燕之屋營跌利增 王石代言銷售慘淡

中國最大燕窩品牌在營收承壓背景下實現盈利復蘇，預期今年上半年利潤同比增長20%至35%

重點：

• 燕之屋預計今年前六個月利潤將增長20%至35%，同期營收增長近乎停滯或呈負增長態勢
• 銷售費用下降、廈門新工廠智能製造升級和工藝改進，共同推高這家燕窩製造商的利潤空間

譚英

在經濟波動期，中國消費者發現，傳統燕窩製品的親民化轉型正降低消費門檻。

廈門燕之屋燕窩產業股份有限公司（1497.HK）上周發布的盈利預告傳遞出關鍵信息：繼去年利潤下滑後，今年上半年盈利強勁反彈。儘管平價產品策略導致營收增長乏力，投資者仍湧入購買公司股票，公告後數日，股價大漲逾7%。

燕之屋預計上半年營收區間為10億（約合1.398億美元）至10.6億元，同比小幅下滑。但利潤表現更為亮眼，預計錄得7,200萬至8,100萬元，同比增幅達20%至35%。

盈利改善並非無跡可尋，公司去年年報顯示，儘管當年下半年營收開始萎縮，利潤在經歷上半年斷崖式下跌後，於下半年企穩。

新品系列為燕之屋去年注入增長動能。以燕窩為基底、2023年推出的平價食用燕窩粥產品需求旺盛，帶動全年新品收入激增63.3%。其他的平價新品包括燕窩肽天然蘇打水、整根人參燕窩飲，單價均低於200元（約合30美元）。

傳統「純燕窩」產品線雖仍佔去年總營收的87.6%，但較2023年91.3%的佔比有所下滑。新品營收佔比從2023年的7.2%升至去年的11.3%，其中新拓展的護膚品類貢獻1.1%的營收。

燕之屋在洞燕唾液製品領域佔據重要地位，後者原料取自東南亞洞穴金絲燕，以唾液粘合樹枝築成的燕巢。

自明朝起，燕窩製品即為中國奢侈滋補品。目前，燕之屋佔據14%的國內燕窩市場份額，資產包括位於中國西北甘肅省的全球最大燕窩加工廠，並在220個城市設有700家實體門店。

即便佈局新品線與新加坡海外渠道，燕之屋盈利增長仍存變數。去年淨利潤提升部分得益於管理費用縮減12.4%，這更多源於成本管控而非業務擴張。此外，2023年拖累盈利的IPO相關費用消除，亦推高去年利潤。

新晉品牌代言人

除受益於新品矩陣外，燕之屋將盈利回升歸因於廈門總部工廠智能製造的升級和工藝改進，帶來運營效率提升，並計劃在甘肅、上海工廠推行類似改造。

銷售費用佔營收比重下降也被視為利潤改善動因。這一趨勢去年已初顯成效，去年下半年銷售及分銷費用增速，從上半年的同比38.5%驟降至2.3%。

為拓展男性及年輕客群，公司持續依賴品牌代言人策略。今年新聘地產巨頭萬科創始人、前董事會主席王石，後者以攀登珠峰等登山壯舉及航海探險聞名。此前，公司簽約演員鞏俐及中韓偶像團體明星王一博。

新代言人成效尚待檢驗。當前消費環境承壓，消費者正削減此類可選消費支出，燕之屋的高定價策略面臨挑戰。公司近年啓用王石、王一博等男性代言人拓展跨性別、跨代際客群的嘗試，同樣存在試錯風險。

74歲的王石代言首款產品引發市場質疑。燕之屋「總裁碗燕」含六碗燕窩，單盒售價高達3,168元（折合每158克碗裝產品528元，約75美元）。儘管有王石背書，銷售仍顯慘淡。

據媒體報道，該禮盒在天貓旗艦店上市前六日僅售出六盒。與此同時，伴隨行業價格承壓，燕之屋整體庫存風險可能加劇。在經濟前景不明朗的背景下，消費者日益縮減非必要開支，中國13,000多家燕窩企業正競相降價，即食燕窩單價已低至每45克碗裝產品20元。

因燕窩屬自然資源，企業多通過價格競爭與產品創新實現差異化。未上市競爭對手小仙燉，憑借鮮燉燕窩品類取得成功，連續八年蟬聯銷冠。但據中國媒體近期報道，即便小仙燉也面臨經營壓力，被迫取消獎金福利、裁員並下調業績目標。

儘管23倍市盈率表現強勁且分紅優厚，燕之屋看似優勢顯著，但鑒於產品賽道局限、溢價策略及白熱化競爭，公司需付出更多努力維繫投資者信心。其疲軟的營收增速引發擔憂，或是當前股價較2023年發行價折價約10%的一大誘因。

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