滴滴命運下月揭盅 兩大任務接踵而來
中國網約車平台滴滴將於5月23日召開臨時股東大會，就其退市的議程進行表决，很可能爲其短暫坎坷的上市歷程畫上句號
重點：
- 滴滴主要股東持股比例超過四成，預計退市很大機會獲得通過
- 滴滴退市後，還要設法滿足中國監管機構的網絡安全要求，以及强化自身業務以維持公司可持續性
羅小芹
對於這個陷入風波的網約車平台來說，退市不是最佳方案，但卻是迫於無奈的一步。
根據滴滴全球股份有限公司(DIDI.US)上周六發表的公告，公司將會在5月23日舉行特別股東大會，盡快就其美國存托憑證(ADR)從紐約證交所退市進行投票。滴滴解釋，表决是爲全面配合中國網絡安全審查和整改而作出的審慎决定。在完成退市前，滴滴將不會在任何交易所申請上市，意味滴滴不會如早前的傳聞般先在港交所(0388.HK)先上市，然後才從美國退市。
若股東會通過退市，滴滴將成爲在美上市最“短命”的中概股。去年滴滴趕在中國共産黨誕辰紀念日(7月1日)的前一天，以每股14美元火速上市，首日股價曾高見18.01美元，但風光日子只維持了數天。7月4日，國家互聯網信息辦公室(網信辦)先警告滴滴出行應用程序“嚴重違法違規收集使用個人信息”，自此滴滴便受到監管政策困擾，股價表現江河日下。
直至今年4月16日公布舉行股東會前，滴滴股價已跌至2.46美元，較招股價暴跌82%。消息公布後，公司股價再度下挫，本周四收市跌至1.71美元。若比較滴滴去年上市估值730億美元(4,650億元)，其市值已萎縮近九成至82.5億美元。
事實上，將滴滴由天堂打落地獄的《網絡安全法》，對中概股所造成的衝擊，甚至比中美監管機構因訊息披露的分歧所觸發的退市潮，可能有過之而無不及。
《網絡安全法》明確要求掌握超過100萬名用戶個人信息的營運者前往國外上市時，必須申報網絡安全審查，對滴滴、阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、騰訊控股(700.HK)、美團(3690.HK)以及還未上市的字節跳動等科網巨企，在處理上億用戶數據的科網平台時受到深遠影響。
光大新鴻基財富管理策略師溫傑表示，沒有人清楚了解《網絡安全法》的實際執行情况，令處理數據的網絡平台很難適應，特別是滴滴需要處理海量敏感數據，當中更被指暴露官員行蹤及敏感機構所在地，就算滴滴要引入國企股東，也不代表它涉及的網絡安全問題能够過關。他認爲，由於不清楚如何合法地使用數據，令滴滴在這方面非常被動，退市可能是“沒辦法之中的辦法”。
通過退市機率大
“雖然小股東或機構投資者存在投下反對票的誘因，但主要股東佔超過四成股權，相信很大機會通過退市。如果最終退市，未來滴滴股份只能在場外交易，流動性不足將更難支撑股價，不願退市的小股東可能會提早沽貨離場。”溫傑說。
根據滴滴最新股東資料，其主要股東包括軟銀投資(持股比例20.08%)、Uber(11.93%)、騰訊(6.54%)及公司董事長兼首席執行官程維(6.5%)，單計上述股東合計持有總股本約45.1%，其投票意向都應該支持退市，令退市的概率較大。
然而，滴滴退市只是它面對新一輪挑戰的開端，而非解决所有問題的終結，公司首先面對的是如何滿足監管機構對其處理敏感數據的整改要求，其次是公司業務仍處於投資期，上述因素都關係到公司能否可持續經營的問題。
溫傑認爲，就算不考慮監管政策對滴滴的影響，中國網約車行業本身的競爭都非常激烈，滴滴業務仍在大量“燒錢”，加上目前市况不利中概股，就算它能轉到香港上市，預計其估值取得的市盈率，亦必須比當初到美國上市時“打折”。由此可見，退市只是它脫困的第一步，往後還有更多難題急需解决，例如可能有小股東因該公司沒有以溢價提出私有化而提出法律挑戰，儘管該公司仍未宣布任何收購股份的作價。
估值遠低於同業
根據滴滴於4月中披露的2021年度財報，公司全年總收入爲1,738億元，雖然比2020年增長22.6%，但凈虧損卻由106億元擴大爲493億元。由於滴滴下半年業務受監管政策衝擊，公司第三季已確認了208億元淨投資虧損，因此第四季的淨虧損，已比第三季的306億元大幅收窄至1.71億元，可說是難得的正面訊號。
財報也顯示，截至去年底止，其現金及現金等價物爲434億元，一年間增長240億元，主要是去年上市籌資280億元所致。另外，公司去年經營活動衍生現金流負數約134億元，如果根據這個燒錢速度，意味滴滴的資金只足够再營運兩三年，因此儘快取得收支平衡，才是拯救公司的上策。
由於滴滴未錄得利潤，而且受到中國監管政策及中概股折讓的雙重打擊，其估值水平不能以常理估計，姑且與其他網約車巨頭優步(UBER.US)及Grab(GRAB.US)的市銷率作出比較，以滴滴去年度總營收計算，其市銷率僅爲0.36倍，遠低於Uber的11.2倍以及Grab的16.7倍。
總括而言，如果滴滴能最終在美國退市，緊接而來兩個最重要的任務，還是滿足監管機構的網絡安全要求，以及强化自身業務以維持公司可持續性，之後能否以較高估值在其他交易所上市，相信仍言之尚早。
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