滴滴命運下月揭盅兩大任務接踵而來

2022年04月22日

中國網約車平台滴滴將於5月23日召開臨時股東大會，就其退市的議程進行表决，很可能爲其短暫坎坷的上市歷程畫上句號

重點：

滴滴主要股東持股比例超過四成，預計退市很大機會獲得通過
滴滴退市後，還要設法滿足中國監管機構的網絡安全要求，以及强化自身業務以維持公司可持續性

羅小芹

對於這個陷入風波的網約車平台來說，退市不是最佳方案，但卻是迫於無奈的一步。

根據滴滴全球股份有限公司(DIDI.US)上周六發表的公告，公司將會在5月23日舉行特別股東大會，盡快就其美國存托憑證(ADR)從紐約證交所退市進行投票。滴滴解釋，表决是爲全面配合中國網絡安全審查和整改而作出的審慎决定。在完成退市前，滴滴將不會在任何交易所申請上市，意味滴滴不會如早前的傳聞般先在港交所(0388.HK)先上市，然後才從美國退市。

若股東會通過退市，滴滴將成爲在美上市最“短命”的中概股。去年滴滴趕在中國共産黨誕辰紀念日(7月1日)的前一天，以每股14美元火速上市，首日股價曾高見18.01美元，但風光日子只維持了數天。7月4日，國家互聯網信息辦公室(網信辦)先警告滴滴出行應用程序“嚴重違法違規收集使用個人信息”，自此滴滴便受到監管政策困擾，股價表現江河日下。

直至今年4月16日公布舉行股東會前，滴滴股價已跌至2.46美元，較招股價暴跌82%。消息公布後，公司股價再度下挫，本周四收市跌至1.71美元。若比較滴滴去年上市估值730億美元(4,650億元)，其市值已萎縮近九成至82.5億美元。

事實上，將滴滴由天堂打落地獄的《網絡安全法》，對中概股所造成的衝擊，甚至比中美監管機構因訊息披露的分歧所觸發的退市潮，可能有過之而無不及。

《網絡安全法》明確要求掌握超過100萬名用戶個人信息的營運者前往國外上市時，必須申報網絡安全審查，對滴滴、阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、騰訊控股(700.HK)、美團(3690.HK)以及還未上市的字節跳動等科網巨企，在處理上億用戶數據的科網平台時受到深遠影響。

光大新鴻基財富管理策略師溫傑表示，沒有人清楚了解《網絡安全法》的實際執行情况，令處理數據的網絡平台很難適應，特別是滴滴需要處理海量敏感數據，當中更被指暴露官員行蹤及敏感機構所在地，就算滴滴要引入國企股東，也不代表它涉及的網絡安全問題能够過關。他認爲，由於不清楚如何合法地使用數據，令滴滴在這方面非常被動，退市可能是“沒辦法之中的辦法”。

通過退市機率大

“雖然小股東或機構投資者存在投下反對票的誘因，但主要股東佔超過四成股權，相信很大機會通過退市。如果最終退市，未來滴滴股份只能在場外交易，流動性不足將更難支撑股價，不願退市的小股東可能會提早沽貨離場。”溫傑說。

根據滴滴最新股東資料，其主要股東包括軟銀投資(持股比例20.08%)、Uber(11.93%)、騰訊(6.54%)及公司董事長兼首席執行官程維(6.5%)，單計上述股東合計持有總股本約45.1%，其投票意向都應該支持退市，令退市的概率較大。

然而，滴滴退市只是它面對新一輪挑戰的開端，而非解决所有問題的終結，公司首先面對的是如何滿足監管機構對其處理敏感數據的整改要求，其次是公司業務仍處於投資期，上述因素都關係到公司能否可持續經營的問題。

溫傑認爲，就算不考慮監管政策對滴滴的影響，中國網約車行業本身的競爭都非常激烈，滴滴業務仍在大量“燒錢”，加上目前市况不利中概股，就算它能轉到香港上市，預計其估值取得的市盈率，亦必須比當初到美國上市時“打折”。由此可見，退市只是它脫困的第一步，往後還有更多難題急需解决，例如可能有小股東因該公司沒有以溢價提出私有化而提出法律挑戰，儘管該公司仍未宣布任何收購股份的作價。

估值遠低於同業

根據滴滴於4月中披露的2021年度財報，公司全年總收入爲1,738億元，雖然比2020年增長22.6%，但凈虧損卻由106億元擴大爲493億元。由於滴滴下半年業務受監管政策衝擊，公司第三季已確認了208億元淨投資虧損，因此第四季的淨虧損，已比第三季的306億元大幅收窄至1.71億元，可說是難得的正面訊號。

財報也顯示，截至去年底止，其現金及現金等價物爲434億元，一年間增長240億元，主要是去年上市籌資280億元所致。另外，公司去年經營活動衍生現金流負數約134億元，如果根據這個燒錢速度，意味滴滴的資金只足够再營運兩三年，因此儘快取得收支平衡，才是拯救公司的上策。

由於滴滴未錄得利潤，而且受到中國監管政策及中概股折讓的雙重打擊，其估值水平不能以常理估計，姑且與其他網約車巨頭優步(UBER.US)及Grab(GRAB.US)的市銷率作出比較，以滴滴去年度總營收計算，其市銷率僅爲0.36倍，遠低於Uber的11.2倍以及Grab的16.7倍。

總括而言，如果滴滴能最終在美國退市，緊接而來兩個最重要的任務，還是滿足監管機構的網絡安全要求，以及强化自身業務以維持公司可持續性，之後能否以較高估值在其他交易所上市，相信仍言之尚早。

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簡訊：手回料中期扭虧為盈最多賺6.8億元

保險中介服務提供商手回集團有限公司（2621.HK）周四公布，預計截至2025年6月30日止六個月錄得淨利潤介乎6.6億（9,200萬美元）至6.8億元，去年同期為淨虧損7,500萬元，實現轉虧為盈。公司表示，業績轉正主要受惠於向投資者發行的金融工具賬面值變動收益，該項收益較去年同期的變動虧損增加約7.95億至8.15億元。然而，期內經調整股東應佔淨利潤預計為5,600萬至7,600萬元，按年減少約5,000萬至7,000萬元，主要因宏觀經濟不確定性加大、金融消費需求放緩，以及保險業在「報行合一」政策下調整中介經紀費率所致。上半年收入料介乎5.45億至5.65億元，按年減少約1.4億至1.6億元；成本及費用則減少約7,500萬至9,500萬元，跌幅低於收入降幅。手回股價周五高開，至中午休市報4.93港元，升5.79%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

2621.HK

簡訊：丘鈦7月銷售續向好攝像頭模組同比升16%

攝像頭生產商丘鈦科技（集團）有限公司（1478.HK）周五公布7月的銷售數據，上月手機攝像頭模組售出3,783.6萬件，按年及按月均上升15.9%；指紋識別模組售出1,440.2萬件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七個月，手機攝像頭模組共售出2.2億件，按年跌10.8%，指紋識別模組累計售出1.087億件，按年大升48%。丘鈦周五開市升0.2%報12.7港元，股價自年初以來接近倍翻。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收單牌照後移卡能否輸出「中國模式」？

移卡攻入日本市場，獲得當地信用卡業務資格，揭示其從跨境支付走向本地商業服務的全球戰略轉型重點：公司獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格不只服務海外中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者李世達在日本，電子支付的選擇不少，但現金依然是支付主流。根據日本總務省的統計，2024年國內無現金支付比率僅42.8%，且以信用卡（佔82.9%）為主，行動支付（如掃碼支付）僅佔9.6%，大多集中於如PayPay、LINE Pay、Rakuten Pay等本地品牌。這樣的市場特性，讓外來支付工具難以真正打入日常場景，只能在觀光區或特定商戶中擁有一席之地。正是在這樣一個高壁壘、低轉換的市場中，來自中國的支付科技公司移卡有限公司（9923.HK）選擇正面進場。本周，移卡宣布其日本子公司Yeahpay Japan已取得日本《割賦販賣法》下的信用卡合約業務者註冊資格，並同步通過PCI DSS國際安全標準認證，正式獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格。牌照讓移卡得以從跨境支付「遊客模式」，晉升為具備在地清算與商戶服務能力的參與者，也揭示了其全球化布局的新階段。本地業務「新參者」移卡此次在日本取得的牌照，與Alipay、WeChat Pay在日本的運營模式有本質區別。Alipay、WeChat Pay主要透過當地收單合作夥伴與商戶簽約，以「跨境支付」方式接入日本商戶，也就是說，當中國旅客使用這些App掃碼付款時，實際的結算仍發生在中國本土系統，商戶透過當地收單服務商完成結匯。這是一種依賴「遊客消費」的輔助性場景，商戶也多集中在觀光區與連鎖零售。移卡此次獲得的是一張真正的「本地經營牌照」，是進入「本地商業支付體系」的門票，可以自主與日本商戶簽約，建立收單與結算網絡，合法串接日本的信用卡支付體系，進行本地清算與商戶服務，為商戶提供一體化的收單與商業服務平台，服務日本本地消費者與中小企業，而非僅依賴中國遊客的流量輸入。這也不難看出移卡的出海策略：不只是服務海外的中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者的一員。然而，日本支付市場遠比表面看來更複雜。日本本土市場早已由PayPay、Rakuten Pay、d払い與交通系IC卡如Suica等主導，不僅用戶數龐大，還深度整合了電商、電信與積分體系，使消費者黏性極高。與此同時，來自Square與Recruit旗下AirPay等國際與科技型平台，也憑藉簡易的POS設備與一體化的商戶解決方案，佔據中小企業市場。平台生態聯動移卡著眼的，是將其在中國累積的商戶服務能力、會員經營與數位廣告推廣等優勢成功移植，或許能在高度飽和的日本市場中，尋找到具備特色的利基切入點。根據公告，移卡將與其投資企業富匙科技共同推進日本業務發展，並借助其在小紅書、大眾點評海外版等平台的運營經驗，為品牌商家提供「到店＋本地生活」整合服務，輸出類似中國的商業數字操作系統。富匙科技主要為線下商戶提供數字化營運解決方案，已在東南亞地區與超過兩萬家門店建立合作關係。更進一步看，若能以「中資電商平台出海的基礎設施商」為核心定位，綁定內容、供應鏈、支付、會員經營等多環節，或許也有望在海外市場突圍。除了日本與東南亞，移卡在今年5月底剛拿到美國亞利桑那州Money Transmitter License（MTL）牌照，以及去年底獲得的Money Services Business（MSB）牌照，其海外布局似乎將逐漸迎來收成階段。…

2025年08月08日

9923.HK

關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

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