海吉亞醫療加速連鎖化 豪擲16億購三甲醫院
這家中國最大的民營腫瘤醫院集團，宣布收購一家已營運20多年的三甲綜合醫院
重點：
- 海吉亞醫療以總代價16.6億元，購入已確認盈利能力的長安醫院100%股權
- 新冠疫情爆發以來，該公司收購目標的品質明顯上升，商譽也在快速膨脹
莫莉
在三年新冠疫情期間，由於就診人次減少及頻頻封控影響經營，據報中國已有超過2,000家民營醫院破產倒閉。民營醫院賽道曾經吸引了風投資金、地產、保險等跨界玩家大舉進入，如今只剩下醫療集團一枝獨秀。上週二晚間，中國最大的民營腫瘤醫院集團海吉亞醫療控股有限公司(6078.HK)宣佈，以總代價16.6億元購入長安醫院100%股權，這也是海吉亞收購的第9家醫院。
長安醫院是一家營運20多年的三級甲等(三甲)綜合醫院，三甲是中國內地醫院「三級六等」等級劃分中的最高等級。該院的腫瘤學科優勢突出，腫瘤科室是全院收入貢獻最大的科室，而海吉亞是以腫瘤放射治療業務為核心的醫療集團。海吉亞表示，這次收購與公司發展戰略高度契合，收購完成後，將繼續強化長安醫院的腫瘤學科特色建設。長安醫院
長安醫院位於中國西北部的最大中心城市西安的主城區，該市人口密集，常住人口已達到1,300萬人，醫療需求旺盛。長安醫院擁有一支經驗豐富、技術精湛的醫療團隊，優勢學科包括腫瘤科、心臓內科、腎內科、婦科及骨科等，去年獲評艾力彼社會辦醫單體醫院100強第13名，過去三年平均年就診人次(包括住院人次及門診人次)為63萬人。過去兩年分別實現收入 7.32億元 和 6.92 億元，稅後淨利潤約1億元和9,340萬元。
收購消息公佈後，海吉亞連續兩個交易日上漲，累計漲幅超過5%，顯示投資者看好這項投資。多間投行亦給出「買入」評級，美銀證券在研究報告中指出，海吉亞今年已完成兩宗併購交易，反映其強勁的擴張能力。天風證券則認為，這項收購填補了海吉亞在中國西北地區的空白，有望擴大公司在當地的品牌影響力。另外，由於本次收購可望於今年9月到10 月併入財務報表，美銀證券預計，海吉亞今明兩年的收入將分別上升2%和16%。
這次已經是海吉亞今年以來的第二次出手收購，短短兩個多月前，該公司曾宣布收購宜興海吉亞醫院，以2.68億元拿下89.2%股權。宜興海吉亞醫院是一家二級甲等綜合醫院，2021年及2022年的就診人次，分別約為25.5萬人和27.4萬人，現有註冊床位369張。該醫院地處長三角地帶，位於中國十大強縣之一的江蘇宜興，地區經濟發達。海吉亞表示，將會適時啟動宜興海吉亞醫院二期項目建設，將其可開放床位增加至800張以上，提升收治能力和業務規模，以便未來升級成為三級醫院。
宜興海吉亞醫院2021至2022年分別實現1.81億元和1.74億元收入，2021年淨虧損300萬元，但2022年轉虧為盈，錄得478萬元淨利潤。以海吉亞的收購價格計算，該醫院估值約3億元，對應2022年的市銷率約1.7倍。相比之下，最新收購的長安醫院的估值更高，去年市銷率約為2.4倍，或與其較高醫院等級、以及位處大城市西安有關。
海吉亞是中國最大的腫瘤醫療集團，截至去年底，該公司管理或經營了12家以腫瘤科為核心的醫院，遍佈中國 7 個省的 9 個城市，並為24家第三方醫院提供放射治療服務。目前，海吉亞有四間自建醫院已經營運，分佈在中國東北及西南地區，均為一二級醫院。
疫情後兩度出手
海吉亞以往收購的6家醫院，大多分佈在三四線城市，但回顧新冠疫情爆發以來，該公司收購目標的品質明顯上升，在2021年不僅將位於長三角核心地區的蘇州永鼎醫院收入麾下，去年5月還首次併購了一間三甲醫院賀州廣濟醫院，進入2023年更是連環出手，拿下兩間已經實現盈利、優勢明顯的民營醫院。
隨著優質收購目標併表，海吉亞近年的業績也快速增長。2020年上市之初，其年度營收約14億元，而2021年至2022年的營收，已大幅提升至23.2億元和32億元，三年的淨利潤則分別為1.7億元、4.4億元和4.8億元。
近三年的大舉擴張，也讓海吉亞的商譽快速膨脹。在上市之前的2017年至2019年，公司商譽價值均為3億元左右，但到了2021年底，由於蘇州永鼎醫院和賀州廣濟醫院收購項目，商譽結餘增至22.35億元，到2022年底，其商譽仍維持在同樣水平。一但併購目標的業績下滑或未達到預期，就很可能需要對商譽計提減值，或影響未來盈利水平，投資者需關注相關風險。
海吉亞近期的股價保持在50港元左右，從去年初的低谷約16港元已明顯回升，但是相對於2021年6月的最高點110港元，仍是幾近「腰斬」。其市盈率約為60倍，若與同業比較估值，專科醫院賽道中最受熱捧的愛爾眼科(300015.SZ)市盈率約為68倍，顯示海吉亞的估值略為落後。不過，海吉亞營運的醫院網路不斷擴大，隨着經營能力提升，投資者可觀察其估值會否獲得修補。
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