,也足以償付美麗田園在此交易中的銀行貸款年度利息。 儘管融資方案精巧,但美麗田園的投資者反應冷淡,或因交易將稀釋其股權並使MBK獲得公司6.28%的股份。公司股價在盤前公告當日下跌且持續走弱,截至本週四市值縮水約14%。 美麗田園主攻高消費都市女性市場,這一群體在中國後疫情時代消費趨緊中呈現逆勢增長。歐睿國際數據顯示,2021年至2024年,中國醫美市場年均增速達20%,位列消費板塊增長最快領域。 美麗田園對此趨勢的研判是:「隨著情緒消費與悅己消費持續升溫,美麗與健康行業已然成為萬億級黃金賽道。」 從戰略角度看,思妍麗6萬余名活躍會員將使美麗田園客戶群擴大44%。去年7月,美麗田園斥資3.5億元收購奈瑞兒,金額只是今次收購思妍麗總價的四分之一,為公司矩陣新增80家美麗健康服務門店、6家醫美診所及2家中醫門診部。 通過思妍麗,美麗田園將進一步獲得覆蓋全國48個城市的163家生活美容門店及19家醫美診所。新門店使美麗田園總門店從並購前的552家增至734家,鑄就中國美容巨頭。 此外,思妍麗將提升美麗田園的營收與利潤。MBK Partners作為控股方展現卓越運營能力,自2019年首次收購23.53%股權後,已大幅改善思妍麗業務表現。繼2022年虧損後, 2023年、2024年恢復盈利,營收從2022年的5.65億元增至2024年的8.49億元。 這筆交易對思妍麗的估值市盈率為14.8倍,約為美麗田園自身28倍市盈率的一半,表明美麗田園以相對低價收穫該資產。 併購擴張 奈瑞兒與思妍麗僅是美麗田園2014年以來30餘宗收購的最新案例,公司表示在激進併購戰略中採用「市場驗證及可複製的整合方法論」。據美麗田園最新半年報披露,奈瑞兒經調整淨利率從收購前的6.5%升至今年上半年的10.4%,「印證集團深度賦能的有效性,以及卓越的並購整合能力」。 美麗田園展現出精准戰略眼光,其收購多聚焦美容產業細分賽道,實現互補。奈瑞兒是升級版傳統中醫品牌,思妍麗則作為高端沙龍護膚品牌,為高線城市女性提供護膚美容服務。 美麗田園品牌矩陣以「雙美」商業模式為基石,融合美麗與醫療服務。今年上半年,公司旗下原生品牌美麗田園及貝黎詩貢獻14.6億元總營收的55.2%;醫美服務品牌秀可兒佔比則為34.2%。 剩餘10.6%的營收來自亞健康服務品牌研源,主營預防及整體醫學。該板塊也是公司增長最快的業務,今年上半年營收同比翻倍。研源首家健康中心2018年在上海成立,目前已在廣州等城市擁有12家機構,包括8月開業的首家抗衰醫療診所。截至年中,其活躍會員總數達7,014人,同比增長93.4%。 雅虎財經追蹤美麗田園的五位分析師均預期業績將持續增長,鑒於其並購擴張特性及中國行業龍頭地位的確立,這不足為奇。此外,公司6月末持有20億元現金,現金流強勁,為未來收購儲備充足彈藥。 美麗田園目前70億港元(約合9.82億美元)的市值,接近全球美容巨頭如新集團(NUS.US)的一倍。其24倍市盈率也遠超如新的5.3倍,反映投資者對其強勁增長前景,以及對中國美容核心市場整合者地位的看好。 規模效應也助力美麗田園控制獲客成本。美團研究院數據顯示,在中國分散型的市場,約有百萬家美容院,當中的89%屬依賴散客的單店經營者。美麗田園通過多品牌協同營銷,將獲客成本控制在營收2%以內,遠低於傳統醫美機構30%至50%的行業均值。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏